“看不懂”的新能源汽車股

狂飆的腎上腺素又撐過了一個通宵，合上眼時，呂峰的美股賬上已經多了11萬元人民幣，這幾乎是他整整一年的工資。

90后的呂峰是一家國企的外包員工，同時也是一棵混跡股市小十年的“嫩韭菜”。今年1月，特斯拉CEO馬斯克在上海超級工廠“脫衣起舞”的當晚，呂峰以450多美元（拆股前價格，相當于現在的90多美元）的價格購買了300股特斯拉股票，總共耗費90多萬元人民幣，“當時幾乎是傾家蕩產了，還從朋友和銀行那里借了點錢。”

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彼時正值國產Model 3在中國市場正式開始交付，在美國市場屢遭空頭伏擊的特斯拉在大洋彼岸成功講出了另一個極具誘惑力的故事。在接下來的一段時間里，特斯拉股價不斷冒頭，甚至一度逼近1000美元（拆股前，相當于現在的200美元）。

可令人沒想到的是，突如其來的疫情才是最大的“空頭”，在整個3月，特斯拉股價“跌跌不休”，最低時甚至跌破了400美元。那也是剛剛復工不久的呂峰感到人生最灰暗的時候，“如果還繼續跌的話，我都要去跳樓了，”呂峰對AI財經社回憶那段艱難的時光說，“好在我心大，心想都打算去跳樓了，還不如賭一把。”在此期間，他做出了一個大膽的決定——繼續借錢抄底。“我從小到大沒上過牌桌，但我感覺自己具備一個賭徒的特質。”

事實證明，呂峰賭對了。經歷了3月份的“至暗時刻”，特斯拉的股價就像打了雞血一樣持續上揚，截至11月23日美股收盤，特斯拉報收555.38美元（拆股后），大漲6.43%，總市值首次突破5000億美元大關，高達5264億美元（約合3.46萬億元人民幣）。

這是特斯拉的收獲季節，若按同期市值比較，特斯拉已經相當于2.5個豐田、5個大眾、7個比亞迪。在股價持續飆升的背景下，馬斯克的個人凈資產在今年增加了超過1000億美元，并超過比爾·蓋茨，成為全球第二大富豪。

特斯拉飆升的股價同樣帶富了一大批散戶投資者。呂峰曾經冒險抄底的90多萬元人民幣也像雪球一樣越滾越大。正是這樣的底氣，令他在今天睡過頭之后直接向單位請了半天的假。

但是，在造富神話之外，也有一些曾經錯過特斯拉的投資者一直“心有戚戚焉”。

同為90后的周喬在剛剛接觸美股時就聽說過特斯拉這只股票，可那時特斯拉旗下的主售車型是Model S，“在我看來這是一款豪車，受眾太小。”周喬對AI財經社回憶說，“我不是一個激進的炒股者，而且當時我也沒多少錢。”

盡管當時周喬還在讀大學，可他已經在A股和港股中賺了不少錢，是同學們心目中的“炒股大佬”，他還申請注冊了一個桌游社團，“那時候真有掛羊頭賣狗肉之嫌。”周喬笑言，“參加我們社團的，大都是想跟我學習炒股的人。”

事實上，周喬也對特斯拉做過一番研究，“當時覺得這家公司頂多是成為下一個法拉利，而且它剛創立不久，一年也賣不出幾輛車，就認定它不是一個很好的投資標的。”周喬說，“再加上國內賈躍亭搞得一團糟，我去翻了翻馬斯克的資料，當時真心覺得這人也不太靠譜。”

正是當時這種“建立在有限經驗上的直覺”，令周喬錯過了一個“最具價值的投資標的”。最近，看著特斯拉扶搖直上的股價，他“腸子都快悔青了”。周喬說，“在我們的興趣群里，有很多當年的社員們都在抱怨是我讓他們錯過了絕好的上車機會。”

周喬自稱如今依然沒有“完全看懂”特斯拉股價持續上漲的邏輯，“不止特斯拉，還有尼古拉，還有國內的蔚來、理想、小鵬，所有的新能源股票我都看不懂。”也正是這份謹慎，令他一再錯過買入時機，當這些股票越漲越高時，他更加不敢“跟風冒進”了，“有些股票，錯過了就永遠錯過了。”

不過，在曾經錯過特斯拉的人中，除了周喬還有另一群人，他們一直在尋找著其他可能的機會。來自杭州的投資者林立對AI財經社如此描述自己的心態，曾經錯過特斯拉的人是會得“焦慮癥”的，“以后凡是看到和新能源汽車沾邊的股票，你都會覺得眉清目秀的。”

盡管林立也自稱看不懂新能源汽車股票暴漲，但是今年4月合肥國資入股蔚來時，他還是毫不猶豫地買入了蔚來的股票，“第一是考慮到抱上了政府的大腿，第二就是蔚來已經有兩款車在賣了，而且那些車主都跟著了魔一樣狂熱，我想即使以后股價崩盤，總會有人接盤的。”

正是在這次成功的投資經歷的驅使下，當理想汽車今年7月赴美上市時，林立便在某股票交易平臺上加入了打新的行列，遺憾的是，那次他并沒有中簽。于是，林立便把目光瞄準了剛上市不久的美國電動卡車公司Hyliion。當時的Hyliion股價已經過了一波漲跌調整，“看到連續四條陰線緊跟著一條陽線后，我感覺機會來了。”林立說，他最終以每股30多美元的價格購入了Hyliion。

可是接下來，林立手持的兩只新能源汽車股票令他切實體驗了什么是“冰火兩重天”，一邊是蔚來的股價持續上揚，另一邊卻是Hyliion沖向峰頂后迅速回落。在他不斷加倉和建倉期間，他幾乎“步步踩錯”，曾耗費數年光陰摸索出的炒股策略，在戲劇性的漲跌面前竟然如此不堪一擊，“我判斷是跌，它偏偏會漲，反過來也一樣。”

按照11月24日的美股收盤價，蔚來報收53.51美元，降幅為3.38%，Hyliion報收24.85美元，降幅為7.96%。在呂峰收獲的夜晚，林立卻虧掉了幾萬塊錢。“我經歷過無數個更加驚心動魄的夜晚，”林立說，“最多的時候，我一夜虧過十幾萬（元）。”

事實上，這些在股市經歷過大喜大悲的投資者們，鮮有人能在犬牙交錯的陰陽線中摸到準確的規律，尤其是近期的新能源板塊更令人刻骨銘心。

在一串串令人眼花繚亂的交易數字背后，在屏幕前緊盯著大盤的布滿血絲的雙眼中，無不在述說著一個同樣的主題——瘋狂。

瘋狂的電動車

樹真的長不到天上去么？這句曾經被資本市場無數游資散戶奉為圭臬的話正在被新能源板塊中一條條飽滿的陽線顛覆。

據全球上市公司市值排行網站companiesmarketcap11月25日最新股價數據統計，除新能源汽車龍頭特斯拉依靠超5000億美元市值坐穩了全球第一大車企的位置以外，在全球十大車企名單中，中國新造車企業蔚來也以729億美元的市值牢牢占據了第七位。此外，以中低端燃油車起家的比亞迪，也正是搭上了最近這趟新能源快車，成功躋身全球十大車企行列，并排名第六。

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值得注意的是，蔚來與排名第五的戴姆勒集團的總市值差距只有5.2億美元，按照蔚來當前的流通股本計算，其股價只要再漲0.5美元就能實現反超。以當前蔚來受市場的追捧程度來看，干掉這家已擁有130年歷史的巨頭可謂不費吹灰之力。

同為中國新造車企業的理想汽車，也從半個月前的第21位躍升至第17位。

值得一提的是小鵬汽車，其排名在半個月時間內從第19位躍升到第11位，成功將本田、沃爾沃、上汽集團等傳統車企甩在身后，與法拉利的市值差距也只有11億美元，這也就意味著其股價再往上微調3.7美元就能成功反超，雖然比蔚來反超戴姆勒的難度稍大，但作為一家市值一夜飆升33%、第一個站上70美元股價高位的中國新造車企業，恐怕當前誰也摸不準其高點到底在哪里。

也正是得益于新能源概念的大火，companiesmarketcap網站統計的全球前40大車企的總市值在半個月內增加445億美元。這也就是說，若僅在市值層面考慮，在資本的助推下，短短半個月時間，世界上憑空多出了一個上汽集團（市值455.1億美元）。

國內的新能源板塊也不遑多讓，本周前兩天盤中多只股票經過大幅上漲后，11月25日，又有如長安汽車和小康股份等車企在新能源概念下迎來漲停。尤其是小康股份，在8個交易日內獲得了7個漲停板，盡管此期間其曾連續數次發布交易風險提示，但依舊攔不住投資者的熱情。此外，國內充電樁企業奧特迅股價在11月24日經過兩位數漲幅后，又在11月25日開盤后迅速漲停。

面對如此戲劇性的輪番大漲，不少人都陷入了懷疑，究竟是什么在支撐這些企業的股價？尤其是近期備受交易市場青睞的新能源車企，畢竟它們的銷量與傳統車企巨頭們根本不在同一個量級。

以國內的新造車企業來說，位列第一梯隊的蔚來、理想和小鵬汽車每個月的銷量才不過區區幾千輛，還不足通用、戴姆勒等傳統燃油車每月銷量的零頭。就算是行業龍頭特斯拉，對自身2020年的銷量預期為50萬輛，而與銷量動輒上千萬的豐田和大眾等傳統車企相比相差足足有20多倍，但在市值層面，與特斯拉相比，它們市值卻根本難以望其項背。

也難怪會有人說，“市值與銷量間的差距有多大，新造車的泡沫就有多大”。對于新造車股價暴漲，但交付量不及燃油車零頭的現象，就連在新能源領域內屢次出手并在早期投資理想汽車、小鵬汽車的經緯創投合伙人張穎也撰文稱，“我們自己雖然很看好，對這種短時間內的股價漲幅也十分吃驚。”

不過，在當前的語境下，若還有人單純用銷量來評估一家新能源車企的股價，那馬斯克和李斌的擁躉們一定會嘲笑他“落伍”了。新能源汽車的股價，能看銷量嗎？

事實上，自從特斯拉在資本市場中將路走通之后，整個新能源汽車行業就開始充斥著瘋狂的故事，其中最具代表性的當屬美國電動卡車公司尼古拉。

尼古拉被稱為“卡車界的特斯拉”，其名字與特斯拉合并起來，也正是電氣時代奠基人物“尼古拉·特斯拉”的全名。今年6月，尼古拉在納斯達克成功上市，股價在短短五天內便暴漲103%，市值最高時甚至一度超過了福特汽車。

更瘋狂的是，尼古拉在登陸資本市場時并沒有實際交付一輛車，盡管這家公司彼時宣稱已經獲得了1.4萬輛卡車訂單和超過100億美元的潛在銷售額，但人們真正能看到的，卻只有一段段視頻和一張張PPT。按照尼古拉的規劃，其電動重型卡車Nikola Tre將在2021年推出，而氫燃料電池重卡Nikola Two則將在2023年推出。

事實上，早在尼古拉上市之初，便有媒體對其進行過一番質疑。彭博社彼時曾發文稱尼古拉在視頻中展示的首款原型車Nikola One并沒有搭載氫能源電池，而只是一個無法正常駕駛的汽車模型。不過，彭博社的報道并沒得到尼古拉的回應，還被后者拉進了媒體黑名單。

更令外界意外的是，9月8日，通用汽車宣布和尼古拉達成戰略合作，兩家將聯手生產電動皮卡和燃料電池商用卡車。此外，通用還將出資20億美元收購尼古拉11%的股份。

不過，通用和尼古拉之間的合作并未如期達成。9月10日，做空機構Hindenburg Research發表做空報告稱尼古拉存在“欺詐”行為，并指責尼古拉的創始人特雷弗·米爾頓多年來一直在向投資者做虛假陳述。Hindenburg Research在報告中指出，尼古拉不僅對包括氫燃料電池等多項技術“無中生有”，還在Nikola Tre卡車生產交付情況、太陽能電池板建設進程中偽造數據，并通過欺詐的方式騙取了與通用之間的合作。

尼古拉依然沒有詳細回應做空內容，但十天之后，特雷弗·米爾頓忽然辭去了執行董事的職位，這也被外界看作是做空內容的反向坐實。隨著造假欺詐事件的發酵，尼古拉也一度被稱為“美國版瑞幸咖啡”，并遭到投資者的集體起訴。

但其命運卻與瑞幸截然相反，近日，Loop Capital分析師考夫曼首次對尼古拉進行評級，不僅給出了“買入”建議，還將其目標股價定為35美元。截至美股11月24日收盤，尼古拉報收34.5美元，大漲17.31%，創造了自作空事件發生以來的最大盤中漲幅。

今年內股價飆漲近10倍的蔚來汽車也吸引了做空機構的注意。11月13日，香椽發布做空報告稱蔚來估值過高、股價已脫離合理范圍，目標股價應“腰斬”為25美元。蔚來股價隨即暴跌超30%，連帶理想、小鵬股價也受到波及。

不過短短10天后，蔚來汽車股價在11月24日漲至55.7美元，再創新高，做空陰影完全煙消云散。

瘋狂背后的“邏輯”

盡管新能源汽車領域內被外界視為騙子的人和企業屢見不鮮，也有許多跟蹤這一領域多年的投資者表示“看不懂”股市中的瘋狂，可這畢竟不是一場沒頭沒尾的狂歡。新能源汽車股價在近期爆發，其背后也有著一定的邏輯。

要知道，最近一段時間新能源汽車股票的大漲，是建立在全球交易市場整體向好的背景之上的，不僅新能源汽車，事實上傳統燃油車企的股價也在平穩增長。隨著疫情陰霾的消散、尤其是有關新冠疫苗的好消息頻傳，以及各國寬松的貨幣政策，作為經濟形勢最敏感的風向標，全球股市也正在重拾信心。

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具體到新能源領域，各國出臺或即將出臺的政策又為其加了一腳“油門”。以美國為例，當選總統拜登曾在今年7月競選期間公布過一項總額高達2萬億美元的氣候計劃，他承諾將在未來4年加強美國的清潔能源基礎設施建設，減少對化石燃料的依賴，力爭在2035年前實現無碳發電。11月23日，拜登又提名曾促成“巴黎氣候協議”達成的前國務卿約翰·克里擔任總統氣候特使。在資本市場看來，拜登的競選承諾和最近這一次提名，對新能源車市場而言都是利好消息。

在中國，國務院辦公廳今年10月也曾印發《新能源汽車產業發展規劃（2021—2035年）》，其中提到，到2025年，我國新能源汽車新車銷售占比要達到車輛總銷售的20%左右。10月27日，中國汽車工程學會發布的《節能與新能源汽車技術路線圖2.0》也預計稱，到2035年節能汽車與新能源汽車年銷售量占比將超過50%，燃料電池汽車保有量達到100萬輛左右。

汽車分析師張翔認為，正是因為各國出臺的新能源汽車激勵政策，在股票市場拉升了新能源汽車的股價。除此之外，他對AI財經社分析稱，各家新能源車企亮眼的市場表現也對股價起到了促進作用。

據公開數據，今年10月，蔚來共交付5055輛車，同比增長100.1%；小鵬汽車單月實現交付3040輛，同比增長229%；旗下僅有理想ONE一款“增程式”車型的理想汽車也交付3692輛，并實現連續三個月銷量增長。此外，三家新造車的三季度財報也都超出市場預期，并實現了正向毛利率。

“這就說明政府和消費者都認可新能源這一領域。”張翔告訴AI財經社，“所以體現在股市中，各家企業的市值就開始上揚。”

具體到新能源汽車股價漲幅遠高于傳統燃油車企的“戲劇性”現象上，一些分析人士則認為兩者本來就是不同的事物。Anlan Capital執行董事陳達不止一次對AI財經社表達過相似的看法，資本市場對新能源車企和燃油車企的估值標準并不在同一個維度上，“股票市場給定一家企業估值，更多看重它未來的潛力”，燃油車在有限的將來是終會被淘汰的事物，而新能源汽車恰恰代表著未來。

在陳達看來，與傳統燃油車企不同，資本市場并未僅僅將新能源車企看作是汽車生產商，它們身上被賦予了更多的科技屬性，“橫跨了兩條賽道”。

張穎也指出，當市場認可了汽車電動化和智能化的預期后，“這個故事就變得非常值錢”，市場也會開始按“車企的營收+科技股的利潤率”來對特斯拉進行估值。“車企往往有幾千億營收，但利潤率很低；科技公司是利潤率高，但營收規模不及車企。這種預期導致了特斯拉今天的市值超過了豐田和大眾汽車的總和。”

不過，當特斯拉的故事已成為傳奇，且其股價正值虛高不下的階段，在大多數投資者看來，這家企業便再難成為最優的投資標的。當然，也正是這個原因，諸如尼古拉、蔚來等企業才會在某種程度上成為特斯拉的替代品，特別是當蔚來、理想、小鵬都實現了不錯的交付量和毛利表現時，資本市場對這些后來者也就有了明確預期。

瘋狂背后的泡沫和煎熬

多位業內人士均對AI財經社分析指出，當前新能源板塊的確有著一定的泡沫成分，“更多的還是資金的炒作行為。”

在張翔看來，當前的新能源汽車股價是十分脆弱的，“因為新能源汽車的技術和整個產業目前還不成熟，離真正商業化還有差距。”他認為，“當前新能源汽車主要還是依靠政府的補貼來與燃油車進行競爭的，沒有補貼的話或補貼太少的話，銷量馬上就下來了。”

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全聯車商投資管理(北京)有限公司總裁曹鶴則更加明確地對AI財經社指出，新能源汽車股價發展到當下這個階段“更多還是一種炒作行為”。他分析稱，投資者們當下沒有一個很好的投資標的，因為特斯拉的標桿作用，”大家也弄不清到底它們幾個（指三家美股上市的中國新造車企業）兩三年后到底誰活誰死，都是在逮住一個就跟著跑，到這個份上就是一種擊鼓傳花了”。

“泡沫一定是有，消除泡沫有兩種方法。”陳達此前曾對AI財經社表示，“一種是泡沫破裂，股價崩盤，還有一種就是企業的業績把泡沫消化掉。”在他看來，就像特斯拉那樣，依靠業績實力和不斷將承諾變為現實的能力，各家新能源汽車企業未來并不一定都會以敗局收場。

不過，當前風頭正盛的新造車企業們在未來真的能用業績消化泡沫嗎？新能源汽車市場的未來前景的確誘人，但爭搶蛋糕的，絕不僅僅新造車一方。

伏擊已久的傳統燃油車企們最近便圍繞新能源汽車展開了緊鑼密鼓的爭奪，并制定了各自的目標。其中大眾汽車便計劃在未來十年中推出約70款純電動車型，到2030年生產大約2600萬輛純電動汽車。在曹鶴看來，除了傳統燃油車企，在中國市場，外資企業和新能源汽車產業鏈上游企業未來也會加入競爭的行列。

隨著技術和市場的成熟，新能源汽車市場的參與者只會越來越多，對于新造車企業來說，接下來的十年不僅是“黃金十年”，也必將是一段“煎熬”的歲月。

放眼當下，正當蔚來、理想和小鵬汽車等先期上市的新造車企業正在享受股市紅利時，曾與它們一起嘗到新能源汽車“頭湯”的同行者們卻早早地走進了墳墓。

今年以來，賽麟汽車、博郡汽車、拜騰汽車和長江汽車等新造車企業們紛紛暴雷，曾經的風光無兩最終淪為今日的一地雞毛。無論故事如何演繹，資金都是壓死駱駝的最后一根稻草。

張翔分析稱，此前暴雷倒閉的新造車企業并沒有自我造血能力，都是靠融資輸血支撐，“一旦資金鏈斷裂，肯定就要倒閉關門”。

正當新造車企業的創始人們大談夢想時，資本卻天生就是逐利而毫無感情的。有投資人對AI財經社分析稱，新造車企業更多是由政策催生的風口，前期進場的投資人們大都是不懂汽車的，“只覺得那是一個賺錢的機會。”當行業格局逐漸穩定，投資人們不會幫助發展不濟的企業收拾爛攤子，而是“寧肯多花錢去投一個成熟的標的”。

不過，隨著頭部企業的估值水漲船高，投資機構們的心態也越來越謹慎，上市似乎便成為新造車們的唯一出路。曹鶴對此評價稱，中國的新造車企業，“誰先上市誰活，上不了市就一點活路都沒有”。

如今，在未上市的新造車企業中，又分出了幾類陣營。一類是諸如威馬汽車、合眾汽車等銷量不錯，正在謀求上市的，第二類是像天際汽車、零跑汽車等剛推出量產車不久的，第三類便是像恒大汽車等還沒有量產車上市的。

盡管陣營不同，但是當下的煎熬卻是共通的。

“錢大氣粗”的恒大汽車，依靠四處撒錢搭起的造車工廠最近卻被媒體曝出不過是一個“給老板表演的舞臺”。近日，國家發改委也下發了《關于開展新能源汽車整車生產及項目情況調查的通知》，要求各地發改委在11月18日前向國家發改委產業司上報各地新能源汽車項目規劃和招商引資情況。

《通知》尤其明確要求各地詳細報告恒大、寶能等企業2017年以來在當地投資以及擬投資建設的新能源整車和零部件項目，包含土地占用、建設內容、項目進展、完成投資等情況。這也給恒大、寶能這些跨界造車的地產商們增添了不確定因素。

威馬和合眾在最近獲得了大筆融資，并尋求登陸科創板上市，但二者旗下的熱銷車型均是面向中低端市場，相比蔚來、小鵬和理想等旗下車型并無特色和優勢，如何面向資本市場講出新的故事還是一個未知數。天際汽車和零跑汽車等車企當下的境況則更加尷尬，不僅銷量遠遠落后，更重要的是其產品無論在續航還是智能化等方面均沒有足夠的亮點。

對于這些新造車而言，未來很長一段時間還將處于煎熬中。

曹鶴對新造車企業們的未來一直深感焦慮，“（它們）的故事講的差不多了，還往哪講？”他說，無論故事怎么講，最終還是要回歸到汽車制造的本質。

“現存的新造車企業，最終還是要在產品上下功夫。”張翔也表達了類似的看法，“在高密度電池、輕量化車身、自動駕駛技術、智能網聯的生態系統上進行探索，就像特斯拉那樣，才能吸引消費者的購買。”