螞蟻沒有對手，至少他們自己是這么相信的。

9月9日，上交所披露螞蟻集團(tuán)關(guān)于第二輪審核問詢函的回復(fù)。相比首輪多達(dá)21個問題，監(jiān)管機(jī)構(gòu)第二輪問詢函僅有5個問題，包括監(jiān)管政策、市場競爭、股份支付、H股信披和招股書中重大事項(xiàng)的補(bǔ)充。

投中網(wǎng)注意到，在問題2“關(guān)于市場競爭情況”，上交所在問題中特別提到騰訊運(yùn)營的“微信支付”，要求螞蟻集團(tuán)“區(qū)分業(yè)務(wù)板塊”，進(jìn)一步補(bǔ)充披露發(fā)行人與境內(nèi)外主要同行業(yè)可比公司的競爭優(yōu)劣情況。

但螞蟻的回復(fù)特別避開與微信支付的對比，稱雖然微信支付同樣提供類似的數(shù)字支付服務(wù)，但與螞蟻的數(shù)字支付和商家服務(wù)業(yè)務(wù)存在一定差異，并不具可比性。

第三方數(shù)據(jù)顯示，支付寶和財(cái)付通加起來占據(jù)數(shù)字支付市場超8成份額，支付寶雖然稍稍領(lǐng)先，但并沒有拉開與微信支付絕對的差距，要說二者沒有可比性，監(jiān)管和大眾都難免費(fèi)解。

避談微信支付，引來監(jiān)管兩連問

實(shí)際上，這已經(jīng)是螞蟻第三次在IPO前避談微信支付。

8月25日發(fā)布的招股書中，螞蟻集團(tuán)稱“公司從事的業(yè)務(wù)具有較強(qiáng)的創(chuàng)新性，在中國以及全球范圍內(nèi)暫無直接可比公司”，并從服務(wù)中國大部分互聯(lián)網(wǎng)用戶、以科技驅(qū)動的大型互聯(lián)網(wǎng)平臺這兩個要素推斷，在中國與螞蟻集團(tuán)相似的只有阿里巴巴和騰訊兩大巨頭。

簡而言之，螞蟻的意思是全球沒有與自己相似或者可以對標(biāo)的競爭對手，與螞蟻量級相當(dāng)?shù)模椭挥兄袊ヂ?lián)網(wǎng)兩極——阿里和騰訊。

這個“答案”上交所并不買單。9月7日披露的第一輪審核問詢中，上交所在“問題6：關(guān)于市場競爭”中要求發(fā)行人（螞蟻集團(tuán)）結(jié)合《公開發(fā)行證券的公司信息披露內(nèi)容與格式準(zhǔn)則第41號——科創(chuàng)板公司招股說明書》第五十條的要求，按照數(shù)字支付、數(shù)字生活服務(wù)、數(shù)字商家服務(wù)、數(shù)字金融及創(chuàng)新業(yè)務(wù)等業(yè)務(wù)分類，進(jìn)一步披露同行業(yè)可比公司在衡量核心競爭力的關(guān)鍵業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)方面的比較情況。

根據(jù)證監(jiān)會的公告，上述信披準(zhǔn)則第五十條第5款，要求發(fā)行人披露與同行業(yè)可比公司在經(jīng)營情況、市場地位、技術(shù)實(shí)力、衡量核心競爭力的關(guān)鍵業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)、指標(biāo)等方面的比較情況。

螞蟻集團(tuán)對上交所第一輪問詢的回復(fù)

而螞蟻的回復(fù)，則是三個“無可比性”。投中網(wǎng)此前曾經(jīng)報(bào)道，螞蟻將主營業(yè)務(wù)分成數(shù)字支付與服務(wù)、數(shù)字金融科技平臺、創(chuàng)新業(yè)務(wù)三大板塊，而在回函中，螞蟻稱這三塊業(yè)務(wù)目前都沒有具有可比性的公司。 

上交所第二輪問詢函中關(guān)于市場競爭情況的問題

但這個答案并沒有讓上交所滿意，第二輪問詢中，上交所拋出相同問題，并在問題中特別提到國內(nèi)市場“騰訊運(yùn)營的微信支付也提供類似的數(shù)字支付服務(wù)”。

對此，螞蟻集團(tuán)沒有選擇在回復(fù)中公布與微信支付的關(guān)鍵數(shù)據(jù)對比，而是再次強(qiáng)調(diào)公司與微信支付等第三方支付工具業(yè)務(wù)不具備可比性。

螞蟻對此的解釋是，在數(shù)字支付與商家服務(wù)領(lǐng)域，公司為用戶提供全面的數(shù)字錢包解決方案，涵蓋多種先進(jìn)的數(shù)字支付功能，以及可以迅速、順暢獲取的數(shù)字金融和數(shù)字生活服務(wù)。在全球范圍內(nèi)提供支付服務(wù)的企業(yè)較多，國內(nèi)市場由騰訊運(yùn)營的微信支付也提供類似的數(shù)字支付服務(wù)，但這些企業(yè)提供的支付服務(wù)和公司數(shù)字支付與商家服務(wù)業(yè)務(wù)存在一定差異，并不具有可比性。

再三拒絕把自身的業(yè)務(wù)與微信支付等金融科技產(chǎn)品進(jìn)行對比，螞蟻集團(tuán)究竟是真的沒有對手，還是另有隱情？螞蟻似乎有著自己的“苦衷”。

2000億美金螞蟻，對標(biāo)騰訊的“孫子”？

微信支付和支付寶是中國最大的在線支付平臺，二者旗鼓相當(dāng)，就連菜市場的大媽都知道同時擺上微信和支付寶的付款碼。

中國每年第三方支付的交易規(guī)模高達(dá)250萬億，80%通過微信支付寶完成。根據(jù)易觀的數(shù)據(jù)，2020年Q1支付寶的交易份額為48.44%，排在第二位的騰訊金融（微信支付）為33.59%。支付寶雖然領(lǐng)先微信支付，但雙方仍處同一梯隊(duì)。

二者的發(fā)展軌跡高度相似，都是從單一場景出發(fā)，借碼商紅利魚躍龍門，最終發(fā)展成金融平臺。 

支付寶成立于2004年，最早是依附于淘寶電商的支付工具。2014/2015年二維碼打通了線下支付，支付寶的使用場景和用戶群體擺脫對淘寶的高度依賴，根據(jù)問詢函，螞蟻年活用戶超過10億，阿里巴巴零售市場年活用戶7.4億，支付寶的用戶數(shù)量已經(jīng)逆襲淘寶。

微信支付推出時間更晚，2013年才在微信和財(cái)付通的合作下推出，成立之后憑借微信的關(guān)系鏈+紅包玩法快速打開市場，并在2015年前后趕上線下支付的春天，成為與支付寶分庭抗禮的第三方支付霸主。

掌握住支付這個關(guān)鍵的流量入口后，支付寶和微信支付開始向上游支付場景延伸，如上圖所示，二者都已經(jīng)發(fā)展成包含便民服務(wù)、金融服務(wù)的綜合服務(wù)平臺，同時接下大量阿里系和騰訊系的第三方工具服務(wù)平臺。

從總收入來看，2017年雙方收入相當(dāng)，此后螞蟻金服收入增速高過騰訊金融，2019年至今有進(jìn)一步拉大的趨勢，但雙方的差距始終在一倍之內(nèi)。

雙方的收入結(jié)構(gòu)也大致相似。投中網(wǎng)此前報(bào)道，螞蟻絕大多數(shù)收入來自平臺支付抽傭（數(shù)字支付服務(wù)）和金融科技服務(wù)費(fèi)，而根據(jù)騰訊財(cái)報(bào)，騰訊金融科技板塊的收入主要來支付、財(cái)務(wù)管理和其他金融科技服務(wù)的傭金收入。

值得注意的是，隨著平臺撮合的支付交易規(guī)模逐年放緩，螞蟻的收入構(gòu)成近年來也有較大變化，支付抽傭在收入的比例不斷降低，從2017年的55%降至今年上半年的35%，助貸助險(xiǎn)等金融科技業(yè)務(wù)的收入比例不斷提高，也成為支撐螞蟻高速增長的關(guān)鍵。

二者的市場估值也大致相當(dāng)，2017年螞蟻完成融資時的估值約為1500億美元，次年天風(fēng)證券給騰訊金融科技業(yè)務(wù)的估值達(dá)到1200-1440億美元。

所以不論是市場份額，還是收入構(gòu)成上的差距，似乎還不足以支撐螞蟻集團(tuán)“沒有對手”的論斷。而不愿意與微信支付放到同臺競爭，目前看來最大原因還是螞蟻集團(tuán)不想“自降身價(jià)”。

根據(jù)彭博，螞蟻IPO完成后的市值將達(dá)到2250億美元，屆時螞蟻將成為繼阿里、騰訊之后的中國第三大互聯(lián)網(wǎng)公司，為了支撐這樣的估值，螞蟻需要講一個未來媲美阿里、騰訊的故事，這也是他們要在招股書中將自己對標(biāo)二者的原因。

而微信支付（騰訊金融）只是騰訊集團(tuán)6200億美元市值中，毛利占比1/6的“小”板塊，對標(biāo)微信支付意味著螞蟻將失去接下來的想象空間。