在線教育行業，跟誰學顯得格外“另類”。

2021年初，跟誰學的股價便開始一路飆升，截至1月27日，公司股價報收142.70美元/股，最高價達到149.05美元/股，之后股價較為平穩，收盤價維持在93美元/股，直到2020年財報發布的前3天，公司股價“直線”式暴跌，截至3月8日，公司股價報收85.94美元/股。值得注意的是，3月5日公司發布2020年財報，當日公司股價盤前盤后上演了暴跌暴漲的行情。由此可見，資本市場對于跟誰學未來發展呈現出冰火兩重天的態勢。

跟誰學股價K線圖

數據來源：老虎證券

跟誰學業務模式調整

根據跟誰學官網顯示，公司隸屬于北京百家互聯科技有限公司，是一家中國領先的互聯網教育科技公司，于2014年由陳向東創建，團隊成員主要來自新東方等著名教育機構以及百度、阿里巴巴等頂尖互聯網公司。

3月5日，跟誰學發布2020年第四季度及2020年全年未經審計財務報告。

財報顯示，公司2020年度實現營業收入71.25億元，同比增長超2倍，其中K12在線課程收入為62.37億元，同比增長近3倍；正價課付費人次高達587.1萬人，同比增長近2倍，其中K12在線課程正價課付費人次達542.9萬人，同比增長近2倍。

通過財報可以看出，K12在線課程收入增長利好公司營收。

值得注意的是，2020年第四季度財報是公司將K12業務全部合并至“高途課堂”后的首季成績單。具體來看，2020年第四季度K12在線課程收入同比增長近2倍至19.75億元，公司同期總收入幾乎全部來自K12在線課程收入；K12在線課程的現金收入同比增長近1倍至29.23億元，占公司同期全部現金收入的93%；K12在線課程正價課付費人次亦同比增長近1倍213.9萬，占公司全部正價課付費人次的94%。

其實，跟誰學進行業務整合是長期戰略規劃，并非一時“心血來潮”。公司最初主要依賴私域流量優勢以此盈利，但隨著私域流量見頂后，就不得不進行業務調整，以此倒逼管理者經營模式發生轉變。在K12業務市場中，隨著猿輔導、作業幫等教育機構不斷涌入，公司市場份額持續被壓縮，猿輔導、作業幫等不斷爭奪客戶，且未來教育機構的競爭將更加激烈。未來的競爭市場中，只有在組織能力和運營效率上提升才能真正留住客戶，維持甚至擴大市場份額。

因虛增收入1年內被做空15次

據統計，2020年以來跟誰學遭到了灰熊研究、香櫞、渾水等多家美國做空機構的15次做空，主要被指大規模虛增收入和利潤。

具體來看，繼2020年2月灰熊研究發布了第一份做空報告稱，跟誰學涉嫌夸大財務數據、大批量刷單、通過關聯公司粉飾財報；之后不久，2020年4月~5月，香櫞連續發布三份做空報告稱，跟誰學2019年營收夸大了70%，篡改和偽造了審計報告的財務數據；此外2021年2月3日，渾水機構表示，跟誰學幾乎是徹頭徹尾的欺詐，目前機構仍在做空跟誰學。

之所以會數次被多家機構做空，主要是跟誰學雖身處普遍虧損的在線教育賽道上，但財報表現出的盈利能力很強，有著“第一家盈利的K12在線教育上市公司”的稱號。從財報中看，在2020年三季報之前，公司每季度營業收入均保持3~5倍的增長速度，連續2年實現正向盈利，且毛利率很高，均超70%，此外2019年末的毛利率近80%。

在上述機構眼中，普遍虧損的行業中出現“獨樹一幟”的盈利公司，因此被認為業績存在“造假”。繼跟誰學于2019年6月上市以來，上述機構不斷做空公司，做空所帶來的影響一直困擾著公司，并且雙方經歷了激烈的博弈。

針對上述做空報告，一方面，跟誰學回應稱，“對于這種主觀臆斷、邏輯混亂的報告不需要評價”；另一方面，公司的獨立審計委員會聘請第三方專業顧問，對上述報告的關鍵指控進行獨立審查。且截至3月2日，跟誰學內部審查已基本完成，結果顯示“內部審查沒有發現對跟誰學先前報告的財務報表有重大影響的證據”。

上述審查結果似乎向做空機構證明了跟誰學的“清白”。但值得注意的是，因連續多次被做空，公司受到了美國證監會的關注，且公司無法預測美國證監會調查的持續時間、結果或影響。

整體來看，跟誰學因業務模式調整致使公司2020年第四季度及2020年全年營業收入大幅增長，且主要依賴K12業務的拉動，但值得注意的是，K12業務由于猿輔導、作業幫等教育機構的不斷涌入，加大了市場競爭激烈程度，疊加公司2020年以來高達15次被做空，對公司造成極大不利影響，若處理不善，最終將導致公司業務開展不順，市場份額銳減。