本就不寧靜的幣圈最近風云再起：一邊是比特幣跌破 50000 美元，另一邊各種稀奇古怪的 “動物幣” 橫空出世、沖上云霄；與此同時，新晉幣圈教主 Elon Musk 在比特幣與狗狗幣之間反復橫跳的迷惑行為也再次將幣圈娛樂化推向極致。

近日，加密貨幣交易所第一股 Coinbase 發布上市后首份財報，當季業績大好。但之后 Coinbase 的股價卻受多種影響連日下跌，直至破發。在加密貨幣交易平臺競爭加劇的背景下，Coinbase 過份依賴交易撮合與數字資產托管服務的模式也受到部分質疑。

今年 4 月中旬，老牌數字貨幣交易所 Coinbase 通過 SEC 合規性審查，以直接上市 (DPO) 的方式在納斯達克掛牌，被視為加密貨幣行業分水嶺，標志著加密貨幣進入主流視野。正因如此，其一舉一動也受到幣圈各界人士的關注。

截至 2020 年底，Coinbase 為客戶儲存和保管的法定和加密資產超 900 億美元，平臺上加密資產的總價值約占加密資產總市值的 11.1%。

財報數據顯示，今年一季度 Coinbase 總營收為 18 億美元，低于市場預期的 18.1 億美元，凈利潤 7.71 億美元，低于預期的 8 億美元。

根據往期數據：2020 年一季度營收為 1.91 億美元，凈利潤 3200 萬美元；2020 年營收四季度為 5.85 億美元，凈利潤為 1.77 億美元。也就是說，Coinbase 一季度的表現雖不及市場預期，但不論是同比還是環比，Coinbase 的營收與利潤均有明顯增長。

數據顯示，2020 年全年，Coinbase 的總營收為 12.8 億美元，凈收入 3.22 億美元。這意味著，在比特幣與以太坊大漲行情下，Coinbase 今年一季度的營收與利潤均已超過去年全年。今年一季度以來，散戶對加密貨幣的興趣漸濃、DeFi、NFT 等利用區塊鏈應用需求激增，使 Coinbase 輔助交易的以太幣等其他加密貨幣價格急劇上漲。

用戶數據方面，2021 年一季度，Coinbase 已認證用戶人數為 5600 萬人，同比增長 64.7%；月度交易用戶人數為 610 萬人，同比增長約 3.7 倍。Coinbase 預計，在居中的假設情境之下，今年二季度月度交易用戶人數將達 700 萬人。

交易額方面，Coinbase 一季度交易量為 3350 億美元，約為去年同期的 11.2 倍。同期，平臺上資產總額為 2230 億美元，約為去年同期的 13.1 倍。

財報發布后，Coinbase 股價呈現下滑態勢，截至 5 月 17 日收盤，已跌破發行指導價 250 美元，目前最新股價為 224.8 美元。

股價下跌的原因一方面是市場預期過高后回調，另一方面也與 Coinbase 的收入結構有關。作為一家交易所，撮合加密貨幣的在線交易仍是 Coinbase 的核心業務，目前，Coinbase 提供約 50 種加密資產的交易服務，收取的相關費用和存儲服務費在總營收中占比九成以上。

一季報顯示，Coinbase 一季度總交易營收為 15.406 億美元，其中，來自于散戶投資者的凈交易營收為 14.552 億美元，來自于機構投資者的交易營收為 8540 萬美元。而在交易量上，一季度散戶投資者的交易量為 1200 億美元，同期，機構投資者的交易量為 2150 億美元。這表明盡管散戶投資者交易量明顯低于機構投資者，但其為 Coinbase 創造的收入卻是后者的 17 倍。

此外，Coinbase 還發展了托管、投資、訂閱等多項業務，但明顯未成規模。財報顯示，今年一季度 Coinbase 來自托管費、權益質押、贏利活動及其他訂閱和服務的總營收為 5640 萬美元，在凈營收中僅占約 3.53%。

監管方面，城門失火殃及池魚。近日，全球三大加密貨幣交易所之一的幣安被爆正接受美國司法部和國稅局關于洗錢和稅務問題的調查，這已是幣安兩個月來第三次被查。輿論對此事的報道與渲染致使同為交易平臺的 Coinbase 一度被拋售，日內最大跌幅達 11%。

同業方面，高盛宣布進軍比特幣期貨市場，灰度正式推出 FIL 信托產品；VISA、Papal 先后支持加密貨幣交易，更有 Robinhood、Kraken 等眾多交易平臺對 Coinbase 的市場份額虎視眈眈。

上線于 2012 年的 Coinbase 在用戶體量、交易量方面并不如后起之秀幣安，在日益激烈的行業競爭中，為維持現有的用戶規模，Coinbase大概率將壓縮零售端的服務費率，而這也將對Coinbase的利潤造成損害。分析人士認為，此類利潤下降的先兆極易引發投資者拋售股票，導致股價下滑。

此外，在剛完成上市的一個多月里，Coinbase 管理團隊先是幾度拋售股票、接著又宣布發行 12.5 億美金可轉債，不僅會帶來稀釋與套利等利空因素，更讓投資者質疑其現金儲備，使股價進一步承壓。

從各種加密資產的存量與交易量來看，截至今年一季度，比特幣在 Coinbase 平臺總資產中占比為 62%，交易量占比為 39%，均較去年同期有所下降；而以太坊在平臺總資產中占比為 14%，交易量占比為 21%，均較去年同期有所上升；此外，其他加密資產平臺總資產中占比為 21%，交易量占比為 40%，較去年同期也有明顯上升。

這表明在加密貨幣交易平臺上，比特幣雖仍是主流，但以以太坊為代表的其他加密資產正在興起，而狗狗幣就是其中開得最艷麗的一朵。

狗狗幣誕生于 2013 年，初衷是為表達對虛擬貨幣投機行為的嘲諷，因其便于打賞的特征，狗狗幣擁有良好的社區基礎。但在其被熱炒之后，創立者 Billy Marcus 賣掉了所有的狗狗幣并退出了狗狗幣社區。

2018 年初，在比特幣牛市末期的泡沫驅動下，一厘錢一個的狗狗幣在這個狗年再次被熱炒。而使狗狗幣最終躋身主流加密貨幣行列的當屬帶貨達人 Elon Musk 的喊單。

在與比特幣 “官宣” 戀情之前，馬斯克曾發布推文稱狗狗幣是他最喜歡的數字貨幣，并修改賬戶信息為 “狗狗幣前 CEO”；今年 2 月初，馬斯克再度發推表白狗狗幣，稱 “狗狗幣才是人民的數字貨幣…… 心里只有狗狗幣?！?最近，在宣布暫停接受比特幣支付后，馬斯克隔天就在推特上表示，正與狗狗幣的開發人員合作，以提高系統交易效率。

雖然馬斯克的炒作行為可能涉嫌操縱市場，但狗狗幣確實因此一飛沖天。為刺激交易量，Coinbase 管理層也計劃在未來 6-8 周提供狗狗幣交易服務。

不過也有區塊鏈研究人士指出，狗狗幣已被嚴重高估，今年幣圈牛市的主題是 DeFi 與 NFT，在每年 50 億的增發下，沒有技術創新與應用支撐的狗狗幣僅依靠名人效應后市風險較大。

從今年 4 月 14 日算起，上市后的 26 個交易日里，Coinbase 只漲了 7 天。5 月 19 日，數字貨幣市場再次大跳水：比特幣跌破 40000 美元，以太坊日內跌超 14%，狗狗幣失守 0.4 美元/枚。雖然大起大落的價格對于交易所來說已是司空見慣，但 Coinbase 的業績與幣價波動同氣連枝，眾多加密貨幣的集體崩盤必將給 Coinbase 帶來又一波沖擊。

對其發明人來說，狗狗幣的暴漲像是一個反諷，對曾被幣友視為遠離山寨幣的凈土的 Coinbase 來說，上架狗狗幣又何嘗不是一種羞辱呢？雖尚不知它何日能走出破發困境、亦不知拋售潮是否還會再來，只愿加倉抄底 Coinbase 的木頭姐能繼續保持淡定，笑看風云。