近日，“羅輯思維”母公司北京思維造物信息科技股份有限公司（下稱思維造物）預(yù)披露了A股IPO招股說(shuō)明書(shū)。

如果上市成功，思維造物很有可能成為知識(shí)付費(fèi)第一股。

招股書(shū)顯示，思維造物擬發(fā)行數(shù)量為1000萬(wàn)股，募集資金10.37億元。照此計(jì)算，發(fā)行前思維造物的估值約為41億，羅振宇借此身價(jià)暴增。

      營(yíng)收下滑，賣子套利

思維造物主營(yíng)業(yè)務(wù)為線上知識(shí)服務(wù)業(yè)務(wù)、線下知識(shí)服務(wù)業(yè)務(wù)和電商業(yè)務(wù)。線上和線下知識(shí)服務(wù)業(yè)務(wù)為核心業(yè)務(wù)，營(yíng)收占比近90%。

（來(lái)源：思維造物招股書(shū)）

線上主要是“得到”App、“羅輯思維”微信公眾號(hào)，提供課程、聽(tīng)書(shū)及電子書(shū)等產(chǎn)品。

線下包括“得到大學(xué)”、“時(shí)間的朋友”跨年演講等活動(dòng)。

截至2020年3月31日，“得到”App月度活躍用戶數(shù)（MAU）超過(guò)350萬(wàn)，累計(jì)注冊(cè)用戶達(dá)到2135萬(wàn)，ARPPU（每付費(fèi)用戶平均收益）由2017年的203.81元提升至2019年的231.93元。“得到大學(xué)”線下校區(qū)已覆蓋國(guó)內(nèi)11個(gè)城市，開(kāi)設(shè)85個(gè)班次，錄取學(xué)員超過(guò)7000人。

截至2020年3月31日，公司在線課程數(shù)量累計(jì)達(dá)到319門，比2017年末增長(zhǎng)了近四倍。其中，每天聽(tīng)本書(shū)覆蓋2114本圖書(shū)；電子書(shū)覆蓋圖書(shū)達(dá)31526本。

財(cái)務(wù)方面，2017年公司收入5.56億元、2018年收入7.38億元、2019年收入6.28億元。

2019年公司營(yíng)收較上年下滑14.91%。招股書(shū)稱2019年，公司線上知識(shí)服務(wù)業(yè)務(wù)及電商業(yè)務(wù)收入分別同比下降 18.75%和 16.77%，線下知識(shí)服務(wù)業(yè)務(wù)收入實(shí)現(xiàn)了 56.94%的增長(zhǎng)，但由于整體收入占比不高，故 2019 年收入整體有所下降。

（來(lái)源：思維造物招股書(shū)）

值得注意的是，2019年雖然公司營(yíng)收下滑，但凈利潤(rùn)達(dá)到歷年最高的1.15億元，較上年翻了一番。

凈利增長(zhǎng)來(lái)源于投資收益，該年4月公司子公司酷得少年(天津)文化傳播有限公司引入外部投資者——著名投資人張泉靈。思維造物持股比例降至 45.54%，喪失控制權(quán)，確認(rèn)處置投資收益 6740.41萬(wàn)元。

酷得少年公司的主要產(chǎn)品為少兒輔導(dǎo)軟件“少年得到”，上線于2018年4月。官方披露，上線未滿兩年，其用戶規(guī)模已達(dá)200多萬(wàn)，各終端總月活近100萬(wàn)。上線僅一年便剝離套現(xiàn)，是否有為上市做高利潤(rùn)之嫌？野馬財(cái)經(jīng)（微信公號(hào)：ymcj8686）通過(guò)郵件聯(lián)系思維造物，對(duì)方對(duì)此進(jìn)行了否認(rèn)。

扣除非經(jīng)常損益后，思維造物歸母凈利潤(rùn)實(shí)則連續(xù)三年下滑。

（來(lái)源：思維造物招股書(shū)）

對(duì)此，思維造物對(duì)野馬財(cái)經(jīng)表示： “利潤(rùn)是收入與支出綜合影響的結(jié)果。從毛利潤(rùn)層面，公司線上毛利率穩(wěn)定增長(zhǎng)的原因是公司不斷降低內(nèi)容生產(chǎn)成本，線下毛利率目前較低，主要由于業(yè)務(wù)處于初始投入的快速擴(kuò)張階段，經(jīng)過(guò)擴(kuò)張期后公司依托規(guī)模化運(yùn)營(yíng)能力從而使線下毛利率保持上升。從費(fèi)用層面，公司在研發(fā)做了大量投入，相當(dāng)于把利潤(rùn)拿去做研發(fā)，其研發(fā)費(fèi)用率遠(yuǎn)高于其他可比公司（2019 年公司研發(fā)費(fèi)用率比可比公司均值高11%）。”

酷得少年剝離之前對(duì)公司歸母凈利潤(rùn)的影響也比較大，“由于酷得少年仍處于未盈利狀態(tài)，相關(guān)虧損會(huì)對(duì)公司扣非凈利潤(rùn)產(chǎn)生一定程度的影響，故若不考慮該投資虧損，則公司 2019 年及 2020 年 1-3 月的扣非歸母凈利率為 7.12%和 8.31%，處于穩(wěn)定上升的趨勢(shì)。”思維造物表示。

（來(lái)源：思維造物招股書(shū)）

此外，公司業(yè)績(jī)較為依賴政府相關(guān)補(bǔ)助。

2017 -2019 年，公司計(jì)入其他收益的政府補(bǔ)助金額分別為87.73萬(wàn)元、1166.67萬(wàn)元和1426.83萬(wàn)元，占當(dāng)期利潤(rùn)總額的比例分別為1.11%、20.68%和 11.71%。

如此來(lái)看，思維造物的發(fā)展來(lái)到拐點(diǎn)，上市似乎是必然選擇。

       資本需要退出路徑

股權(quán)結(jié)構(gòu)方面，思維造物董事長(zhǎng)羅振宇直接持股910.61萬(wàn)股，占比30.35%，董事、總經(jīng)理李天田持股417.83萬(wàn)股，占比13.93%，兩人直接持股占比44.28%。另外，由羅振宇控股的投資管理合伙企業(yè)杰黃罡持有思維造物股權(quán)16.26%。目前，羅振宇通過(guò)直接、間接方式持有公司共計(jì)46.61%表決權(quán)。

截至招股書(shū)發(fā)布，公司股權(quán)結(jié)構(gòu)如圖：

（來(lái)源：思維造物招股書(shū)）

羅輯思維此前共獲得了5輪外部融資。首輪融資的投資方為順為資本，A輪融資的投資方系啟明創(chuàng)投；在2017年則有紅杉資本領(lǐng)投，真成投資、華蓋資本、騰訊投資、英雄互娛、華興資本等多家跟投。

選擇上市，自然也是對(duì)資本的一個(gè)交代。

據(jù)天眼查，2015年B輪融資時(shí)，公司估值為13.2億元，到了2017年D輪融資時(shí)，公司估值已達(dá)80億元。2019年10月，公司宣布進(jìn)軍科創(chuàng)板，而今年8月卻選擇轉(zhuǎn)道創(chuàng)業(yè)板。

按照募資規(guī)模計(jì)算，思維造物本次IPO估值僅約41億元，相比D輪融資時(shí)腰斬。

思維造物表示：“輔導(dǎo)期內(nèi)，公司在積極配合輔導(dǎo)工作同時(shí)，也對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)尤其是創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革保持較高的關(guān)注，并結(jié)合自身的業(yè)務(wù)實(shí)際情況于2020年5月向北京證監(jiān)局提交了由科創(chuàng)板轉(zhuǎn)創(chuàng)業(yè)板的輔導(dǎo)申請(qǐng)。”

完成主持人、創(chuàng)業(yè)者到上市公司董事長(zhǎng)的三級(jí)跳，不出意外羅振宇的身家即將超過(guò)10億元。