一股超過(guò)2000元，市值高達(dá)2.66萬(wàn)億，貴州茅臺(tái)這只“會(huì)下金蛋的母雞”，持續(xù)支撐著貴州地方城投公司不斷獲得融資。一旦債務(wù)出現(xiàn)缺口，減持茅臺(tái)股票來(lái)補(bǔ)，這就是令不少地方羨慕不已的“茅臺(tái)化債”模式。

然而，令投資者意外的是，今年1月10日，在貴州遵義，一款由中信信托發(fā)行的“中信信托?貴州遵義播州區(qū)國(guó)投應(yīng)收賬款流動(dòng)化信托”卻出現(xiàn)了違約，目前相關(guān)各方尚未拿出解決方案。

兌付壓力之下，“茅臺(tái)化債”模式能一直“屢試不爽”嗎？城投債的重，“茅臺(tái)”也背不動(dòng)了？

城投公司違約

據(jù)悉，“中信信托?貴州遵義播州區(qū)國(guó)投應(yīng)收賬款流動(dòng)化信托”原本應(yīng)于2021年1月10日向投資者兌付信托利益，但投資者并未足額得到兌付。

中信信托官網(wǎng)信息顯示，該信托計(jì)劃成立于2017年12月，期限為3年。中信信托接受播州國(guó)投公司委托，以其對(duì)遵義市播州區(qū)人民政府形成的應(yīng)收賬款債權(quán)設(shè)立信托，并對(duì)信托受益權(quán)進(jìn)行分層，通過(guò)向合格投資人發(fā)售優(yōu)先級(jí)和中間級(jí)信托受益權(quán)，實(shí)現(xiàn)應(yīng)收賬款的流動(dòng)化。優(yōu)先級(jí)和中間級(jí)信托受益權(quán)認(rèn)購(gòu)資金在交付給播州國(guó)投公司后，將用于合同約定的項(xiàng)目建設(shè)。

據(jù)投資者透露，發(fā)生逾期的信托本金規(guī)模約2.55億元，投資者只收到部分款項(xiàng)，并且播州國(guó)投公司和中信信托都未給出剩余融資的還款方案。

這只是貴州省政信合作項(xiàng)目出現(xiàn)違約的案例之一。知情人士透露，貴州省內(nèi)政信非標(biāo)融資額較多，在去杠桿的背景下，兌付壓力隨之上升，違約項(xiàng)目也開(kāi)始增多。

AI財(cái)經(jīng)社注意到，目前已出現(xiàn)為貴州城投公司提供融資的信托公司，在相關(guān)項(xiàng)目陷入兌付困局后將融資方告上法庭的情況。

據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道，近期，上海金融法院公布的一份一審判決結(jié)果顯示，被告貴州省遵義市匯川區(qū)人民政府向原告中泰信托支付應(yīng)收賬款本金2.44億元，利息0.23億元，合計(jì)2.67億元。同時(shí)，還判決遵義市匯川區(qū)城市建設(shè)投資經(jīng)營(yíng)有限公司承擔(dān)補(bǔ)足義務(wù)；遵義經(jīng)濟(jì)技術(shù)開(kāi)發(fā)區(qū)投資建設(shè)有限公司承擔(dān)連帶保證責(zé)任。

上海金融法院認(rèn)為，本案系合同糾紛，根據(jù)《應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)讓合同》約定，匯川區(qū)政府系涉案標(biāo)的應(yīng)收賬款的債務(wù)人，應(yīng)當(dāng)向中泰信托履行該標(biāo)的應(yīng)收賬款的償付義務(wù)，由于匯川區(qū)政府未能按期足額向中泰信托償付《應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)讓合同》項(xiàng)下的各期應(yīng)收賬款款項(xiàng)，匯川區(qū)政府違約事實(shí)成立。最終法院判決，匯川區(qū)政府需要支付本金、利息及違約金。

“茅臺(tái)化債”模式再現(xiàn)

近年來(lái)，地方政府在獲得大量融資的同時(shí)，負(fù)債情況日漸突出，不少地方政府過(guò)度依靠融資搞建設(shè)，負(fù)債規(guī)模急劇增長(zhǎng)，一些地方的債務(wù)率已遠(yuǎn)超風(fēng)險(xiǎn)控制警戒范圍。

有統(tǒng)計(jì)顯示，2021年是地方債和城投債的償債高峰，地方債的到期規(guī)模達(dá)2.67萬(wàn)億元，比2020年高出約6000億元。通過(guò)市場(chǎng)化方式有效解決地方債務(wù)問(wèn)題，是擺在各地政府面前的一個(gè)難題。

在地方債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)的壓力之下，“茅臺(tái)化債”的出現(xiàn)被認(rèn)為是提供了一種新型的市場(chǎng)化的化債方式。“兩市第一高價(jià)股”、2.66萬(wàn)億市值的貴州茅臺(tái)以及其背后的茅臺(tái)集團(tuán)，在貴州乃至全國(guó)來(lái)看，都是極為優(yōu)質(zhì)的“國(guó)企資源”。利用茅臺(tái)為貴州國(guó)企及城投平臺(tái)進(jìn)行“信仰充值”，是“茅臺(tái)化債”模式的重要考量。

早在2019年，茅臺(tái)集團(tuán)就曾通過(guò)無(wú)償劃轉(zhuǎn)方式將持有的貴州茅臺(tái)5024萬(wàn)股股份劃轉(zhuǎn)至貴州國(guó)資運(yùn)營(yíng)。截至2020年12月23日，貴州國(guó)資運(yùn)營(yíng)在2020年下半年兩次減持貴州茅臺(tái)股份，獲得資金666億-781億元，所獲資金可以用于兌付到期債務(wù)，以緩解壓力。

2020年12月23日，“茅臺(tái)化債”模式再現(xiàn)。貴州茅臺(tái)發(fā)布公告稱(chēng)，茅臺(tái)集團(tuán)擬通過(guò)無(wú)償劃轉(zhuǎn)方式將持有的貴州茅臺(tái)5024萬(wàn)股股份劃轉(zhuǎn)至貴州省國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)有限責(zé)任公司，5024萬(wàn)股股票對(duì)應(yīng)的市值約為925.25億元。

“本次無(wú)償劃轉(zhuǎn)在形式上與2019年底的無(wú)償劃轉(zhuǎn)相同，我們認(rèn)為之后可能會(huì)繼續(xù)通過(guò)股權(quán)轉(zhuǎn)讓或者質(zhì)押的方式充實(shí)資金，參與部分重點(diǎn)企業(yè)紓困工作?！眹?guó)盛證券在研報(bào)中表示。

茅臺(tái)發(fā)債緩解地方債務(wù)壓力

除了賣(mài)股還債，“利用茅臺(tái)集團(tuán)的良好信用”在資本市場(chǎng)低息發(fā)債籌集資金化解其債務(wù)也是一個(gè)方式。2019年，貴州茅臺(tái)完成了總額為1335億元的融資安排，通過(guò)發(fā)債收購(gòu)貴州高速，通過(guò)茅臺(tái)的信用資質(zhì)獲得更低成本的融資，從而緩解債務(wù)壓力。

除賣(mài)高價(jià)股票、低息發(fā)債，還可銷(xiāo)售債券。去年6月，貴州銀保監(jiān)局批準(zhǔn)茅臺(tái)集團(tuán)財(cái)務(wù)公司新增幾項(xiàng)業(yè)務(wù)：1、承銷(xiāo)成員單位的企業(yè)債權(quán)；2、固定收益類(lèi)有價(jià)證券投資；3、成員單位產(chǎn)品的買(mǎi)方信貸。由此，茅臺(tái)集團(tuán)財(cái)務(wù)公司具有了投資包括地方政府債等固定收益類(lèi)有價(jià)證券的資質(zhì)，可幫助緩解城投債銷(xiāo)售壓力并化解債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

對(duì)于“茅臺(tái)化債”，貴州茅臺(tái)董秘辦一位工作人員僅表示：“注意集團(tuán)公司與上市公司的區(qū)別。”

香頌資本董事總經(jīng)理沈萌認(rèn)為，貴州省經(jīng)濟(jì)較為落后，無(wú)太多新產(chǎn)業(yè)做多方位支撐，對(duì)茅臺(tái)財(cái)政依賴(lài)非常強(qiáng)，但不太會(huì)影響貴州茅臺(tái)的正常經(jīng)營(yíng)，亦不太會(huì)影響到貴州國(guó)資委對(duì)貴州茅臺(tái)的絕對(duì)控制力。

酒類(lèi)營(yíng)銷(xiāo)專(zhuān)家蔡學(xué)飛接受AI財(cái)經(jīng)社采訪(fǎng)時(shí)亦表示，貴州屬于經(jīng)濟(jì)落后地區(qū)，在當(dāng)?shù)氐幕ā⒏母?、教育等方面，茅臺(tái)均發(fā)揮著金融杠桿及商譽(yù)擔(dān)保作用，這也是其作為國(guó)有核心資產(chǎn)的本職所在。

“協(xié)助消除地方債務(wù)方面不只茅臺(tái)，‘古井貢、老白干都一樣’。”蔡學(xué)飛同樣認(rèn)為，茅臺(tái)目前經(jīng)營(yíng)沒(méi)問(wèn)題，即使承擔(dān)“化債”責(zé)任，也不會(huì)影響經(jīng)營(yíng)層面。

不過(guò)，即便是對(duì)貴州茅臺(tái)的經(jīng)營(yíng)層面不會(huì)產(chǎn)生影響，但并不等同于用酒解決債務(wù)是“十全十美”。

一種觀(guān)點(diǎn)認(rèn)為，“茅臺(tái)化債”是典型的用優(yōu)質(zhì)國(guó)企資源化債的方式，如果劃轉(zhuǎn)比例不高，那么國(guó)有資本能夠部分幫助緩解地方政府隱性債務(wù)壓力，但不能完全化解。

而“茅臺(tái)化債”本質(zhì)上還是利用資本市場(chǎng)，依靠的是公司高信用和上市公司的市場(chǎng)號(hào)召力，因此也要高度關(guān)注資本市場(chǎng)的相關(guān)情況。