又是一個全中國“吃貨”撐起的IPO。

繼京東、網易之后，肯德基、必勝客的母公司百勝中國開啟了2020年下半年中概股港股回歸的序幕。2020年9月10日，百勝中國正式登陸港交所。

本次IPO，百勝中國擬全球發售4191.07萬股股份，發行價為412.00港元／股，擬募資金額約為170億港元，高盛為本次IPO獨家保薦人。招股書顯示，所募資金將會被用于資金將用于擴張及深化餐廳網絡，投資數字化及供應鏈、食品創新及運營資金等。

截止發稿，百勝中國開盤價410港元，報395.4港元，較發行價跌超4%，市值約為1657億港元。

早在2016年，百勝中國就曾從百勝集團分拆并在紐交所上市。本次赴港上市，意味著百勝中國實現美股和港股的雙地上市。

值得關注的是，招股書中自稱“中國最大餐飲企業”的百勝中國，似乎在餐飲業務上面臨著不小的尷尬困境。作為昔日國人西式餐飲的啟蒙家，百勝中國成功把“洋品牌”肯德基、必勝客開到了全中國。然而多年過去，隨著必勝客日漸式微，百勝中國似乎只剰肯德基一個“拿得出手”的餐飲品牌。

在中國這樣的飲食大國，二次上市的百勝中國該如何突破，才能持續地滿足國人挑剔的口腹之欲？

肯德基“獨扛大旗”，疫情不阻瘋狂開店

提到百勝中國，或許稍顯陌生，但若提及百勝中國旗下的肯德基和必勝客，中國的消費者大概都會表示“吃過”。

2016年，百勝中國從母公司百勝集團Yum! Brands分拆并登陸紐交所上市。目前，百勝中國在中國大陸地區擁有肯德基、必勝客及塔可貝爾品牌的獨家經營和授權經營權，并完全擁有小肥羊、黃記煌、COFFii & JOY及東方既白餐廳品牌。

招股書中，百勝中國用定性和定量的方式，再次向資本市場介紹了自己。根據招股書援引弗若斯特沙利文數據，按2019年系統銷售額計算，百勝中國是中國最大的餐飲企業。截至2020年7月30日，百勝中國宣布旗下餐廳數正式突破1萬家。

然而，自上市以來，“餐飲巨無霸”的營收增長似乎并不樂觀。2017年至2019年，百勝中國的營收分別為77.69億美元、84.15億美元和87.76億美元，同比增長為9.81%、8.32%、4.29%，呈放緩趨勢；同期，百勝中國歸母凈利潤分別為3.98億美元、7.08億美元和7.13億美元，同比變動-20.08%、77.89%、0.71%。

2020年上半年，因疫情導致客流量下降、部分門店關閉等因素，百勝中國的營收同比下滑17.43%至36.56億美元。同期凈利潤為1.94億元，雖較去年同期4億元腰斬不止，但盈利依然為正，餐廳利潤率下滑至12.2%，同比下滑4.5%。

若對百勝中國的營收結構拆分，肯德基和必勝客兩個品牌的存在感頗強。2017至2020年上半年，肯德基和必勝客的營收貢獻率分別高達92.1%、92.7%、92.2%和92.7%。其余品牌則顯得“不太能打”，小肥羊、黃記煌、COFFii & JOY、東方既白、塔可貝爾四個品牌加起來的營收貢獻則不足10%。

不難看出，百勝中國“一拖六”的營收結構性問題顯著。

作為百勝中國最強有力的營收引擎，2020年上半年，肯德基的營收占比高達70.5%，而必勝客的營收占比則降至20.5%。

事實上，必勝客的頹勢久已。自2015年起，這個中國最有名的披薩品牌就開始持續業績下滑，“拖后腿”的詬病不止。2018年、2019年和2020年上半年，必勝客同店銷售額幾乎有減無增，分別錄得-5%、1%和-22%的增長率。

與此同時，在線下餐飲持續受到沖擊的情況下，百勝中國并沒有放慢擴張的節奏。招股書顯示，2019年，百勝中國新開門店數為1006家，即每天有近三家新店開業，而在過去5年，平均每天開設超過2家新餐廳。

本次赴港上市的招股書中，百勝中國也明確將“擴大及深化餐廳網絡”擺在了募資用途的首位，并表示公司的餐廳數目未來有潛力發展到20000家或以上。百勝中國預計，2020年的新開門店數約為800至850家。

此外，百勝中國也在積極拓展數字化和外賣業務。相關數據顯示，外送和外帶業務持續保持增長，占到了公司銷售額50%以上。數字訂單更為流行，占到了公司整體銷售約80%。外賣業務繼續保持強勁的增速，同比增長了36%，貢獻了總銷售的29%。

中國“吃貨”的老朋友，西式餐飲的啟蒙家

百勝與中國消費者，已經有超過30年的陪伴了。

1987年，肯德基在北京前門開業了首家門店，成為第一個進入中國的全球主要餐飲品牌，三年后，必勝客也在北京東直門開設中國首家門店。作為西式快餐的啟蒙者，肯德基、必勝客成為當時時尚、體面、洋氣的代名詞，吸引了大批中產階級前來享用西餐，甚至第一次拿起刀叉。

與很多進入中國市場后頻頻“水土不服”的洋品牌不同，百勝中國在餐飲本地化上做得頗為成功。以肯德基為例，無論是早期的老北京雞肉卷還是近期的豆花早餐，堪稱西式餐飲本土化的成功之作。

百勝中國本土化的制勝之道，可從CEO屈翠容寫在招股書中的話略見一二。“在中國的街頭巷尾，左鄰右舍和朋友間打招呼時通常會說‘吃了嗎’，這句簡單問候比‘你好嗎’更親切，能立刻拉近人們的距離，彰顯了飲食在中國人日常生活中的重要性”。

一句“吃了嗎”，彰顯出對中國飲食文化的功力。

招股書中的一組數字更能說明問題。肯德基是首個在中國提供中式早餐(如粥及油條)的西式快餐品牌，截止2020年6月30日，必勝客的菜單在相比2017年變動70%。2019年，百勝中國所有品牌開發超過1900道新菜品原型，推出約400款新產品及升級產品。

然而，在西式快餐的成功之下，百勝中國對中餐的探索則顯得不盡人意。

2005年，百勝中國打著“肯德基的兄弟品牌”的旗號，創辦了中式快餐品牌東方既白，首家門店開在上海最繁華的商圈徐家匯。15年過去，東方既白的餐廳數量僅剩11家。

2012年，百勝中國以44億港元的對價完成了對"中華火鍋"第一品牌小肥羊的收購，小肥羊從港交所退市。8年以來，小肥羊在百勝中國的運營下日漸“消瘦”，從巔峰時期的700多家萎縮至約260多家。

2020年，百勝中國完成對國內頭部燜鍋品牌黃記煌控的股權收購，大碼加注中式餐飲。然而，黃記煌不冷不熱的表現，也讓被外界擔心是否成為第二個“小肥羊”。

除了中式餐飲，百勝中國的多品牌戰略的步伐似乎從未停止。2016年，百勝中國在上海陸家嘴開設墨西哥風味品牌塔可貝爾(Taco Bell)；2018年，百勝中國在上海開辦精品咖啡品牌COFFii &JOY；2020年，百勝中國與世界聞名的意大利家族咖啡公司Lavazza Group成立合資公司，在中國上開設了一家Lavazza咖啡店。

種種舉動，不難看出百勝中國在“肯德基依賴癥”之下的求生欲。

有觀點認為，多元化或許并不是百勝中國的萬靈藥。百勝中國在多元化嘗試中，過于急切，喪失了餐飲領域精細化的特點，試圖豐富品牌形象的同時，卻反而模糊了消費對品牌的印象。

貝萊德、春華、螞蟻資本加持，傳高瓴曾試圖私有化

作為國內餐飲龍頭企業，百勝中國在資本市場頗受追捧。

自百勝中國從2016年分拆并登陸美股市場以來，其股價已經翻了一倍多。

招股書顯示，百勝中國背后的資本亦十分強大。全球五大獨立資產管理公司之一的景順控股持有公司10.8%的股權，貝萊德持股7.2%，春華資本持股6.3%，公司董事及高級行政人員合計持股0.2%。螞蟻集團的聯屬公司API Investment也持有百勝中國股份。

值得一體的是，2016年，在百勝中國美股上市前兩個月，百勝集團曾宣布春華資本和螞蟻集團斥資4.6億美元入股百勝中國業務。根據百勝中國與投資集團春華資本、螞蟻集團簽訂的合約，后兩者分別投資4.1億美元和5000萬美元共計4.6億美元。春華資本和螞蟻還合共擁有兩批可以在五年內行使的認股權，分別按120億美元和150億美元股本價值行權價，每批收購百勝中國大約2%的普通股。

本次招股書顯示，在2021年10月31日前的任意時間，春華資本和螞蟻金服可按照第一批每股31.40美元的行權價，以及第二批每股39.25美元的行權價行使兩批認股權證，兩批認股權證相關的普通股總數占發行在外普通股總數約4.5%。

百勝中國也曾傳私有化未果，私有化的牽頭方正是高領資本。2018年8月，彭博社曾引述知情人士消息稱，由高瓴資本牽頭，包括中投公司、德弘資本在內的財團曾對百勝中國提出每股46美元的收購要約，有意將百勝中國私有化，為其在香港上市鋪平道路。但隨后百勝中國董事會拒絕了該筆私有化提案，私有化進程亦暫時擱置。

此外，百勝中國的董事名單也十分豪華。

春華資本創始人兼董事長胡祖六擔任百勝中國董事長，百勝中國CEO屈翠亦在其列。此外，百勝中國的獨立董事名單中還包括高榕資本合伙人、前沃爾瑪中國區總裁兼首席執行官陳耀昌、螞蟻集團首席財務官韓歆毅、前蔚來汽車、新東方教育首席財務官謝東螢、曾主導投資快手、丁香園、奇安信等多個獨角獸項目的知名風險投資人盧蓉、金浦瓴岳創始人及董事長、前摩根大通首席執行官邵子力以及另一位春華集團創始人汪洋等人。

資本加持也好，大咖背書也好，在競爭激烈日趨的“勤行兒”餐飲業，百勝中國何以突破肯德基“一拖六”的尷尬局面，持續中國餐飲巨頭的輝煌，依然需要拭目以待。