賣貨不如炒股，京東貢獻了又一個鮮活案例。

3月11日，京東發布2020年第四季度及全年財報，全年凈收入7458億元，同比增長29.3%，高出市場預期；歸母凈利潤494.1億元，高出市場預期200多億元。這份成績單看上去很靚麗，因此京東股價盤前一度飆漲10%，沒想到開盤后逐漸收窄，盤中一度下跌，最終以0.76%的漲幅收盤。

次日，港股開盤京東一度重挫5%，最終收盤跌幅4.82%，每股縮水17.4港元。對此，散戶直呼看不懂，為何京東財報好看，股價不漲反跌？

六成利潤來自“炒股”

原因出在京東這次暴漲的凈利潤上，因為大部分不是來自經營所得。

財報顯示，2020年京東歸屬于母公司股東的凈利潤為494.1億元，比2019年高3倍，不過靠經營“賣貨”得來的營業利潤只有123.4億元，遜色得多。2019年京東歸母凈利潤為121.8億元，比營業利潤89.95億元高出35%，也就說2019年京東大部分利潤來自經營所得。

我們翻看財報發現，對京東2020年凈利潤貢獻最大的是“稅前營業收入特殊科目”，在京東報表里被命名為“其他收入”，高達325.6億元，對稅前利潤貢獻超過六成。對此，京東解釋說，這部分收入增加，主要來自對上市公司的股權投資市價上升，可以理解為“炒股”所得。

這種情況在京東以前的財報中也有體現。

比如2019年Q1，京東有73億元的歸母凈利潤，但營業利潤只有12億元，包括投資收益的“其他收入”貢獻了69億元，其中很大部分來自京東投資的時尚電商企業Farfetch在美國上市后增加的市值。

“其他收入”如果表現不好，也會反噬凈利潤。典型的如2019年Q3，營業利潤有49億元，但歸母凈利潤只有6億元，主要原因在于“其他收入”虧損了39億元。

這也表明，投資收益在給京東粉飾報表，靈活調節盈虧的同時，也會因為股市變動，給業績帶來不穩定性。

用戶大增，社區團購收入微薄

如果光看經營利潤，京東的主業有沒有增長呢？

2020年Q4財報顯示，京東的經營利潤同比增長12.4%到5.9億元，不及預期的8.5億元。從全年看，經營利潤123億元，同比增長36.7%，不及2019年的超4倍增速。

不過，京東在用戶指標上效果顯眼。截至2020年末，京東過去12個月的活躍購買用戶數達到4.719億，全年凈增1.1億，超過80%新增活躍用戶來自下沉市場，與阿里的年度活躍用戶數差距縮小到3億。

京喜事業群是京東開拓下沉市場的排頭兵。去年京喜整合了社交電商平臺“京喜”、便利店業務“京喜通”（原京東新通路）、社區團購業務“京喜拼拼”。同時京東也加大對下沉市場的投資，比如以7億美元戰略投資社區團購龍頭企業興盛優選。

在財報發布后的電話會議上，社區團購也成為熱門話題。京東集團CFO許冉透露，京東看到團購領域還存在非常大的機遇，尤其在小規模城市和不易保存的小商品方面有更大潛力，“這種模式能極大提升運營效率、縮短物流鏈，同時優化庫存和市場營銷效率，提升用戶體驗”。

不過，她也承認效果還未顯現，“我們四季度在國內一兩個城市做初期測試，發現社區團購業務的營收可以忽略不計。”

京東零售集團CEO徐雷補充說，雖然目前社區團購聚焦在生鮮和消費品領域，但主平臺的這兩個品類受社區團購影響不大，“因為消費者的購物習慣、購物心理和銷售單價有錯位，甚至有一些社區團購公司希望和我們達成部分品類的合作。”