說起今年最熱門的生意免稅行業(yè)一定占有一席。作為這一行業(yè)當(dāng)之無愧的龍頭，中國中免也從中獲“利”匪淺。

8月28日晚，中國中免發(fā)布半年報(bào)。今年上半年，中國中免實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入193.09 億元，同比下降 22.02%，歸屬于上市公司股東的凈利潤9.31億元，同比下降71.73%。

對于公司營業(yè)利潤大幅下降，中國中免解釋道，主要是受疫情影響，免稅門店客源大幅下降導(dǎo)致免稅商品銷售收入降低、重點(diǎn)機(jī)場渠道租金計(jì)提。

營收凈利的下滑也導(dǎo)致公司負(fù)債增加。財(cái)報(bào)顯示，中國中免上半年流動(dòng)負(fù)債合計(jì)137.01億元，非流動(dòng)負(fù)債合計(jì)0.92億元，負(fù)債合計(jì)達(dá)137.92億元，較2019年末的88.70億元，增加近50億元。

但即便如此，中國中免的股價(jià)卻一路高漲。今年以來，中國中免累計(jì)漲幅144.64%，截至8月28日收盤，股價(jià)報(bào)收220.30元，總市值高達(dá)4301.30億元，翻了一倍有余。

除中國中免股價(jià)翻番外，今年6月，王府井憑借一張免稅牌照也同樣換來市值一度翻倍的飛躍。

不過也有分析認(rèn)為，免稅概念的熱炒已經(jīng)使得相關(guān)企業(yè)的當(dāng)前估值高出其對應(yīng)業(yè)績太多。至于免稅概念紅利還能持續(xù)多久，最終還是取決于下半年業(yè)績還有多少想象空間。

成海南免稅新政最大贏家

中國中免盈利降逾七成，股價(jià)卻獲翻倍，這其中緣由，離不開政策放松后資本市場對“免稅”概念的狂熱追逐，尤其是在海南離島免稅新政實(shí)施之后，則顯得更加狂熱。

據(jù)半年報(bào)顯示，中國中免今年一季度實(shí)現(xiàn)營收76.36億元，凈利虧損1.2億元。但二季度業(yè)績卻實(shí)現(xiàn)反轉(zhuǎn)，凈利潤達(dá)10.51億元，同比增長8%。

其二季度業(yè)績得以逆勢增長的原因，則與海南離島免稅的政策紅利有關(guān)，這也是其股價(jià)大漲的原因。

據(jù)其半年報(bào)顯示，隨著國內(nèi)疫情防控形勢持續(xù)向好，境外消費(fèi)回流以及促銷活動(dòng)力度較大，公司離島免稅業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)逆勢增長，其中三亞市內(nèi)免稅店實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入59.77億元，同比增長12.16%；海免公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入30.31億元，同比增長136.35%。

不僅如此，海南離島免稅新政的推出，也成為中國中免股價(jià)攀升的重要推手。自新政出臺(tái)至今，其市值已增超2300億元。

據(jù)了解，2020 年 7月，海南離島免稅新政落地，免稅購物額度從每年每人 3 萬元提高至 10 萬元；離島免稅品品種亦由 38 種增至 45 種。此外，還新增手機(jī)、平板電腦、酒類（不包括白酒）等其中大受歡迎的商品。新政實(shí)施第一周內(nèi)，離島旅客累計(jì)購物4.5億元，免稅6571萬元，日均免稅939萬元，比上半年日均增長58.2%。

今年5月，中國中免宣布收購海免51%股權(quán)，海南存量的四家離島免稅店被其全部收入囊中。由此可見，中國中免無疑成為此次海南免稅新政的最大贏家。

此外，據(jù)中信建投預(yù)計(jì)，未來海南離島免稅將成為拉動(dòng)消費(fèi)回流以及國內(nèi)免稅市場建設(shè)發(fā)展的主力軍和主要場景。未來5年，海南離島免稅銷售額將維持較快增速。

被壟斷的免稅市場

事實(shí)上，中國中免一開始并不是一家免稅企業(yè)，在6月1日之前，中國中免的名稱還是中國國旅（中國國際旅行社總社有限公司），曾經(jīng)的支柱是旅游業(yè)。

2009年，中國中免在A股上市。當(dāng)年，中國中免的旅游服務(wù)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入32.49億元，包括免稅業(yè)務(wù)的商品銷售只有14.36億元營收，還不足一半。

于是在接下來的8年，旅游服務(wù)業(yè)務(wù)一直扮演著支柱產(chǎn)業(yè)的角色，但是其地位卻一路下滑，直到2017年被徹底拉下馬。這一年，中國中免的免稅商品銷售業(yè)務(wù)營收達(dá)148.61億元，首次超過旅游服務(wù)的122.78億元。

也正是這一年，中國中免的免稅業(yè)務(wù)開始加速發(fā)展。在接下來的2018年和2019年，中國中免的免稅商品銷售分別實(shí)現(xiàn)營收 332.27 億元、458.18億元，占公司總營收 71%、95%。不僅如此，其毛利率也都在50%左右，約為旅游服務(wù)業(yè)務(wù)毛利率5倍。

免稅行業(yè)的高回報(bào)讓中國中免嘗到了甜頭，更是全面投注其中。不僅在2019年1月，將曾經(jīng)的“支柱”——國旅總社，以18.31億元的價(jià)格轉(zhuǎn)讓給中國旅游集團(tuán)。更是在今年6月1日，發(fā)布公告擬變更公司名稱，由“中國國旅股份有限公司”變更為“中國旅游集團(tuán)中免股份有限公司”。

如此一來，專注免稅行業(yè)的中國中免就更是朝著壟斷的方向一去不復(fù)返了。

截至目前，中國中免旗下共擁有4塊免稅牌照，占據(jù)全國所有免稅牌照的半壁江山。不過，據(jù)東吳證券統(tǒng)計(jì)，中國中免在今年5月并購海免后，市占率已達(dá)到 91%，遠(yuǎn)超國內(nèi)其他運(yùn)營商。

此外，在全球免稅行業(yè)，中國中免的名號(hào)也“越來越響亮”。據(jù)Generation Research數(shù)據(jù)顯示，2016年中國中免以12.83億歐元的體量排在全球TOP25免稅運(yùn)營商中的第12位，到了2018年中國中免已成功躋身全球第四大免稅運(yùn)營商，僅排在瑞士運(yùn)營商 Dufry、韓國運(yùn)營商樂天和新羅之后。

不過在此次發(fā)布的半年報(bào)中，中國中免提到，公司面臨國家免稅專營政策逐步放開的風(fēng)險(xiǎn)，可能會(huì)面行業(yè)競爭愈發(fā)激烈，國外免稅巨頭覬覦中國免稅市場以及免稅市場客源下降等風(fēng)險(xiǎn)。

被“免稅”概念帶火的企業(yè)

在過去，我國的免稅業(yè)務(wù)一直實(shí)行“統(tǒng)一經(jīng)營、統(tǒng)一組織進(jìn)貨、統(tǒng)一制定零售價(jià)格、統(tǒng)一制定管理規(guī)定”的政策。其準(zhǔn)入門檻之高，壟斷力度之強(qiáng)，導(dǎo)致中國免稅業(yè)務(wù)競爭的參與者寥寥無幾。加上今年6月準(zhǔn)入免稅行業(yè)的王府井，也僅有8家企業(yè)擁有免稅牌照。

與免稅行業(yè)競爭者稀缺相對的則是其市場的不斷擴(kuò)大。據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)顯示，2008年至2018年，中國免稅市場規(guī)模從59.8億元增長至395億元，年均復(fù)合增長率為21%。

盡管如此，市場規(guī)模的增長速度還是沒有趕上居民的消費(fèi)增長速度。據(jù)商務(wù)部數(shù)據(jù)顯示，僅在2018年，我國居民境外購買免稅商品規(guī)模就已超過1800億元，占全球免稅市場銷售額的34.8%，是同年我國免稅銷售收入規(guī)模的4倍不止。

因此，為繼續(xù)擴(kuò)大國內(nèi)免稅業(yè)市場規(guī)模、促使中國免稅消費(fèi)回流，以政策為導(dǎo)向的免稅行業(yè)，開始慢慢向外“敞開懷抱”。

王府井就是近十年來第一家成功入局免稅行業(yè)的企業(yè)。

不過，從王府井8月29日晚發(fā)布的2020年上半年財(cái)報(bào)發(fā)現(xiàn)，其業(yè)績堪稱“災(zāi)難”。報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入34.25億元，同比下降74.48%；歸屬于上市公司股東的凈利潤470萬元，同比下降99.33%。

王府井業(yè)績并不理想，但它卻乘著免稅牌照這一東風(fēng)，股價(jià)一路高漲。

今年6月，王府井披露公司被授予免稅品經(jīng)營資質(zhì)，消息一出，公司股價(jià)接連漲停，并在7月8日登至最高點(diǎn)74.12元每股。隨后資本市場“開始冷靜”，股價(jià)逐漸滑落，但仍處于高位狀態(tài)。按8月28日收盤價(jià)計(jì)算，三個(gè)月內(nèi)王府井市值飆升241.65億元。資本市場對“免稅”這一概念的狂熱追捧程度可見一斑。

因此，越來越多的企業(yè)想要從中分一杯羹。

有像凱撒旅業(yè)、眾信旅游因沒有免稅牌照的緣故，只能謀求與老牌免稅企業(yè)合作。其中凱撒旅業(yè)參股的天津郵輪母港進(jìn)境免稅店已開業(yè)，并已入股江蘇南京市內(nèi)國人免稅店。此外，凱撒旅業(yè)還表示，將會(huì)把免稅布局進(jìn)入市場前景更為廣闊的北京區(qū)域。資本市場對此也給予了積極的反饋。今年上半年，凱撒旅游的股價(jià)最高點(diǎn)是最低點(diǎn)的近四倍。

還有像廣百股份、百聯(lián)股份、鄂武商A及中百集團(tuán)等超過十家企業(yè)也想往“免稅”概念上靠一靠，先后披露正在申請免稅品經(jīng)營資質(zhì)。

AI財(cái)經(jīng)社了解到，一家企業(yè)要獲得免稅牌照并不容易，須經(jīng)財(cái)政部、國稅總局、 海關(guān)總署等多個(gè)部門的審核批準(zhǔn)。值得注意的是，最新申請牌照的企業(yè)目前尚沒有一家獲得批準(zhǔn)。

對于企業(yè)接連申請免稅牌照這一現(xiàn)象，北京京商流通戰(zhàn)略研究院院長賴陽認(rèn)為，牌照的申請和發(fā)放之間并沒有必然聯(lián)系，短期內(nèi)大規(guī)模發(fā)放牌照的可能性并不大。目前A股市場的熱度更多是概念炒作。

曾在股票社區(qū)歡呼“自家公司將是第二個(gè)王府井”的股民們也開始恢復(fù)理智，據(jù)每日經(jīng)濟(jì)新聞報(bào)道，截至8月27日收盤，Wind免稅店指數(shù)成份板塊近一個(gè)月之內(nèi)下跌了4.89%，而同期A股整體上漲了7.29%。