重溫迄今為止A股史上最貴新股的上市時刻，在熱鬧之余，亦可看到義翹神州(301047.SZ)這只最肥肉簽周圍充斥著的驚喜與稀奇。

這家從事生物試劑研發、生產、銷售并提供技術服務的生物科技公司，鮮少出現在公眾和媒體面前。對于一向低調的義翹神州，其實寥寥數語便可給予其最不低調的注解：國內重組蛋白龍頭，國內第一家上市的上游原料IVD原料生產企業，CRO賣鏟人。

因其兼具業績優良、高成長、低風險的特點，具備較高的投資價值，義翹神州一經上市便獲得了資本圍獵。不過作為一家高投入、回報周期長的研發型公司，義翹神州如何能攜“A股最貴新股”的光環走上資本聚焦的舞臺？

這一切主要得益于疫情。

2020年初，就在新冠病毒核酸序列公布之后的第12天，義翹神州成功表達出新冠病毒重要靶蛋白S-RBD，此后又供應給全球200多家生物公司用于開發新冠病毒診療的原研產品，響應速度極快，新冠病毒相關產品品質過硬，名聲也因此響徹神州。

疫情防控下，義翹神州業績迎來高增長。招股書顯示，2020年義翹神州實現營收15.9億元，相較于2019年增長了782.78%，凈利潤為11.28億元，較上年增長了2996.90%。

| 數據來源:義翹神州招股書

風光上市后，其資本市場表現卻遠不如很多投資者的預期。上市以來，義翹神州市值一直在350億元上下波動，股價并沒有持續沖高，而是橫向展開波動，這反映出二級市場投資者對其未來發展似乎仍存不少疑慮。

在疫情防控中一戰成名的義翹神州，其業績被拋到了前所未有的高地。但問題是，超高發行價、超高股價、超高增長速率給義翹神州帶來的后期壓力會不會在后市持續顯效？

騎虎難下的高發行價

這是A股歷史截至目前為止，持最高發行價的公司。總計1700萬股發行股份，義翹神州每股發行價高達292.92元。

在此之前,A股發行價第一高是科創板上市的石頭科技（688169.SH）所創下的271.12元。如今，上市僅僅19個月的石頭科技股價已超過1200元，也就是說漲幅達到4.5倍。

因此，對于打破石頭科技發行價紀錄的義翹神州，二級市場投資者自然給予了以同樣股價倍增的期望。當然，實現股價倍增靠的不是發行價格定多高，而是看企業預期盈利和增速有多快。

從基本指標數據看，義翹神州首發市盈率（攤薄）為17.76倍，而生物制品首發市盈率（攤薄）行業中值為27.76，明顯低于同行業。

即便按照當前505元左右的股價對應的38倍動態市盈率看，義翹神州在A股兩市動輒幾百倍PE的生物制品板塊仍處于較低水平。

如果觀察公司IPO前后5個季度的核心財務數據看，義翹神州也始終保持超高速的營收和凈利潤增長。

 多肽鏈根據上市公司公開信息整理制作

然而，拉長周期看其財務表現，我們就會發現義翹神州的營收利潤在2020年出現了“脈沖式”的增長。其營收一躍從2019年的1.39億元飆升至15.96億元；同期凈利潤也從3641萬，暴漲至11.28億元。

也正是因為去年營收利潤指標出現了數十倍的增長幅度，義翹神州才能以如此高的定價發行。但這種脈沖式的數據波動，恰是投資者對后市其股價能否持續走高的最大疑慮，甚至未來一段時間義翹神州跌破發行價，也是存有可能的。

公司財報數據顯示，義翹神州在2017-2019年的三年間，凈利潤分別為1308.78萬元、3635.35萬元、3641.09萬元，2018年雖然凈利潤同比增長177.77%，但2019年僅為0.16%。這也說明其盈利能力并不算穩定。

在最新公布的2021中期財務報告中，公司前兩季度的凈利潤4.43億元，再創新高，但同比盈利的速率回到了32.26%，而未來仍有可能持續回落。

| 數據來源:同花順

再疊加疫情紅利的衰減因素及生物制品行業競爭加劇、產能過剩等風險，市場預期與公司表現的落差，以及義翹神州專利數量較少，護城河并不夠深等公司層面問題，其股價持續下行乃至破發也是一種可能。

超高增長的失速

石頭科技之所以股價能夠呈倍速上漲，一個重要的支撐就是其上市以來依舊延續了穩定的盈利高增長，上市前后兩年,它的凈利潤復合增長率高達112%。

但恐怕義翹神州跟不上這種高增長的節奏。

盡管疫情中，義翹神州憑借較快的響應速度、產品研發速度和產能擴張速度，在全球范圍內拿下了大量訂單。

此外，義翹神州研發出了針對不同變異毒株或毒株上不同突變位點的生物試劑。截至2021年3月，義翹神州已開發出超過360種各類新冠病毒生物試劑，以滿足客戶多樣化需求，極大地增加了客戶粘性。

短短一年就建立起來的業績高樓，其實主要靠新冠病毒相關產品所搭建。招股書表明，2020年，新冠病毒相關產品收入為13.42億元，占全年總營收的84.07%，而非新冠病毒相關產品收入僅為2.54億元。

與2019年度相比，后者收入雖也增長了40.6%，與新冠病毒相關產品表現相比，增速就顯得沒那么突出了。

隨著各國防控經驗、檢測手段、疫苗接種的普及，突如其來的疫情已經逐步得到控制，這也會促使義翹神州新冠病毒相關產品實現的收入會有所回落，相關存貨有可能隨著市場需求的下降而發生減值。

義翹神州在招股書中也表示，雖然非新冠病毒相關產品收入預計能夠保持增長，但由于新冠病毒相關產品的市場需求存在較大不確定性，2021年公司總體營業收入及營業利潤水平存在較上年下滑50%以上的風險。

高增長的業績與疫情呈強相關狀態，這也意味著疫情的走向可能帶給義翹神州不同方向的劇烈波動，這讓投資者對于其能否延續高增速心存忌憚。

故在撕掉疫情標簽、需維持穩定盈利水平的未來，義翹神州的內在價值很可能隨著超高增長后的失速而被二級市場大打折扣。

板塊第一高價股的未來

可以預見的是，在整個A股市場生物制品板塊中，無論后期二級市場表現如何，義翹神州都將是最吸引人的公司之一。畢竟500多元的高股價，在市場里很是扎眼。 

| 數據來源:同花順

當然板塊第一高價股，并不代表義翹神州在整個板塊中就是絕對的龍頭。實際上，A股市場中無論是老牌上市公司長春高新（000661.SZ）還是新貴康希諾（688185.SH）,都是實力派的公司。

正如義翹神州招股書中所說，隨著生物試劑和技術服務市場的需求隨之增加，市場將保持較高的增長速度。而市場規模和需求不斷增加的同時，市場競爭可能會在價格、服務、產品質量等方面激烈展開。

從國內市場格局來看，當前，我國生物試劑市場較為分散，進口品牌仍占主導地位。市場需求和生命健康意識的帶動下，這個醫療細分領域勢必存在著巨大的潛力。

國際品牌中，美國的R&D Systems和PeproTech常年霸占前二位置。而Frost & Sullivan數據顯示，在2019年中國重組蛋白試劑市場由進口品牌R&D Systems 和PeproTech領跑之際，義翹神州占據了總體市場4.9%的份額，位列全球第三，在國內廠商中位列第一。在重組蛋白細分賽道上，義翹神州擁有較大的想象空間。

據了解，2019年，在全球銷售額前10名的藥物中，7款是生物藥，其中包括單克隆抗體、融合蛋白。而重組蛋白是研究單克隆抗體藥物的重要試劑之一，其龐大的需求和發展前景不言而喻。

今年三月，義翹神州被醫藥界“福布斯”CiteAb賦予“2021年值得關注的重組蛋白供應商”和“成功的新冠研究試劑供應商”的殊榮。全球范圍內，義翹神州已經擁有一席之地。

從義翹神州的研發投入力度來看，2018年至2020年，公司研發投入金額分別為2236.65萬元、2327.99萬元、2605.91萬元，占同期營收的比例分別為16.06%、12.87%、1.63%，研發投入金額占比處于行業中游水平，研發力度較大。

另外，義翹神州的自主研發能力也是相當硬核，重組蛋白類、細胞、核酸類抗原均能夠自行開發生產。

截至目前，義翹神州生產和銷售的現貨產品種類超過4.7萬種，其中重組蛋白超過6000種，抗體約13000種（單克隆抗體數量約4600種）。短短四年時間，義翹神州在重組蛋白研發上完成了國外大公司二三十年的積累。

而對標正加速IPO的IVD產業鏈原料頭部供應商諾唯贊和菲鵬生物，義翹神州的抗體原料種類數量是它們的10倍之多。此外，公司產品數量在人蛋白、病毒抗原、猴蛋白、大鼠蛋白等重要種屬領域均處于國內領先水平。

義翹神州擁有細分賽道上明顯的競爭優勢，如果能擺脫疫情時期創造的業績神話、平穩落地，憑借自身技術優勢自立門戶，建立起穩定的護城河，便依舊可以講出好的業績故事。

不過能否抵住業績回落，在疫情常態化防控中深挖非新冠病毒業務的增長潛力，通過踏入資本殿堂進行業務拓展和品牌推廣，抵御產能過剩、競爭等風險，才是當下義翹神州、乃至所有疫情概念股公司應當思索的問題。

義翹神州如何填平穩定增長與二級市場高預期之間的落差？