持續兩個多月的泰禾“引戰”工作，終于出現轉機。

泰禾集團7月31日早間公告，公司實際控制人黃其森、控股股東泰禾投資與萬科下屬公司海南萬益管理服務有限公司（下稱“海南萬益”）簽訂股權轉讓框架協議，在滿足交易前提下，泰禾投資擬向海南萬益轉讓19.9%股份，轉讓價格為每股4.9元，對應總對價約為24.3億元。

其中，這筆價款將以現金方式進行支付。

交易若能順利達成，萬科方面持有泰禾集團19.9%的股份，位列第二大股東。泰禾投資持股比例下降至29.07%。

泰禾集團表示，公司控股股東此次股份轉讓框架協議的簽署，不會導致公司的控股權發生變更，將有助于優化公司股權結構，有助于幫助公司不斷完善公司治理，同時還有助于推動公司目前進行的債務重組工作，盤活存量資產，維持正常經營，從而幫助實現公司長遠價值，維護公司及股東利益。

萬科方面最新表示：

萬科“拯救”泰禾，設兩大嚴格條件

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經過昨日的漲停，泰禾集團今日開盤再度漲停！截至發稿，泰禾集團漲8.36%，最新股價6.48元/股，上述交易價格較之折價32.2%。

協議還約定，若在過戶前一交易日泰禾集團股票二級市場收盤價的90%低于4.9元/股的，則萬科有權要求泰禾投資按最新收盤價的90%對股份轉讓價格做調低處理。

根據公告，此次交易落地需達成兩項嚴格的前提條件：

上述條件相當嚴密。

公告稱，泰禾系獨立經營主體，應以其全部資產對自身債務承擔責任，并完成其債務重組事項，萬科不會對泰禾的經營及債務等承擔任何責任，亦無任何責任提供任何增信措施或財務資助。

泰禾集團在公告中進行風險提示，此次股份轉讓最終能否達成取決于相關先決條件能否滿足，存在不確定性，敬請廣大投資者注意投資風險。

綜合來看，此次交易為泰禾危機創造了一個解困的機會。萬科一向以穩健著稱，信用評級全行業最高，該框架協議的簽署，將給債權人等各方傳遞積極的信號，有利于推動債權重組。協議簽署后，萬科應該也會積極幫助其逐步恢復正常經營秩序。此外，從協議內容來看，萬科并不會為泰禾集團的債務兜底，設置的交易前提條件降低了萬科的股權投資風險，這也是萬科對自身股東負責任的表現。

公告也顯示，標的股份轉讓完成之后，萬科方面將協助泰禾集團完善公司治理，盤活存量資產，支持泰禾集團正常經營。

有分析認為，與債券人的談判將成為決定這筆交易能否最終成行的關鍵因素。

若最終按照這一方案實施，泰禾集團不僅能獲得一筆資金援助，董事長黃其森也可暫時保住大股東的位置。

截至公告披露之日，黃其森控制的泰禾投資持有泰禾集團48.97%的股份，為公司大股東。黃其森夫人葉荔（截至一季度末持股12.05%），妹妹黃敏（截至一季度末持股1.52%），與泰禾投資為一致行動人關系。

泰禾公告稱，“公司控股股東此次股份轉讓框架協議的簽署，不會導致公司的控股權發生變更，將有助于優化公司股權結構，有助于幫助公司不斷完善公司治理，同時還有助于推動公司目前進行的債務重組工作，盤活存量資產，維持正常經營，從而幫助實現公司長遠價值，維護公司及股東利益?！?

泰禾與萬科互補

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泰禾是在今年5月宣布引進戰略投資者的。

5月13日晚間，泰禾集團發布公告稱，公司控股股東泰禾投資正在籌劃公司引入戰略投資者，相關交易可能導致公司控制權變更。

此后，廈門國貿、廈門建發、中鐵建、保利等多家企業介入引戰工作中，但最終未果。最晚被曝出的萬科，反而后來居上。

21世紀經濟報道了解到，早在今年5月初，泰禾與萬科就已展開接觸，并表示出合作意愿。此后，雖有其他公司介入泰禾“引戰”工作，但雙方始終保持著溝通。此前，雙方已在深圳、北京兩地有過多輪磋商，談判進展總體順利，萬科對泰禾項目層面的盤點也已進行多輪。

據悉，從泰禾管理層的態度來看，相對屬意萬科。

但泰禾龐大的債務規模，仍然對此次交易的進展形成制約。

對于此次交易，公告還設置了一個過渡期，期限為自本協議簽署之日起至股份過戶。過渡期內，泰禾需全力配合萬科進行盡職調查，同時正常開展業務經營活動。

泰禾的困境

作為閩系房企的代表，高負債、高杠桿、高擔保是泰禾集團一直以來揮之不去的標簽，也是發展過程中難以避免的選擇。

憑借大量舉債、高價拿地、快速銷售沖規模的激進方式，泰禾集團在過去幾年間迅速沖到了行業前列，并于2017年躋身千億陣營，當年銷售額是2016年408億的1.5倍。

這背后是高額負債和極高的經營風險。

數據顯示，2010年至2017年，其經營活動產生的現金流量凈額一直為負；2014年至2017年，截至年底的有息負債分別為近400億元、近450億元、近750億元、近1375億元；凈負債率分別為530%、228%、298%、473%。

具體而言，2018年全年，泰禾地產僅拿了10多塊地，投入約69億元；而2017年這兩個數據分別為36個、552億元。截至2018年底，泰禾集團凈負債率降至385%，較2017年底大幅下降，但仍然較高。

2019年上半年，泰禾集團因574億元短期債務受到深交所問詢后，進一步加強了降杠桿的動作。

在6月份的媒體溝通會上，黃其森稱：

2019年的四個季度，泰禾集團的經營性現金流量凈額分別為119億元、202億元、226億元、236億元，一直在增加。截至2019年底，泰禾集團的有息負債已經降至970億元，凈負債率降至248.31%，進一步改善。

重壓之下，創始人黃其森只得公開尋求引入戰略投資。

5月13日，泰禾集團發布公告稱，公司控股股東泰禾投資（持股48.97%）正在籌劃公司引入戰略投資者事宜，相關交易可能涉及公司控制權的變更。

業界人士分析，泰禾的困境，只是地產行業進入“后白銀時代”的一個縮影。