電商概念龍頭股南極電商（002127.SZ），前身為南極人，近年靠建立品牌矩陣，不斷擴大財富版圖，2020年股價漲勢一度“秒殺”茅臺。

然而進入2021年，A股“開門紅”，南極電商卻一路向下，還吃了兩個跌停。截至2021年1月7日，南極電商報收10.16元/股，與2020年最后一個交易日收盤價相比，股價下跌26%，市值蒸發超80億元。

同時，一份2年前暗指南極電商涉嫌財務造假的研報隨之被翻出，引發熱議。

來源：南極電商官網

南極電商股價閃崩，卷入造假質疑

2021年前兩個交易日，南極電商所屬的電商板塊收紅，與暴跌的南極電商形成鮮明對比。1月4日（2021年首個交易日），南極電商跌停，5日開盤不久，股價再度被大量賣單封至跌停板，直至尾盤才打開跌停，收盤大跌9.91%，6日高開低走，跌幅持續擴大，一度跌超9%，截至1月7日，南極電商跌幅2.03%，報收10.16元/股。新年頭4個交易日連吃兩個跌停板，股價跌掉26%，公司市值蒸發超80億元。

作為2020年的牛股之一，南極電商2020年自2月低點到7月高點，累計漲幅一度超130%，市值從200億元飆升到近600億元。截至2021年1月7日收盤，南極電商總市值降至249億元，相較2020年最高點蒸發超300億元。

沒有異常的消息面，連續暴跌，令很多股民一頭霧水。在南極電商股吧論壇中，有投資者聲稱已虧四十個點，更有投資者將南極電商與去年市場知名崩盤股“仁東控股”相類比，甚至直接冠以“仁東電商”。

同時，市場傳出一份兩年前質疑南極電商涉嫌財務造假的文件。

1月5日，南極電商緊急召開電話會回應“造假”，電話會議上，董事長張玉祥稱，公司賬面資金足夠，投資人可以安心。同時，張玉祥還表示，公司將推出史上最大回購計劃，公司賬面上有足夠的現金流，也會持續分紅。

張玉祥還對《第一財經》表示：“我是做生意的，不關心股票。我們要老關心股票，這個公司搞不好了。他們（投資者）的心理我沒有精力去研究。”

在5日晚間，南極電商便發布公告稱，擬以5億元-7億元回購公司股份，回購價格不超過15元/股，回購股份的實施期限為自董事會審議通過回購股份方案之日起不超過6個月。

看空研報激怒重倉公募？

1月5日，在南極電商兩個跌停板后，某知名財經大V發文稱：“2019年5月，興業證券研究員機構路演，談體外循環造假的識別，舉南極電商為案例分析，后來被重倉的公募找上門，相關研究員被調離研究所去了后臺。”

記者也查詢到了上述提到質疑南極電商造假的報告，這份名為《盈余管理和盈余操縱的界定和識別》的報告共分為7部分內容，以康得新、康美藥業等公司舉例說明進行了內容講解。

其中第6部分以XX電商為例，講解了對分析體外循環造假的識別。并指出“XX電商”存在造假的六大疑點，如凈利率非常高而無明顯壁壘、非常輕資產的運營模式、供應商和客戶高度重疊等。

報告并未指明就是南極電商，但報告所列“XX電商”的前五大供應商和客戶數據與南極電商一致；文件中整理的“XX電商”實控人質押股權時間線也與南極電商實控人張玉祥質押部分股份時間線吻合。

因此外界普遍認為，“XX電商”即南極電商。

根據前述財經大V爆料，2019年5月在路演上講過上述報告之后，便有重倉南極電商的部分公募找上門。事實上，上述研報后來也確實幾近音訊全無，研報搜索平臺也沒有相關記錄，當時也并未引發市場和公司股價的較大波動。

一位業內知情人士透露：“這個消息最近在網上傳開了，也確實有這個事情。賣方遇到這樣的事情其實挺多的，不過公司還是會保護研究員，研究員的很多看法最后被證實，但還是需要尊重客戶。賣方面臨客戶、上市公司等多方面的壓力。”對于“研究員降級調崗”的市場傳言，上述知情人士表示：“談不上降級，只是換了崗位，聽說這個研究員后來負責報告審核和把關，這是很重要的崗位。”

記者通過這份研報中公開聯系方式聯系到了研報分析師王俊杰，并向其求證相關問題，但截至發稿對方并未回復。同時，中國證券業協會官網信息顯示，王俊杰于2018年進入興業證券，目前登記狀態為“正常”。

機構瘋狂拋售，私募套牢

事實上，2020年開始，就有媒體平臺公開質疑南極電商財務造假，引起監管部門重視。

自2020年7月中旬以來，南極電商股價整體呈下行趨勢，步入新年加速下行。與其2020年7月股價最高點24.41元/股相比，目前累計跌幅達58%。

來源：東方財富Choice數據

有私募大佬“老曾阿牛”在個人微博表示，我們基金已經嚴重套牢。如果南極電商不做假賬，那么這個票是值得長期投資的，現在我依然認為，如果公司不涉及做假賬，那么值得關注。

但南極電商部分股東似乎和“老曾阿牛”觀點不同。

股價持續下行的同時，機構也上演集體撤退。

記者查閱東方財富Choice數據得知，2020年半年報以后，南極電商機構數量和累計持有股數大幅下降。截至2020年6月30日，有435家機構累計持有其9.76億股；至2020年9月30日，100家機構累計持有其7.48億股，機構持股數量減倉幅度達25%。

近幾日南極電商跌停背后，又一次出現機構的集體出逃，資金流向顯示，新年3個交易日，南極電商主力呈凈流出狀態。

數據來源：東方財富Choice數據

1月4日和5日兩日“機構專用”營業部合計賣出總金額達3.22億元，買入金額則為0。1月4日機構專用營業部列賣四、賣五；1月5日機構專用營業部列賣二、賣四、賣五。

數據來源：東方財富Choice數據

1月6日晚間，南極電商公告補充披露了截至2021年1月4日的前十名股東和前十名無限售條件股東的名單和持股數量。

從2020年三季度末至今年1月5日期間，社保基金等多名股東對南極電商進行了減持操作。

數據來源：東方財富Choice數據

前十名股東持股情況，截至1月4日；來源：公司公告

其中，三季報披露的三只社保基金全部減倉、匯添富基金旗下的兩只基金減倉。

同時，全國社保基金四一八組合退出了前十大股東，全國社保基金四一六組合、匯添富基金管理股份有限公司-社保基金四二三組合分別減持了約384萬股和350萬股，中國工商銀行股份有限公司-匯添富藍籌穩健靈活配置混合型證券投資基金減持了約304萬股，中國工商銀行-匯添富成長焦點混合型證券投資基金退出了前十大股東。

南極電商6日公告顯示，董事劉睿于2020年11月12日至12月31日期間，通過集中競價交易、大宗交易累計減持800.20萬股。據統計，劉睿自2019年至今已經減持南極電商股票約2084萬股，套現約2.6億元。

同時，2020年前三季度，南極電商第二大股東吳江新民實業投資有限公司9個月時間減持超過3100萬股股票，按照這期間南極電商比較低的股價水平10元/股估算，3100萬股股票的市值也高達3.1億元。

唱空研報何時能成常態化？

在A股市場，券商發布的個股研報多以“推薦”“買入”評級為主，有時候“中性”評級已經是“不看好”的潛臺詞，“賣出”評級，更是稀有。

一方面，券商研究比如調研、獲得重要信息往往需要得到上市公司的配合。因此，與上公司保持良好的關系也是業內所需，分析師出具“看空”報告自然非常謹慎。

另外，A股市場做空機制不夠完善，市場對“看空”研報的需求不大。

綜合因素下，在“做空”極為“稀缺”的A股市場，一旦有“唱空”研報問世，總會引起一波“騷動”。

2019年兩篇分別看空中信建投、中國人保的券商研報攪動市場神經。兩篇報告分別指出中信建投、中國人保估值明顯偏離行業水平，當時兩大前期強勢金融股跌停也帶動金融板塊乃至整個市場大幅下挫。

隨著這兩份冷門研報的公布，當時市場熱議紛紛，各種揣測甚至陰謀論也接踵而至。

中國銀河證券研究院院長、首席經濟學家劉鋒曾對“券商中國”表示，研究人員給出的估值應該說是專業度比較高的評價和分析，可以作為市場價格的一個重要參考點。賣方研究機構出具“看空”研報是一個進步，應成為一種常態。我認為每個研究機構都應有自己的觀點，甚至每個分析師都應根據其專業能力做出獨立判斷，不應受到市場、媒體、投資者甚至上市公司的影響。如果沒有立場、沒有底線、沒有能力，這類分析師是不合格的。