去年3月，41歲的黃崢將拼多多交棒給陳磊，距今已經整一年，這家以社交電商起家的企業“內在邏輯”也發生巨大變化。

3月21日晚間，拼多多發布2021年第四季度及全年財報。Q4拼多多營收272億元，同比增長僅3%，創上市以來新低，全年營收為939億元，較2020年同比增長58%。

截至2021年12月31日，拼多多年度活躍買家達到8.7億，較上一年底的7.9億同比增長10%；四季度平均月活躍用戶數為7.3億，同比增長2%。

因營收、用戶增長等多項數據不及市場預期，財報發布后，拼多多股價巨震，一度跌超12%，隨后回漲。截至3月21日美股收盤，拼多多報收39.99美元，跌幅6.13%。

拼多多進入慢增長：Q4同比增長僅3%，用戶增長繼續放緩

陳磊接棒之后，首先必須面臨的是，在電商競爭加劇之下，拼多多需直面營收放緩、用戶增長見頂的難題。

財報顯示，2021年四個季度，拼多多的營收分別為222億、230億、214億元、272億元，環比增長-17%、4%和-7%和27%，在Q1、Q3兩個季度出現環比下降。

用戶增長方面，拼多多延續增速放緩態勢。截至2021年Q4，拼多多年度活躍買家為8.687億，同比增長10%，單季新增約140萬。而2021年第一到第三季度，單季新增用戶分別為3500萬、2610萬和1700萬。

截至2021年Q4，拼多多月活用戶為7.334億，相比Q3的7.415億減少了810萬。

本季度，拼多多也終于再次披露GMV情況，根據財報，截至2021年底，拼多多12 個月期間的GMV人民幣 2.441萬億元，較上年增長 46%。

自身營收放緩，加之淘特、京喜等在下沉市場的圍攻，短視頻電商等等新興平臺的沖擊，以及中概股普遍暴跌的背景，在過去的一年時間里，拼多多的股價持續下跌，從最高點212.6美元/股跌到如今的39.99美元/股，跌幅超過80%。

財報電話會上，陳磊表示，在現有用戶規?；A上，不太可能再繼續高增長。如何持續服務好現有的8.7 億用戶，滿足他們日益變化需求，是長期關注的事情。

“過去一年，市場上涌現很多不同的平臺及電商模式，都需要我們多學習、多借鑒。這也提醒我們，從組織結構上，需要快速地迭代更多的年輕管理層和核心團隊，這些業務的發展和調整需要時間來產生效果?！标惱谡f。

凈利潤創新高背后：停止燒錢、收縮自營和一次性返傭

陳磊在拼多多的花名是“土豆”，他是過往拼多多創下高速增長神話的關鍵背后功臣。其任職CTO期間主導研發拼多多的分布式人工智能技術，構筑并鞏固了拼多多的技術底色。

進入“陳磊時代”的拼多多，開始重農投入。去年八月，拼多多設立“百億農研專項”。據了解，該專項不以商業價值和盈利為目的，旨在面向農業及鄉村的重大需求，致力于推動農業科技進步，科技普惠。由陳磊擔任項目一號位，季度利潤均將優先投入至該項目，直至滿足100億總額。

早在2020年7月陳磊接任拼多多CEO以來，他就主導建設完成了拼多多的全新農產品物流體系。

此外，不同于過往拼多多高舉高打、燒錢營銷換規模的增長路線，陳磊也進行了戰略調整，他表示拼多多會將過去五年在營銷方面的重心，更多轉向研發，并利用拼多多在技術上的優勢，進一步推動農業數字化。

因此，在營收增速創上市以來新低同時，拼多多另一個故事則是季度凈利潤創上市以來新高。

財報顯示，Q4拼多多凈利潤66.2億元，遠超市場預期15.68億元，上年同期凈虧損13.764億元。這也是拼多多自2021年Q2季度開始，實現連續盈利。

這一方面得益于營銷費用的縮減以及一次性費用抵減、控制開銷，另一方面是本季度存在一次性返傭，推動利潤提升。

陳磊接棒之后，拼多多正在停止營銷虧損換增長的步伐。2021年Q4，拼多多營銷費用為147.125億元，同比減少23%，在四季度的營收占比是42%，這也是拼多多歷史上占比最低的一個季度。Q1至Q3營銷費用金額上也環比持續下降。

而商品銷售收入的持續下降，也一定程度上提升利潤率，降低了拼多多的營收。

首先看拼多多的三部分營收結構，網絡營銷服務及其他收入為272.億元，較去年同期的265.億人民幣上漲3%。交易服務收入為47億元，較去年同期的23億元增長108%。商品銷售收入為8170萬元，較去年同期的54億元下降98%。

其中交易服務收入，主要來自于拼多多主App和多多買菜兩個平臺的交易服務費用，這部分四季度呈現平穩發展。

網絡營銷服務和商品銷售收入則變動相對較大。前者受整個廣告大盤下滑影響，后者則是所謂拼多多的1P業務，即拼多多自身采購、銷售的商品，類似于京東的自營業務。比如拼多多自己花錢買iPhone，然后平價甚至折價賣給用戶。

值得注意的是，2021年Q1，商品銷售收入達51億元，收入占比為23%，上升為第二大收入來源。這部分收入的快速下降，意味著拼多多在逐漸收縮自營。

在過去的財報會議上，拼多多管理層曾表示，1P試用版旨在暫時滿足用戶對我們商家無法滿足的產品的需求。因此，此數字可能會隨季度變化。1P業務并不是拼多多的重點關注所在。

在陳磊接棒以來，拼多多制定了“減營銷重技術、重投農業科研”長期戰略，拼多多四季度研發費用為20.23億元，全年研發費用達到89.93億元，同比增長30%。

今年8月，拼多多設立“百億農研專項”，宣布將第二季度及未來幾個季度的利潤優先投入該專項。9月底，“百億農研專項”獲得了股東大會的批準。在第二季度利潤全部投入該專項之后，拼多多本季度全部利潤將繼續投入該專項，進一步推動農業科技普惠。

“砍一刀”信任危機和拼多多的新探索

過去一年，拼多多并不平靜，因為“砍一刀”屢現“信任”危機。

3月17日，一名主播在直播間發起拼多多“砍一刀”免費換手機的活動，兩個小時后，拼多多頁面顯示砍價進度一度達到99.98%，但依舊沒能成功砍下手機。

今年1月，上海一名律師參加了拼多多的“砍價免費拿”活動，領取了一張“超級免單卡”，但邀請多人砍價后，始終差“0.9%”，最終將拼多多告上了法庭。

去年5月，上海市消保委曾約談拼多多，指出其侵害消費者權益的六大問題，一是商品質量問題；二是假冒侵權問題；三是強制取消訂單；四是虛假發貨問題；五是售后服務問題；六是砍價拉新問題。

據晚點報道，拼多多“砍一刀”項目在 2021 年上半年的“271”績效打分中被評為最低檔“1”，換言之，拼多多認為靠“砍一刀”拉新不那么有效了。

“砍一刀”的套路，也讓用戶薅羊毛的熱情逐漸消退。拼多多的社交裂變模式也遭到用戶的諸多反感，詳見獵云網過往報道：親歷紅包助力套路，我重新定義了“裂變大師”拼多多。

股價暴跌，“套路失靈”的拼多多將駛向何方？在抖音、快手等新興平臺“殺”入電商之時，拼多多又該如何進攻與防守？

陳磊在業績會上表示，中國電商一直是一個競爭激烈的行業，不同電商為消費者提供不同選擇，未來還會存在新的競爭對手，拼多多關注平臺用戶不會過多關注競爭對手，但是在過去一段時間內，拼多多在跟進客戶需求等方面還有很大改進空間，與競爭對手有差距。

他還稱，過去一年，拼多多調整了團隊和方向，發展步伐放慢，目前選擇更多對農業投入，從內部來說，需要更多耐心。

近日，多多視頻備受關注。2020年，多多視頻上線時一直處于低調位置，現已升級到拼多多App首頁底部一級入口。多多視頻采用單列信息流模式，采用現金提現的方式吸引用戶觀看視頻。

不過，多多視頻的內容形態除了直播帶貨、短視頻帶貨等內容外，更多為劇情、綜藝影視等娛樂性內容。