同為國內(nèi)防護手套龍頭，2020年英科醫(yī)療（300677.SZ）股價漲了14倍，藍帆醫(yī)療（002382.SZ）卻只漲了2倍，目前市值相差了150多億元。

兩者相比，市場上就藍帆醫(yī)療是否被低估，或者還是不是“手套大王”之辯始終未絕，對此，藍帆醫(yī)療表示“手套大王”是以前年度的事情，未來十年“將朝著更高、更有挑戰(zhàn)的目標進軍”，志不在此。

“公司近期有收到部分轉(zhuǎn)移訂單”、“公司訂單量有所增加”……互動易平臺上，國內(nèi)多家防護手套頭部企業(yè)不斷透露訂單利好。

新冠疫情發(fā)生后，一次性醫(yī)用手套需求暴漲，尤其是傳統(tǒng)乳膠類手套生產(chǎn)大國馬來西亞深陷疫情之困，致使全球最大橡膠手套商工廠大面積關(guān)停，中國防護手套產(chǎn)能持續(xù)得到大量釋放。

作為去年全球PVC手套大王，藍帆醫(yī)療今年上半年實現(xiàn)營收51.88億元，同比增長127.11%；歸母凈利潤34.42億元，同比增長453.9%。

值得關(guān)注的是，盡管營收凈利雙雙大幅增長，藍帆醫(yī)療卻已被英科醫(yī)療狠狠反超，上半年不僅PVC手套產(chǎn)能落后英科40億只，整體營收規(guī)模也只有英科的一半不到。

在行業(yè)景氣期被大幅反超，藍帆醫(yī)療表示“志不在手套大王”。

財報顯示，今年上半年，藍帆醫(yī)療防護手套營收占比升至9成，重金布局的第二曲線——心腦血管高值耗材醫(yī)用器械貢獻營收、毛利率分別同比下降29%、26%。

轉(zhuǎn)型三年，老本行占比反升至9成

藍帆醫(yī)療成立于2002年，隸屬于藍帆集團，前身為淄博藍帆塑膠制品有限公司，最初主營一次性PVC手套的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售。

2012年，藍帆醫(yī)療的PVC手套規(guī)模達到120億支，位居全球第一，也因此獲稱“手套大王”。

但作為行業(yè)龍頭的藍帆醫(yī)療，在2017年前基本觸及行業(yè)天花板。2012年-2017年營收分別為12.33億元、13.35億元、15.35億元、15.09億元、12.89億元、15.76億元，其中在2016年甚至還出現(xiàn)了下滑。凈利潤也徘徊在1億左右，最高不超過2億元。

藍帆醫(yī)療不得不布局新的賽道，發(fā)展第二曲線。

自2013年起，藍帆醫(yī)療陸續(xù)收購了東澤醫(yī)療、上海透析、陽和生物等多家公司，產(chǎn)品線擴大至家庭護理箱、便攜護理包、公共護理箱等健康防護組合。

2018年成為藍帆醫(yī)療跨越性發(fā)展的一年。藍帆醫(yī)療通過收購全球排名第四的心臟支架制造商——柏盛國際，切入了心腦血管高值耗材醫(yī)用器械領(lǐng)域。

也正是從這一年開始，藍帆醫(yī)療確定了“A+X”的戰(zhàn)略，目標成為擁有中低值耗材和高值耗材完整布局的跨國醫(yī)療器械龍頭企業(yè)。并將旗下業(yè)務(wù)板塊分為防護事業(yè)部、心腦血管事業(yè)部和護理事業(yè)部。

2018年、2019年，藍帆醫(yī)療心腦血管事業(yè)部的營收占比不斷逼近防護事業(yè)部，2018年兩者占比分別為60.27%、38.17%；2019年兩者占比分別為48.28%、49.99%。

但到了2020年，受疫情爆發(fā)和心臟支架集采影響，藍帆醫(yī)療防護事業(yè)部與心腦血管事業(yè)部的營收占比急速反轉(zhuǎn)，分別為69.13%、22.33%。2021年上半年，二者營收占比差距加劇擴大，分別為92.15%、7.02%。

今年上半年，受集采影響，藍帆醫(yī)療心腦血管產(chǎn)品毛利率的絕對優(yōu)勢也開始落后于健康防護產(chǎn)品。2018年、2019年、2020年，藍帆醫(yī)療健康防護產(chǎn)品與心腦血管產(chǎn)品的毛利率比分別為23.91%：67.56%；15.30%：77.76%；48.55%：77.91%。今年上半年，二者的毛利率比為62.31%：52.19%。

為應(yīng)對全球需求增長和國內(nèi)產(chǎn)能釋放，藍帆醫(yī)療還在加緊擴大防護手套產(chǎn)能。

財報顯示，今年上半年，藍帆醫(yī)療“2億副/年手術(shù)手套項目”第一期6000萬副/年手術(shù)手套項目、“第一期年產(chǎn)75億支健康防護（丁腈手套）項目”建成投產(chǎn)，越南8億支PVC手套項目前已建成。

2021年7月，“200 億支/年高端健康防護丁腈手套項目”一期（100 億支/年）部分生產(chǎn)線建成投產(chǎn)，“200 億支/年高端健康防護丁腈手套項目”二期（100億支/年）正在推進中。

藍帆醫(yī)療表示，2021年預(yù)計將至少增加175億支丁腈手套、2億支乳膠手套新產(chǎn)能。

“志不在手套大王”

馬來西亞疫情肆虐，作為率先受益的國內(nèi)手套龍頭，且同位于山東淄博市、直線距離不到500米的兩家公司——藍帆醫(yī)療和英科醫(yī)療同時收獲大量關(guān)注，二者也不免被拿來比較。

2020年以前，無論從營收，還是利潤角度看，藍帆醫(yī)療一直穩(wěn)壓英科醫(yī)療一籌。2019年，藍帆醫(yī)療營收34.75億元，凈利潤4.93億元；英科醫(yī)療營收20.83億元，凈利潤1.78億元。

但從2020年疫情爆發(fā)后，英科醫(yī)療一年內(nèi)就實現(xiàn)了對藍帆醫(yī)療的反超。2020年，藍帆醫(yī)療營收22.84億元，凈利潤6.2億元；英科醫(yī)療營收138.36億元，凈利潤70.07億元；今年上半年，藍帆醫(yī)療營收51.88億元，凈利潤34.42億元；英科醫(yī)療營收106.74億元，凈利潤58.79億元。

見此情形，有藍帆醫(yī)療的投資者還在互動易平臺溫馨提醒，要警惕隔壁的英科，提防英科打價格戰(zhàn)。但藍帆醫(yī)療回復(fù)，公司不是為了與誰競爭，要按照自己的節(jié)奏和方向，最終實現(xiàn)全球化醫(yī)療器械平臺型公司。在回復(fù)另外一位投資者提問時，藍帆醫(yī)療表示公司的定位和目標不是手套大王，也不追求手套產(chǎn)能第一。

上述藍帆醫(yī)療所指的“自己的方向”就是“A+X”戰(zhàn)略。藍帆醫(yī)療表示低值、中值和高值耗材產(chǎn)品相結(jié)合，可以形成模式互補，風險對沖。通過中低值耗材 “A”產(chǎn)業(yè)的線性增長彌補高值耗材“X”產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)品研發(fā)、取證窗口期以及政策的沖擊，而“X”產(chǎn)業(yè)則可以有更大的創(chuàng)新空間，能承載更高層次人才，從而驅(qū)動公司由規(guī)模型增長向創(chuàng)新型增長轉(zhuǎn)變。

為了加上那個“X”，至少從資金投入和標的資質(zhì)來看，藍帆醫(yī)療可是投入了很大精力。

2018年，完成A股有史以來最大醫(yī)療器械并購案——收購柏盛國際集團93.37%的股份，藍帆醫(yī)療大手筆支出58.95億元；2019年，收購全球首家獲批“瓣中瓣”適應(yīng)癥的瑞士經(jīng)導管介入心臟瓣膜研發(fā)生產(chǎn)企業(yè)New Valve Technology（下稱：“NVT”）100%股權(quán)，花了13.9億元；2020年收購亞洲最大的車載急救包生產(chǎn)企業(yè)武漢必凱爾100%股權(quán)及CBCH II 6.63%的少數(shù)股權(quán)，總共花費約5.97億元。

近三年藍帆醫(yī)療在收購上花了接近80億元，占了2018-2020三年合計營收（26.53億元、34.76億元、78.79億元）5成以上。

買了車，還得加滿油，才能開得遠。有醫(yī)療器械行業(yè)人士表示，對于頭部企業(yè)來說是，強者恒強，中層玩家都沒有生存空間。想要坐擁頭部位置，不斷的投入研發(fā)，保持產(chǎn)品創(chuàng)新是一大必要因素。

雖然藍帆醫(yī)療的研發(fā)投入金額從2020年上半年的1.32億元增長至今年上半年的2.28億元，但今年上半年的研發(fā)投入占營收的比例卻從5.7%下降至4.3%，下滑1個百分點。

在醫(yī)療器械行業(yè)，有的公司研發(fā)投入占營收比已經(jīng)超過兩成，甚至更高。2021年上半年，信立泰（002294.SZ）研發(fā)投入營收占比24.05%；微創(chuàng)醫(yī)療（0853.HK）研發(fā)投入營收占比30.4%。

利潤之問

在藍帆醫(yī)療高增長的半年報中，還隱藏著二季度利潤之謎。

通過今年上半年的數(shù)據(jù)減去今年一季度的數(shù)據(jù)，可以得出二季度的營收為20.21億元，歸母凈利潤為17.24億元，扣非凈利潤為6.18億元，營業(yè)成本為10.13億元。

可以發(fā)現(xiàn)，藍帆醫(yī)療今年二季度的營收環(huán)比下降了36.19%，雖然歸母凈利潤基本持平，但扣非凈利潤環(huán)比下降了63.3%。

數(shù)據(jù)顯示，同為防護手套概念股的英科醫(yī)療、中紅醫(yī)療（300981.SZ）今年二季度營收分別環(huán)比下降了41.51%、39.55%，下降幅度都大于藍帆醫(yī)療。

英科醫(yī)療、中紅醫(yī)療今年二季度扣非凈利潤分別環(huán)比下降了約42%、51%。相比之下，藍帆醫(yī)療的扣非凈利潤下降幅度要比前兩家公司大一些。

針對扣非凈利潤對比一季度縮水，藍帆醫(yī)療表示，是將10.95億元業(yè)績補償款及補償股份計入2021年前半年的會計報表。

值得注意的是，英科醫(yī)療和中紅醫(yī)療的成本在今年二季度都有所下降，分別環(huán)比下降了42.05%、23.04%，而藍帆醫(yī)療則上升了2.63%。

除此之外，大量收購給藍帆醫(yī)療帶來了不少商譽，截至2021年上半年，公司還有著53.07億元的商譽。這其中，2020年，因?qū)ψ庸綜BCHII部分商譽減值準備增加計提至約為17.6億元，藍帆醫(yī)療的凈利直接從預(yù)計的30億元-34億元，減少至17.58億元。

藍帆醫(yī)療表示，受疫情影響，CBCHII2020年度業(yè)績有所下滑，加上公司中標的醫(yī)保心臟支架集采自2021年1月1日起實施，預(yù)計將對未來年度的盈利能力造成一定負面影響。