被預報了多年的“資本寒冬”今年終于裹挾著疫情到來了。一級市場有多難？一個例證是，過去6個月有不少機構“一槍未開”，以往人們用來預警的“第一支fund也是最后一支”等說法正在變成現實。

但不要忘了，每個拐點和低谷都是屬于某些投資者的機會。頭部基金的動作或許能有些指向性意義。比如最近兩個招聘啟事讓許多投資圈微信群重新活躍了起來，主角正是連續有動作的紅杉資本，這家機構連續發布招聘信息，從seed到venture再到PE，開始全面招兵買馬。

在市場冷下來之前，不少基金已經完成了新一輪募資，而注冊制開放后退出通路的拓展，也為這些基金短期內的業務發展提供了新的支持。但從基金發展來看，募、投、退這些相對高頻、隨機、局部的業務決策，并不足以代表長期主義價值。

紅杉資本的連續招聘則有些不同，招聘并不是基于短期業務變化做出的布局，而是基于企業管理和整體戰略出發的長期決策，簡單地說，這更有可能是沈南鵬基于中長期的市場判斷做出的決策。并且就投資行業來說，紅杉資本在過去幾十年已經證實了具備持續穿越周期的經驗和能力，因此這家公司的洞察具備一定的指向性意義，而他們在當下的市場決策和預判，可能正是隱藏在這兩則招聘啟事里：第一，繼續看多、做強中國；第二，繼續押注早期投資，并在不斷強化自己全鏈條和全周期的投資能力。

馬太效應——投資機構的新常態

資本市場上的“馬太效應”正在越來越明顯地反映在募投兩端。以正在擴充團隊的紅杉為例，他們的表現愈發強勢，其多面開花的表現引人關注。

據市場消息，紅杉不久前的全球募資獲得大比例超額認購，但紅杉依然有節制地將規模控制在72億美元左右。而在投資端，彈藥充足的紅杉今年明顯加大了出手的頻率。年初，有媒體就爆出紅杉2月份投資了25個項目，平均每1.2天出手一次，逆勢上揚。有其他機構的投資人坦言：只要是紅杉關注的領域，他們認可的頭部項目就幾乎沒有miss。剛剛過去的6個月，紅杉已有多家被投企業上市，其中新產業生物表現頗為亮眼：投資10年，換來的是企業連續14個漲停板，近700億人民幣的市值，以及紅杉首輪近億元投資的超96倍的賬面回報。達達集團、燃石醫學、歐康維視也都在上市之后股票大漲、表現不俗。

根據投中最新數據顯示，2020年上半年整個VC/PE行業遭受重創：僅有1000支左右的新基金成立，尚不足巔峰時期2017年上半年的1/8；總投資數量也僅錄得631次（其中1/6為紅杉），和巔峰時期的2018年上半年比，減少了1/4。根據中基協的數據，截至今年4月底，全國經營異常的機構數量達4552家，失聯機構332家，5月VC/PE各類管理人注銷數量創歷史之最。

這其中尤其應當注意的是紅杉資本的募資動作。作為頭部機構，募得到錢不出奇，超募某種意義上也算是常態，但是，在市場低迷的時候，在大規模超募的同時，選擇有節制地控制規模，這才是紅杉在決策中暗藏主觀洞察的部分。這一行為暗示了兩個很重要的信息：第一，LP市場并不是缺乏資金，而是缺乏信心，因此募資市場的資金會繼續集中流向頭部；第二，紅杉沒有超越正常的募資節奏和范疇，也預示著這家全球頭部機構仍然對接下來的市場環境抱有信心。

當前的大環境給怎么花錢的LP和怎么拿錢的創業者，沒有留下太多選擇。LP們更愿意把錢放到業績最好、經驗最豐富、品牌最強的頭部基金手里；創業者們也未雨綢繆，優先擁抱能給企業帶來最大的品牌效應和增值服務的基金。“一級市場普遍缺錢，但頭部基金不差錢，好公司依然能融到錢”——這就是當前投資市場的新常態。

前幾天，一份2020最受投資人關注的100家創業公司榜單顯示，紅杉投資了其中25%的企業，是命中率最高的投資機構。如果按圖索驥，結合近一年來紅杉被投企業的IPO正式官宣或第三方消息，大概可以為股民整理出一個不完整的紅杉系企業“打新地圖”。從消費端貝殼找房、東鵬瓷磚、泡泡瑪特、SheIn，到醫療企業藥明巨諾、億騰景昂、康盛生物、普瑞眼科，再到九號機器人、微醫、得到、京東數科等TMT公司，共20多家企業，其中即將赴美上市的是貝殼找房。作為貝殼找房的投資人，紅杉中國合伙人劉星認為，貝殼找房將依賴重度服務的復雜交易數字化重構并實現平臺化，對于科技賦能垂直行業具有里程碑式的意義。

論頭部投資機構的生命力

中國私募股權投資市場已經“三十而立”，但討論有多少投資機構可以“基業長青”為時尚早。不過，和前期的野蠻生長不同，中國的市場化基金的有序發展，而且出現了“強者恒強”的頭部效應。

2005年出道的紅杉中國，在過去15年的時間里一直位列頭部。這背后的原因值得剖析。

誠然，借助紅杉資本在全球的知名度和沈南鵬過往兩次登上納斯達克的成績，紅杉中國甫一誕生就被放在聚光燈下，獲得了超高關注度。但是，在“回報才是檢驗真理唯一標準”的投資界，卓越的業績表現才是衡量其走得長遠的關鍵因素。

不過，卓越的業績不只是命中幾個大deal，而是需要在一個足夠長的時間段里，抓住每次技術和商業趨勢的變化，并從中捕獲最具潛力的企業。在過去的15年里，紅杉前瞻性地布局了移動互聯網時代，在新經濟、電商爆發的10多年中不僅投出了美團、今日頭條、拼多多、京東這種市值千億美金以上的TMT巨頭，而且在關注的消費服務、醫療健康、工業科技等領域中把握住了一批頭部企業。紅杉更像在依靠一個組織精密、行動敏捷的有機組織，每個機體的存在都為了實現同一個目的而持久運轉，并同步進化。

在組織建設上，低調的紅杉并沒有主動公開過太多內容。但能感受到的是，紅杉在多個產品線上擁有頗受市場認可的投資人組成的戰隊。無論是從早期、風險投資期、PE到企業上市后，紅杉的團隊擁有非常均衡且專業的能力。這家頭部投資機構被認為是依靠組織的協同來增加勝率，而這個過程，依靠的是沈南鵬一以貫之的任人唯賢（meritocracy）、合伙人文化（partnership）和專業主義（professionalism）。