2018年，立白集團剝離出一個事業部，并由此組建朝云集團，準備獨立IPO。

時隔3年，朝云集團終于登陸港交所，截至暗盤收盤，報價7.36港元，較招股價9.2港元跌20%。截至發稿，市值已超過百億。

這是立白集團拆分而出的第一個IPO，但絕不是最后一個。

此番朝云上市的力推者，正是立白集團的“大小姐”陳丹霞，與上一代掌門陳凱旋、陳凱臣不同，陳丹霞樂于擁抱資本市場。

陳丹霞看來，未來家族企業會分成兩大流派：一派是不上市的，要采取專注突破型方式；另一派是會利用資本平臺發展壯大的，這個板塊要多元進取，募集優秀人才。陳丹霞顯然是后者。

朝云集團的上市，是港股繼藍月亮后又一家日化品牌。去年12月，藍月亮上市首日股價高開16.41%，市值一度逼近1000億，但次日股價就調頭向下，較前一天收市縮水逾20億港元。

2月5日，在正式登陸港交所后的第52天，藍月亮與其他48家公司一同被納入港股可沽空證券名單。在這創紀錄的數字背后，藍月亮卻不幸成為其中“300億+”港元市值陣營里，沽空比率最高的“巨頭”。

如今，以驅蚊產品起家的朝云集團，又將如何？

立白家族，第一個IPO

朝云脫胎于立白集團。最早，是立白集團旗下的一個事業部。朝云集團現任董事長兼首席執行官為立白家族大哥陳凱臣的女兒陳丹霞。

2005年左右，立白大舉并購藍天六必治、高姿化妝品等品牌，陳丹霞從那時便開始打理這些業務，2016年，陳丹霞接手了立白集團的超威事業部，兩年后，她將超威事業部從立白集團剝離出來，組建朝云集團，并于2018年出任高姿總經理。

與一代掌門人不同，陳丹霞希望通過資本平臺將企業發展壯大。“一定要站在一萬米的高空去看世界，這樣你才有遠見和堅持。”她曾表示。

按照她的設想，立白旗下可以完成上市的品牌有高姿、超威和澳希亞。在2017中國化妝品大會上，陳丹霞就公開表示，她管理的高姿、超威（朝云集團）和澳希亞，未來都有IPO計劃。

三個品牌中，被她給予最大希望的是高姿。2017年時，高姿曾透露將在當年完成IPO，不過，沒等到高姿的好消息，反而是以驅蚊產品發家的朝云集團率先上市了。

朝云集團主要從事家具護理、個人護理及寵物護理等日化產品的銷售，目前旗下主要包括威王、超威、貝貝健、西蘭、潤之素、倔強的尾巴及德是七個核心品牌，產品主要應用于殺蟲驅蚊、家居清潔及空氣護理等。其中，以超威、貝貝健兩大品牌為主的殺蟲驅蚊產品，是朝云集團的主要收入來源，每年為公司帶來的收入占比基本保持在65%之上。

從市場份額看，2015年至2019年間，朝云集團在中國家居護理行業的本土公司中均位列第三，2019年的市場份額為6.3%。

在主營產品構成上，朝云集團的營收主要來自殺蟲驅蚊產品（超威）和家居清潔產品（威王），2019年，該兩類產品分別貢獻64.9%及24.3%的營收。

可以說，朝云集團營收最主要的來源就是驅蚊產品，不過，這類產品在整體日化市場中占比不高，行業天花板較為明顯。家居護理市場增長空間僅個位數，行業集中度不高，未來增長空間有限。

2019年，殺蟲驅蚊產品增長乏力，陷入負增長。2017年-2019年，朝云集團殺蟲驅蚊產品的營收分別為9.2億元、9.36億元、8.76億元，不升反降。

雖然朝云在殺蟲驅蚊市場排名第一，但這并不是一個增長空間大的行業。從細分賽道看，中國殺蟲驅蚊零售額從2015年的人民幣62億元增長到2019年的84億元，復合增速為8%，并預計將以7.3%的復合增速增長到2024年的120億元。

殺蟲驅蚊行業規模百億上下且增速為個位數。殺蟲驅蚊賽道實在稱不上一個好賽道。

朝云6成營收依賴的殺蟲驅蚊陷入負增長，已經拖累集團的營收。

重度綁定立白集團，朝云造血能力堪憂

近幾年，朝云集團的增長不盡如人意。2017年-2019年，公司營收分別為13.46億元、13.50億元、13.83億元，復合年化增長率僅為1.37%。2020年前9個月，朝云集團營收14.60億元，同比增長16.8%；經調整利潤為2.42億元，同比增長30.8%。

2020年，受到疫情影響，朝云集團營收有所上漲，不過，從前三年的均值看，朝云集團的營收、利潤增速在2018年、2019年均不明顯，三年期間的營收平均值約為13.60億元，平均增速不足2%；凈利潤的平均值約為1.77億元，與2017年的業績表現基本持平。

業績增長乏力之外，朝云造血能力同樣堪憂。

2017年-2019年及2020年Q1，公司的資產負債率分別為71.67%、87.58%、98.86%、88.96%。其中，2019年公司權益僅為1393萬元但卻有超過12億元的負債。進一步看公司超過99%的負債都是流動負債。

截至2020年9月30日，資本負債比率進一步升至132.3%，主要由于2020年9月30日的銀行借款3億元所致，可見融資壓力不小。

此外，朝云集團毛利率分別為35.9%、37.2%、43.4%；經調整利潤分別為1.70億元、1.88億元、1.98億元，年化復合增長率為7.9%。在毛利率方面，朝云集團綜合毛利率為43.7%，其中殺蟲驅蚊產品（超威）毛利率為38.9%，家居清潔產品（威王）毛利率較高，為54.5%。

朝云集團的毛利率處于中高水平，低于同行業的藍月亮，后者毛利率一直在50%以上。

但這還不是朝云最大的問題。朝云最受詬病的一個問題，就是背后的立白對其全方位的“照顧”。

從銷售上來看，憑借立白多年來建立的銷售網絡，朝云集團的產品得以迅速鋪開。截至2020年9月30日，朝云集團通過立白集團向48名線下大客戶(包括沃爾瑪、家樂福等全國性、區域性大賣場、超市、百貨商店及便利店)銷售，目前覆蓋了約11000個銷售點。在往績銷售中，朝云集團直接通過立白集團渠道銷售比例分別為17.9%、23%、20.7%。

除此之外，立白集團還扮演著朝云集團最大供應商的角色。

招股書披露，在銷售貨品需求量最大的時節，朝云集團會將部分生產外包給立白集團及其他第三方制造商。在2017至2019年及截至2020年3月31日止三個月，朝云集團向前五大客戶采購占比大約為40%-50%之間，其中向立白集團做出的采購占比分別達到了20.8%、15.8%、29.1%及18.8%。

朝云集團借助母公司資源，本身問題不大，但上市后，過度依賴母公司會存在財務調節的嫌疑。如果沒有立白，朝云獨自造血能力如何？如此看，即便背靠立白，朝云也難安心乘涼。

立白家族二代開始登臺

多年前，陳凱旋曾表示：“上市雖好，但不是‘一上就靈’”。此前立白集團時任副總裁許曉東曾表示：“上市的目的一般來說有兩個：一是提高知名度，二是融資。而這兩點我們暫時都不需要。”

朝云集團的上市，打破了立白家族企業不上市的慣例。

隨著陳丹霞為代表的二代走入資本市場，立白家族的版圖正在清晰起來。

陳家二代子女眾多，但真正接掌立白帝國的只有陳凱旋的長子陳澤濱。2019年陳澤濱正式接棒，成為立白總裁。陳澤濱正式上位后，立白走上了年輕化的快車道。先是提出“1+2”的戰略布局（以立白為核心打造立白產業鏈）；接著，陳澤濱本人首秀抖音，為立白的新產品“洗衣凝珠”拍迷你情景劇，還聘請了歐陽娜娜當新產品代言人。疫情期間立白最為活躍的數字化辦公的優勢達到最大化。

除了陳澤濱，業內將陳展生視為立白集團在金融領域的接班人。陳展生是陳凱臣之子、也是家族二代長子。陳展生曾表示，立白想要達到千億體量，必定離不開金融的支持。2014年，陳展生成立了寶凱道融，以供應鏈金融為起點，與中信、廣金控股展開了合作。對于陳氏家族老一輩堅決不上市的想法，陳展生也并不認同，希望借助金融的力量助力家族產業騰飛。

2017年，陳展生成立立白金控，作為立白金融模塊的核心企業，立白金控致力于為立白集團旗下企業提供流動性支持。2018年，立白與廣東華興銀行簽訂戰略合作協議。此后立白金融一如既往的保持低調，立白旗下的各版塊業務卻開始逐步推動上市。

在大健康版圖上，陳凱旋的三子陳澤行正在成為領頭人。2017年，陳澤行成立了素力康生物科技有限公司，并創立了賀爺、嬌之密語等品牌......

年輕一代的管理下，老牌立白正在煥發出新的生機。誕出下一個IPO或許就在不久后，屆時，立白家族也將借助資本市場完成新一輪的財富積累。