7月20日凌晨，易方達(dá)基金公司公布旗下多只基金產(chǎn)品二季報(bào)，其中，“公募一哥”張坤及其管理的4只公募基金再度成為關(guān)注的焦點(diǎn)。

在過去的二季度，張坤管理的易方達(dá)藍(lán)籌精選混合、易方達(dá)中小盤混合、易方達(dá)亞洲精選股票和易方達(dá)優(yōu)質(zhì)企業(yè)三年持有期混合4只基金的股票倉位均有不同程度的下降，其中易方達(dá)中小盤的股票倉位比例相比一季度下降23個(gè)百分點(diǎn)，驟降至張坤管理易方達(dá)中小盤以來季末股票倉位最低。此外，張坤在二季度也對(duì)結(jié)構(gòu)進(jìn)行了調(diào)整，降低了食品飲料等行業(yè)的配置，增加了計(jì)算機(jī)等行業(yè)的配置，并繼續(xù)重倉招商銀行、港交所兩只金融類港股。

數(shù)據(jù)顯示，截至二季度末，張坤管理的4只基金的規(guī)模為1344.78億元，較上一季度末的1331.09億元略有增加。其中，藍(lán)籌精選、中小盤混合以及優(yōu)質(zhì)企業(yè)三年持有期混合二季度扭虧為盈，本期利潤分別為53.84億元、8.05億元、11.22億元。

雖然基金規(guī)模增加，3只基金扭虧為盈，但與同行對(duì)比，張坤管理的基金二季度表現(xiàn)并不理想。其中，易方達(dá)藍(lán)籌精選、易方達(dá)中小盤二季度在同類型基金（共計(jì)3403只）中排名分別為2833名、3187名，而易方達(dá)亞洲精選股票更是跌落到同類型基金中的倒數(shù)第二位。

面對(duì)不斷下滑的業(yè)績，張坤也在二季報(bào)中罕見“認(rèn)錯(cuò)”，稱回首自己以往的判斷，發(fā)現(xiàn)有不少錯(cuò)誤。此外，張坤還強(qiáng)調(diào)，從目前的判斷來看，未來幾年預(yù)期回報(bào)率下降可能是難以避免的。

股票倉位齊下調(diào)，減持五糧液茅臺(tái) 

首先來看一下4只基金在2021年Q2的持倉變化情況。 

根據(jù)報(bào)告顯示，張坤旗下4只產(chǎn)品的股票倉位在二季度均有不同程度的下降。其中，易方達(dá)中小盤的減倉幅度最大，股票倉位從一季度末的93.93%驟降至70.36%。這是該基金自張坤2012年9月28日擔(dān)任基金經(jīng)理以來的最低水平，也是繼2017年三季度后，股票倉位第二次降至八成以下。

與此同時(shí)，另外3只基金的股票倉位均略有下調(diào)：易方達(dá)藍(lán)籌精選的股票倉位比例從93.61%下降至90.17%；易方達(dá)優(yōu)質(zhì)企業(yè)的股票倉位從94.57%下降至89.24%；易方達(dá)亞洲精選的股票倉位從93.17%下降至86.45%。 

具體到調(diào)倉方向上，4只基金在結(jié)構(gòu)調(diào)整上各有不同。

2021年Q2易方達(dá)藍(lán)籌精選持倉前十

與一季度相比，易方達(dá)藍(lán)籌精選在二季度降低了計(jì)算機(jī)等行業(yè)的配置，增加了電子等行業(yè)的配置。在前十大重倉股中，與2021年Q1一樣，藍(lán)籌精選依然持有4只白酒股，但持倉有增有減。其中，五糧液和貴州茅臺(tái)從2021年Q1的10.05%和9.86%，降至9.88%和9.75%，而瀘州老窖和洋河股份的持倉比例曾分別從7.62%、4.68%%增至9.71%和9.68%。

同時(shí)，張坤還在二季度對(duì)香港交易所、招商銀行以及騰訊控股進(jìn)行了增持，并減持了美團(tuán)。截至二季度末，香港交易所已取代五糧液成為易方達(dá)藍(lán)籌精選的第一大重倉股。此外，Q1持倉占比為3.25%的平安銀行跌出前十，被愛爾眼科取代。值得一提的是，在2020年Q4時(shí)，愛爾眼科也出現(xiàn)在了易方達(dá)藍(lán)籌精選的前十大重倉股列表中。

2021年Q2易方達(dá)中小盤持倉前十 

2021年第二季度，易方達(dá)中小盤則是在降低食品飲料等行業(yè)配置的同時(shí)，增加了計(jì)算機(jī)等行業(yè)的配置。具體來看個(gè)股，與一季度相比，易方達(dá)中小盤的十大重倉股保持不變，但重點(diǎn)增持了恒生電子、華蘭生物，并減持了通策醫(yī)療和貴州茅臺(tái)。

其中，五糧液遭到張坤大幅減持，從2021年Q1的第二大重倉股掉落到第七大重倉股，美年健康的持倉也有所減少，加之報(bào)告期內(nèi)股價(jià)下跌，已從原本的第一大重倉股掉落成第六大重倉股。 

再來看易方達(dá)優(yōu)質(zhì)企業(yè)三年持有期混合。

2021年Q1易方達(dá)優(yōu)質(zhì)企業(yè)三年持有期混合持倉前十

同易方達(dá)藍(lán)籌精選類似的操作類似，該基金在二季度降低了計(jì)算機(jī)等行業(yè)的配置，并同樣加倉了瀘州老窖和洋河股份，減倉了五糧液。但不同的是，易方達(dá)優(yōu)質(zhì)企業(yè)三年持有期混合在本期增加了醫(yī)藥、銀行等行業(yè)的配置。

此外，該基金還在二季度增持了香港交易所、騰訊控股這兩只港股標(biāo)的，并減倉了海康威視和美團(tuán)。目前，瀘州老窖以9.76%的持倉占比成為易方達(dá)優(yōu)質(zhì)企業(yè)三年持有期混合的第一大重倉股。與此同時(shí)，華蘭生物和錦欣生殖跌出前十大重倉股，愛爾眼科、平安銀行成為新晉前十大重倉股。 

最后說一下規(guī)模相對(duì)較小的和易方達(dá)亞洲精選。

與今年Q1相比，張坤在易方達(dá)亞洲精選基金上降低了消費(fèi)、教育行業(yè)的配置，增加了銀行、地產(chǎn)等行業(yè)的配置。此前一季度重倉的好未來、新東方、STAAR Surgical Co退出前十大重倉股，中國郵政儲(chǔ)蓄銀行、中國海外發(fā)展有限公司、唯品會(huì)成為新晉前十大重倉股。 

值得一提的是，在剛剛過去的二季度，易方達(dá)亞洲精選股票本期利潤為-3.16億元，仍處于虧損狀態(tài)，收益率在同類型基金中排名倒數(shù)第二。 

對(duì)此，張坤在季報(bào)中特別提到，二季度，教培企業(yè)受政策預(yù)期影響股價(jià)跌幅較大，對(duì)基金凈值產(chǎn)生了一定的負(fù)面影響，這也使他反思長期投資框架中的一些假設(shè)，希望能夠?qū)⑵溥M(jìn)一步完善。 

業(yè)績“墊底”，張坤罕見“認(rèn)錯(cuò)” 

事實(shí)上，除易方達(dá)亞洲精選外，張坤持有的另外三只基金在二季度的業(yè)績表現(xiàn)同樣不盡人意，遠(yuǎn)落后于其他同類基金產(chǎn)品。

數(shù)據(jù)顯示，在過去的3個(gè)月中，同類基金中業(yè)績表現(xiàn)最好的為前海開源新經(jīng)濟(jì)靈活配置混合，收益率超過50%，而張坤旗下的易方達(dá)優(yōu)質(zhì)企業(yè)三年持有期混合、易方達(dá)藍(lán)籌精選、易方達(dá)中小盤二季度的收益率分別為10.62%、5.94%和2.51%，在同類型基金（共計(jì)3403只）中排名分別為2103名、2833名和3187名。

對(duì)此，張坤在二季報(bào)中罕見“認(rèn)錯(cuò)”，表示回首自己以往的判斷，“發(fā)現(xiàn)有不少錯(cuò)誤”。同時(shí)，張坤也在季報(bào)中表達(dá)了自己對(duì)未來市場的看法。

張坤表示，疫情后，隨著全球流動(dòng)性的放松，全球股市都有了顯著上漲。對(duì)于一些市場公認(rèn)長期有成長空間行業(yè)（科技、醫(yī)藥、消費(fèi)、新能源）中的優(yōu)質(zhì)公司，除了業(yè)績?cè)鲩L的驅(qū)動(dòng)，估值也得到了顯著的提升。面對(duì)越來越高的市盈率水平，對(duì)企業(yè)的估值方法也越來越多采用遠(yuǎn)期（如2025年甚至2030年）市值貼現(xiàn)回當(dāng)年，似乎只有這樣，投資者才能獲得一個(gè)可以接受的回報(bào)率水平。

他提到，對(duì)于一些公司，在各種假設(shè)都兌現(xiàn)的情況下，可能未來5年能賺取貼現(xiàn)率或者比貼現(xiàn)率略高的收益率水平，但是一旦錯(cuò)誤，可能就要面臨30%甚至50%的股價(jià)下跌。在一個(gè)流動(dòng)性寬裕、資本焦慮地尋找高回報(bào)率領(lǐng)域的環(huán)境下，未來幾年，不少行業(yè)面臨的競爭程度恐怕比過去5年更為激烈。 

張坤認(rèn)為，對(duì)于未來5年行業(yè)競爭格局的判斷難度恐怕只增不減。“綜合來看，如果正確，可能只獲得一個(gè)平庸的回報(bào)率，但一旦錯(cuò)誤，卻面臨不小的損失。在這樣的賠率分布下，對(duì)于投資來說顯然是高難度動(dòng)作。在這種情況下，要么在熱門行業(yè)進(jìn)行深入研究，試圖獲得更高的概率確信度，要么在不那么擁擠的行業(yè)，稍微犧牲一些概率，承擔(dān)多一點(diǎn)不確定性，獲得更佳的賠率回報(bào)。從目前的判斷來看，未來幾年預(yù)期回報(bào)率下降可能是難以避免的。”