“一切都失去了控制。”《紐約時(shí)報(bào)》報(bào)道稱。

1987年10月19日，華爾街經(jīng)歷了一場極為罕見的股災(zāi)，比爾·蓋茨當(dāng)日損失39.45億美元。許多百萬富翁一夜之間淪為貧民，銀行破產(chǎn)，工廠關(guān)門，企業(yè)裁員，人心惶惶。

就在那時(shí)，一大批“野蠻人”走到了上市公司的門口。

在這個(gè)故事中，以310億美元收購雷諾茲-納貝斯克集團(tuán)的KKR（Kohlberg Kravis Roberts & Co. L.P.），完成了“史上最強(qiáng)悍的資本收購”，因而被稱為“華爾街收購之王”及“門口的野蠻人”。從此，KKR以光芒萬丈的姿態(tài)登上歷史舞臺，一舉開創(chuàng)了一個(gè)名為“杠桿收購”的全新時(shí)代。

時(shí)隔33年，這一在華爾街掀起風(fēng)暴的“野蠻人”，在亞洲資本市場，創(chuàng)下了歷史。

近期，KKR在2020年Q2財(cái)報(bào)中宣布，其亞洲四期基金（KKR Asian Fund IV）的階段性募集成功：截至2020年7月，該基金規(guī)模高達(dá)107億美元，已超過高瓴資本四期基金（Hillhouse Fund IV）在2018年創(chuàng)下的106億美元募資紀(jì)錄。

亞洲史上最大的一只PE基金，由此誕生。

巨頭效應(yīng)：3個(gè)月募資160億美元

KKR財(cái)報(bào)顯示，截至2020年6月30日，其資產(chǎn)管理規(guī)模已高達(dá)2218億美元。

僅在2020年Q2單季度內(nèi)，KKR新籌集的資金便超160億美元，創(chuàng)下了KKR的季度募資記錄。KKR對此解釋稱，“首先，KKR亞洲私募股權(quán)戰(zhàn)略、私人信貸和杠桿信貸戰(zhàn)略以及基礎(chǔ)設(shè)施和房地產(chǎn)策略為我們提供了助力；其次，私人和公共市場投資組合實(shí)現(xiàn)了價(jià)值升值。”

KKR資產(chǎn)管理規(guī)模及新基金募集情況（來源：KKR財(cái)報(bào)）

其中，亞洲四期基金（KKR Asian Fund IV）的募集，為KKR本季度的募資重心所在。

《商業(yè)內(nèi)幕》曾引援知情人士報(bào)道稱，KKR于2020年年初便發(fā)起了亞洲四期基金（KKR Asian Fund IV）125億美元的募資。若該消息屬實(shí)，按照KKR目前的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)來看，其募資尚未完全完成，仍有15%左右的份額剩余。

但即便如此，該基金依舊為目前規(guī)模最大的亞洲PE基金。

有趣的是，此次被KKR超越的高瓴資本四期基金在完成募資前，亞洲史上最大的一只PE基金正是KKR旗下的亞洲三期基金，其募集總額為93億美元。如今，兩家PE巨頭相互打破對方創(chuàng)下的記錄，為未來亞洲PE基金的募集留下了更大的想象空間。

目前，KKR的業(yè)務(wù)已拓展到PE投資、能源、基礎(chǔ)設(shè)施、房地產(chǎn)和信貸等多元領(lǐng)域。但是，PE始終為KKR的業(yè)務(wù)重心所在，其公允價(jià)值（Fair Value）在KKR總體業(yè)務(wù)的占比高達(dá)69%。

KKR業(yè)務(wù)板塊及公允價(jià)值占比（來源：KKR財(cái)報(bào)）

整體來看，在營收方面，截至2020年6月30日，KKR營收為13.32億美元，同比增長12.89%；凈利潤為6.99億美元，同比增長35.82%；每股收益為1.25美元，去年同期每股收益為0.94美元。

其中，KKR的營收主要來源于兩大類：管理費(fèi)（Management Fees）和投資收益（Carried Interest）。

KKR營收情況（來源：KKR財(cái)報(bào)）

值得一提的是，KKR在2020年Q2的投資收益高達(dá)3.55億美元，在總收入中占比達(dá)到近40%，甚至高于管理費(fèi)收入，這與國內(nèi)目前的多數(shù)VC/PE大相徑庭。

“杠桿收購”開路者：手握17只PE及成長性基金

作為全球歷史最悠久的PE機(jī)構(gòu)之一，KKR的創(chuàng)立一度被認(rèn)為是PE出現(xiàn)的標(biāo)志。

故事開始于1976年。彼時(shí)，科爾伯格（Jerry Kohlberg）、羅伯茨（George Roberts）和克拉維斯（Harry Kravis）三人共同創(chuàng)立了KKR，KKR公司名字便取自三人的姓氏首字母。

其實(shí)，早在19世紀(jì)60年代，科爾伯格就敏銳地察覺了杠桿收購的投資機(jī)會。當(dāng)時(shí)，很多盈利穩(wěn)定的小企業(yè)主到了退休的年紀(jì)，希望把公司賣掉的同時(shí)還能控制公司的經(jīng)營。

由于這些企業(yè)業(yè)績良好，科爾伯格大膽通過借債湊齊資金來收購這些企業(yè)，但把經(jīng)營權(quán)留給業(yè)主們，這就開啟了杠桿收購的先河。

通常在收購后幾年，企業(yè)盈利就足以償還收購時(shí)欠下的債務(wù)，科爾伯格“四兩撥千斤”，沒花多少錢買下了一個(gè)賺錢的企業(yè)，資本回報(bào)率極高。

1987年10月19日，紐交所經(jīng)歷了有史以來最黑暗的一天：道瓊斯下跌508點(diǎn)，跌幅高達(dá)22%，一天總市值蒸發(fā)超5000億美元，相當(dāng)于當(dāng)時(shí)美國國民生產(chǎn)總值的1/8。

股價(jià)突然暴跌，卻給了鎖定納貝斯克集團(tuán)（當(dāng)時(shí)美國的巨型公司，業(yè)務(wù)范圍為煙草和食品）兩年之久的KKR一個(gè)最好的機(jī)會。

彼時(shí)，克拉維斯致電納貝斯克總裁約翰遜（Rose Johnson），表示納貝斯克的價(jià)值應(yīng)該在100美元左右，并稱愿意和納貝斯克管理層一起收購納貝斯克。

約翰遜拒絕了他的提議。

聯(lián)合了美國運(yùn)通（American Express）和所羅門兄弟（Salomon Brothers），約翰遜設(shè)計(jì)了一套屬于自己收購方案。幾天之后，約翰遜代表管理層，對外公開報(bào)價(jià)75美元（時(shí)價(jià)53美元），發(fā)起了收購戰(zhàn)。

克拉維斯毫不猶豫地加入了收購戰(zhàn)，隨即出價(jià)90美元，展開并購。

雙方你來我往，價(jià)格不斷攀升。最后，克拉維斯一次性將價(jià)格提高到106美元，約翰遜黯然宣布退出競爭。經(jīng)過六周的拉鋸戰(zhàn)，克拉維斯最后以109美元的價(jià)格贏得了收購戰(zhàn)，納貝斯克收購案交易規(guī)模高達(dá)250億美元，是當(dāng)時(shí)全球最大的收購案。

從此，KKR一舉成名。

然而，杠桿收購風(fēng)險(xiǎn)很高，一旦收購后企業(yè)利潤下滑，就會面臨巨大債務(wù)。

KKR必須要盡快獲利。于是，KKR又首創(chuàng)了管理層收購（Management Buyout，即MBO），即在收購后賦予目標(biāo)公司管理層極大的自主權(quán)，通過股權(quán)激勵(lì)團(tuán)隊(duì)創(chuàng)造業(yè)績。此后，KKR不斷拓展賽道，在全世界范圍內(nèi)出手頻頻。

截至目前，這個(gè)以杠桿收購（LBO）和管理層收購（MBO）聞名的巨頭共管理著17只PE及成長性基金。

KKR旗下基金情況（來源：KKR財(cái)報(bào)）

在KKR的投資模式中，有兩個(gè)要點(diǎn)至關(guān)重要：一是尋求價(jià)值低估、低市盈率的收購對象；二是創(chuàng)造足夠的現(xiàn)金流，未來的現(xiàn)金流足以償還債務(wù)又不至于影響公司生產(chǎn)經(jīng)營。

對此，KKR曾表示，最好的投資機(jī)構(gòu)并非是在市場最熱的時(shí)候表現(xiàn)出彩，而是即使在市場差的時(shí)候仍能獲得穩(wěn)定回報(bào)。

疫情“抄底”：已投出180億美元，在亞洲出手4次

2020年以來，新冠疫情肆虐，大量優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)估值受到重挫，這也成為了PE巨頭們“撿便宜”的好時(shí)機(jī)。

近期，KKR一直在全球范圍內(nèi)大舉收購。

但是，對于不同地區(qū)，KKR所覆蓋的賽道不盡相同。但是，整體來看，金融服務(wù)、醫(yī)療健康、消費(fèi)零售、TMT均為KKR所關(guān)注的重點(diǎn)領(lǐng)域所在。

KKR在不同地區(qū)投資賽道（來源：KKR官網(wǎng)）

公開資料顯示，自2020年2月底以來，KKR已投出180億美元來“抄底”疫情期間估值位于谷底的公司，如Coty美容部門及西班牙電信提供商MasMovil等。

KKR最近的一次“大手筆”出手，發(fā)生在一個(gè)月前。

2020年7月8日，KKR宣布收購?fù)诵莺腿藟郾ｋU(xiǎn)公司環(huán)球大西洋金融集團(tuán)（Global Atlantic Financial Group Limited）。此次收購預(yù)計(jì)將于2021年初完成，但尚需獲得監(jiān)管機(jī)構(gòu)的批準(zhǔn)以及某些其他慣例成交條件。

據(jù)了解，環(huán)球大西洋金融集團(tuán)在2004年由高盛集團(tuán)成立，2013年其與高盛分離后獨(dú)立運(yùn)營。自成立以來，環(huán)球大西洋金融集團(tuán)一直通過積極的收購策略實(shí)現(xiàn)自身業(yè)務(wù)的擴(kuò)張。

截至目前，該公司已完成了20項(xiàng)再保險(xiǎn)交易，涉及資產(chǎn)約270億美元。KKR則表示，計(jì)劃該公司將繼續(xù)通過并購建立業(yè)務(wù)。截至2020年3月31日，該公司旗下保險(xiǎn)客戶超200萬，其管理的年金和人壽保險(xiǎn)等資產(chǎn)規(guī)模近700億美元。

KKR在彼時(shí)的公告中表示，根據(jù)交易條款，KKR將以截至交易完成日環(huán)球大西洋金融集團(tuán)的賬面值，以及部分股東股權(quán)展期作為參考基礎(chǔ)，落實(shí)最終作價(jià)。

隨著該筆交易的完成，KKR的資產(chǎn)管理規(guī)模也將至少增長三分之一，預(yù)計(jì)其資產(chǎn)規(guī)模將增加至2790億美元。

這也將使KKR所擁有的“永久資本”大幅度提高——環(huán)球大西洋金融集團(tuán)為其帶來的資產(chǎn)也是私募股權(quán)機(jī)構(gòu)所珍視的“永久資本”，管理人不需要在幾年內(nèi)歸還給投資者收益。

正如KKR聯(lián)合總裁兼首席運(yùn)營官約瑟夫·貝（Joseph Bae）和斯科特·納塔爾（Scott Nuttall）所述，“這項(xiàng)交易對KKR具有高度戰(zhàn)略意義。它有效擴(kuò)大了我們的‘永久資本’基礎(chǔ)，進(jìn)一步提升了我們的業(yè)務(wù)規(guī)模，并實(shí)現(xiàn)了業(yè)務(wù)的多元化。”

值得一提的是，在亞洲地區(qū)，KKR也甚為活躍。2020年以來，KKR已經(jīng)宣布了4項(xiàng)收購，包括以15億美元入股印度信實(shí)工業(yè)公司（Reliance Industries Ltd．）的數(shù)字平臺業(yè)務(wù)等。

重倉中國：已投字節(jié)跳動(dòng)等明星項(xiàng)目，加入社區(qū)團(tuán)購“資本混戰(zhàn)”

一直以來，KKR都是亞洲地區(qū)最活躍的海外PE之一。

2005年，KKR在中國香港建立辦公室，邁出了進(jìn)入亞洲市場的步伐。截至目前，KKR在亞洲共有5只基金：首只亞洲基金、亞洲二期基金、亞洲三期基金、亞洲四期基金及中國成長基金，資金規(guī)模分別為40億美元、60億美元、93億美元、107億美元和10億美元。

對于中國這一海外PE關(guān)注度頗高的亞洲市場，KKR聯(lián)合總裁兼首席運(yùn)營官約瑟夫·貝（Joseph Bae）曾表示，未來中國資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)會迎來極大增長。為此，KKR希望把公司在美國的所有產(chǎn)品線都帶到中國來。

根據(jù)約瑟夫·貝的描繪，10年后，“KKR在中國的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)不會小于在北美的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。”

實(shí)際上，即使在中國A股市場的低潮期，KKR也曾精準(zhǔn)出手買進(jìn)海爾、圣農(nóng)發(fā)展，近些年又投出了“當(dāng)紅炸子雞”字節(jié)跳動(dòng)和火花思維等。

CVSource投中數(shù)據(jù)顯示，截至目前，KKR在中國的已投項(xiàng)目數(shù)量達(dá)19例，覆蓋賽道包括消費(fèi)、互聯(lián)網(wǎng)、醫(yī)療、教育、農(nóng)業(yè)等。

尤其在食品生鮮領(lǐng)域，KKR在中國的投資動(dòng)作頗多：2019年7月，KKR投資社區(qū)團(tuán)購平臺“興盛優(yōu)選”；2017年3月，KKR投資寵物食品制造商乖寶寵物食品集團(tuán)；2016年3月，KKR和阿里巴巴聯(lián)合注資了生鮮電商易果生鮮的C輪融資。此前，KKR還投資了多家食品公司，包括水產(chǎn)飼料生產(chǎn)企業(yè)粵海飼料集團(tuán)、現(xiàn)代牧業(yè)、亞洲牧業(yè)、中糧肉食和圣農(nóng)發(fā)展。

KKR中國投資情況（來源：CVSource投中數(shù)據(jù)）

2020年7月，有媒體爆料稱，社區(qū)團(tuán)購平臺“興盛優(yōu)選”將完成C+輪融資，金額約8億美元，老股東KKR再次領(lǐng)投，騰訊、紅杉中國、天一資本等跟投。對此消息，截至發(fā)稿，KKR尚未回應(yīng)。

值得一提的是，在中國，KKR所押注的社區(qū)團(tuán)購賽道，經(jīng)歷了2019年的大洗牌后，在疫情后迎來了“資本井噴”。

2020年6月10日，同程生活宣布完成2億美元C輪融資：JOYY歡聚集團(tuán)領(lǐng)投1億美元，亦聯(lián)資本、君聯(lián)資本、貝塔斯曼亞洲投資基金（BAI）等機(jī)構(gòu)追加跟投。2020年7月29日，“十薈團(tuán)”宣布完成8000萬美元C2輪融資：鼎暉投資領(lǐng)投，GGV紀(jì)源資本、渶策資本、民銀國際跟投。

在“資本混戰(zhàn)”下，GGV紀(jì)源資本管理合伙人徐炳東曾提到，其看好社區(qū)拼團(tuán)帶來的創(chuàng)新與效率提升。

就商業(yè)邏輯而言，金沙江創(chuàng)投主管合伙人朱嘯虎表示，社區(qū)團(tuán)購幾乎不用花錢獲客，讓團(tuán)長在本地獲客，再最后進(jìn)行分發(fā)，讓部分的利益給團(tuán)長。這個(gè)經(jīng)濟(jì)模式很容易算賬，而且尤其是對二三線城市的顧客來說有吸引力。

這場混戰(zhàn)的終局尚未明晰。但是，可以確定的是：諸如社區(qū)團(tuán)購的“下沉模式”，對于KKR等素來“高高在上”的海外PE巨頭的吸引力正在顯現(xiàn)。

不知本土VC/PE可曾料到，中國二三線城市，有一天也會響起華爾街“野蠻人”的叩門聲。