蔚來汽車正在用漂亮的財務數據來回應此前一周做空機構“香椽”的看空報告。

北京時間11月18日，蔚來汽車發布的2020年三季度財報顯示，蔚來三季度總營收為45.26億元，較去年同期增長146.4%，較二季度增長21.7%；汽車銷售毛利率為14.5%，綜合毛利率則為12.9%——相較二季度，這兩個數字都從一位數提升到了兩位數。

虧損也在持續收窄。蔚來三季度運營虧損為9.46億元，同比下降60.7%，環比下降18.4%；凈虧損為10.470億元，同比收窄58.5%，環比收窄11.0%；歸屬于公司普通股股東的凈虧損為11.879億元，同比收窄53.5%，環比收窄1.6%。

值得注意的是，二季度財報發布時蔚來汽車董事長李斌曾判斷，下半年整車毛利率和綜合毛利率都將超過10%，同時三季度總收入將在40.5億元至42.1億元之間，現在來看，上述財務數據不僅印證了蔚來此前的判斷，也超出了市場的預期。

“我們有信心2020年全年，總體可以實現經營活動現金流轉正。”在此后接近一個半小時的電話會議上，李斌難掩興奮之情。目前蔚來已經連續兩個季度實現經營正現金流。截至今年三季度，蔚來賬上現金儲備為222億元，較二季度112億元翻了一倍。

不過，受此前被香椽做空影響，蔚來三季報發布后并未像二季度財報發布后漲勢明顯，反而小有跌幅。截至美股11月17日收盤，蔚來汽車股價報收46.59美元，上漲2.22%，總市值628.45億美元。

體系優勢漸顯

在李斌看來，漂亮的財務數據得益于公司的體系優勢正在逐漸顯現。最直接的體現是，季度交付量的穩步增長和高價車型銷量占比的上升，以及物料采購成本和制造費效的持續改善。

從整個銷量走勢來看，蔚來銷量漸趨規模化。自今年3月起，蔚來汽車已經實現連續8個月銷量同比增長，4月起其銷量爬坡至3000輛以上再未掉下來，至9月、10月又相繼登上4000輛、5000輛銷量大關。

根據最新數據，今年前10個月蔚來累計交付新車31430輛，同比上漲111.4%，自2018年6月至今則累計交付63343輛。與此同時，今年9月蔚來的產能已經達到5000輛。規模化的產銷無疑對于降低單車成本大有助益。保有量的增加，亦有助于收窄單車虧損。

蔚來旗下三款車型平均售價超40萬元，同時今年高價車型比例提升亦帶動了財務的增長。以三季度為例，蔚來當季共交付車輛12206輛，其中ES8交付3530輛，占比28.9%；ES6為8660輛，占比70.9%。

據了解，新款ES8今年4月開始交付市場后，在蔚來車型中的交付比例持續走高，目前ES8在中國40萬元以上高端電動SUV市場中占據銷量首位。李斌表示，今年三季度蔚來每輛車的平均售價大概增長了一萬元，主要是得益于售價更高的全新ES8銷量占比增加。同時整車物料成本下降約7000元，主要得益于電池包和電機成本降低。

此外，蔚來的直營模式也在銷售過程中體現出顯著的效率優勢。財報顯示，蔚來三季度銷售及綜合管理費用為9.4億元，平均每輛車的銷售及管理費用下降至7.7萬元，同比下降68.2%，環比下降15.0%。

官方數據顯示，目前蔚來已有22個蔚來中心和159個蔚來空間，覆蓋中國106個城市。已建成換電站159座，覆蓋70個城市。

非整車收入大增

值得注意的是“其他收入”。財報顯示，蔚來2020年第三季度其他銷售收入為2.592億元，較2019年第三季度增長150.7%，較2020年第二季度增長11.3%。

對此李斌解釋稱，這是由于安裝的家用充電樁、訂購的服務包和能源包以及銷售的配件帶來的收入增加，與2020年第三季度車輛銷售額的增加相一致。

軟件方面，根據蔚來9月底披露的數據，NIO Pilot精選包和全配包合集的選裝比例達50%。得益于高價車型銷售比例的上升，以及用戶選裝NIO Pilot等的增長，使得蔚來單車營收持續上升，也對整車營收及毛利率產生了積極影響。

截至10月31日，蔚來FOTA遠程固件升級已經上線兩周年，實現了39次版本迭代，覆蓋品牌旗下全部4款量產車型，新增131項功能，優化280項功能，已累計推送超過35萬車次。此外10月10日，蔚來還通過FOTA推送了領航輔助功能。

對于蔚來而言，三季度的非整車收入只是“開胃菜”。除了軟件收入，去年積攢的新能源積分也將在四季度為蔚來帶來不菲的收入。李斌在二季度曾透露，2019年蔚來產生了10萬個積分，按照今年的市場價格，大概可以產生1.2億元左右收入，蔚來計劃在三、四兩個季度出售這些積分。李斌在三季報電話會議上表示，目前來看積分今年漲勢不錯，不少傳統主機廠找蔚來買積分。

但不同于特斯拉，蔚來的雙積分收入會放到非整車毛利里，因而積分收入會顯著改善非整車毛利。李斌透露，明年的積分是蔚來今年的新車銷量，整體來看會是今年積分的2.5倍，積分收入則會是今年的4-5倍。

此外電池升級服務也將顯著改善蔚來的非整車毛利。今年11月初，蔚來發布了100度電池包。100度電池系統采用高度集成的CTP設計，能量密度提升了37%，大大提升了蔚來全系產品的續航里程。

李斌在財報電話會上表示，100度電池包推出后，蔚來將為70度電池包用戶提供永久升級以及按月、按年的靈活升級服務。加上此前推出電池租用服務BaaS（即Battery as a Service），蔚來基本跑通了閉環車電分離、電池租用以及可充可換可升級的商業和服務模式。

政策利好，后市可期

目前來看，以蔚來為首的新造車“三劍客”三季報都相當有亮點。在資本市場也掀起了一輪市值漲幅。以蔚來11月為例，從11月2日到11月12日，蔚來汽車股價從34.0美元升至48.3美元，漲幅超過40%。也是在這個月，蔚來市值一度接近700億美元，超過寶馬汽車、通用汽車，幾乎復制了特斯拉市值的上漲曲線。

新造車公司們的市場表現，以及資本市場的看好得益于兩點：一是新能源汽車消費升級，二是市場政策的助推。

根據中汽協、乘聯會觀察，今年二季度起，一方面受消費升級影響，另一方面獲益于特斯拉的拉動效應，20萬元以上電動車逐步受到高端消費群體的認可。

政策層面，除了今年初為刺激消費推出的諸多消費政策，11月初推出的《新能源汽車產業發展規劃（2021—2035年）》明確提出，到2025年中國新能源汽車新車銷售量將達到汽車新車銷售總量的20%左右。此后《節能與新能源汽車技術路線圖2.0》中補充提到，2035年新能源汽車銷售占比將超過50%。

這無疑是新能源汽車股集體上揚的助推劑。盡管業內普遍認為資本市場存在泡沫，但政策最新導向來看，新能源汽車仍是不可逆的大勢。

新造車頭部公司們接下來將不約而同地圍繞軟硬件、渠道以及產品進行投入。以蔚來為例，李斌表示，繼10月向用戶推出基于高精地圖的領航輔助功能NOP（Navigate on Pilot）之后，蔚來正在加速第二代技術平臺NT2.0的開發，其核心是“行業領先的量產自動駕駛系統”。在蔚來三季度的費用支出中，研發費用達5.9億元。

實際上，小鵬也在斥資開發“高級自動駕駛系統XPILOT3.0”，預計明年推出。理想汽車也在加大自動駕駛、智能座艙研發投入，預計在2021上半年將自動駕駛團隊擴充3倍。可以預見，一如特斯拉，自動駕駛軟硬件收入將成為國內新造車勢力們未來收益的重要組成部分。

產品層面，蔚來也開始有大動作。據李斌透露，除了現有三款SUV量產車型，蔚來接下來準備進入轎車市場。蔚來即將發布的NT2.0第一款車即是轎車，正在研發的第二款新車也是轎車產品。

根據計劃，蔚來今年四季度預計交付16500-17000輛新車。蔚來汽車CFO奉瑋透露，明年1月蔚來合肥工廠的月產能可提升至7500輛。與此同時，蔚來正在開發成本更低、體驗更好的二代換電站，計劃明年上半年開始部署。

不過談及明年的目標銷量，李斌在電話會議上表示，現在看明年的訂單還太早。他仍希望蔚來的訂單能夠保持在合理水平，太高的話會影響用戶體驗。“三到四個星期交付比較符合用戶體驗。這是‘幸福的煩惱’。”