近日，在線兒童教育企業(yè)洪恩教育（iH）正式登陸美股，股票代碼為"IH"。洪恩教育以每股12.00美元價格發(fā)行7,000,000股美國存托股票（ADS），每股ADS相當于5股公司A類普通股。在不扣除承銷折扣、傭金和其他發(fā)行費用的情況下，融資額為1億美元左右。

開盤后，洪恩教育股價一路走高。截至今日凌晨美股收盤報16美元，漲幅33.33%，總市值8.36億美元。

此次洪恩教育的成功上市，使完美世界創(chuàng)始人池宇峰名下又多了一家上市公司，按其在兩家上市公司的持股比例計算，池宇峰身家已超過250億元人民幣。

2004年和2010年，池宇峰分別創(chuàng)立了完美世界和完美影視兩個公司，并操盤了完美影視的A股借殼上市，完美世界的美股上市、私有化，以及與完美影視的合并上市，股價一度達到60億元。“利用高PE時代”，實現(xiàn)資產(chǎn)增值，成為當時資本操作的一個代表案例。

雖然完美世界早在多年前就已上市，但事實上洪恩教育才是池宇峰的“初戀”，且極為長情。

初心

池宇峰是一個非常有經(jīng)商頭腦的人，大學期間起就賣報紙、開化工廠、炒股票登記表等。從清華大學化學系畢業(yè)后，池宇峰很快不甘于分配的平穩(wěn)工作，南下深圳。

從賣電腦兼容機開始，一度成為深圳最大計算機硬件供應商。但在他看來賣計算機硬件不是一個長久生意，軟件才是核心。于是1996年，他成立了北京金洪恩科技發(fā)展公司（以下簡稱“金洪恩科技”，也就是洪恩教育的前身。

起初金洪恩科技只是“做一些教人們使用電腦的教育軟件”，后來逐漸延伸出英語學習軟件，成人英語切入，成為北京洪恩教育科技股份有限公司。到2000年，洪恩教育已經(jīng)算得上國內(nèi)數(shù)一數(shù)二的教育軟件企業(yè)，但最終洪恩定位在兒童類教育軟件領(lǐng)域。

目前，洪恩教育的產(chǎn)品主要包括洪恩識字、洪恩語文、洪恩英語、洪恩數(shù)學等數(shù)字內(nèi)容產(chǎn)品，并向音樂與舞蹈、STEM、國學等素質(zhì)教育方向延伸有洪恩幼兒園、洪恩教育小鎮(zhèn)等。

早在2010年時，洪恩教育就開始進行股份制改革，謀求上市。2011年9月，北京市環(huán)保局發(fā)布公告稱，洪恩教育擬在國內(nèi)發(fā)行股票上市融資，已進入IPO前環(huán)保核查階段。

根據(jù)2012年2月創(chuàng)業(yè)板發(fā)行監(jiān)管部首次公開發(fā)行股票申報企業(yè)基本信息情況表，洪恩教育當時正處于“落實反饋意見”程序中，所屬領(lǐng)域為軟件及應用系統(tǒng)，保薦機構(gòu)為國信證券。

然而2013年中國證監(jiān)會網(wǎng)站披露的一份資料顯示，洪恩教育已撤回IPO申請，原因不明。

從當時的情況看，國內(nèi)政策對洪恩教育培訓業(yè)務上市的限制或成為主要障礙。據(jù)媒體報道，時任財務總監(jiān)的馮智明曾表示，對于公司是整體上市，還是將教育培訓業(yè)務剝離后再上市，公司還沒有最后決定。

洪恩教育不成功的上市后，進行了業(yè)務調(diào)整與拓展。池宇峰的精力也更多的放在了游戲和影視資產(chǎn)的運作上。

偶遇

事實上，池宇峰一直極為看重教育培訓部分，他曾表示完美世界其實只是為了“留住人才”的偶然產(chǎn)物，沒想到市場反響很好。

“我們在做教育軟件會內(nèi)置一些小游戲，所以公司累積了一批高技術(shù)人才，他們覺得做這些小游戲技術(shù)含量太低，想做更復雜一些的東西，所以提出開發(fā)游戲產(chǎn)品。”

當時為了維護“洪恩”這塊當時國內(nèi)教育出版業(yè)的金字招牌，池宇峰甚至不敢直接用“洪恩”的品牌做游戲，而是以公司的第一款爆款網(wǎng)游產(chǎn)品命名了公司。

“‘百年教育，百年洪恩’是我們的理念。洪恩所做的教育軟件是專門面向青少年的，就目前國內(nèi)主流媒體的輿論導向來看，游戲行業(yè)仍然處于一個比較敏感的地位，我不想讓洪恩沾到任何有可能在輿論上對青少年教育產(chǎn)生負面影響的事物。”

不過“完美世界”也的確沒有辜負他，一度與騰訊、網(wǎng)易一爭高下，并最終完成了上市。

而洪恩教育多年來卻一直靠完美世界的“貼補”，洪恩教育一直與完美世界共用財務、法律服務、力資源、行政和IT支持等，直到2020年才逐步走向獨立。

而且洪恩教育的高管也多自完美世界。目前洪恩教育CEO戴鵬曾擔任完美世界戰(zhàn)略與投資高級總監(jiān)，洪恩教育CFO王巍巍則于8日才辭去完美世界高級副總裁兼董事會秘書職務。CTO魯文斌等也曾在或正在完美世界任職。

同時，完美世界還向洪恩教育提供資金和場地等多種支持。從招股書，不難發(fā)現(xiàn)洪恩教育與完美世界及其股東石河子快樂永久股權(quán)投資有限公司（池宇峰持股90%，梁田持股10%）存在關(guān)聯(lián)交易。此前，洪恩教育曾向該公司貸款，已于2019年償還。此外，洪恩教育需向完美世界支付一定的租賃場地費用等。

但池宇峰卻從未想過放棄這份教育資產(chǎn)。“一方面是因為我做教育起家，對此有一份感情，另一方面則是由于教育行業(yè)的發(fā)展?jié)摿Α！痹谇苗姇r，池宇峰也強調(diào)道，“中國的發(fā)展需要教育，而教育也是我一直想從事的領(lǐng)域。”

池宇峰曾坦言單從收入來看，教育軟件市場的成長空間比較小。但與收入相比，他更看重“洪恩”的品牌。“洪恩在教育行業(yè)和出版業(yè)的發(fā)展?jié)摿Ψ浅＞薮螅@是我們最大的價值所在。”

回歸

洪恩教育的招股書數(shù)據(jù)也印證了這一點，雖然當年其在教育出版圈小有名氣，但營收等數(shù)據(jù)并不亮眼。洪恩教育潛力的真正爆發(fā)，則是源于完美世界上市后，池宇峰精力與核心團隊精力的回歸。

這一點從完美世界解禁期一過，池宇峰就開始瘋狂套現(xiàn)超20億元，而洪恩教育自2016年開啟新業(yè)務，可見一斑。不過池宇峰仍直接或者通過完美控股間接持有上市公司39.86%股份。當時，業(yè)內(nèi)就猜測池宇峰套現(xiàn)資金可能將投入到洪恩教育的運營中。

2016年洪恩教育的首款互動式和自主學習的應用程序洪恩識字在線運營。2018年該應用程序?qū)崿F(xiàn)商業(yè)化。2019年末，洪恩教育通過在線之間共同控制下的業(yè)務合并弘恩教育科技有限公司(Hongen Education&Technology Co.，Ltd.)的運營和某些傳統(tǒng)的線上業(yè)務。

池宇峰曾在采訪中表示，“重新回歸教育”是因為這些年的積累，讓他感覺到了成熟的時機。

“最早我們在做PC端教育軟件時，只是理解教育。但是在寓教于樂方面，經(jīng)驗不足，手段有限。做出來的產(chǎn)品對于想要努力學習的人來說很適合，但是對于稍微缺乏一些學習動力的人來說，產(chǎn)品就顯得無趣。”

而這么多年的游戲開發(fā)，讓他想通了寓教于樂的很多關(guān)鍵點。“我們的娛樂、動漫與教育再次進行結(jié)合的時候，就迸發(fā)出了極大的創(chuàng)新能力。”

而線上業(yè)務的開啟和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的調(diào)整，也確實讓洪恩教育的潛力爆發(fā)出來。目前洪恩教育（iHuman）的主營業(yè)務為線上學習服務收入和線下學習材料和智能設備收入，其中，線上學習服務業(yè)務近年發(fā)展增速較快，疫情期間尤為明顯，營收貢獻率也在不斷加大。

招股書顯示，2019年洪恩教育實現(xiàn)總營收2.19億元，而線上學習服務業(yè)務接近總收入占比50%。2020年上半年其總營收為1.85億元，而線上學習服務業(yè)務貢獻率達到82%。

同時，洪恩教育的營業(yè)成本大幅下降，毛利率也不斷提升。

2018年、2019年和2020年上半年，洪恩教育的毛利分別為6601萬元、1.35億元和1.25億元，并在2020年上半年實現(xiàn)了扭虧為盈，凈利潤564萬元。而毛利率則分別為50.1%、61.5%和67.6%。

目前行業(yè)中除跟誰學毛利率達到76%，其余普遍毛利率在50%-67%左右，因此其2020年上半年已經(jīng)到達行業(yè)較高水平。

如此高的毛利率，主要在于線上服務業(yè)務的高速增長和營業(yè)費用的大幅收縮。

2020年上半年洪恩教育營業(yè)費用為1.2億元，去年同期3.28億元，同比減少63.5%。

招股書顯示，2018年和2019年，洪恩教育MAU分別達到了140萬和370萬；同期付費用戶從50萬增長至130萬。

2020年上半年，因疫情影響而加速在線化的教育行業(yè)讓洪恩教育能逆勢增長，洪恩教育平均總MAU為1030萬元，去年同期320萬元，同比增長221.88%；總付費用戶數(shù)140萬人，去年同期40萬人，同比增長250%。其中Q2的MAU達到1030萬，季度付費用戶已達140萬，超過2019年整年水平。

根據(jù)弗若斯特沙利文報告，2020上半年，洪恩教育在付費在線兒童娛樂提供商、中國在線兒童教育提供商MAU中均排名中國第一。

2018年、2019年和2020年上半年，洪恩教育的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物凈增加額分別為528萬元、1398萬元和5011萬元，期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物余額分別為612萬元、1485萬元和1.55億元。公司于2019年實現(xiàn)正向經(jīng)營性現(xiàn)金流。

營業(yè)費用方面，其2018年、2019年的研究開發(fā)費用分別為5210.3萬元、1.7億元。而在2020年上半年，這一數(shù)據(jù)則為7367.4萬元，同比2019年上半年的1.1億元減少3949.6萬元，同比下降34.9%。

同樣的，洪恩教育2020年的營銷費用為2838.3 萬元，同比2019年同期的3768.9萬元減少24.7%。2020年上半年，其一般及行政開支費用為1746.4萬元，同比2019年同期的1.8億元減少90.1%。對于一般及行政開支費用的斷崖式下滑，洪恩教育解釋為2019年向員工和顧問發(fā)行股票等股權(quán)獎勵支出1.7億元。

同時洪恩教育還在招股書中提到，由于經(jīng)營業(yè)績受到控制成本能力的影響。為了提高運營效率，洪恩將某些運營和倉庫設施從北京搬到了廣東中山。之后打算繼續(xù)謹慎地控制學習材料和設備的產(chǎn)品成本。

而池宇峰應該在2018年就開始考慮洪恩教育再次上市的事情了。當年9月他讓出了董事長一職，由池寒峰接任。目前洪恩教育的工商信息仍顯示池寒峰為董事長，而由池寒峰99%控股的北京稻盛世紀科技有限公司為大股東，持股75.07%。

不過，洪恩教育招股書卻顯示創(chuàng)始人池宇峰持股63.6%，公司管理層兼董事共持股74.6%，外部股東 Share Capital 持股5.0%。而未顯示池寒峰持股情況，或僅作為家人代持股份。

未來“之癢”

2020年9月9日，洪恩教育再次提交招股書，計劃美國上市。為籌備此次IPO，池宇峰特別將完美世界高級副總裁王巍巍，調(diào)任洪恩教育CFO，其此次將洪恩教育搬上市的決心昭然若揭。如今洪恩教育的上市也讓他得償所愿，即使如今數(shù)據(jù)好看，但未來發(fā)展仍有“隱憂”。

池宇峰在2019年曾提到“洪恩系”的整體計劃，“我們設計的是“5+1”的業(yè)務矩陣，影視、游戲、動畫、漫畫、文學加教育。教育這塊比重會越來越大，尤其我們還在做一些教育方面的知識型網(wǎng)站。隨著很多數(shù)字化和人工智能技術(shù)的發(fā)展，我認為在教育方面人們會產(chǎn)生很強的創(chuàng)新，使得教育的效率大大提高。”

而對于各部分業(yè)務，池宇峰的期待都是全球化、國際化。“公司的英語教育產(chǎn)品也會推向全世界，未來日本、韓國、阿拉伯人學習英語都可以用我們的App，這也是我們的愿景。”

洪恩教育的招股書顯示，未來其將通過開發(fā)新產(chǎn)品和分銷合作，實現(xiàn)海外市場進一步拓展和鞏固，在2020年5月，洪恩教育已經(jīng)推出了洪恩識字國際版iHuman Chinese。同時戰(zhàn)略性的投資、收購也被納入洪恩教育的未來規(guī)劃。

而現(xiàn)有產(chǎn)品線將延長至大齡段兒童，增強對語數(shù)外核心科目等研發(fā)投入，增加線上線下產(chǎn)品服務交叉銷售。

在敲鐘前，洪恩教育CFO王巍巍表示，公司未來每雙周都會更新持續(xù)產(chǎn)品，以便樹立產(chǎn)品壁壘。“一些新的形態(tài)產(chǎn)品正在推進中，例如錄播課、直播課、語文、數(shù)學思維和英語等會繼續(xù)通過課程化的方式推出，在目前APP用戶基礎(chǔ)上，用更加系統(tǒng)化的的形式去補足學員的產(chǎn)品體驗。”

洪恩教育CEO戴鵬補充，雖然疫情幫助洪恩的線上業(yè)務有很大增長，但洪恩將繼續(xù)投入在線下產(chǎn)品中，目前洪恩線下課程的體驗過程中也均已實現(xiàn)與線上體驗進行配合，同時洪恩正在把線上產(chǎn)品賦能線下，接下來將通過“洪恩學堂”為B端機構(gòu)和C端家庭帶去更多的互動體驗。

不過洪恩教育的在線運營的歷史并不長，首次開啟在線業(yè)務也多倚賴完美世界等進行后臺支持。與此同時其線下業(yè)務受到疫情的極大影響，目前尚未完全恢復。

市場下沉和廣告營銷也將是洪恩教育的下一步嘗試，如此一來其營業(yè)成本勢必將有一個大幅提高，其盈利恐怕難保。

對此池宇峰表示，洪恩在產(chǎn)品層面將繼續(xù)定位在寓教于樂，幫助兒童在游戲中實現(xiàn)能力的提升：“這個夏天，大家都看到線上教育燒了很多錢，我們不一樣，我們是基于產(chǎn)品能力，在不燒錢營銷的情況下，靠家長口口相傳占領(lǐng)市場。”洪恩教育董事長池宇峰在遠程敲鐘儀式上對記者表示，教育領(lǐng)域燒錢沒用，燒錢帶來的僅是一時的領(lǐng)先，對于線上教育企業(yè)來說，只有不斷創(chuàng)新才是生存之道。