“醬油大王”海天味業(yè)的醬油又賣(mài)出了“大價(jià)錢(qián)”。

8月27日晚間，海天味業(yè)發(fā)布2020年半年報(bào)顯示，報(bào)告期內(nèi)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收115.95億元，同比增加14.12%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)32.53億元，同比增加18.27%。不管是營(yíng)收還是歸母凈利潤(rùn)，都遠(yuǎn)超中炬高新、ST加加、千禾味業(yè)等幾家同行業(yè)上市公司數(shù)據(jù)之和。

而在股價(jià)上，海天味業(yè)更是一騎絕塵。數(shù)據(jù)顯示，截至8月27日，海天味業(yè)股價(jià)報(bào)收183.02元/股，漲幅為6.41%，總市值高達(dá)5930.66億元，是調(diào)味品行業(yè)當(dāng)之無(wú)愧的龍頭老大。

分析業(yè)績(jī)和利潤(rùn)雙增長(zhǎng)的原因，與疫情期間，醬油這個(gè)剛需市場(chǎng)總體需求量變化不大有關(guān)。而且，受疫情影響的主要是餐飲行業(yè)，但它們采購(gòu)的更多是大包裝產(chǎn)品，利潤(rùn)率要低于以家庭烹飪?yōu)橹鞯牧闶坌彤a(chǎn)品。

不過(guò)，雖然業(yè)績(jī)和市值一路走高，但海天味業(yè)增長(zhǎng)瓶頸已現(xiàn)，產(chǎn)品大部分集中在屬于紅海競(jìng)爭(zhēng)的中低端領(lǐng)域，這對(duì)于企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展來(lái)說(shuō)，是一個(gè)比較大的壓力。

市值平均一天漲15億，“一瓶醬油”貴過(guò)“一桶油”

2020年上半年對(duì)于很多企業(yè)來(lái)說(shuō)無(wú)疑是稍顯暗淡的，但對(duì)于海天味業(yè)來(lái)說(shuō)，卻算得上是“因禍得福”，股價(jià)、業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)雙豐收，更是在8月18日創(chuàng)下了“一瓶醬油”貴過(guò)“一桶油”的A股大奇觀，市值超越了中國(guó)石化，8月27日，中國(guó)石化的A股市值為4819.17億元。

2020年1月2日是新一年的首個(gè)交易日，海天味業(yè)股價(jià)和市值尚為89.10元/股和2406.03 億元，到8月27日就已經(jīng)分別漲了105.41%、146.49%，達(dá)到了183.02元/股和5930.66億元，位列A股上市公司市值第十名，相當(dāng)于市值平均每天漲約15億元。

事實(shí)上，打從上市起，海天味業(yè)就一直是資本市場(chǎng)的寵兒。從股價(jià)總體走勢(shì)來(lái)看，2014年2月至今的6年多時(shí)間里，除了2016年處于微跌狀態(tài)，其余年份均呈上升狀態(tài)，2020年以來(lái)的漲幅更是超100%。

另?yè)?jù)2020年半年報(bào)顯示，龐康、程雪、黃文彪、吳振興、陳軍陽(yáng)、葉燕橋合計(jì)持有海天味業(yè)55.89%的股份，為其實(shí)際控制人。其中，海天味業(yè)董事長(zhǎng)、總裁龐康通過(guò)直接和間接持股合計(jì)32.51%。據(jù)此計(jì)算，截至8月27日，龐康的最新持股市值約為1928.06億元。

而在一年前的2019胡潤(rùn)百富榜中，低調(diào)的龐康還首次以850億元身家與娃哈哈創(chuàng)始人宗慶后并列榜單第23位，成功晉級(jí)為中國(guó)食品飲料行業(yè)新首富。

海天味業(yè)何以能成為資本市場(chǎng)的“香餑餑”？

業(yè)績(jī)的長(zhǎng)期穩(wěn)定增長(zhǎng)無(wú)疑是關(guān)鍵所在。

數(shù)據(jù)顯示，從2014年至2019年，海天味業(yè)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收98.17億元、112.94億元、124.59億元、145.84億元、170.34億元、197.97億元，增速分別為16.85%、15.05%、10.31%、17.06%、16.80%、16.22%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)20.90億元、25.10億元、28.43億元、35.31億元、43.65億元、53.53億元，同比增長(zhǎng)30.12%、20.06%、13.29%、24.21%、23.60%、22.64%。

即使是在受疫情影響較大的2020年一季度，其營(yíng)收增速和歸母凈利潤(rùn)增速也分別達(dá)到了7.17%、9.17%。這樣的長(zhǎng)期業(yè)績(jī)走勢(shì)，再加上連續(xù)20多年的醬油行業(yè)龍頭老大地位，海天味業(yè)受到資本青睞似乎不足為奇。

那么，是什么造就了“醬油大王”？

梳理海天味業(yè)的發(fā)展史可以發(fā)現(xiàn)，品牌建設(shè)與渠道建設(shè)是海天味業(yè)的兩大法寶。

在品牌建設(shè)上，早在上世紀(jì)90年代初，當(dāng)大部分醬油還在以散裝形態(tài)售賣(mài)時(shí)，海天味業(yè)就已經(jīng)推出印有全新品牌LOGO的瓶裝醬油，1999年，又斥巨資成為第一家在《新聞聯(lián)播》整點(diǎn)報(bào)時(shí)環(huán)節(jié)打廣告的醬油品牌。最近幾年，海天味業(yè)更是冠名了《跨界歌王3》、《吐槽大會(huì)》、《中餐廳》等多部流行綜藝，還在2014年邀請(qǐng)知名主持人汪涵做了首位代言人。

圖源：海天味業(yè)官網(wǎng)

表現(xiàn)在數(shù)據(jù)上，2014年至2018年，僅用了5年時(shí)間，海天味業(yè)的銷售費(fèi)用就翻了一倍，從10.5億元漲到了最高22.36億元，2019年雖有所縮減，但仍舊達(dá)到了21.63億元，2020年上半年為8.65億元。

而在渠道建設(shè)上，海天味業(yè)有一套獨(dú)特的“打法”，采取經(jīng)銷商、分銷商/聯(lián)盟商兩級(jí)架構(gòu)銷售體系。由海天駐各地的銷售機(jī)構(gòu)與經(jīng)銷商共同對(duì)分銷商/聯(lián)盟商進(jìn)行管理，并通過(guò)在一個(gè)區(qū)域設(shè)置多個(gè)經(jīng)銷商，進(jìn)行內(nèi)部“賽馬”的方式，提升產(chǎn)品滲透。

據(jù)最新披露的數(shù)據(jù)顯示，截至2020年6月30日，海天味業(yè)的一級(jí)經(jīng)銷商數(shù)量已經(jīng)達(dá)到6433家，較2019年底的5806家，凈增長(zhǎng)627家，相當(dāng)于平均每天凈增長(zhǎng)約3.45家經(jīng)銷商，實(shí)現(xiàn)了在中國(guó)地級(jí)及以上城市的100%覆蓋率，在中國(guó)內(nèi)陸省份中，90%的省份銷售過(guò)億元。

而同期ST加加（加加醬油）、中炬高新（美味鮮）、千禾味業(yè)的經(jīng)銷商數(shù)量均在1000多家的量級(jí)，僅約為海天味業(yè)的1/5。

因此，即便假設(shè)產(chǎn)品差距不大，海天味業(yè)的售賣(mài)網(wǎng)絡(luò)也更具競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

難以擺脫中低端煩惱，后續(xù)增長(zhǎng)空間見(jiàn)頂？

雖然業(yè)績(jī)和市值一路走高，但海天味業(yè)的發(fā)展并不是沒(méi)有隱憂。

實(shí)際上，海天味業(yè)目前的主要問(wèn)題在于產(chǎn)品大部分集中在屬于紅海競(jìng)爭(zhēng)的中低端領(lǐng)域，這對(duì)于企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展來(lái)說(shuō)是一個(gè)比較大的壓力。

以營(yíng)收占比在60%左右的支柱產(chǎn)品醬油為例，隨著近年來(lái)中低端醬油市場(chǎng)的逐漸飽和，海天味業(yè)醬油產(chǎn)品的營(yíng)收增速已經(jīng)在不斷收縮，2017年至2020年上半年，醬油類產(chǎn)品的營(yíng)收增速分別為16.59%、15.85%、13.60%、10.71%，整體呈下滑趨勢(shì)。

在不少業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，這種現(xiàn)象昭示著海天味業(yè)在低端醬油市場(chǎng)的天花板已經(jīng)清晰可見(jiàn)，而海天味業(yè)近年來(lái)不斷嘗試向料酒、火鍋底料等賽道拓寬的動(dòng)作，也被解讀為可能是海天味業(yè)在遭遇業(yè)績(jī)瓶頸后，尋求突破的新增長(zhǎng)點(diǎn)。

據(jù)媒體報(bào)道，近日，海天味業(yè)天貓官方旗艦店低調(diào)推出了四款火鍋底料，包含韓式辣牛肉、韓式部隊(duì)、新疆番茄、云貴酸湯四種風(fēng)味，單包價(jià)格15.9元，四包組合價(jià)39.6元，生產(chǎn)日期則顯示為2020年7月份生產(chǎn)。

AI財(cái)經(jīng)社查詢發(fā)現(xiàn)，截至8月27日，海天味業(yè)新推出的火鍋底料在天貓旗艦店上的月銷量為624件。

圖源：海天味業(yè)天貓旗艦店

“海天味業(yè)涉足到料酒、火鍋底料等其他調(diào)味品市場(chǎng)，對(duì)它來(lái)說(shuō)應(yīng)該是最簡(jiǎn)單的。”香頌資本執(zhí)行董事沈萌告訴AI財(cái)經(jīng)社，“因?yàn)樗呀?jīng)在醬油領(lǐng)域積累了產(chǎn)能、品牌、渠道等資源優(yōu)勢(shì)，當(dāng)它把這些資源和醬油行業(yè)的成功經(jīng)驗(yàn)復(fù)制到其他調(diào)味品領(lǐng)域，就可以以較低的成本去開(kāi)發(fā)一個(gè)新的產(chǎn)品”。

據(jù)《火鍋行業(yè)全產(chǎn)業(yè)鏈報(bào)告》顯示，自2011年以來(lái)，火鍋行業(yè)始終保持著10%以上的高增速，而火鍋產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展，又推動(dòng)著火鍋底料市場(chǎng)的同步發(fā)展。

數(shù)據(jù)顯示，2018年火鍋底料市場(chǎng)規(guī)模在200億元左右，近幾年增幅達(dá)到15%左右，預(yù)計(jì)2020年市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)310億元，2025年市場(chǎng)規(guī)模將超400億元，顯然還“有利可圖”。

不過(guò)，沈萌進(jìn)一步分析認(rèn)為，這種方式仍然是“在更多地與中低端品牌進(jìn)行搏殺，并不能真正走入收益率更好的中高端市場(chǎng)”。

在他看來(lái)，雖然海天味業(yè)目前在國(guó)內(nèi)處于一個(gè)比較領(lǐng)先的位置，但就全球醬油產(chǎn)業(yè)來(lái)說(shuō)，其仍然還有很大的空間可以去拓展。“在這種前提下，它就已經(jīng)開(kāi)始做料酒等橫向的調(diào)味品市場(chǎng)介入，可能會(huì)分散其對(duì)于醬油市場(chǎng)核心主業(yè)的堅(jiān)守，進(jìn)而導(dǎo)致其長(zhǎng)期處于產(chǎn)品中下游的水平，并不利于企業(yè)更長(zhǎng)期的品牌積累和積淀”。

但海天醬油想要從中低端市場(chǎng)向高端醬油實(shí)現(xiàn)突圍，顯然也并不簡(jiǎn)單。千禾、李錦記、欣和、魯花、廚邦等在高端醬油市場(chǎng)耕耘已久，搶占了很大一部分市場(chǎng)份額。與此同時(shí)，日本醬油行業(yè)的領(lǐng)頭羊龜甲萬(wàn)、法國(guó)達(dá)能、卡夫亨氏等外企也紛紛進(jìn)軍國(guó)內(nèi)醬油行業(yè)，進(jìn)一步加大了市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。

調(diào)味品行業(yè)“因禍得福”，股價(jià)、業(yè)績(jī)齊上漲

疫情期間“因禍得福”的不僅僅是海天味業(yè)，事實(shí)上，包括中炬高新、千禾味業(yè)、ST加加、恒順醋業(yè)、天味食品等在內(nèi)的多家調(diào)味品行業(yè)上市公司，股價(jià)和業(yè)績(jī)都出現(xiàn)了大幅上漲。

就資本市場(chǎng)表現(xiàn)而言，截至8月27日收盤(pán)，海天味業(yè)、中炬高新、天味食品、千禾味業(yè)、恒順醋業(yè)、ST加加的總市值分別為5930.66億元、638.11億元、420.57億元、294.49億元、268.29億元、101.03億元，較年初的漲幅均超過(guò)了100%。其中，千禾味業(yè)的市值漲幅更是達(dá)到了317.83%。

制圖/周享玥

而在業(yè)績(jī)表現(xiàn)上，2020年上半年，中炬高新、ST加加、恒順醋業(yè)、千禾味業(yè)、天味食品分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收25.54億元、11.56億元、9.53億元、9.19億元、7.99億元，同比增加6.78%、12.87%、7.39%、45.98%、34.53%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.55億元、1.07億元、1.49億元、2.00億元、1.57億元，同比增加24.31%、24.67%、3.63%、94.62%、79.85%，營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)均出現(xiàn)較大增長(zhǎng)。

即使是在受疫情影響較大、餐飲行業(yè)大規(guī)模閉店停業(yè)的一季度，6家企業(yè)中也僅有ST加加出現(xiàn)了營(yíng)收和凈利潤(rùn)雙降，中炬高新?tīng)I(yíng)收下滑，但凈利潤(rùn)卻反向上漲。

制圖/周享玥

何以會(huì)出現(xiàn)這種情況？

香頌資本執(zhí)行董事沈萌告訴AI財(cái)經(jīng)社，“主要是因?yàn)獒u油屬于日用消費(fèi)的必需品，無(wú)論是在外就餐，還是自己在家做飯，對(duì)醬油的總體市場(chǎng)需求量的變化其實(shí)是不大的。受到疫情影響的主要是餐飲行業(yè)，但它們采購(gòu)的更多是大包裝、批發(fā)的產(chǎn)品，利潤(rùn)率要低于以家庭烹飪?yōu)橹鞯牧闶坌彤a(chǎn)品”。

沈萌進(jìn)一步分析，雖然受到疫情影響，餐飲行業(yè)方面對(duì)于低利率產(chǎn)品的需求量有所下降，但家庭烹飪所需的高利潤(rùn)率零售產(chǎn)品的需求卻有所增加，“再加上電商等渠道成本的降低，多方抵消之下，醬油總消費(fèi)量的變化可能不大，但是對(duì)于企業(yè)的業(yè)績(jī)提升卻有比較明顯的作用”。

這一點(diǎn)在中炬高新2020年一季度的業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)中也有著較為明顯的體現(xiàn)。數(shù)據(jù)顯示，2020年一季度，中炬高新實(shí)現(xiàn)營(yíng)收11.53億元，同比下滑6.32%，歸母凈利潤(rùn)卻同比上漲8.94%，達(dá)到了2.06億元，凈利率有明顯提升。

對(duì)于調(diào)味品市場(chǎng)下半年的走向，沈萌認(rèn)為，隨著餐飲逐漸恢復(fù)運(yùn)轉(zhuǎn)，高利潤(rùn)率產(chǎn)品的銷量，可能會(huì)有一部分回流到低利率的大包裝產(chǎn)品，進(jìn)而對(duì)利潤(rùn)率產(chǎn)生一定影響，“但由于整體的市場(chǎng)規(guī)模還在不斷膨脹，整體業(yè)績(jī)不會(huì)有明顯下調(diào)”。

“下半年可能比較多的調(diào)味品企業(yè)會(huì)像海天味業(yè)一樣，以自己的品牌為基礎(chǔ)，向其他類型的調(diào)味品市場(chǎng)進(jìn)行延展。”沈萌補(bǔ)充說(shuō)。