上市前夜被做空

9月22日，華住集團(tuán)有限公司（下稱：華住集團(tuán)）正式登陸港股交易。但就在上市前夜，沽空機(jī)構(gòu)博力達(dá)思研究發(fā)布報(bào)告稱，華住集團(tuán)存在隱瞞費(fèi)用、夸大利潤(rùn)等問(wèn)題。

報(bào)告指出，華住集團(tuán)利用未披露的關(guān)聯(lián)方交易隱瞞運(yùn)營(yíng)費(fèi)用，人為夸大華住集團(tuán)上報(bào)的利潤(rùn)。根據(jù)做空機(jī)構(gòu)計(jì)算，華住集團(tuán)的虛假利潤(rùn)在其2019年資產(chǎn)負(fù)債表上表現(xiàn)為20億元人民幣（約合3億美元）的虛假PP&E（指公司固定資產(chǎn)）。

據(jù)悉，沽空事件直接導(dǎo)致華住集團(tuán)在美股收跌3.66%，一夜蒸發(fā)約31億人民幣，總市值120.24億美元。

隨后，華住集團(tuán)對(duì)該事件作出回應(yīng)：“基于對(duì)報(bào)告初步的檢查和評(píng)估，公司認(rèn)為這份報(bào)告是缺乏事實(shí)依據(jù)的，而且它包含大量的錯(cuò)誤、未經(jīng)證實(shí)的陳述，以及對(duì)公司業(yè)務(wù)及運(yùn)營(yíng)的誤導(dǎo)性結(jié)論。”

圖片來(lái)源：企業(yè)公告

該回應(yīng)在一定程度上給資本市場(chǎng)打了一針強(qiáng)心劑。9月22日港股掛牌后，華住集團(tuán)高開(kāi)高走，截至收盤漲4.71%報(bào)311港元。

另?yè)?jù)媒體報(bào)道，高盛首予華住集團(tuán)買入評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)380港元，認(rèn)為公司特許經(jīng)營(yíng)酒店及客戶不斷增長(zhǎng)。

二次上市遇冷

華住集團(tuán)創(chuàng)立于2005年，前身為“漢庭酒店集團(tuán)”，旗下經(jīng)營(yíng)多個(gè)知名酒店品牌，包括禧玥、花間堂、諾富特、美居、桔子水晶、全季、星程、宜必思、漢庭等。據(jù)弗若斯特沙利文資料，截至2019年底，以經(jīng)營(yíng)的酒店客房數(shù)量計(jì)算，華住集團(tuán)是中國(guó)第二大及全球第九大酒店集團(tuán)。

圖片來(lái)源于網(wǎng)絡(luò)

2010年，華住集團(tuán)首次成功登陸美國(guó)納斯達(dá)克。

隨著美國(guó)政策收緊，中概股回流的速度加快，此前阿里巴巴、網(wǎng)易、京東和百勝中國(guó)先后在港交所完成二次上市，華住集團(tuán)趁著這股“回流熱”成為第五家從美股“回歸”港股的中概股公司。

招股書(shū)顯示，華住集團(tuán)在全球發(fā)行2042萬(wàn)股普通股，其中在香港公開(kāi)發(fā)售204.2萬(wàn)股。本次融資將主要用于四個(gè)方面，約40%將用于支持公司的資本支出及開(kāi)支，加強(qiáng)公司的酒店網(wǎng)絡(luò)，包括新酒店開(kāi)業(yè)以及現(xiàn)有酒店的升級(jí)及持續(xù)維護(hù)；30%將用于償還公司于2019年12月提取的500百萬(wàn)美元循環(huán)信貸融資的一部分；其余部分用于增強(qiáng)公司的技術(shù)平臺(tái)，包括公司的華住集團(tuán)會(huì)以及一般公司用途。

但與此前四家回流的中概股相比，華住集團(tuán)回港股的反響并不強(qiáng)烈。

最終，華住集團(tuán)的發(fā)售價(jià)為每股297港元，低于每股368港元的最高公開(kāi)發(fā)售價(jià)；公開(kāi)發(fā)售僅獲3.39倍認(rèn)購(gòu)，公開(kāi)發(fā)售的發(fā)售股份最終數(shù)目為204.23萬(wàn)股；全球發(fā)售所得款項(xiàng)總額預(yù)計(jì)約60.65億港元。

華美酒店顧問(wèn)機(jī)構(gòu)首席知識(shí)官趙煥焱認(rèn)為，市場(chǎng)熱情不高，主要是投資者對(duì)酒店行業(yè)興趣不大。因?yàn)橹袊?guó)的酒店市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，早已不是藍(lán)海，想象空間不如科技、互聯(lián)網(wǎng)等行業(yè)。

擴(kuò)張加重債務(wù)問(wèn)題

事實(shí)上，除了市場(chǎng)大環(huán)境問(wèn)題，華住集團(tuán)回港股遇冷也不能排除自身問(wèn)題。

2019年，華住集團(tuán)擴(kuò)張速度明顯提升，旗下酒店數(shù)量增速達(dá)到32.8%。

根據(jù)招股書(shū)，截至2020年6月30日，華住集團(tuán)共擁有6187家在營(yíng)酒店，其中包括758家租賃及自有酒店，及5429家管理加盟及特許經(jīng)營(yíng)酒店。

此外，去年年底，華住集團(tuán)以7億歐元的價(jià)格收購(gòu)德意志酒店集團(tuán)100%的股權(quán)，今年1月份華住集團(tuán)宣布交易完成。

第三方研究機(jī)構(gòu)透鏡公司研究創(chuàng)始人況玉清分析稱：“華住集團(tuán)此前巨額收購(gòu)德意志酒店，使原本流動(dòng)資產(chǎn)和流動(dòng)負(fù)債的平衡狀態(tài)被打破，公司賬上缺少足夠可短期變現(xiàn)的資金以償還即將到期的債務(wù)，此時(shí)IPO成了必選項(xiàng)。”

擴(kuò)張帶來(lái)的直接問(wèn)題就是現(xiàn)金流下降及債務(wù)上升。2019年華住集團(tuán)現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物總值為32.3億元人民幣，相比2018年有小幅度的下降，同時(shí)總負(fù)債快速攀升，從176.7億元人民幣上升至454.8億元人民幣。

華住集團(tuán)二季報(bào)顯示，第二季度實(shí)現(xiàn)凈收入19.53億元，同比下降31.7%；凈利潤(rùn)-5.48億元，同比下滑189.4%。加上第一季度虧損的21.35億元，今年上半年華住集團(tuán)虧損26.83億元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)2019年17.69億元的凈利潤(rùn)。

此外，2020年第一季度，華住集團(tuán)的資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)到91.2%，第二季度這一數(shù)據(jù)進(jìn)一步上升至92.2%。

除了擴(kuò)張，意料之外的疫情更讓華住集團(tuán)承受重壓。

華住集團(tuán)在招股書(shū)中稱，“由于疫情影響，2020年2月份高峰期臨時(shí)關(guān)閉超2000家酒店。截至今年上半年，華住集團(tuán)酒店的平均可出租客房收入為137元，低于2019年同期的196元。”

不過(guò)，華住集團(tuán)也表示，2020年3月至今，集團(tuán)復(fù)蘇幅度已超越同業(yè)。截至2020年6月30日，約96%的Legacy Huzhu酒店（不包括被政府征用的酒店）已恢復(fù)營(yíng)運(yùn)，2020年6月初的入住率約為83%，截至2020年6月30日的，約79%的Legacy DH酒店已恢復(fù)營(yíng)運(yùn)，入住率約為29%。

盡管“回血”接連遇挫，但華住集團(tuán)依舊沒(méi)有放棄擴(kuò)張計(jì)劃。

華住集團(tuán)在港股上市當(dāng)天，總裁金輝即對(duì)外表示，“此前在港二次上市企業(yè)破發(fā)對(duì)華住集團(tuán)壓力很大，但香港二次上市只是新的起點(diǎn)，華住集團(tuán)還有兩大夢(mèng)想，一個(gè)是深根中國(guó)，實(shí)現(xiàn)‘千城萬(wàn)店’，一個(gè)是走向世界酒店舞臺(tái)。”