2020年10月9日，洪恩教育在紐交所掛牌上市，開盤價(jià)為12.33美元，10月13日收盤價(jià)為27.15美元/股，三天股價(jià)翻倍，達(dá)到近100億（14.19億美元）估值。不過之后開始持續(xù)震蕩下跌，截止最近一個交易日收盤，股價(jià)為21.06美元，市值為11億美金。

根據(jù)招股書顯示，洪恩教育是一家在2016年成立的公司，但洪恩的品牌和產(chǎn)品卻已經(jīng)有20多年的歷史了，這個公司到底是4歲還是24多歲？洪恩教育招股書顯示，最大股東是池宇峰，媒體報(bào)道、納斯達(dá)克敲鐘也都是池宇峰的身影，但從企查查上看洪恩幾乎所有相關(guān)公司的控股人卻是池寒峰，到底誰才是上市公司的靈魂人物？

故事還是要從池宇峰說起，他是毋庸置疑的洪恩教育的創(chuàng)辦者。清華化學(xué)系畢業(yè)的池宇峰從小就夢想著成事、賺錢，所以大學(xué)期間就嘗試了各種賺錢手段，1994年清華畢業(yè)后進(jìn)入廣州寶潔公司，但不安分的他很快辭去工作進(jìn)入商海。

從賣電腦兼容機(jī)開始，池宇峰一度成為深圳最大的計(jì)算機(jī)硬件供應(yīng)商。他很快意識到硬件不是一個長久生意，軟件才是核心。1996年，俞敏洪創(chuàng)建新東方3年后，他成立了北京金洪恩科技發(fā)展公司，也就是洪恩教育的前身。他還做出一款教人使用電腦的教育軟件——《開天辟地》。光盤亮相一個月就賣出1萬套，此后不斷創(chuàng)出新高，最高峰時(shí)賣出數(shù)百萬套。

1997年5月，講解電腦硬件知識的第二款產(chǎn)品《萬事無憂》，上市后再次大賣。這一年公司開始通過教材研發(fā)的方式“殺進(jìn)”成人英語領(lǐng)域，后開發(fā)出《隨心所欲學(xué)英語》《從零開始說英語》。1998年，上網(wǎng)教學(xué)軟件《暢通無阻》再次火爆。在創(chuàng)業(yè)最初的5年里，洪恩以每年高于100%的速度成長，1999年7月還被中國軟件協(xié)會評為中國教育軟件第一品牌。

2001-2007年，其又轉(zhuǎn)換陣地，發(fā)力幼兒教育領(lǐng)域，先后推出了兒童和幼兒英語教材，并研發(fā)出了電子筆等硬件產(chǎn)品。2010年，洪恩開始為幼兒園提供系統(tǒng)性解決方案。2011年，池宇峰就有計(jì)劃將洪恩教育推向資本市場，直到2013年撤回IPO申請，A股上市計(jì)劃隨之夭折，洪恩教育進(jìn)入了沉默期。

2016年，洪恩英語又開始變得熱鬧了，第一款互動式自主學(xué)習(xí)的兒童教育APP“洪恩識字”上線，后來也上線了洪恩兒童英語、洪恩數(shù)學(xué)、洪恩拼音拼讀、洪恩雙語繪本、洪恩故事等多款自主學(xué)習(xí)APP。2020年，洪恩教育成功上市，再次贏得了市場的高光時(shí)刻。

據(jù)知情人士透露，很長一段時(shí)間都是池寒峰在打理洪恩教育的業(yè)務(wù)。而且有媒體報(bào)道稱，2018年9月池宇峰讓出了董事長一職，由池寒峰接任。目前洪恩教育的工商信息仍顯示池寒峰為董事長，而由池寒峰99%控股的北京稻盛世紀(jì)科技有限公司為大股東，持股75.07%。但招股書卻顯示創(chuàng)始人池宇峰為最大股東，而未顯示池寒峰的持股情況。

從創(chuàng)業(yè)初期的頻頻發(fā)力到最近4年的密集動作，洪恩中間經(jīng)歷了長達(dá)十幾年的“沉默期”，這些時(shí)間節(jié)點(diǎn)雖然看上去有些奇怪，但結(jié)合池宇峰的另一家上市公司的時(shí)間節(jié)點(diǎn)，就會發(fā)現(xiàn)洪恩教育發(fā)展路徑的必然性，也會發(fā)現(xiàn)池宇峰作為洪恩靈魂人物的合理性。

上個世紀(jì)90年底，洪恩雖然成功，但因?yàn)槲覈?dāng)時(shí)對版權(quán)保護(hù)的不力，所以并沒有很好的盈利。1997年，幾個清華學(xué)生敲開了池宇峰的門，向他展示了一款簡單粗糙的3D游戲，請求資金支持。此后池宇峰一直資助這個團(tuán)隊(duì)。在單機(jī)游戲時(shí)代，他們的游戲雖然做得不錯，但盜版問題導(dǎo)致他們只有游戲出口的微薄收益，舉步維艱。2004年，網(wǎng)游的出現(xiàn)讓情況突然逆轉(zhuǎn)，盜版問題不攻自破，游戲領(lǐng)域大把大把賺錢的時(shí)代來臨。

2004年，池宇峰進(jìn)軍游戲產(chǎn)業(yè)，并將自己的主賽道從教育扳向了游戲。他們打造了《完美世界》《誅仙》《笑傲江湖》等游戲。為了保護(hù)好洪恩的牌子，池宇峰用火爆的游戲名稱《完美世界》為公司命名。此前鋪就的游戲出口渠道繼續(xù)蓬勃發(fā)展，完美世界多年蟬聯(lián)中國游戲出口第一名。2007年，風(fēng)光得意的完美世界登陸納斯達(dá)克成功上市，2009年公司實(shí)現(xiàn)10億利潤。

完美世界此后孵化了影視等業(yè)務(wù)，成為全球領(lǐng)先的文化娛樂產(chǎn)業(yè)集團(tuán)。《非常完美》《鋼的琴》《失戀33天》等作品，既賺到了口碑，亦賺到了票房。尤其小成本電影《失戀33天》，以不到1000萬的成本，拿下3.5億票房，成為中國電影史上難得一見的黑馬。對比游戲和影視業(yè)務(wù)的火爆，池宇峰顯然已經(jīng)無暇顧及洪恩教育的發(fā)展。

完美世界上市已經(jīng)布置妥當(dāng)，有媒體報(bào)道，此時(shí)池宇峰騰出了更多的時(shí)間來管理洪恩的相關(guān)事宜。雖然真假難辨，但從洪恩2011年計(jì)劃上市到2013年撤回的時(shí)間節(jié)點(diǎn)上看，還是符合邏輯推理的。洪恩到底為什么撤回IPO申請，我們不得知，但這件事情顯然和兩年后完美世界的退市，存在相關(guān)性。

完美世界雖然成功上市，但在華爾街并不受待見。華爾街雖然喜歡行業(yè)龍頭，但完美世界在中國游戲領(lǐng)域并非第一梯隊(duì)，跟盛大、第九城市、騰訊、網(wǎng)易相比，它略微遜色。而完美世界所謂的中國出口第一名，也并非國際市場的龍頭，自然無法博得華爾街的垂青。于是池宇峰發(fā)出了“華爾街不懂中國網(wǎng)游”的抱怨，并于2015年將完美世界私有化退市。

在2015年的中概股回歸大潮中，完美世界再拔頭籌成功借殼金磊股份，先后注入影視、游戲資產(chǎn)，在2016年變身為國內(nèi)A股上市公司“完美世界”，估值最高達(dá)600億元，池宇峰身家一度高達(dá)285億元。忙完了完美世界的A股上市，洪恩教育迎來了爆發(fā)年。除了池宇峰，有報(bào)道稱，兩個公司甚至共用核心團(tuán)隊(duì)，這也形成了兩個公司之間的相互制約、此消彼長的關(guān)系。

所以2016年被認(rèn)定為洪恩教育成立的時(shí)間節(jié)點(diǎn)，開啟了公司的線上自主學(xué)習(xí)業(yè)務(wù)，這是全新的業(yè)務(wù)，也是洪恩最具想象力的部分。池宇峰此后也不止一次表示將工作重心放在洪恩教育這件有價(jià)值的事業(yè)上，而且完美世界股票解禁期一過，池宇峰就開始多次減持，個人累計(jì)套現(xiàn)近26億元，也側(cè)面展現(xiàn)了其再次扳動賽道的可能。

教育是個不錯的賽道，這是毋庸置疑的。城鄉(xiāng)教育的差距和父母在教育投資上的不遺余力，為教育打開了巨大的市場空間。并且如今市場上沒有真正意義上的巨頭，新東方和好未來的年?duì)I收超過200億，但兩家市占率加起來也就5%，市場分散，格局未定。群雄爭霸是必然的。近年來，跟誰學(xué)、猿輔導(dǎo)、作業(yè)幫、網(wǎng)易有道、學(xué)而思網(wǎng)校、新東方在線、VIPKID、掌門教育短短幾年快速發(fā)展起來的邏輯正在于此。

海量的用戶是洪恩在資本市場被看好的原因之一。洪恩識字在蘋果APP Store中國教育APP暢銷榜中長期排名第一。用戶好評達(dá)到35萬，遠(yuǎn)高于其它APP。洪恩用游戲化這種輕量級產(chǎn)品，作為公司業(yè)務(wù)金字塔的塔基，攫取海量的用戶，贏得用戶口碑。用AI課這種兩三千的作為腰部產(chǎn)品，一對一作為高端產(chǎn)品，實(shí)現(xiàn)用戶在生態(tài)內(nèi)的自然流通。

另外，價(jià)格優(yōu)勢也讓洪恩在中國巨大的人口基數(shù)和下沉市場，挖掘到了很大生長空間。洪恩識字年訂閱費(fèi)僅為198元，與網(wǎng)課幾十分鐘幾百元的價(jià)格相比，用戶準(zhǔn)入門檻非常低。而且游戲教學(xué)的補(bǔ)充性學(xué)習(xí)方式，讓它跟其他教育產(chǎn)品并不完全沖突。在巨大的下沉市場和廣闊的教育市場空間下，父母用一件玩具的價(jià)格，去嘗試一件寓教于樂的產(chǎn)品，可能性還是很高的。

由于將公司的誕生年限定在2016年，短短4年里洪恩教育創(chuàng)造出了一份太美麗的業(yè)績數(shù)字了。洪恩識字于2018年第二季度開始商業(yè)化，這一年該公司線上APP產(chǎn)品的MAU（月活躍用戶人數(shù)）為140萬，線上學(xué)習(xí)服務(wù)收入2201萬元，占總收入比例分別為16.69%；次年MAU飆升至370萬，線上學(xué)習(xí)服務(wù)收入1.07億元，營收占比49.12%。今年上半年，線上APP產(chǎn)品的MAU達(dá)1030萬，收入更是高達(dá)1.52億元，受疫情影響，線上業(yè)務(wù)的營收占比達(dá)到了82.20%。

洪恩教育的毛利率也呈現(xiàn)穩(wěn)步上升態(tài)勢。招股書顯示，2018年、2019年和2020年上半年，該公司的毛利潤分別為6601萬元、1.34億元和1.25億元，毛利率分別為50.1%、61.5%、67.6%。公司的現(xiàn)金余額分別為612萬元、1.05億元和1.55億元。在各大在線教育巨頭都在巨虧的時(shí)候，洪恩卻用如此驚人的速度在各個方面都實(shí)現(xiàn)了爆發(fā)式的增長，這很難不讓人構(gòu)想其燦爛的未來。

另外，在大量的在線教育機(jī)構(gòu)將資本投入到高昂的營銷領(lǐng)域，以及極高的教師工資領(lǐng)域的時(shí)候，洪恩教育的資本使用看上去更理性一些。今年上半年，跟誰學(xué)銷售及營銷費(fèi)用達(dá)2.39億元，營業(yè)支出占比高達(dá)90%；網(wǎng)易有道上半年銷售及營銷費(fèi)用8億元，營業(yè)支出占比高達(dá)81.88%，而洪恩在招股書中給未來的規(guī)劃是10%用于市場營銷和品牌促銷及一般公司用途，破除了在線教育行業(yè)的獲客成本魔咒。

在上市當(dāng)日的遠(yuǎn)程敲鐘儀式上洪恩教育董事長池宇峰提及：“這個夏天，線上教育燒了很多錢，我們不一樣，我們是基于產(chǎn)品能力，在不燒錢營銷的情況下，靠家長口口相傳占領(lǐng)市場。”所以依靠口碑的模式讓洪恩必須投入更高的研發(fā)費(fèi)用。跟誰學(xué)和網(wǎng)易的研發(fā)費(fèi)用占比為10%、18%，而近幾年洪恩的研發(fā)費(fèi)用占比達(dá)到了40%左右。投入在產(chǎn)品研發(fā)上，這些資本更有機(jī)會，在時(shí)間的累積里會形成企業(yè)的護(hù)城河。

除了高額的營銷成本，在線直播課程對教師資源嚴(yán)重依賴，而且限于授課效果和技術(shù)的需求，在線課程很難規(guī)模化。曾經(jīng)跟誰學(xué)就是用技術(shù)問題實(shí)現(xiàn)了課程的規(guī)模化和可復(fù)制性，從而摘下了教育市場“妖股”的稱號。但即便是跟誰學(xué)的課程，也很近似一次性產(chǎn)品，教師講過課之后很難對平臺形成持續(xù)的價(jià)值。洪恩選擇的產(chǎn)品邏輯卻不同，它是教育產(chǎn)品更是個游戲產(chǎn)品，很好地解決了產(chǎn)品的標(biāo)準(zhǔn)化和大量復(fù)制的難題。

而且，成立二十余年的洪恩在教育的賽道已經(jīng)有了深厚的時(shí)間積累，增強(qiáng)了公司的想象力和業(yè)務(wù)版圖。洪恩的2B業(yè)務(wù)做得有聲有色，有大量的幼兒園選擇洪恩的教材，并且口碑不錯，這也是非常好的與線上渠道進(jìn)行互動的方式。點(diǎn)讀筆等產(chǎn)品在京東的銷售雖然不是最高，但是可以排到前五名，這對線上內(nèi)容也會形成很好的滲透作用。而且，洪恩教育在池宇峰和他26億的套現(xiàn)加持下，還是讓市場非常興奮的。

不過一陣熱捧之后，洪恩教育股價(jià)很快迎來了急速下落。

作為在線教育的新物種，游戲和學(xué)習(xí)之間是否能很好地結(jié)合引發(fā)了一陣質(zhì)疑。洪恩希望可以激發(fā)學(xué)生進(jìn)行自主的學(xué)習(xí)，讓學(xué)習(xí)可以游戲化、快樂化。但學(xué)習(xí)畢竟是個反人性的事情，沒有家長的督促和強(qiáng)制，學(xué)習(xí)很難完全自主的進(jìn)行。學(xué)習(xí)的樂趣想要pk傳統(tǒng)游戲的樂趣絕非易事，這就給其業(yè)務(wù)的自然生長蒙上了一層陰影。而且，鑒于毀壞視力等問題，父母還是會限制孩子的屏幕使用時(shí)長，這無疑讓公司的用戶在線時(shí)長進(jìn)一步受阻。

學(xué)習(xí)是個慢生意，前期嘗鮮發(fā)展勢頭好很容易理解。但學(xué)習(xí)游戲是否能真的給孩子帶來正向積極的意義還需要時(shí)間來考量，今天的火爆裝機(jī)不等于持續(xù)火熱。這些學(xué)習(xí)游戲是否存在過度游戲化，還需要時(shí)間來考量。池宇峰曾坦言，單從收入來看，教育軟件市場的成長空間比較小，而且目前競品很多，洪恩在這件事情上，起了個大早，趕了個晚集。在游戲和教育的交叉領(lǐng)域，人才并不充足，這對產(chǎn)品的研發(fā)提出了更大的挑戰(zhàn)。

盡管2020年前6個月已經(jīng)扭虧為盈，“光鮮”的業(yè)績背后，洪恩其實(shí)并沒有真正打破虧損的魔咒，而是依靠節(jié)流帶來的虛假繁榮。2020年上半年，洪恩教育凈利潤達(dá)到564萬元，公司研發(fā)費(fèi)用同比下降34.9%至7367.4萬元，營銷費(fèi)用同比下降24.7%至2838.3萬元，一般及行政開支費(fèi)用1746.4萬元，同比大降90.1%。

從其營收結(jié)構(gòu)來看，對“洪恩識字”的依賴度太高，洪恩教育缺少新的現(xiàn)金牛產(chǎn)品支撐未來的增長曲線。這些問題都亟待洪恩教育在未來逐一攻破。而且洪恩和完美體系的此消彼長很難保證未來不會繼續(xù)，洪恩上市完畢，池宇峰會不會把賽道再次扳回完美體系我們不得知。