8月24日，安踏發布2021年上半年財報，營收228.12億元，同比增長55%，毛利同比上升72.8 %，凈利同比上升131.6%至38.4億元。僅以半年內的營收計算，安踏已經超過了阿迪達斯中國的182.98億元，但距離耐克中國的273.4億元還有一段距離。

不過，8月24日財報發布后，安踏股價僅微漲0.65%，至25日大跌6.83%至159.5港元/股。從這份財報，資本市場嗅到了什么信號？

FILA營收增幅連年下降

今年上半年，FILA繼續延續業績支柱的角色。FILA營收108.27億元，同比增長51.4%，在總營收中占比47.5%；毛利率為72.3%，同比上升1.8%；安踏主品牌營收105.78億元，同比增長56.1%，在營收中占比46.4%，毛利率為52.8%，同比上升11.2%。

值得注意的是，兩個品牌的營收差距越來越小，安踏和FILA營收僅有不到3億元的差距，在營收占比上，差距也僅有1%。

2007年，FILA將其在中國區（包括香港、澳門地區）的權益以4800萬美元的價格轉讓給了百麗國際。兩年之后，百麗將這一權益以3.32億元的價格賣給了安踏。一直到2015年，FILA才實現了扭虧。安踏品牌總裁鄭捷曾表示，2018年FILA全年銷售增速超過80%，全年流水超過100億元，是為安踏增速貢獻最大的品牌。

但安踏一直未在財報中單獨披露FILA的運營情況，直到2019年7月被不同的做空機構質疑，渾水發布了針對安踏的5份做空報告，稱安踏體育對FILA的財務數據造假，門店數量不可信，“殺人鯨”（Blue Orca）在做空時，同樣也提出FILA品牌收入嚴重不透明。

2019年半年報，安踏首次公布FILA的相關數據，在期內，FILA大中華區的門店數量已經達到1788家，實現營收65.38億，貢獻了安踏四成以上的營收，增速高達80%，毛利46.73億，毛利率達到了71.5%。而安踏主品牌在這一期間的增速為18.3%。

整個2019年，FILA實現收入147.7億元，增速達73.9%，營收占公司總收入約 43.5%，同比提高8.3%。到了2020年，FILA實現營收174.5億元，占總營收49.1%，份額繼續上升；安踏品牌的營收為157.49億元，占總營收44.3%。

對比2019年首次公開的數據，截至2021年6月3日，FILA的門店數量一共有1979家，兩年之間增加了191家店，營收增速則從80%降到了51.4%。在半年報后的分析師會議上，安踏管理層又釋放了調低下半年預期的信號，當時鄭捷表示，“有信心全年整個FILA的流水目標增幅在30%以上。”這或許是股價下跌的一個原因。

分析師會上，鄭捷也給出了FILA的一些發展規劃，包括會推出高爾夫和滑雪等新產品系列，會繼續深化FILA運動鞋在整個FILA的占比，與頂尖的IP合作等等。

戶外品牌會復制FILA的故事嗎？

定位于高端時尚運動品牌，FILA過去幾年增長和毛利都在70%左右，遠遠高于定位于大眾市場的安踏、李寧等一眾品牌，是安踏營收和利潤增長的主要動力。如果FILA的增速降到30%，那么安踏的增長動力還有哪些？

從安踏集團的品牌群來看，主品牌安踏一直著眼于大眾市場，但今年上半年剛剛發布了一個未來五年的戰略目標，對于增長、渠道、細分品類都作出了詳細規劃。按照規劃，安踏品牌五年流水復合增長目標18-25%，在保住基本盤的情況下，要進一二線城市的購物中心開店，之前這是FILA的優勢地盤，安踏在籃球、足球、女子等細分品類上，產品和價格升級也將同步進行，很明顯，安踏想要變得更高端一些。

至于安踏收購的迪桑特DESCENTE、可隆體育KOLON SPORT等戶外品牌，在上半年財報中，分別有178和151家門店，包括這兩個品牌在內的“其他品牌”上半年營收是14.1億元，與2019年同期相比，增幅高達106.0%。

在財報之外， 安踏聯合其他財團收購的亞瑪芬中國的增長主要是來源于始祖鳥，今年也是一個雙位數的增長。這似乎是另外一個FILA的故事的開端——規模小、增長快。不過高端戶外用品市場的規模并不大。

“戶外的這幾個品牌，在未來的增長應該會超過原來兩條曲線（安踏和FILA）的增長率。”但是鄭捷也表示，“高端品牌的運營模型，主要追求高質量增長，注重單店質量， 高店效、高坪效、高折扣，不以市場規模快速增長作為唯一的衡量標準。”