中公教育2020年第三季度財報顯示，公司實現收入46.3億元，同比增長83.65%；歸母凈利15.54 億元，同比增長233.58%，承諾的業績對賭目標均已超額完成，其股價已經從借殼重組時的3.68元/股，上漲到目前的37元/股，市值從500億飆升至2000多億元。

中公教育的主營業務為公務員、事業單位及教師招錄培訓服務，公務員招錄面授培訓是公司最主要的營收來源，據2019年年報顯示，公務員序列產品的營業收入為41.71億，營收占比達45.46%。

而公務員面授培訓教學的一個特色模式就是 “協議班”， 中公教育如何憑借這張王牌收獲了大量的可支配資金？面對教培行業的爆雷質疑，中公教育也遭到大量拖延退款和學費貸的投訴，這將會給企業帶來什么樣的品牌危機呢？

前景決定市值

根據戈登模型來看，未來長期具有漲價能力的強品牌消費品，理論上應該享有更高的估值。良好的市場前景是影響中公教育估值的重要因素。公考賽道是一條需求旺盛的老賽道。面對疫情打擊，今年的畢業生追求穩定職業的心態更加迫切，國考報名再度迎來“小高峰”。

另一方面，公司的可持續發展也成為衡量因素。中公教育的凈利潤增速雖然有起有伏，但總體呈現穩健增長態勢。早在2017年，中公教育就以21%的市占率在公務員培訓這個細分領域穩坐行業老大的位置。伴隨著參培率和市占率的提升，中公教育公務員序列的培訓人次比去年同期增長了27.09 %。中公教育面授培訓的平均單價從2015年的4391元漲到2019年的5360元，再次展現了中公品牌在這一領域的龍頭效應。

“協議班”帶來現金

“協議班”，是指報名前向考生承諾 “不過退款”，如果考生沒有通過考試，則扣除部分費用或者直接100%全額退款。公考招錄比例低，協議班的出現可以打消學員報班時的心理顧慮，從而提高參培率。

在中公教育的官網上，各種考試的沖刺協議班赫然在列。公職教育的其他一些線下機構也有這種模式的協議班，例如華圖教育，但華圖的協議班的營收占比比中公低20%左右。

圖源：中公教育官網截圖

北京師范大學的沈同學認為協議班挺好，“就算沒通過也不吃虧”。所以2018年初她和中公教育簽訂了“繳費5.8萬為期2周”的“全退協議班”，食宿也都包含在這筆費用中，但直到6月中旬，她才收到退款。

這種“預付費”模式為中公教育貢獻了大量的可周轉資金，2017年面授協議班的營收占比高達68.8%。據了解，協議班的退款周期是30-45個工作日，這意味著學員從報名、參培，到獲得考試結果，最后申請退款會經歷兩個月到一年的時間，這期間中公教育有大量現金“躺”在賬面上。

在2019年年報中，中公教育經營活動產生的現金流量凈額較上年度增加10.67 億元，同比變動75.72%，并且這一增長主要是因為主營業務的收入增長；投資活動產生的現金流量凈額較上年度增加22.30億元，同比變動94.45%，主要是受益于2018年度理財到期贖回。

正因為很穩定持續的現金流，截至2020年10月，其擁有貨幣資金50億左右。在委托理財方面，2020年交易性金融資產約41.23億。

然而，在可動用貨幣資金非常充裕的情況下，中公教育還在不斷借錢。截至2020年9月，債務達26.4億元。

那么,借錢是為了公司的發展嗎%3F中公教育曾遭到深交所針對現金分紅方案的問詢，要求說明短期借款余額28.67億元，卻擬用80億元閑置自有資金理財，并且現金分紅金額近15億的原因。

協議退款和學費貸藏危機

近來，教培機構頻頻爆雷，即使老牌教培機構也難逃一劫，疫情只是導火索，究其原因，終究是自身有病。如因消費貸而爆雷的韋博英語，還有近來受疫情影響資金缺口達5000多萬的優勝教育，突然斷掉的現金流成了擊潰企業的蟻穴。

有了資本的助力，中公教育也在不斷地逐漸壯大版圖，2020上半年，中公教育網點數量較2019年末增長21%，員工人數增長19%。11月24日，中公教育擬募資60億元，用于懷柔學習基地建設項目和補充流動資金，明顯懷柔基地是針對封閉式管理的協議班而建設，但是中公教育如果不注意處理“協議班”所帶來的聲譽危機，能否夠獲得預期效果未知。但一旦流動資金短缺，協議班學員的退款就可能出現大批量拖欠的風險，品牌選擇的倒戈為競爭對手侵吞原有的商業版圖創造了有利條件。

在職業教育行業競爭中，企業品牌知名度是影響學員決策的重要因素，因此企業聲譽也相當重要。根據艾瑞咨詢，教育行業用戶信任的廣告信息來源中，熟人推薦占據近四成。延慶選調生小陳之所以選擇中公協議班，是因為它“名氣更大”“被上屆學長推薦”。 但是，今年7月中公教育曾因“退款糾紛”的投訴量太高被北京市海淀區市場監管局點名。

事實上，目前中公教育的口碑卻遭人質疑，網上負面評價主要圍繞“協議班退費難”和“霸王條款”的問題，此外，“協議班” 較低的通過率也加劇了學員的負面情緒。沈同學說：“我們一起報中公教育的同學都沒有考上，而且老師也不以學生通過率為業績指標，那用什么保障通過率呢？”

圖源：黑貓投訴平臺截圖

在眾多針對退款的投訴中，中公教育“0元”“理享學”產品也是一大隱患。這是由中公教育聯合上海貝丁網絡科技有限公司（“理享學”運營主體）共同推出，

中公以0元授課的形式幫助用戶貸款，在借款期間內歸還本金就可免息，如果逾期年化利率是6.6%。這種看似完美滿足教培機構、學員和金融機構三方需求的產品，實際上利用資本杠桿轉移給了消費者，難保不會被罵 “搜刮年輕人血汗”。

圖源：黑貓投訴平臺截圖

長期以來，華圖教育與中公教育兩家公司競爭十分激烈。業內人提及，由于其股權關系復雜，華圖教育幾次尋求上市未果。雖然中公教育目前占據了公職教育細分領域的龍頭地位，但從華圖教育投訴者的訴求來看，對手華圖的口碑稍好一些，目前中公教育有1823條用戶投訴，同一賽道中，華圖教育黑貓投訴平臺的投訴量是214條，畢竟華圖教育給學員承諾的退款時間是10個工作日，少于中公教育承諾的30-45個工作日。

而這條賽道上，另一致力于線上的教育機構粉筆公考的口碑明顯更勝一籌，得益于高性價比和優質教學，粉筆公考在年輕人中漸獲名氣。已經“上岸”的2019屆公務員小劉提到，在校的同學們很多選擇粉筆公考。