近日，據(jù)港交所披露，蔚來汽車（NIO.N）宣布已通過香港交易所聆訊，并發(fā)布了相關(guān)上市文件，A類普通股計劃于2022年3月10日開始掛牌交易，股票代碼為“9866”，聯(lián)席保薦人為摩根士丹利、瑞信和中金公司。

資料來源：蔚來汽車招股說明書。

據(jù)招股說明書顯示，蔚來汽車將以介紹形式在香港聯(lián)交所主板上市，不涉及新股發(fā)行及資金募集。

若蔚來汽車正式掛牌港交所，“蔚小理”將再度聚首港交所，均順利實現(xiàn)美國、香港兩地上市。

但究竟什么是介紹上市？這和小鵬汽車、理想汽車此前在香港二次上市有什么不同？蔚來汽車上市后對其美股又有何影響？

01

“介紹上市”或為無奈之舉

筆者在此先做一下科普，所謂介紹上市，是指公司在上市前不需要實質(zhì)上拿出股票向社會公眾銷售，而直接申請上市，只是申請獲得將其證券在市場上掛牌買賣的資格，而本身并不涉及即時資金的籌集，所以無需在證券的銷售方面作出任何安排。所以從本質(zhì)上來看，介紹上市和發(fā)行新股的不同之處在于：前者不會發(fā)行新股，也不涉及融資，自然也不會籌資新的資金，股東份額也不會被稀釋。

蔚來汽車給出的解釋是，“本次蔚來通過介紹上市登陸港股，目的是為投資者提供備選的交易地點，緩釋地緣政治風(fēng)險，擴大投資者群體，在上市目的仍然可以達到的同時，不稀釋現(xiàn)有股東的利益。兩地上市將為投資者提供更多的交易地點選擇和更靈活的交易時間，每日交易時長從6.5個小時擴展到了12個小時。同時，兩地上市將有助于引入更多的投資者，且對公司的長遠發(fā)展有利。”

為了強化上述觀點，蔚來汽車還特意強調(diào)了600億元的現(xiàn)金儲備。截至2021年9月30日，蔚來汽車現(xiàn)金儲備共計約470億元人民幣（73億美元）；11月，完成約127億元人民幣（20億美元）美股ATM增發(fā)。

但這真像蔚來汽車所給出的解釋嗎？筆者認為未必吧。

要知道，對公司而言，上市的主要目的在于集資，反觀介紹上市，不能為其帶來新資金，也會導(dǎo)致媒體對該類上市的報道不是很積極，那么公司受到市場的關(guān)注度就低，宣傳效果也會相對較弱。

值得一提的是，蔚來汽車是國內(nèi)首家上市的新能源車企，也是最早在美股上市的公司，但令人疑惑的是，如此“起早貪黑”的蔚來汽車為何僅僅在回歸港股的進程中慢于小鵬汽車和理想汽車？這背后的原因究竟是什么？

當然，這也并非蔚來汽車首次回歸港股，而此前IPO擱淺的原因或為創(chuàng)始人、董事長、CEO李斌所涉及用戶信托持股問題。

據(jù)新浪財經(jīng)報道，蔚來汽車此前曾于2021年3月就提交了港股二次上市的申請，但收到香港交易所關(guān)于其股權(quán)結(jié)構(gòu)的問詢，其中就包括2019年建立的用戶信托基金。業(yè)內(nèi)人士認為，“無論是聯(lián)交所還是新交所，蔚來的二次上市均采用了‘介紹形式’，這表明蔚來的用戶信托是有問題的。”另表示，“先以‘介紹上市’的形式，就是把原來的部分股份二次上市，不進行融資，暫不涉及存在問題的那部分股份，且承諾一定期限內(nèi)解決。”

據(jù)一份相關(guān)備案文件顯示，李斌此前曾于2019年將5000萬股（包括189253股A類股票和49810747股C類股票）股票轉(zhuǎn)移給一家蔚來用戶信托基金，用于成立蔚來用戶信托，使部分用戶“有機會討論和建議如何使用這些股票帶來的經(jīng)濟效益”的同時，李斌仍保留投票權(quán)。該信托基金受益的使用有4個方向，分別為公益、環(huán)保、運維以及“社區(qū)認為有必要開展”的項目。

根據(jù)蔚來用戶信托基金2020年財報顯示，2020年總預(yù)算600萬元，總支出的466萬元，主要用于全國車主防疫包發(fā)放208萬元、公益捐贈和社區(qū)配捐（含稅）各100萬元，結(jié)余134萬元。

業(yè)內(nèi)人士分析，“用戶信托持股，是否賣出，何時賣出，賣出多少，它對于李斌的投票權(quán)的影響又是什么，這些問題港交所認為都必須理清楚”。也正是因為蔚來汽車沒有實質(zhì)性解決上述信托持股問題，加之含糊其辭的解釋，所以只能采取介紹上市這種退而求其次的選擇。

02

赴港上市對美股市場影響微乎其微

不少讀者可能已經(jīng)敏銳地觀察到，2021年11月以來，蔚來汽車美股市場持續(xù)利空，股價由2021年11月8日的最高價44.27美元/股波動式下滑至2022年3月2日的收盤價21.77美元/股，股價腰斬，市值“蒸發(fā)”376億美元。

資料來源：富途牛牛。

就從目前來看，蔚來汽車赴港上市對美股市場影響微乎其微，2月28日公告當日股價實現(xiàn)上漲，較前一個交易日上漲9.07%，但此后兩個交易日仍維持下跌趨勢。

正如德意志銀行分析師Edison Yu在研究報告所指出的那樣，“蔚來管理層是希望避免在股價近期下跌的背景下募資。實際上蔚來的基本面比上市問題更值得關(guān)注。”

據(jù)全國乘用車市場信息聯(lián)席會公布的數(shù)據(jù)顯示，在新造車2022年1月銷量排行中，小鵬汽車以銷售量12922輛、理想汽車以銷售量12268輛紛紛沖入前十名，而蔚來汽車則僅實現(xiàn)銷量9652輛，跌出前十。

3月1日，蔚來汽車發(fā)布消息表示，2月交付量6131輛，同比增長9.9%，雖實現(xiàn)同比實現(xiàn)增長，但較1月增速33.6%大幅下滑，“掉隊”狀態(tài)仍在持續(xù)。也正是因為業(yè)績的低迷，無法獲得投資者的青睞，反映在資本市場上，股價長期處于下降趨勢。

盡管如此，多名跟蹤蔚來汽車的華爾街分析師卻全部給予該股買入評級，平均目標價為56.17美元，較現(xiàn)價高出約168%。

巴克萊分析師Jiong Shao于2月8日在一份研報中指出，“中國不僅是世界上最大的汽車市場，其汽車行業(yè)的利潤也已占到全球的三分之一以上。對于電動汽車行業(yè)，中國“擁有最有支持力、最深思熟慮的政策議程之一”。在此背景下，Jiong Shao對蔚來給予“增持”評級，目標價為38美元。

中金于2月16日在發(fā)表的研究報告中指出，“電池漲價、補貼退坡背景下，目前看品牌提價向消費者傳導(dǎo)成本壓力是趨勢，新勢力及自主強勢品牌在手訂單較為充裕，但市場對需求高增開始有所擔憂，3月的新增訂單和銷量較為關(guān)鍵。”在此背景下，蔚來汽車作為內(nèi)地自主品牌，在新能源汽車滲透率保持領(lǐng)先優(yōu)勢。

03

頻頻搞跨界

業(yè)內(nèi)公認，新能源汽車行業(yè)正處于“藍海”，而手機行業(yè)早已進入“紅海”。

但令人大跌眼鏡的是，作為造車新勢力“第一梯隊”的蔚來汽車，要跑去做手機了。

隨著36氪爆出“原美圖手機總裁尹水軍已經(jīng)加盟蔚來，牽頭負責(zé)手機業(yè)務(wù)”的信息，直接坐實蔚來汽車布局手機的事實。毋庸置疑的是，蔚來汽車所布局的手機，必然是當下主流的智能手機。

據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)顯示，2021年12月我國新能源汽車產(chǎn)銷分別完成51.8萬輛和53.1萬輛，同比分別增長120.0%和113.9%，環(huán)比分別增長6.7%和11.1%；2021年全年產(chǎn)銷分別完成354.5萬輛和352.1萬輛，同比分別增長159.5%和157.5%，并預(yù)計2022年有望維持高增長。毫無疑問的是，新能源汽車行業(yè)未來仍將保持快速發(fā)展，尚處于一片“藍海”。

而反觀手機市場，據(jù)IDC數(shù)據(jù)顯示，2016至2021年間中國智能手機出貨量呈現(xiàn)逐年下滑的態(tài)勢，由4.67億臺下滑至3.0億臺，其中2021年下半年僅貢獻全年48.5%的銷量，市場表現(xiàn)不及預(yù)期。此外，隨著疫苗普及、疫情常態(tài)化、終端消費市場持續(xù)復(fù)蘇、驅(qū)動芯片供應(yīng)趨穩(wěn)、5G加速滲透、品牌產(chǎn)品價值及競爭力的提升等多因素驅(qū)動，據(jù)研究機構(gòu)CINNO Research預(yù)測，2022年中國市場智能機銷量有望達3.4億部左右，同比增長8%。通過數(shù)據(jù)可以看到，在上游核心零部件供應(yīng)持續(xù)緊缺、國內(nèi)多地疫情反復(fù)、消費市場購買力下滑等多種因素影響下，手機市場增速僅為個位數(shù)，且市場競爭更加激烈，無疑處于一片“紅海”。

事實上，蔚來汽車并非第一個宣布入局手機的汽車品牌。2021年9月，由吉利控股集團董事長李書福創(chuàng)辦的湖北星紀時代科技有限公司與武漢經(jīng)濟技術(shù)開發(fā)區(qū)簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，正式宣布進軍手機領(lǐng)域。

李書福也曾公開發(fā)表自己對手機的看法：“手機是快速迭代的隨身移動終端，是電子產(chǎn)品市場驗證及軟件創(chuàng)新的應(yīng)用載體，既能讓用戶盡快分享創(chuàng)新成果，又能把安全、可靠的一部分成果轉(zhuǎn)移到汽車中應(yīng)用，實現(xiàn)車機和手機軟件技術(shù)的緊密互動。未來跨界打造用戶生態(tài)鏈，依法構(gòu)建企業(yè)護城河已成大趨勢，手機可以鏈接車聯(lián)網(wǎng)、衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)，打造豐富的消費場景，做強生態(tài)圈，為用戶提供更便捷、更智能化、萬物互聯(lián)的多屏互動生活體驗。”

除此之外，在元宇宙持續(xù)火爆的2022年，“沾邊就漲”的魅力下讓蔚來汽車發(fā)起沖鋒，但并沒有被“包容”。

據(jù)天眼查顯示，蔚來汽車曾于2021年11月申請注冊的多個“蔚來元宇宙”商標狀態(tài)變更為駁回通知發(fā)文，國際分類包括運輸工具、金融物管、科學(xué)儀器等。

此前就有知名品牌格力、聯(lián)想入局手機，但結(jié)果并不樂觀，如今蔚來汽車進軍手機行業(yè)真的有未來嗎？尚需市場給出答案，我們拭目以待。