文|獨孤昭玄

來源|博望財經(jīng)

作為中國代表性在線教育公司，網(wǎng)易有道上市后發(fā)布的首份財報也引起了國外機構(gòu)的關(guān)注。近日，花旗銀行發(fā)布了對于網(wǎng)易有道的研究報告，報告中稱：花旗銀行看好中國在線教育市場發(fā)展的紅利期，他們認為網(wǎng)易有道股票的目標價格將有望在未來達到25美元/股。

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市場紅利驅(qū)動

花旗銀行在其報告中引用了Frost&Sullivan關(guān)于中國在線教育市場的研究報告。報告認為：受益于中國互聯(lián)網(wǎng)以及硬件技術(shù)的高速發(fā)展以及用戶對于在線教育接受度的逐步提升，中國智能在線教育市場（包括智能學(xué)習(xí)和在線教育）處于爆發(fā)性增長階段。

2018年市場規(guī)模達到1030億元人民幣，預(yù)計未來將保持47%的復(fù)合年增長率，2023年有望達到7200億元人民幣。這其中，在線課程部分的市場部分在2018年占比達到26%，預(yù)計2023年將達到57%。

作為在線教育中最重要的細分領(lǐng)域，K12業(yè)務(wù)將扮演重要角色。Frost&Sullivan認為K12將是未來5年智能在線教育市場中增長最快的細分行業(yè)。其中針對不同教育階段的精品課程所帶來的增長將是最大的。

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多維度發(fā)力

除了市場紅利所帶來的利好外，花旗銀行還從多維度對有道的未來發(fā)展做出了預(yù)期。

首先，學(xué)習(xí)服務(wù)部分（去除智能設(shè)備銷售收入，包括在線教育課程等）的收入貢獻不斷增加，其預(yù)計2019-2020年該收入的復(fù)合年增長率將達到135%，其業(yè)務(wù)收入占比將從2018年的54%上漲到2020年收入的69%。

其次，智能設(shè)備的銷售收入處于盈利狀態(tài)并且會逐年遞增。根據(jù)網(wǎng)易有道最新的Q3財報數(shù)據(jù)顯示，學(xué)習(xí)型智能硬件銷售收入在Q3同比增長707%。如此驚人的數(shù)據(jù)增長，主要歸功于8月有道剛剛推出的有道詞典筆2.0，在市場反響不錯。

第三，網(wǎng)絡(luò)營銷業(yè)務(wù)處于穩(wěn)定增長?；ㄆ煦y行由此認為該部分業(yè)務(wù)在2018-2020財年的復(fù)合年增長率將達到108%。

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內(nèi)容開發(fā)能力受關(guān)注

作為在線教育中的代表公司，網(wǎng)易有道此前推出的“有道精品課程”受到花旗的重點關(guān)注?；ㄆ煦y行稱，有道精品課程在目前中國在線教育市場上可以說是獨一無二。在這種模式上，有道更像是幫助教師們建立起工作室。老師只要輸出優(yōu)質(zhì)的課程內(nèi)容，有道負責將這些課程內(nèi)容進行包裝、引流和推廣。并且在推廣過程中加入了基于用戶行為偏好的算法模型，讓優(yōu)質(zhì)的內(nèi)容可以更好地觸達到用戶。

在精品課程的推動下，有道的K12業(yè)務(wù)發(fā)展迅速?；ㄆ煦y行稱，有道的K12業(yè)務(wù)在2014年推出之后，目前已經(jīng)覆蓋了不同年齡段的不同學(xué)習(xí)和興趣小組，深受學(xué)生喜愛。2019年上半年，有道精品課程的學(xué)生總?cè)藬?shù)約為1210萬人，其中33.8萬付費學(xué)生。這一數(shù)字在中國在線教育市場處于領(lǐng)先地位。

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目標價格25美元

按照以上分析，花旗銀行基于13.3%的加權(quán)平均資本成本和2.5%的無風險利率得出25美元/股的目標價格，2020-2021財年的P/S值將達到6.2x/3.4x。

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潛在風險

1、網(wǎng)絡(luò)教育競爭加劇，網(wǎng)易有道將面臨愈加激烈的市場競爭；

2、在線廣告需求有可能減少將會對網(wǎng)易有道整體收入帶來影響（目前廣告收入占比為42.5%）；

3、目前網(wǎng)易有道的虧損仍在加大，未來盈虧平衡時間不確定；

4、潛在的行業(yè)監(jiān)管變化。