港股又迎來了一創新藥賽道的重磅玩家。

2021年7月8日，專注于創新單克隆抗體藥物和其它治療性蛋白藥物研發與產業化的生物科技公司康諾亞生物（下稱“康諾亞”）正式掛牌港交所。上市當天，康諾亞開盤大漲46.34%，總市值達211億港元。

此次上市，公司還獲得了15家基石投資者強勁認購，以發行價計算，總金額達到1.90億美元。參與認購的基石投資者涵蓋國際長線基金及醫療專業基金，包括UBSAM、Invesco、Temasek、HudsonBay、Janchor、Springhill、Octagon、Sage，老股東高瓴、博裕資本、清池資本、禮來亞洲基金、三正健康、易方達等繼續大力支持。另外，繼與石藥集團在藥品研發合作后，康諾亞還獲得了石藥集團戰略投資。

康諾亞由連續成功創業者陳博于2016年創立。在成立康諾亞之前，陳博曾在君實生物擔任總經理及執行董事。憑借創新性且前景廣闊的產品管線，加之明星創始人背景，康諾亞成立以來便備受資本青睞。IPO前，康諾亞共完成了4輪融資，吸引了包括聯想之星、高瓴、豐川資本、三正健康、漢康資本、禮來亞洲、博裕資本等一線投資機構。

其中，作為天使輪唯一一家機構投資方，聯想之星曾3次追加康諾亞，可以說是參與了公司的每一輪融資。據聯想之星總經理、主管合伙人王明耀透露，“在最后一輪投資時，聯想之星甚至拿出了管理費。至今為止，這是唯一一個讓我們持續押注的項目。”

當然了，這筆投資也為聯想之星帶來了超高的收益。按照初次投資估值計算，公司估值增長超過百倍，聯想之星獲得了60倍的賬面回報，單項目收益超過當期基金。

一周過完投決，天使輪唯一下注的機構投資方

在早期投資的決策體系里，陳博連續成功創業者的身份標簽往往很難讓人抗拒。事實上，也的確如此。

就在陳博決定離開君實生物，準備創建康諾亞的想法成型時，聯想之星就果斷選擇了押注。要知道，當時公司還未正式成立，只是確定了產品的研發方向，藥物管線更未起步。

很大程度上，聯想之星初次投資康諾亞的原因，更在于陳博這個人。據聯想之星合伙人冷艷回憶，從決定投資康諾亞到過完整個投決流程，基本只用了一周時間。而如此迅速的決斷也使得聯想之星成為康諾亞在天使輪階段唯一進入的機構投資方?！拔覀儎偘褏f議簽掉，其他機構就找過來了?！?

“在創新藥領域，陳博這樣的人才其實非常稀缺，既有創業精神，又有商業嗅覺?！蓖趺饕硎?，陳博曾是君實生物的創始人、主席兼行政總裁，領導了中國首個獲批的國產PD-1抗體特瑞普利單抗的開發工作，在醫藥行業擁有豐富的經驗。更早之前，陳博還創建了武漢華鑫康源生物醫藥有限公司，從事單克隆抗體與生物醫藥的研究與開發。

在聯想之星合伙人冷艷眼中，陳博是一個“眼里有火心里有光”的創始人，且綜合素質很強。“他（陳博）工作起來非常拼命，恨不得天天住在辦公室。但在與人交往時，又非常接地氣，很容易與人建立聯系?！?

后來的事實證明，聯想之星押對了人。僅僅兩年多的時間，即2019年7月，康諾亞首款產品CM310（IL-4Rα抗體藥物，用于重度特應性皮炎、中度嗜酸性哮喘、慢性鼻竇炎伴鼻息肉以及潛在慢性阻塞性肺疾?。┚瞳@得了國家藥監局的臨床試驗申請批準，成為首個國產且獲得國家藥監局臨床試驗申請批準的IL-4Rα抗體。

也正是在這一年，公司首個符合cGMP規范的生產設施在成都建成，配備國際一流的研發設備，將支持滿足美國FDA、歐盟EMA和中國NMPA要求的臨床藥物生產。

根據招股書，目前，除了核心產品CM310外，康諾亞還有8款產品在研，包括2款自體免疫治療產品和6款腫瘤治療產品。這8種產品分別處于不同研發階段，其中5種為臨床階段候選藥物，3種可進入臨床試驗申請階段。

雖然公司產品尚未進入產品銷售期，但商業化步伐明顯加快。2021年3月，康諾亞與石藥集團達成合作，以在中國大陸地區開發和商業化CM310。而此次上市募資，康諾亞也將約40%的資金用于正在進行及計劃開展的臨床試驗，并籌備CM310的注冊備案及商業化上市。

持續4次加碼，“總是不斷收獲驚喜”

在目前聯想之星的所有項目池中，康諾亞是一個特殊的存在——它是唯一一個讓聯想之星每一輪都加碼的項目。

如果說第一次出手是投陳博的過往經驗以及由此而來的獨到性眼光，那么聯想之星對康諾亞接下來的持續押注則意味著更務實與理性的篤定。

“我們總能不斷收獲他們的驚喜?！甭撓胫呛匣锶岁憚偙硎荆猿掷m跟進康諾亞的每一輪融資，不僅是因為公司的產品管線未來有明確的投資價值，更在于康諾亞團隊超強的執行力與產品發行效率。

根據招股書，截至最后實際可行日期，全球有一種靶向IL-4Rα的藥物已上市，6種靶向IL-4Rα的藥物及候選藥物處于臨床階段，其中4種臨床階段候選藥物正在中國進行臨床試驗，康諾亞的CM310為進程最快的一種藥物。

而且，相比全球首個及唯一已推出市面的IL-4Rα抗體藥物——賽諾菲研發的度普利尤單抗，CM310已在抑制IL-4及IL-13信號傳道方面顯示出了甚至更強的體外活性。

“從整個產品進度上，康諾亞的節奏總能超過我們的預期?！崩淦G提到，包括在融資方面進展也十分順利?！斑@個公司從來沒有出去做過路演，天使之后的每輪融資，公司的額度根本不夠分?！?

某種意義上，康諾亞這個項目可以稱得上是“好案子”的典型。從投資角度，康諾亞的自身特質也代表著聯想之星在創新藥領域的底層出手邏輯：創始人技術品味夠高、產品方向足夠創新與差異化、團隊執行力夠強。

“伴隨創新藥賽道的競爭愈發激烈，我們對公司團隊執行強度的要求變得更高了?！标憚偙硎荆皩τ谛滤嶤EO來說，最重要的是綜合能力，包括前瞻性的技術布局和商業洞察。如果新藥產品在速度推進上能夠領先一步，那么公司所面臨的商業化機會與資本關注則會完全不一樣?！?

堅守“根據地”打法，挖掘認知紅利

眾所周知，創新藥領域周期長、風險高。特別對于早期投資來說，投資不確定性尤其明顯。但偏偏，聯想之星在這一賽道打出了極高的命中率。除了當前上市的康諾亞，先前登陸港股的開拓藥業也為聯想之星帶來了超50倍的投資回報。

而這也僅僅只是開始。據王明耀透露，接下來，聯想之星會有越來越多的高回報項目進入資本市場?！安恢皇轻t療領域，聯想之星過往所有投資項目中真正失敗或清算的概率不到10%。”

為什么聯想之星會有如此高收益的項目捕捉能力？王明耀給出的答案是——提前布局，不斷挖掘認知紅利。

以醫療健康領域為例。實際上，自2010年開始投資醫療賽道至今，聯想之星已默默耕耘了十年，是最早系統性布局醫療健康領域的早期投資機構之一。基于長期以來的積累與沉淀，聯想之星早已建立了一套成熟的認知體系，以支撐其始終保持對前沿技術的敏感度。

在王明耀看來，投資收益的方式有兩種，分別為提前認知的紅利及價值增長的紅利?！斑@兩個乘起來，就能夠帶來幾十倍、上百倍甚至上千倍的回報。”而一直以來，在醫療領域，聯想之星秉持的策略即是優先抓住認知的紅利。

即使如今的醫療賽道已然站在了風口之上，認知紅利明顯削減，但這并不意味著紅利徹底消失?！拔覀儗Υ蠹叶荚谧返捻椖繒浅Ｖ斏?，發力重心是往前認知，以努力抓住認知紅利?！蓖趺饕毖?。

冷艷也表示，作為早期投資機構，聯想之星的基因決定了其戰略必然是需要早人一步，更加勇于嘗試?！霸绶謨煞N，第一是提前預判賽道的未來價值；第二是在項目判斷上，及早看到創新性的趨勢。在創新藥投資上，我們一直希望更早、更新、更有差異化。”

與往前布局相伴的，往往是機構長期陪伴的賦能要求。在這一點上，聯想之星有著極強的風險意識。“我們投的項目太早期，所有的坑幾乎都會走一遍。如果你放手不管，它真的會出問題。”冷艷說，除了投資之外，其另一半的精力基本都在投后。

為此，聯想之星還構建了“根據地”打法，即依托領域生態，為被投企業賦能。在該領域,聯想之星將戰略布局定為“生物醫藥”與“數字醫療”兩大板塊。其中，生物醫藥包括生物新藥、基因技術與服務、診斷技術與高值耗材等；數字醫療指的是利用人工智能、大數據、機器人等技術，對于藥物研發、醫療器械、醫療服務、保險支付與健康管理等各方面進行升級賦能的機會。

目前，聯想之星已投資100多個優質醫療項目，包括開拓藥業（9939.HK）、燃石醫學（NASDAQ：BNR）、Axonics（NASDAQ：AXNX）、康諾亞（2162.HK）、派格生物、卡尤迪、啟函生物、高誠生物、深睿醫療、精鋒手術機器人、嘉因生物等。

創新藥賽道正處于賽馬階段，泡沫背后是行業的整體提速

2020年上半年，在醫療領域，聯想之星有意識地放慢了投資節奏。

“局部太快了。”王明耀說，那段時間，醫療項目特別不好投。原因在于，當時整個市場優秀項目的供應并不多，但突然殺進來許多投醫療的機構?！绊椖繉嵙]提高的情況下估值卻炒高了不少，這個我們無法接受?！?

后來慢慢地，好項目的供應起來了，聯想之星也開始逐漸回調出手步調。雖然項目整體估值相對有了提高，但面對優秀公司，聯想之星在該出手時也會毫不猶豫地選擇出手?！疤孤收f，這個階段，我們對于價格沒那么敏感，最多是把我們預期回報適度調低一些。”陸剛表示。

關于創新藥賽道估值泡沫的現象，王明耀也有著自己的思考與理解。在王明耀看來，不管是愈發頻繁的融資還是高企的估值，這背后其實反映了行業發展的提速。“比如一家成色不差的企業，大量資本的加持有利于它聚集更多的資源，以在某個細分領域迅速發展成龍頭?！?

從整個行業發展看，陸剛認為，未來中國的創新藥公司中一定會誕生一個領頭羊方隊。按照市場體量，5-10年后，中國會有30-50家以創新藥為主要驅動的醫藥公司跑出來。而目前，市場正處于早期賽馬階段。

“目前已跑到前面二分之一的公司，后面再起跑時依然有機會。但最終，誰能夠成為中國的前30家、50家，我們倒是挺期待。對于聯想之星來說，我們的投資是以捕獲這30家、50家的領頭羊企業為目標，而非立足于某個產品的某家公司。”