11月3日晚間8:50，上交所拋出一個(gè)震撼彈，暫停螞蟻集團(tuán)上市。不久，港交所也傳出同類消息，并允諾及時(shí)退還申購資金。

消息傳出，引發(fā)海內(nèi)外市場熱議。一時(shí)間，許多本來正關(guān)注美國總統(tǒng)大選的人，也掉轉(zhuǎn)目光，開始瀏覽不斷傳來的相關(guān)訊息。

不用懷疑，因?yàn)檫@一暫停，全球至少有近百萬人徹夜難眠。

這里，不僅有螞蟻集團(tuán)執(zhí)行董事長井賢棟這樣連夜開會(huì)安定人心的螞蟻及阿里高管，有70多萬螞蟻IPO打新中簽的股民，還有那些期盼上市后財(cái)富自由的螞蟻員工……

事實(shí)上，11月2日四大監(jiān)管機(jī)構(gòu)聯(lián)合約談螞蟻集團(tuán)實(shí)控人、董事長與CEO的消息公開后，很多人都意識到螞蟻集團(tuán)上市可能有變。同日發(fā)布的《網(wǎng)絡(luò)小額貸款業(yè)務(wù)管理暫行辦法(征求意見稿)》，甚至被人說成是為螞蟻量身制作。

而依據(jù)這一新規(guī)，作為螞蟻重要營收與利潤來源的網(wǎng)貸業(yè)務(wù)，將面臨較大整改。這無疑將極大影響螞蟻集團(tuán)的市場估值，而市值重估自然會(huì)影響IPO定價(jià)，這才是上交所不得不緊急叫停螞蟻上市的直接原因。

畢竟，暫緩上市，把已經(jīng)中簽的打新資金退回給投資者，只是面子不好看。而如果按照原計(jì)劃本周繼續(xù)上市，可以想象，遭遇網(wǎng)絡(luò)小貸新規(guī)這種中長期重大利空后，螞蟻新股上市開盤價(jià)就將是中長期高點(diǎn)，之后將是連綿下跌，重蹈中石油、中國中車的覆轍。

果真如此，這場之前被高調(diào)宣揚(yáng)的全球融資規(guī)模最大的IPO，就將成為A股市場又一個(gè)中長期重大利空因素，成為無數(shù)投資者心中的另一個(gè)噩夢。到時(shí)候，那就不僅要丟“面子”，更會(huì)失去“里子”，讓市場及投資者遭受真金白銀的損失。

現(xiàn)在這樣做，雖然不少螞蟻打新中簽者心中不爽，但相比較而言，上交所提前拆彈，暫停螞蟻集團(tuán)上市，確實(shí)是從全局考慮，最大限度地保護(hù)了二級市場投資者的利益，避免了他們被割韭菜的命運(yùn)。

這只是基于市場交易層面的一些分析。至于螞蟻集團(tuán)最近這一系列遭遇本身，背景與各種因素則要復(fù)雜得多。

對于這些事，網(wǎng)上有人用“馬已經(jīng)服”來戲稱，雖然形象卻流于簡單。事實(shí)上，螞蟻集團(tuán)上市被緊急叫停的背后，確實(shí)有螞蟻實(shí)控人馬云個(gè)人沖動(dòng)的因素，還有科技創(chuàng)新與金融監(jiān)管的長期博弈，更有著高層攸關(guān)國家金融安全層面的考量。

有人說，如果馬云不在外灘金融峰會(huì)上喊那么一嗓子，螞蟻集團(tuán)應(yīng)該能夠按部就班的掛牌上市。這種可能性確實(shí)很大。但馬云之所以在上述場合那樣演講，筆者覺得不是單純意義上的發(fā)牢騷那樣簡單。

畢竟，“杰克馬”也已經(jīng)是身家千億年齡奔六十的人了，不是十幾年前爭取支付寶誕生權(quán)利時(shí)的創(chuàng)業(yè)青年，更不是嘴上沒毛辦事不牢的毛頭小伙子。合理的邏輯是，會(huì)議之前，就網(wǎng)絡(luò)小貸監(jiān)管新規(guī)征求意見稿，監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)該已經(jīng)與包括螞蟻集團(tuán)這樣的頭部平臺溝通過了，雙方意見可能差距很大，誰也說服不了誰。而馬云在外灘金融峰會(huì)上的那次發(fā)言，有點(diǎn)把話題挑開引發(fā)公開討論的意思，當(dāng)然也有那么一點(diǎn)最后一搏的味道。

只不過，這個(gè)發(fā)言，直接否認(rèn)了目前全球公認(rèn)的金融業(yè)特別是銀行監(jiān)管體系規(guī)則，挑戰(zhàn)了監(jiān)管底線，這才引發(fā)以后的輿論批評、監(jiān)管約談、網(wǎng)貸新規(guī)征求意見稿的發(fā)布等一系列事件，螞蟻集團(tuán)暫停上市只是上述事件的自然結(jié)果。

這些年，自從P2P開始暴雷以后，在互聯(lián)網(wǎng)金融領(lǐng)域，科技創(chuàng)新與金融監(jiān)管的交流與碰撞就不斷。隨著外部環(huán)境日益復(fù)雜與惡化，國家高層對系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)開始高度警惕，目前，防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)形成共識，加強(qiáng)監(jiān)管逐步在金融與創(chuàng)新的博弈中占據(jù)主導(dǎo)地位。

在這一大背景下，“杰克馬”有些挑釁的發(fā)言，遭遇迎頭痛擊，也就不難理解。

關(guān)鍵的是，與當(dāng)初為支付寶的呼吁不同，杰克馬這次發(fā)言，爭取的不是支付寶那種一聽就能理解的金融便民創(chuàng)新，而是名為金融科技的網(wǎng)絡(luò)信貸的業(yè)務(wù)。而螞蟻的微貸平臺干的事情，實(shí)質(zhì)上做得也是與傳統(tǒng)銀行一樣的當(dāng)鋪抵押式放貸，而所收取的利息更高。

說白了，螞蟻就是拿傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)的錢，利用信用大數(shù)據(jù)，以更高的利率發(fā)放給那些資質(zhì)相對差一些的長尾客戶。

更讓監(jiān)管擔(dān)心的是，之前，螞蟻這樣的科技巨頭，利用監(jiān)管空白，以ABS等資產(chǎn)證券化手段，不斷地加大杠桿，結(jié)果形成游離于監(jiān)管之外的高杠桿放貸。

招股書顯示，截至2020年6月30日，螞蟻集團(tuán)“微貸科技平臺”促成的信貸余額有2.15萬億元。這其中，螞蟻?zhàn)约旱男≠J公司大約只占了2%，98%的資金來自合作的金融機(jī)構(gòu)（含網(wǎng)商銀行）和發(fā)行ABS。也就是說，其信貸業(yè)務(wù)的杠桿高達(dá)50倍。

換句話說，在這樣的商業(yè)模式下，包括銀行在內(nèi)，大家都在給螞蟻打工。螞蟻集團(tuán)收獲著高利潤，而風(fēng)險(xiǎn)卻幾乎全部由其他各方承擔(dān)。一旦出現(xiàn)巨大的金融風(fēng)險(xiǎn)，最后肯定要由國家買單。這當(dāng)然是監(jiān)管機(jī)構(gòu)所不愿意看到的，也是雙方談不攏的根本原因所在。

此外，螞蟻這樣的大流量平臺，掌握著海量的客戶信息，可以據(jù)此為客戶精準(zhǔn)畫像。這些大數(shù)據(jù)信息該如何確權(quán)，又該如何保護(hù)客戶隱私，對于監(jiān)管來說，也是一個(gè)重大課題，搞不好就會(huì)面臨著巨大挑戰(zhàn)。這也是本次螞蟻集團(tuán)被暫緩上市的一個(gè)重要原因。

可以預(yù)見，如果上述問題不能得到很好地整改落實(shí)，螞蟻集團(tuán)上市將很難重新啟動(dòng)。至于井賢棟所言的或許半年內(nèi)重啟上市，眼下也只能當(dāng)做一個(gè)樂觀的預(yù)言。

總之，螞蟻暫停上市，對于少數(shù)人而言或許是一個(gè)不幸，但對于螞蟻集團(tuán)長期發(fā)展而言，或許不是一件壞事。對于網(wǎng)絡(luò)小貸行業(yè)而言，這件事則是一個(gè)里程碑式的事件。

如果說，11月3日之前，網(wǎng)貸從業(yè)人員對之前的高杠桿助貸或放貸，還有一絲僥幸的話；11月3日之后，隨著螞蟻集團(tuán)暫停上市，相信沒有人還對網(wǎng)貸曾經(jīng)的野蠻生長寄予厚望。可以預(yù)期，隨著網(wǎng)絡(luò)小貸新規(guī)的正式發(fā)布，3年過渡期將成為一個(gè)大浪淘沙時(shí)段，那些資金實(shí)力、技術(shù)實(shí)力、客戶基礎(chǔ)差的小貸公司將被淘汰出局，那些拼命做大流量然后指望依靠借道金融實(shí)現(xiàn)流量變現(xiàn)來套利的企業(yè)，或許要被迫改變商業(yè)模式……

某種意義上，隨著螞蟻集團(tuán)這樣名義上的科技巨頭，被迫按照網(wǎng)絡(luò)小貸新規(guī)去壓縮資產(chǎn)杠桿，甚至整體剝離相關(guān)金融業(yè)務(wù)，真正實(shí)現(xiàn)向科技的實(shí)質(zhì)轉(zhuǎn)型。那么，整個(gè)網(wǎng)貸甚至互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)生態(tài)都將發(fā)生重大轉(zhuǎn)變。

這一切，都是從螞蟻集團(tuán)暫停上市開始。想一想，我們都剛剛經(jīng)歷了一個(gè)非常重要的歷史時(shí)刻！