前有與京東簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，后有為北京冬奧會助力，這家LED顯示領(lǐng)域龍頭可謂出盡風頭，賺足眼球。

利亞德光電股份有限公司（利亞德，300296.SZ）成立于1995年8月，前身系美國獨資企業(yè)北京利亞德電子科技有限公司，2010年10月更為現(xiàn)名，后于2012年3月成功登陸深交所上市，從最初市值的34億元一路飆升至如今228億元，雖近期股價因第二大股東中泰證券（上海）資產(chǎn)管理有限公司減持股份事項有所回落，但整體上仍處于上升趨勢。

數(shù)據(jù)來源：富途牛牛。

LED行業(yè)前景廣闊，公司穩(wěn)居龍頭

據(jù)Wind顯示，利亞德是全球視聽科技產(chǎn)品及其應用平臺的領(lǐng)軍企業(yè)，是一家專業(yè)從事LED應用產(chǎn)品研發(fā)、設(shè)計、生產(chǎn)、銷售和服務的高新技術(shù)企業(yè)，致力于為客戶提供高效、節(jié)能、可靠的LED應用產(chǎn)品及其整體解決方案，同時已在全國各地承建了數(shù)千個項目，安裝了數(shù)十萬塊顯示屏，逐步成為LED視頻及信息發(fā)布顯示屏領(lǐng)域的引領(lǐng)者，并始終以技術(shù)研發(fā)為根、產(chǎn)品創(chuàng)新為本，業(yè)務布局覆蓋智能顯示、景觀亮化、文旅新業(yè)態(tài)及虛擬現(xiàn)實四大領(lǐng)域。

股東及持股方面，利亞德歷經(jīng)多次定向增發(fā)和債轉(zhuǎn)股活動，目前總股本為25.43億股。其中李軍持股比例22.61%，為其控股股東和實際控制人，但其所持股份的33.47%已質(zhì)押。

數(shù)據(jù)來源：企查查。

通過查閱各年財報可知，利亞德主營業(yè)務為LED顯示產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，近年來智能顯示業(yè)務收入占比持續(xù)在66%以上，是其收入主要來源和主要增長點。此外利亞德外延業(yè)務包括夜游經(jīng)濟、文化旅游和VR體驗等。

數(shù)據(jù)來源：利亞德評級報告。

從LED產(chǎn)業(yè)鏈來看，可以分為外延片/芯片制造、封裝以及下游應用三大環(huán)節(jié)，其中上游主要指上游外延芯片，即發(fā)光二極管燈珠里面的芯片以及相關(guān)材料；中游主要指封裝環(huán)節(jié)；下游應用主要指LED成品，包括LED顯示屏，更進一步劃分，LED顯示屏又可分為單色LED顯示、全彩LED顯示、小間距LED顯示和Mini/Micro LED顯示。毫無疑問，利亞德處于LED產(chǎn)業(yè)鏈的中游。

數(shù)據(jù)來源：長城證券研究所。

下游需求發(fā)展是推動LED顯示行業(yè)發(fā)展的主要因素。從需求結(jié)構(gòu)來看，專業(yè)顯示、商業(yè)顯示、公共顯示和民用顯示的占比分別為35.84%、53.76%、8.67%和1.16%，專業(yè)顯示和商業(yè)顯示無疑是LED顯示屏下游的主要應用。其中專業(yè)顯示主要包含行業(yè)指揮控制中心等應用，對應下游應用為安防、交通、能源等行業(yè)，商業(yè)顯示主要應用于體育場館、零售、會議室、電影院等領(lǐng)域。

數(shù)據(jù)來源：長城證券研究所。

受新冠肺炎疫情影響，全球商業(yè)活動、體育賽事大幅減少，2020年上半年LED顯示屏市場需求下滑明顯。但2020年第三季度以來，由于國內(nèi)疫情控制較好，中國市場需求逐漸恢復，2020年全球市場規(guī)模為54.7億美金，同比下滑14%。據(jù)長城證券研究所研報顯示，預計2021年LED顯示屏市場規(guī)模達61.3億美金，同比增長12%。從目前來看，LED顯示屏仍處于快速發(fā)展階段。

數(shù)據(jù)來源：長城證券研究所。

那利亞德在LED顯示領(lǐng)域的地位如何呢？有何技術(shù)優(yōu)勢嗎？

公司品牌“利亞德”已有25年歷史，在LED顯示領(lǐng)域知名度極高，憑借所擁有國內(nèi)LED顯示行業(yè)領(lǐng)先的研發(fā)技術(shù)，2020年維持了LED顯示領(lǐng)域國內(nèi)市場占有率第一的位置，銷售額占國內(nèi)市場總銷售額25%左右，是當之無愧的行業(yè)龍頭。值得注意的是，利亞德已連續(xù)5年蟬聯(lián)全球LED顯示產(chǎn)品市占率第一，小間距產(chǎn)品市占率第一，戶內(nèi)LED產(chǎn)品市占率第一，可謂譽望所歸。此前2020年7月，利亞德發(fā)布全球首例40英寸2K（P0.4）Micro LED標準化商用產(chǎn)品，且截至2020年末，在LED顯示領(lǐng)域擁有專利901項，同比新增專利145項，包含Micro LED領(lǐng)域?qū)＠?2項。

但值得注意的是，目前利亞德Micro LED技術(shù)雖然已達到可量產(chǎn)狀態(tài)，但應用成本仍較高。而降低Micro LED量產(chǎn)成本的難點在于巨量轉(zhuǎn)移技術(shù)，即在電路基板上均勻焊接大量LED微小晶粒。這一技術(shù)工藝難度高、設(shè)備投入需求大，目前利亞德?lián)碛械木蘖哭D(zhuǎn)移技術(shù)是現(xiàn)有最可行的技術(shù)。若未來市場出現(xiàn)更優(yōu)的巨量轉(zhuǎn)移技術(shù)，則利亞德現(xiàn)有技術(shù)將面臨被迭代的風險。

商譽減值是虧損的“罪魁禍首”

但令人詫異的是，LED領(lǐng)域龍頭利亞德業(yè)績表現(xiàn)卻不盡人意。

據(jù)財報顯示，2018-2021年前三季度利亞德營業(yè)收入分別為77.01億元、90.47億元、66.34億元及58.34億元，同比變動分別為19.01%、17.49%、-26.68%和30.03%；綜合毛利率分別為38.75%、34.11%、31.00%、30.21%，利潤總額分別為14.83億元、8.77億元、-9.14億元和6.22億元。

2020年各項指標均有所下滑，利潤總額更是由盈轉(zhuǎn)虧。具體來看：

營業(yè)收入方面，受疫情與行業(yè)競爭加劇影響，利亞德智能顯示業(yè)務收入同比下降19.52%；夜游經(jīng)濟和文旅業(yè)務受政策和疫情疊加的不利影響，業(yè)績下滑均超過40%；此外VR業(yè)務也因疫情影響業(yè)績有所下滑。

毛利率方面，因原材料價格上升，智能顯示業(yè)務毛利率同比下降2.96個百分點；因同行業(yè)競爭加劇，夜游經(jīng)濟毛利率同比下降近10個百分點。值得注意的是，2020年下半年以來部分原材料供應緊缺且采購價格持續(xù)上漲，利亞德還面臨一定成本壓力。

利潤總額方面，因利亞德計提較大規(guī)模的商譽減值準備，導致利潤總額出現(xiàn)虧損。

那么問題來了，利亞德2020年末商譽賬面價值是多少呢？是什么原因?qū)е乱?guī)模激增？未來是否仍會計提減值準備？

在2015~2017年一系列并購活動后，利亞德商譽規(guī)模激增，截至2018年末已高達26.89億元，較2014年末的1.84億元增長了近14倍。雖此后利亞德商譽規(guī)模有所下降，但規(guī)模仍較大，2020年末同比下降55.61%至10.43億元，主要系因多家子公司商譽計提減值準備合計13.07億元所致。若未來子公司業(yè)績?nèi)圆贿_預期，利亞德仍面臨繼續(xù)計提商譽減值準備的風險。

發(fā)力高端智能制造

作為一家高新技術(shù)企業(yè)，利亞德的成功離不開持續(xù)不斷的研發(fā)投入。2018-2021年前三季度利亞德研發(fā)費用分別為3.17億元、3.70億元、3.17億元和2.43億元。

利亞德曾公開表示，“未來幾年的發(fā)展規(guī)劃，仍然會把顯示作為主業(yè)，LED顯示比重將會進一步提升”。而未來將重點放在高端智能制造方面，主要在以下三方面發(fā)力：

一是在研發(fā)端，利亞德研發(fā)投入不斷，繼續(xù)保持在Micro LED產(chǎn)品和技術(shù)上的領(lǐng)先性。此前2020年12月，利亞德公告稱擬定增募集資金15.18億元，主要投向智能顯示研發(fā)項目、利亞德音視頻會議專業(yè)化服務項目、LED應用產(chǎn)業(yè)南方總部項目和利亞德全國展示中心建設(shè)等項目。

數(shù)據(jù)來源：利亞德官網(wǎng)。

其中：智能顯示研發(fā)項目主要研發(fā)內(nèi)容包括LED創(chuàng)意顯示產(chǎn)品開發(fā)、Micro LED顯示技術(shù)開發(fā)、LED智能應用顯示產(chǎn)品開發(fā)和LED共性技術(shù)開發(fā)——ASIC及寬色域。利亞德表示，該項目是實施將解決Micro LED顯示屏的核心技術(shù)問題，推動Micro LED顯示技術(shù)發(fā)展和產(chǎn)業(yè)化，還將有利于整合上下游資源，提升產(chǎn)品競爭力；

針對利亞德音視頻會議專業(yè)化服務項目，利亞德稱，目前公司在會議一體機行業(yè)領(lǐng)域急需拓展品牌知名度，將會議一體機產(chǎn)品推廣落地，搶占市場份額。因此，該項目的實施將會是快速打破行業(yè)競爭格局的有效手段。同時，隨著Micro LED商用化進程的加快，利亞德在Micro LED領(lǐng)域的技術(shù)優(yōu)勢再次凸顯，公司可將Micro LED技術(shù)應用在會議一體機上，繼續(xù)推動會議行業(yè)應用技術(shù)進步，從而可以迅速占領(lǐng)行業(yè)高端市場；

LED應用產(chǎn)業(yè)南方總部項目擬在深圳建設(shè)利亞德南方總部研發(fā)、辦公大樓和利亞德LED應用產(chǎn)業(yè)園生產(chǎn)基地。利亞德表示，近年來，隨著渠道業(yè)務的大力發(fā)展，公司銷售訂單穩(wěn)步增長，深圳區(qū)域的生產(chǎn)產(chǎn)能利用率已接近飽和。建設(shè)南方總部將新增公司LED應用產(chǎn)品產(chǎn)能及銷售，有效提升公司在南方地區(qū)的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售等方面的實力，全面提升產(chǎn)品競爭力和市場占有率。

二是向高端制造發(fā)展。隨著LED產(chǎn)品的標準化和性價比的最優(yōu)化，高端制造環(huán)節(jié)已經(jīng)開始成為LED企業(yè)的核心競爭力之一。

三是積極打造多增長極，旗下公司在研發(fā)車載屏相關(guān)技術(shù)以切入汽車智能化領(lǐng)域。

利亞德如何解決Micro LED技術(shù)應用成本高的“卡脖子”問題或成為向高端制造方向轉(zhuǎn)移的關(guān)鍵，未來如何破圈尚需市場給出答案，我們拭目以待。