今年以來(lái)，蘋果產(chǎn)業(yè)鏈巨頭股價(jià)一度大幅回撤，甚至還有巨頭已經(jīng)被剔出“果鏈”。這個(gè)時(shí)候重度依賴蘋果的智立方?jīng)_刺IPO，勝算多大？

現(xiàn)在手機(jī)幾乎人手一部，但可能很少有人會(huì)了解，作為一部合格的手機(jī)到我們手中之前，要經(jīng)歷多道測(cè)試，例如靈敏度、屏幕、產(chǎn)品外觀質(zhì)量等。做這些測(cè)試需要專業(yè)的設(shè)備，深圳市智立方自動(dòng)化設(shè)備股份有限公司（下稱：智立方）就專門為消費(fèi)電子、電子煙、工業(yè)電子、汽車電子、半導(dǎo)體等領(lǐng)域的企業(yè)提供自動(dòng)化測(cè)試設(shè)備及自動(dòng)化組裝設(shè)備。

來(lái)源：招股書

近日，智立方擬在深交所創(chuàng)業(yè)板上市，并披露招股書。

招股書顯示智立方本次擬公開發(fā)行股票數(shù)量不超過(guò)約1023.57萬(wàn)股。擬使用募集資金約2.74億元用于自動(dòng)化設(shè)備產(chǎn)能提升項(xiàng)目；擬使用募集資金約1.47億元用于研發(fā)中心升級(jí)項(xiàng)目；擬使用募集資金1.80億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金項(xiàng)目，上述擬用募集資金共計(jì)6億元。

我們注意到，智立方的大客戶名單里有不少國(guó)際知名企業(yè)，其中包括蘋果（AAPL）這樣的高科技公司，還有立訊精密（002475.SZ）、歌爾股份（002241.SZ）等頭部電子產(chǎn)品智能制造商。

如今，依賴“果鏈”，智立方闖關(guān)A股。不過(guò)，今年以來(lái)，A股“果鏈”公司并不容易。立訊精密、歌爾股份一度領(lǐng)銜了A股蘋果概念股的連續(xù)大跌。還有一“果鏈”巨頭歐菲光（002456.SZ）甚至被剔出“果鏈”。如此形勢(shì)，直接、間接高度依賴蘋果公司的智立方?jīng)_刺IPO 的前途又會(huì)如何？

來(lái)自蘋果營(yíng)收占比一度超8成

2014年，智立方通過(guò)國(guó)家高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)定成為蘋果合格供應(yīng)商，并取得了蘋果的自動(dòng)化測(cè)試設(shè)備訂單。這被智立方認(rèn)為是其在自動(dòng)化測(cè)試設(shè)備領(lǐng)域邁出的重要一步，但接下來(lái)卻也逐漸產(chǎn)生了對(duì)蘋果依賴的問(wèn)題。

招股書顯示，2018-2020年，智立方對(duì)蘋果銷售收入分別為2.16億元、9292.41萬(wàn)元、1.23億元，占當(dāng)期營(yíng)收的比例分別為75.58%、32.94%和34.93%。雖然2019、2020兩年占比較2018年大幅下降，但仍然超過(guò)三成。

來(lái)源：招股書

事實(shí)上，蘋果既直接與智立方簽訂訂單，也存在通過(guò)指定電子產(chǎn)品智能制造商與智立方簽訂訂單的情況。因此，算上間接來(lái)自蘋果的營(yíng)收，智立方對(duì)蘋果的依賴更為嚴(yán)重。

招股書顯示，2018-2020年，智立方對(duì)蘋果及其指定電子產(chǎn)品智能制造商銷售收入占當(dāng)期營(yíng)收的比例分別為82.61%、75.83%、68.82%。收入占比整體呈下降趨勢(shì)，但總體而言，智立方來(lái)自于蘋果的直接及間接訂單收入占比仍然較高。

數(shù)據(jù)顯示，2018-2020年，蘋果銷售收入分別為2655.95億美元（折合人民幣約1.71萬(wàn)億元）、2601.74億美元（折合人民幣約1.67萬(wàn)億元）及2745.15億美元（折合人民幣約1.77萬(wàn)億元）。

雖然，最近三個(gè)財(cái)年蘋果收入整體呈上升趨勢(shì)。但智立方也在招股書中坦言，若未來(lái)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)一步加劇，蘋果的產(chǎn)品創(chuàng)新不足，產(chǎn)品設(shè)計(jì)、功能特性不能夠獲得終端消費(fèi)者的認(rèn)可，或者蘋果公司的營(yíng)銷策略、定價(jià)策略等經(jīng)營(yíng)策略出現(xiàn)失誤且在較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)未能進(jìn)行調(diào)整，則可能影響蘋果公司產(chǎn)品銷量，進(jìn)而傳導(dǎo)至公司的自動(dòng)化設(shè)備領(lǐng)域，將對(duì)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生重大不利影響。

來(lái)自前五大客戶營(yíng)收占比約9成

智立方算得上是重度依賴大客戶。算上蘋果，前五大客戶貢獻(xiàn)了智立方約9成營(yíng)收。

招股書顯示，2018-2020年，智立方對(duì)前五名客戶的銷售收入占當(dāng)期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為90.71%、86.86%和89.49%。前五名客戶除了蘋果公司，還包括立訊精密、鴻海集團(tuán)、歌爾股份和 Juul Labs, Inc.等全球知名企業(yè)或上市公司。

值得注意的是，智立方的前五大客戶中，立訊精密、歌爾股份都屬于“果鏈”巨頭。

招股書顯示，2018-2020年，智立方對(duì)立訊精密的銷售收入分別為1400.13萬(wàn)元、8293.73萬(wàn)元、5507.83萬(wàn)元，占同期營(yíng)收比分別為4.91%、29.4%、15.58 %。近兩年的占比都比較高，2019年激增了25個(gè)百分點(diǎn)。

歌爾股份的占比也不低。2018-2020年，智立方對(duì)歌爾股份的銷售收入分別為487.04萬(wàn)元、1583.77萬(wàn)元、7414.02萬(wàn)元，占同期營(yíng)收比分別為1.71 %、5.61 %、20.98 %。可以看出，2019年的占比呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，到了2020年更是激增了15個(gè)百分點(diǎn)。

來(lái)源：招股書

背靠“果鏈”巨頭，智立方或許想著能夠更好“乘涼”。但今年以來(lái)，A股蘋果概念股集體走跌，立訊精密、歌爾股份等股價(jià)均經(jīng)歷大幅回撤。

今年1月14日，立訊精密的股價(jià)攀升至63.26元/股的高點(diǎn)，之后兩個(gè)月跌幅達(dá)到45%，市值蒸發(fā)約1960多億元，同一時(shí)間段，歌爾股份跌幅達(dá)到39%，市值縮水約622億元。

立訊精密的股價(jià)大跌或許是因?yàn)橐粚?duì)小小的AirPods無(wú)線耳機(jī)。

有分析認(rèn)為，立訊精密的股價(jià)大幅上漲主要是受益于蘋果推出的AirPods無(wú)線耳機(jī)，但如今無(wú)線耳機(jī)對(duì)其業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)正在減弱。

知名蘋果分析師天風(fēng)證券郭明錤發(fā)布研報(bào)預(yù)測(cè)稱2021年AirPods出貨量將同比下滑，下調(diào)2021年AirPods出貨預(yù)測(cè)30%到35%至7500萬(wàn)部到8000萬(wàn)部。

歌爾股份同樣會(huì)受AirPods無(wú)線耳機(jī)產(chǎn)量影響。有調(diào)研信息顯示，歌爾股份的TWS耳機(jī)部分產(chǎn)線的產(chǎn)能利用率下滑到80%，與高峰時(shí)期的超負(fù)荷生產(chǎn)相比，有所下滑。

更值得注意的是，還有一“果鏈”巨頭歐菲光，已經(jīng)于3月16日宣布將被剔除出境外特定（即蘋果公司）供應(yīng)商名單。盡管還未披露具體與客戶終止合作時(shí)間表，但次日，歐菲光便一字跌停。

面對(duì)蘋果鏈如此劇烈調(diào)整，作為“果鏈”小型玩家，智立方的上市進(jìn)程又是否會(huì)受大環(huán)境影響呢？

應(yīng)收賬款占比較高

除了大客戶依賴，智立方還存在一定程度的應(yīng)收賬款占比高的問(wèn)題。

招股書顯示，2018-2020年，智立方應(yīng)收賬款賬面價(jià)值分別為8839.18萬(wàn)元、1.1億元和6946.64萬(wàn)元，占當(dāng)年年末流動(dòng)資產(chǎn)比重分別為58.5%、67.37%和29.52%，占當(dāng)期營(yíng)收的比重分別為30.99%、36.43%和19.65%。

因?yàn)閼?yīng)收賬款占比較高，其中，截至2019年末、2020年末，智立方壞賬準(zhǔn)備分別為582.71萬(wàn)元、366.16萬(wàn)元，共計(jì)948.33萬(wàn)元。

野馬財(cái)經(jīng)發(fā)現(xiàn)作為智立方前五大客戶的蘋果、立訊精密、歌爾股份也同樣出現(xiàn)在應(yīng)收賬款前五名客戶的列表中。

來(lái)源：招股書

其中，截至2018-2020年每年末，智立方對(duì)蘋果的應(yīng)收賬款賬面余額分別為6006.74萬(wàn)元、3593.7萬(wàn)元、1814.64萬(wàn)元，占比分別為64.21 %、33.09、24.81 %；

智立方對(duì)立訊精密的應(yīng)收賬款賬面余額分別為1160.63萬(wàn)元、3679.51萬(wàn)元、2493.08萬(wàn)元，占比分別為12.41%、33.88 %、34.09%；

截至2019、2020年末，智立方對(duì)歌爾股份的應(yīng)收賬款賬面余額分別為992.97萬(wàn)元、892.1萬(wàn)元，占比分別為9.14%、12.2%。

截至2018-2020每年末，上述三家企業(yè)總計(jì)在智立方應(yīng)收賬款賬面余額占比分別為76.72%、76.11%、71.1%.

關(guān)于應(yīng)收賬款余額較大，智立方在招股書中解釋稱主要與公司的生產(chǎn)季節(jié)性及信用政策相關(guān)。

其中，智立方客戶主要為全球知名高科技公司和電子產(chǎn)品智能制造商，智立方與客戶首次合作時(shí)會(huì)綜合考慮客戶交易規(guī)模、資金實(shí)力、行業(yè)地位等因素，通過(guò)談判的方式授予客戶一定信用期，信用期一般在45天至120天。

這也側(cè)面反映出，面對(duì)蘋果、歌爾股份等大客戶，智立方的話語(yǔ)權(quán)較弱，導(dǎo)致與大客戶有關(guān)的應(yīng)收賬款較高。如果這些大客戶的業(yè)績(jī)發(fā)生波動(dòng)，將直接影響到智立方本身的業(yè)績(jī)。