7月21日，公募基金二季報全部披露完畢，備受關(guān)注的“千億頂流”之一劉彥春所管基金的二季報也在當(dāng)天揭開神秘面紗。 

根據(jù)報告，2021年二季度受市場整體回暖影響，劉彥春所管理的6只公募基金規(guī)模較一季度增加了147.21億元，截至2021年6月30日，劉彥春在管基金規(guī)模已經(jīng)達(dá)到1163億元，與“公募一哥”張坤的差距進(jìn)一步縮小。（注：張坤、劉彥春二季度末基金規(guī)模相差181.77億元，一季度該數(shù)字為315.2億元）

具體操作上，雖然在一季度已經(jīng)吃了“白酒”的虧，但作為“白酒愛好者”，劉彥春在二季度選擇繼續(xù)堅守白酒，并加倉了茅臺、五糧液等多只酒股。但該選擇并未幫助其在二季度“重回巔峰”，反倒因為上述白酒股表現(xiàn)不佳，使得劉彥春持有的6只基金二季度的回報率均為個位數(shù)，與蔡嵩松、葛蘭等人動輒30%以上的回報相去甚遠(yuǎn)。

雖然業(yè)績表現(xiàn)不佳，但劉彥春認(rèn)為：“伴隨盈利增長以及估值修復(fù)，頭部白酒企業(yè)投資價值相對明確”，表示將繼續(xù)堅定看好白酒板塊。此外，劉彥春還在季報中發(fā)表了對于后市的判斷，表示全球經(jīng)濟(jì)走出疫情、逐步復(fù)蘇仍然是下半年最主要的基本面，各行業(yè)復(fù)工進(jìn)度會有差異，某些領(lǐng)域會出現(xiàn)暫時的供需失衡，階段性混亂過后，一切總會回歸常態(tài)。

持續(xù)“喝酒吃藥”，看好新能源 

下面來梳理一下2021年Q2劉彥春的持倉都有哪些變化。

股票倉位方面，經(jīng)歷了2021年一季度的大幅回調(diào)，劉彥春選擇及時降低倉位來應(yīng)對市場。二季度，劉彥春在管的6只基金股票倉位均有所下降。其中，景順長城鼎益從一季度末的93.65%降至87.94%，這也是該基金股票倉位自2018年以來首次低于九成。此外，景順長城新興成長和景順內(nèi)需增長混合兩只基金的股票倉位也降至9成以下。 

再看各只產(chǎn)品的前十重倉股持倉變化。 

2021年Q2新興成長混合Top10持倉 

作為劉彥春在管基金中規(guī)模最大的一只，景順長城新興成長在二季度保持相對穩(wěn)定，古井貢酒跌出前十，由同是白酒股的山西汾酒取代。整體來看，該基金依然延續(xù)了上季度的持倉結(jié)構(gòu)，集中在4只白酒股（五糧液、瀘州老窖、貴州茅臺、山西汾酒）、2只醫(yī)藥股（邁瑞醫(yī)療、藥明康德、）和中國中免，7只股票的總持倉占基金資產(chǎn)的60%。值得一提的是，除古井貢酒外，其余9只股票均在二季度得到增持。

2021年Q2鼎益混合（LOF）Top10持倉 

與新興成長類似，鼎益混合（LOF）的前十大重倉股則維持了“4只白酒股+3只醫(yī)藥股+中國中免”的持倉結(jié)構(gòu)。其中，中國中免獲劉彥春大手筆增持，成為鼎益混合的第一大重倉股。

同時，三只白酒股，瀘州老窖、五糧液、貴州茅臺的持股數(shù)量均有所增加，古井貢酒的基金持股數(shù)量保持不變；三只醫(yī)藥股，邁瑞醫(yī)療、藥明康德和愛爾眼科也均獲增持。變化最大的是，海康威視成新晉Top 10，晨光文具退出前十大重倉股之列。

2021年Q2景順內(nèi)需增長混合Top10持倉

而景順長城內(nèi)需增長混合，則在二季度調(diào)出了晨光文具，寧德時代取而代之進(jìn)入前十。具體來看，該基金在二季度同樣增持了瀘州老窖、五糧液、貴州茅臺等白酒股，以及愛爾眼科、邁瑞醫(yī)療、藥明康德等醫(yī)藥股。中國中免取代瀘州老窖成為該基金的第一大重倉股。

2021年Q2景順集英成長兩年定開Top10持倉

最后說一下規(guī)模較小的景順集英成長兩年定開，與今年Q1相比，該基金也在二季度增加了醫(yī)療和新能源的配置。此前一季度重倉的香港交易所和中國飛鶴兩只港股標(biāo)的悉數(shù)跌出前十，被邁瑞醫(yī)療和新能源公司信義光能取代。 

與之前的三只基金不同的是，劉彥春在該基金上降低了白酒的配置，而是大舉增持了藥明生物和生產(chǎn)火鍋底料的公司頤海國際。

劉彥春所管理的另外兩只基金，景順績優(yōu)成長混合和景順內(nèi)需增長貳號混合在二季度的持倉相對穩(wěn)定，并未發(fā)生較大變化，這里便不做過多贅述。以下為兩只基金二季度的Top10持倉情況。

2021年Q2景順績優(yōu)成長混合Top10持倉

2021年Q2景順內(nèi)需增長貳號混合Top10持倉

業(yè)績平庸遭質(zhì)疑，劉彥春仍堅持看好白酒發(fā)展

通過上文可以看出，劉彥春在管的6只基金重倉重合度較高，其中，中國中免、五糧液、貴州茅臺、瀘州老窖和邁瑞醫(yī)療同時出現(xiàn)在了6只基金的Top10持倉名單中，而藥明康德也同時被5只基金持有，此外，海大集團(tuán)和海康威視也出現(xiàn)在了4只基金的重倉名單里。而這樣高度重合的配置組合往往意味著一榮俱榮，一損俱損。 

在經(jīng)歷了春節(jié)后的大幅回調(diào)后，白酒板塊展開了近3個月的強勢反彈，但投中網(wǎng)通過梳理各白酒股股價變化發(fā)現(xiàn)，在這波反彈中，上漲的均是三、四線白酒公司，而劉彥春重倉的五糧液、茅臺等一線白酒基本沒有較大波動。受此影響，劉彥春所管理的6只基金二季度的回報率均為個位數(shù)，與蔡嵩松、葛蘭等人動輒30%以上的回報相去甚遠(yuǎn)。而自7月以來，白酒迎來銷售淡季，各大白酒股更是在基本面不變的情況下，股價跌跌不休。根據(jù)支付寶數(shù)據(jù)顯示，劉彥春在管的6只基金在過去一個月里跌幅均超過10%，在同類型基金排名中悉數(shù)跌入倒數(shù)10%陣營。 

這一表現(xiàn)顯然令投資者們難以接受，紛紛質(zhì)疑劉彥春持續(xù)重倉白酒的操作。面對投資者的質(zhì)疑，劉彥春卻仍然堅定看好白酒板塊。他在6月24日曾通過官方認(rèn)證的賬號在基金社區(qū)回應(yīng)稱，“白酒行業(yè)本身具備周期屬性，信用持續(xù)緊縮過程中估值階段性承受壓力可以理解。拋開宏觀背景，白酒行業(yè)主要企業(yè)經(jīng)營層面沒有問題，疫情考驗下，優(yōu)勢企業(yè)競爭力進(jìn)一步增強，增長可預(yù)見性進(jìn)一步提高”。 

劉彥春表示，二季度市場流動性超預(yù)期寬松，下半年能否持續(xù)很不確定，追逐現(xiàn)階段市場熱點風(fēng)險巨大。伴隨盈利增長以及估值修復(fù)，頭部白酒企業(yè)投資價值相對明確。 

此外，劉彥春也在二季報中發(fā)表了其對于后市的判斷，他認(rèn)為逐步復(fù)蘇才是下半年基本面。

劉彥春表示，各行業(yè)復(fù)工進(jìn)度有差異，但是一切都會回歸常態(tài)。仍然需要關(guān)注美聯(lián)儲流動性回收節(jié)奏，匯率和利率的波動可能對整體市場，尤其是高估值領(lǐng)域造成一定沖擊。我國貨幣環(huán)境也有邊際收斂可能，資金面維持現(xiàn)在的寬松局面難度較大，實體經(jīng)濟(jì)融資收縮最快階段已過去，未來市場風(fēng)格有望逐步走向均衡。 

此外，劉彥春認(rèn)為行業(yè)景氣容易判斷，可是難點在于股票定價，投資過程需要保持冷靜，在行業(yè)景氣、長期格局和估值約束中尋找平衡。 

以下為劉彥春二季度基金策略分析原文： 

二季度國內(nèi)經(jīng)濟(jì)維持較高景氣，但邊際增長動能趨緩，生產(chǎn)價格指數(shù)觸頂。出口和地產(chǎn)仍然是經(jīng)濟(jì)增長主要驅(qū)動力。鑒于增長壓力不大，同時也為了緩解大宗商品上行壓力，地方債發(fā)行節(jié) 奏趨緩，財政支出進(jìn)度緩慢。通脹預(yù)期減弱，金融體系內(nèi)資金充裕，股票市場出現(xiàn)較大幅度反彈。

實體經(jīng)濟(jì)融資增速從去年四季度開始快速回落，資金滯留在金融體系，二季度市場利率持續(xù)低于政策利率，資金面超預(yù)期寬松。地產(chǎn)和地方政府融資受限，基建投資相關(guān)領(lǐng)域快速降溫，產(chǎn) 業(yè)鏈呈現(xiàn)周期觸頂跡象。新能源車、半導(dǎo)體等新興產(chǎn)業(yè)繼續(xù)保持高景氣，相關(guān)領(lǐng)域投融資活躍，產(chǎn)能快速擴(kuò)張。傳統(tǒng)行業(yè)和新興產(chǎn)業(yè)景氣差別顯著，疊加持續(xù)寬松的貨幣環(huán)境，股票市場風(fēng)格再 次走向極致。 

全球經(jīng)濟(jì)走出疫情、逐步復(fù)蘇仍然是下半年最主要的基本面。各行業(yè)復(fù)工進(jìn)度會有差異，某些領(lǐng)域會出現(xiàn)暫時的供需失衡，階段性混亂過后，一切總會回歸常態(tài)。我們?nèi)匀恍枰P(guān)注美聯(lián)儲流動性回收節(jié)奏，利率和匯率的波動可能會對市場整體，特別是高估值領(lǐng)域造成一定沖擊。我國貨幣環(huán)境也有邊際收斂的可能，預(yù)期下半年地方債發(fā)行提速，基建投資增速觸底，接棒地產(chǎn)和出口，維持國內(nèi)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長，資金面維持現(xiàn)有寬松局面難度較大。實體經(jīng)濟(jì)融資收縮最快階段已經(jīng)過去，未來市場風(fēng)格有望逐步走向均衡。

行業(yè)景氣容易判斷，難點在于股票定價。我們需要不斷學(xué)習(xí)、理解產(chǎn)業(yè)和股票市場，同時也要保持冷靜，在行業(yè)景氣、長期格局和估值約束中尋求平衡。市場總會有波動，風(fēng)格也時常切換，我們會不斷學(xué)習(xí)和積累，努力為持有人創(chuàng)造價值。