2021年5月19日，君聯資本正式對外宣布完成2.7億美元醫療續期基金交易。本輪交易由漢領資本（Hamilton Lane）和科勒資本(Coller Capital)聯合領投，其他國際知名機構跟投。

據悉，該交易為君聯資本的投資人提供流動性并創造了可觀回報，最大限度地擴大了基金投資組合價值。

值得一提的是，這并非君聯資本首個續期基金交易案。2020年2月，君聯資本就完成了一筆2億美元的續期基金交易。

近兩年，伴隨知名機構的不斷布局，S基金的活躍度越來越高。并且，由于國內私募股權基金普遍存在退出難題，能夠提供流動性價值的S基金便作為相對較好的退出渠道成為了投資市場的新趨勢。

關于當前S基金的流行性，LP智庫創始人、投中研究院院長國立波曾直言，“很多之前做母基金的人出來，都在搞S基金了。”無疑，在中國VC/PE行業已經進入存量優化發展的時代下，S基金的系統性機會已經到來了。

滿足流動性訴求，又一筆續期基金交易誕生

君聯資本此次基金續期交易落定在醫療領域。

據君聯資本聯席首席投資官/董事總經理王俊峰表示，此次交易在極短的時間完成，滿足了基金投資人的流動性需求且實現利益的最大化，體現了國際投資者對君聯組合資產潛力和投后管理能力的高度認可。

自2007年開始，君聯資本逐漸在醫療健康各細分領域建立起自身的大健康產業生態圈。目前，君聯資本在創新藥及生物技術，醫療器械及診斷技術，醫療服務及數字醫療等賽道累計投資超過百億人民幣，投出近二十家上市龍頭企業。

2021年2月，君聯資本迎來了一場醫療賽道的大豐收，1個月內收獲了4個IPO。而基于“投早、投長、投創新”的策略與對被投企業長期陪伴的主張，近三年，君聯資本在醫療健康行業已為出資人實現超百億現金回報。

“續期基金可以讓我們有更多的時間陪伴企業成長，助力企業躋身行業領軍者，走向資本市場，踐行我們投早、投長、投創新的理念，為中國醫療健康事業的發展做出貢獻。”王俊峰稱。

漢領資本亞洲投資聯席主管夏明晨表示：“本次續期基金交易順利完成令人欣喜，中國醫療健康產業所展現的投資機遇、以及君聯資本所具備的豐富經驗和良好業績，是我們共同領投這次續期交易的信心所在。過去幾年，中國的私募股權二級市場發展迅速，我們期待未來在這個領域，能夠有更多創新的交易機會。”

科勒資本亞洲區主管合伙人Peter Kim表示：“很高興這次共同領投，順利完成此次優質資產的復雜交易，此舉也強化了我們與君聯資本多年來建立的深厚合作伙伴關系，君聯資本具有持續的優秀業績，秉承為投資者創造良好回報的理念，和科勒資本的企業價值觀高度契合。”

S基金大流行，但估值定價體系仍待成熟

不僅是君聯資本，近兩年，有不少國內創投機構都在S基金交易上有所試水。

2020年2月17日，即君聯資本宣布完成2億美元續期基金交易的當天，昆仲資本也宣布TR Capital領團已購買昆仲資本的人民幣基金部分資產，昆仲資本同時完成美元基金的設立。

昆仲資本的此次交易雖然不算傳統意義上的S基金，但據昆仲資本創始管理合伙人王鈞表示，兩者在邏輯上并沒有什么不一樣。

2020年9月，IDG資本也完成一筆S基金重組交易，買方為國際知名母基金管理機構HarbourVest主導的財團。據悉，這筆交易的涉及金額超6億美元。

2021年4月，不惑創投宣布完成人民幣轉美元的基金重組，以實現籌集其首支美元基金。這筆交易價值超過1億美元，其中約三分之二是資產凈值，其余是用于后續新投資的資本。不惑創投的本次交易得到了兩家美國母基金和一家亞洲母基金的支持，來自一期人民幣基金的兩位LP也參與了新基金。

可見，S基金正在創投圈愈發流行。遠海明華董事總經理姚偉峰曾表示，從發展空間上看，創投行業本身巨大的股權存量催生了S基金廣闊的發展空間。

在近日投中信息、投中網主辦的“第15屆中國投資年會?年度峰會”上，國內S基金的先行者歌斐資產私募股權合伙人郭峰也提到，這幾年國內S基金市場的活躍，背后一大原因是VC/PE的退出壓力。

“中基協的數據統計，截止到去年5月份，延期清盤的基金達到了600多支。在這樣的退出壓力下，Secondary的機會就這樣應運而生了。”郭峰稱。

不過，雖然S基金未來的想象空間巨大，但就當前市場來看，中國S基金發展方興未艾。在具體操作層面，S基金也面臨著一系列的難點與挑戰，包括估值體系不完善、定價標準不成熟等。

在宜信私募股權母基金管理合伙人廖俊霞看來，在S基金交易中，不管是優質項目獲取，還是盡調推動等都存在一定困難，其中最有挑戰的一點就是估值定價。“目前，國內的二手份額交易還是需要買方來自行評估和判斷底層項目的估值定價。某種程度上，這需要母基金擁有比較強的直投能力，以相對合理地給出資產估值。”

郭峰也指出，S基金的交易流程比較細節，核心在于如何選品及找到好的Secondary機會，以及找到以后怎樣估值和定價，這里面有非常多的難點。

“國內的VC基金也好、PE基金也好，其信息的透明度通常是不夠的。因此整個S基金交易存在很多痛點。”在郭峰眼中，國內S基金的交易流程主要存在三大痛點：一是信息的透明度；二是政策的痛點，即Secondary的機會往往相對較晚，離退出階段比較近，在目前的政策環境下，投后每天都在做大量上市前穿透核查的工作；三是由于中國市場特有的工商變更，通常使得交易周期特別長，以至于在變更的時候較難或無法完成。

不可否認，S基金已成為當下出資人與GP越來越多人關注的方向，但實操中由于估值定價、盡調復雜、結構設計等原因往往讓人卻步。

“對投資機構來說，續期基金交易考驗的是復雜交易能力、項目管理能力與投后管理水平的綜合實力，既要滿足部分投資者的變現需求，又能最大化剩余資產價值，通過重組后的基金讓LP獲得更大利益，實現被投企業、GP、LP的多贏。”某PE行業人士稱。