你可能不常看見李錄的名字。但凡看到，大概都在說“很厲害”。

此人有多厲害？先給幾個坐標。

他站在傳奇投資家的肩膀上，芒格、巴菲特都對李錄投入了金錢的背書。巴菲特經由李錄推薦買了比亞迪，大賺了幾十倍；芒格則說自己活了95歲，這輩子把家族財產交給外人管理僅有李錄一例，那話說得好，“比李錄更出色的人寥寥無幾”。

李錄的知識也令人嘆為觀止。他是位學者式人物，身懷著百科全書式的學問和洞見，諸位聽過讀過他采訪和課程記錄的應該有印象，講起話來一片真誠。一位媒體前輩還告訴我，他認為，李錄比某幾位做學問的學者“看中國看得通透多了”。

甚至我看到有人寫文章，說“李錄比段永平厲害”。人家段永平什么人？國內最成功的企業家之一，轉行投資，出手就“不輸巴菲特”。被認為比如此頂尖的投資人更厲害，是要有多出奇的本領？

當然啦，話說回來，拿投資人和投資人比高下，顯得挺無禮的。但“比較”本身是有價值的，至少可以弄明白，李錄和其他人的思維差異是啥，做了哪些不同的取舍，得到了哪些不同的結果和結論。

也才更能回答那個問題：為什么李錄說很厲害？

1

特別“特別”

要談投資人，先談事業。

李錄執掌的喜馬拉雅資本，特別特別。

官網的信息量就已經很大了。公司創辦于1997年，秉承巴菲特、芒格的價值投資，專注亞洲和美國的長期投資機會，近年主要關注亞洲（尤其是中國）上市公司，AUM超過100億美元。雅虎財經有個說法：“據多方信源，自1997年成立以來，喜馬拉雅資本的年回報均保持在超過20%的水平”。

這個“20”，是個大寫的“穩”字。

要知道，喜馬拉雅資本的這二十幾年，穿越了1997年的金融危機、2001年的互聯網泡沫、2008年的金融危機還有2015年的股災，每隔幾年就趕上“百年不遇”的危機，二級投資涼了一批又一批。

危機背后的“穩”，一定藏著個“狠”。

近看喜馬拉雅資本，又是個大寫的“藝高人膽大”。

它身上有一些巴芒企業的影子。與伯克希爾哈撒韋類似，喜馬拉雅資本團隊精簡。李錄曾在訪談提及，伯克希爾市值5000至6000億美元時，總部人員（包括巴芒）也不過20人。LinkedIn顯示，喜馬拉雅資本，這家百億美元aum的投資機構，團隊規模還不到10人。

更大膽的來了。李錄的基金采取與“沃倫”、“查理”早期合伙人基金一樣的管理費制度，把自己直接放到一個類似劣后級的位置——不收管理費，復利年收益的前6%全歸LP，超過6%的部分提取25%。

這就是與巴菲特、芒格共事最高級別的bonus——見過他人意想不到的可能性。我敢打賭，如果在北京做人民幣基金，大部分人可能連“不收管理費”這層問題都不會考量。

不收管理費這事，放到中國乃至全球都極為罕見。

通常來說，GP管理費率在2%上下，產生超額收益再拿分成。按正統的投資價值觀，能力強的GP追求的肯定是Carry，但放眼最頭部的基金們，也沒見誰自信得連管理費都不要了啊！

管理費之于GP，意味著什么？意味著現金流，甚至是“兜底”。喜馬拉雅資本百億美元aum，管理費按2%算，一年至少10億人民幣以上現金。那么，不收管理費，又意味著什么？

首先意味著不缺錢，二來是充分的回報自信。喜馬拉雅資本團隊夠小，回報夠好，沒有龐大的資金壓力。李錄對投資的追求也很高，即使論下限，也超過了多數投資人，“保底”從來不在考慮范疇。

更深一層，不收管理費，也是對投資自由的追求。

價值投資的理念，要投看得懂且剛好價格便宜的東西。在這樣的框架下，李錄對項目的“待機時間”極其驚人。他曾提到兩個案子，一個花5年研究透，再花2年等價格，入手之后居然又持有7年，另一個持了長達22年，中間經歷過兩、三次腰斬式暴跌，李錄也“沒想過放棄”。

若換作其他機構，這事幾乎不可想象。且不說上哪找這么長周期的錢，光看這如此稀薄的營業頻率，哪里經得起LP以年度為單位的業績拷問？

不收管理費，不在最開始就必須值這個錢，恰恰可以解決問題。用李錄的話說，“不會因為短期利益患得患失，或是激進或是怯懦”。犧牲短期利益，換取長期的投資自由，讓每次出手多幾分無壓力的質感，這大概也是李錄的長期主義。

2

職業的原則

《底片》曾經寫過兩位出手頗具魄力的投資人。

一位是段永平，入手網易股票的架勢是，“做足功課后，基本上把能動用的錢全部用了”。另一位是做早期投資的“狙擊手”劉芹，不撒胡椒面，首期美元基金1.5億的近半數都拿來押小米，早期項目快手直接放了2億多美元。當然，他們也因此賺到了一般人賺不到的大錢。

相比之下，李錄的出手更加大手筆，也更加集中。

2020年11月，美國SEC披露了2020年Q3喜馬拉雅資本的美股組合，13.1億美元的規模只持有4支股票：美光科技（Micron）、Facebook、美國銀行和谷歌。其中，第一重倉美光科技占了足足41.9%倉位，持股市值5.4億美元。

這還沒完。2020年12月下旬，李錄及喜馬拉雅資本增持郵儲銀行H股，累計持股10.06億股，持股占比5.06%。按照當時股價計算，這筆持倉價值超過40億港元。一個月之后，郵儲銀行股價大漲超過20%。

這重倉的魄力，當真是個狠人。

或許有人認為，大手筆是因為彈藥多，現在誰不把重倉掛嘴邊？畢竟好標的可遇不可求，錢多的GP可多了去了。放李錄這，恐怕還真不是這么回事。

李錄曾經表示，基金對新投資人一般是關閉的，除非機會比手頭資金更多。這話大概率不是凡爾賽，畢竟頭頂“中國巴菲特”的官方蓋章，要做個超大基金盤子，想必也不是問題。

說到這，有必要聽聽李錄對自己的評價：“不追求資產管理規模，只希望留下一份干凈的投資記錄”，“用最干凈的方法，僅憑智慧賺應得之錢”——說通俗點，不求做大做強，就是想站著掙錢。

我猜，這大概就是李錄主觀上的價值投資的表現了，和其他投資不是同一種職業。這種職業的特殊性，就是可以“以我為主”，而把客觀能力保持在一個恰當的口徑里。

這可以從巴菲特那則關于棒球的故事說起。李錄說這套方法對其影響很大，他是這么轉述的：

“泰德?威廉姆斯把擊打區劃分為七十七個棒球那么大的格子。只有當球落在他的‘最佳’格子時，他才會揮棒，即使他有可能因此而三振出局，因為揮棒去打那些‘最差’格子會大大降低他的成功率。

作為一個證券投資者，你可以一直觀察各種企業的證券價格，把它們當成一些格子。在大多數時候，你什么也不用做，只要看著就好了。每隔一段時間，你將會發現一個速度很慢、線路又直，而且正好落在你最愛的格子中間的‘好球’。那么你就全力出擊。如此，不管你的天分如何，你都能極大地提高你的上壘率。”

這里，李錄把他對客觀判斷的部分描述為“七十七個棒球格子”，做出決策的標準，就簡化為尋找你所熟知的那幾個格子，全力出擊。在此之外，不做任何動作。

這套方法聽起來簡單，但其實內含兩個非常困難的問題：第一，構建“七十七個棒球格子”，第二，自律。

自律，一件多么困難的事情！現代人愛講“自律給我自由”，但反過來說，自律更是需要自由為提前。你要想辦法“往里走，安頓自己”，就得有充分的自由的時間花在自己身上。

沒有自由，就沒有自律的權利。

所以李錄在解決第二個難題之前，先解決的是“自由”的問題，這里就跟我們之前討論過的段永平、龔虹嘉這些人有點像了。

3

比段永平如何？

價值投資如今成一門顯學了，人人頂個帽子，得精髓的卻沒幾個。

找巴菲特吃過飯的段永平算一個。200萬美元投資網易賺了1個億，“不輸巴菲特”的投資水準，讓他早早被冠上“段菲特”的名號。價值投資信奉“買股票就是買公司”，但段永平曾經放話，真正理解并相信這句話的人，在他認識的人里不超5個（包括巴菲特和芒格）。

李錄肯定也算一個。要知道，李錄是芒格親口蓋章“中國的巴菲特”，也是芒格家族基金的唯一管理者，倆人吃了十幾年午餐。

中國人有個習慣，好比較，凡事必須分出個勝負。比如就有人認為，李錄比段永平更強。

這二位的投資成績似乎都不輸巴菲特，但咱畢竟也沒法把倆人的IRR拿出來做比較。非要比比看，那就不比強弱，只比差異。

《底片》曾經寫道，極致的自由是段永平的投資絕招——不做職業投資人，沒有基金框架的束縛，不會頻繁現身，但凡出手就是絕招制勝。但究其動機，其實簡單得很，“不希望把這個作為一個職業，職業意味著很多責任”。

段永平是個對身份沒有訴求、欲念的人，把投資作為職業，對于功成名就的企業家段永平而言，既無意愿，也沒必要。

李錄就太不一樣，他是這份職業的“天選之子”。

絕頂聰明，天然好奇，遇到貴人，三個如此稀缺的特質，李錄湊得齊齊整整。李錄是哥倫比亞大學經濟學學士、商管學碩士和法學博士，三個學位僅用了6年。25歲時聽到巴菲特演講，誤打誤撞進入投資領域，30幾歲遇到芒格，擁有了終身的投資伙伴和人生導師。從業二十幾年，依然有著相當高的投資興趣和效率，“發憤忘食樂以忘憂”。

他不排斥職業責任，也不像一些投資人感覺“痛苦”。他創辦喜馬拉雅資本，還幫芒格家族管錢。更難得的是，即便在基金的框架之下，依然通過制度設置實現了投資自由，這種自由的質感是更加難得罕見的。

再看看二人的打法，風格都很鮮明。

段永平是個頂級商業人才，天生擁有摸得準商業命脈的money sense。翻看段的投資語錄，通篇行業、業務和數字，話里話外圍繞的都是生意。

如果說段永平的投資基礎是經驗和sense，李錄就是知識。而且，李錄最成功的案子，居然源于不相干的知識。

“最成功的幾個案例里面，知識的來源其實還真的不是年報，而是一些其他方面的知識，讓我對一些其他的問題做出比較不同于市場的判斷，有一些真正的、獨特的洞見”。

翻看李錄的分享，總覺得不像個投資人，更像個學者或者經濟學家。一位媒體前輩告訴我，李錄看中國，比XXX、XXX、XXX這一波人看得通透多了。李錄新書《文明、現代化、價值投資與中國》公開了一組書單，除了投資，還涵蓋了科學、哲學、歷史、社會、文化等多個領域。投資這件事，也常被他放在非常宏觀的視角當中——回答投資問題時，他慣于從更高一層維度來闡釋。

張磊曾在《價值》一書中提到，最好的方式方法未必是使用估值理論、資產定價模型、投資組合策略，而是堅持第一性原理，即追本溯源，這個“源”包括基本的公理、處世的哲學、人類的本性、萬物的規律。

李錄顯然身懷這種融會貫通的百科全書式本領。這種本事，也是他高于“生意人”的一個特質。

但更接近本質的東西，還是人生觀。

段永平做人做事的理念叫做本分，極度清楚自身的能力邊界，運用可行的模式，在恰當的時點后發制人，一遍一遍、穩穩當當把錢賺到，功成名就之后，退居二線深居簡出。

李錄呢？更接近一種“苦行僧”的狀態。

他對人性的弱點十分敏感和警醒，認為市場的存在就是專門發現和考驗人性的弱點。他崇尚巴芒二人的淡泊名利，強調對知識保持完全誠實。他追求智力、修養、精神上持續的自我超越，在他的眼中，價值投資已經不僅是思維方式和預測方法，也是一種行為準則。

李錄不光對外部世界下功夫，還花了很大的能量處理自己。

三省吾身，這是種職業素養，也可以認為是種人生觀。巧的是，這是最適合投資這份職業的人生觀。當然，這么講有點幸存者偏差，但站在李錄的角度去推論，就知道他在舍棄什么，選擇什么，而這些取舍也是李錄和其他投資人最根本性的差別。

大部分以投資為職業的人，要把時間花在外部世界，不信你問問，投資人在咖啡館里的時間永遠比在辦公室多。假如你做一級市場，你得花費大量精力去識別他人的能力、缺陷，去研究他人創造的商業模式，付出更高的時間沉沒成本，甚至要和競爭對手陷入纏斗；假設你做資管，求規模，你就要不停地去應付LP，不間斷地出手，擴大團隊，做管理。

李錄愛說投資人的世界是一個熵減的世界。你想，外部世界的增減是無法控制的，要做到熵減，他也只能“往里走”。

回來再琢磨一下李錄的職業追求，“不追求資產管理規模，只希望留下一份干凈的投資記錄”，“用最干凈的方法，僅憑智慧賺應得之錢”。投資之于李錄，表象是一份職業，實際上，則是主觀世界的自我實現和價值追求。

李錄、段永平二人的最大區別，大抵在這了。兩人都是頂尖的商業人才、價值投資人，只不過，段永平是“商魂商才”，而李錄更接近“士魂商才”。

4

“人劍合一”

這樣的對比，也不是全然是無聊，或者博人眼球——某種程度上，這解釋了芒格對李錄異乎尋常的青睞。

已經活成傳奇的芒格，對李錄的評價有多高？

2008年，84歲的芒格在采訪中提到，“人的一生不需要做很多投資，我的財富主要來源于三次投資：一是伯克希爾，二是好事多，三是李錄的喜馬拉雅基金”。

2019年，95歲芒格在股東大會再次表示，“李錄不是常人，他是中國的巴菲特”。芒格說，李錄在尚未過度捕撈的中國市場“捕魚”，而且那里還有魚，95年間，芒格家族的財產交給外人管理僅此一例，找到了李錄不會再找別人，也不知道去哪再找一個李錄。

這可是投資傳奇人物芒格的公開評價。李錄憑什么？

憑能力和聰明嗎？巴芒二人身邊，不可能沒有比李錄還要聰明能力強的人，翻翻這些年網傳的一眾伯克希爾接班人簡歷，一下就清楚。

憑李錄既懂美國市場也懂中國市場嗎？這樣的人也絕不在少數。要知道，海歸早就是投資人才的標配設置了。

憑李錄拉著巴芒二人投資比亞迪賺了超高回報嗎？這件事上，更多證明的是巴芒二人對李錄真金白銀的信任和背書吧，而不只是李錄的投資眼光有多狠。

那李錄他到底憑什么？

通常來說，前輩對后輩真情實感的欣賞和背書，肯定不止于聰明才干、經歷背景這類過于顯性的東西。這個事，必須且只能從內里來看。

通過與段永平的對比不難發現，李錄是個離標準意義投資人很遠，卻離巴芒二人核心理念最近，行為模式上也最相像的職業投資人，他的職業理想乃至人生觀、價值觀和世界觀幾乎完全匹配了價值投資的職業要求，幾近“人劍合一”了。

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