近期，半導(dǎo)體行業(yè)迎來(lái)上市潮。

2022年4月12日，唯捷創(chuàng)芯（天津）電子技術(shù)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“唯捷創(chuàng)芯”）正式登陸科創(chuàng)板，發(fā)行價(jià)為66.6元/股，首日收盤市值約170.43億元。

4月20日，峰岹科技（深圳）股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“峰岹科技”）同樣在科創(chuàng)板敲鐘，當(dāng)天總市值為61.14億元。

兩天之后，即2022年4月22日，號(hào)稱“年內(nèi)最貴新股”的納芯微在上海證券交易所科創(chuàng)板上市，上市首日，納芯微股價(jià)高開，總市值達(dá)262億元。

除上述三家已上市的公司外，江蘇帝奧微電子股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱“帝奧微”)也已經(jīng)于4月11日在科創(chuàng)板IPO成功過(guò)會(huì)。

值得注意的是，這四家公司背后，都站著同一家投資機(jī)構(gòu)——元禾璞華。元禾璞華團(tuán)隊(duì)最初成立于2014年，是近年來(lái)集成電路領(lǐng)域較活躍的投資團(tuán)隊(duì)之一。隨著一級(jí)市場(chǎng)半導(dǎo)體投資熱潮來(lái)臨，相關(guān)企業(yè)扎堆上市，這家深耕半導(dǎo)體行業(yè)多年的垂直基金也正式進(jìn)入了收獲期。

元禾璞華管理合伙人陳大同向投中網(wǎng)透露，目前元禾璞華還有20余個(gè)項(xiàng)目正處于上市輔導(dǎo)期，預(yù)計(jì)未來(lái)還將密集收獲更多的IPO。

“狙擊手”元禾璞華：半個(gè)月拿下4個(gè)IPO

2022年Q2伊始，元禾璞華就掀起了一個(gè)投資回報(bào)小高潮，不到半個(gè)月時(shí)間，一舉拿下4個(gè)IPO。

從大方向上看，唯捷創(chuàng)芯、峰岹科技、納芯微以及帝奧微均屬于半導(dǎo)體領(lǐng)域的細(xì)分賽道——模擬芯片，而這也正是元禾璞華所重點(diǎn)關(guān)注的賽道之一。

在四家公司中，唯捷創(chuàng)芯是元禾璞華最早出手的項(xiàng)目。早在2016年，機(jī)構(gòu)就參與了唯捷創(chuàng)芯的A輪融資，是后者最早一批引進(jìn)的外部股東之一。

唯捷創(chuàng)芯主要從事射頻前端芯片的研發(fā)、設(shè)計(jì)和銷售。射頻前端芯片是無(wú)線通訊設(shè)備不可或缺的核心器件之一，其核心元器件PA（功率放大器）更是直接影響到無(wú)線終端通信功能表現(xiàn)的穩(wěn)定性。而另一方面，射頻前端由于技術(shù)難度高、研發(fā)時(shí)間長(zhǎng)、長(zhǎng)時(shí)間被國(guó)外所壟斷，因此也被稱為模擬芯片皇冠上的明珠。

“當(dāng)時(shí)我們判斷，射頻前端尤其是PA賽道是極具吸引力的，而唯捷創(chuàng)芯作為第一個(gè)進(jìn)入4G五模產(chǎn)品量產(chǎn)的企業(yè)，當(dāng)時(shí)已經(jīng)引入了小米、OPPO、華為、vivo等大客戶，與其他競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手相比，是最有希望能夠跑出來(lái)的。”負(fù)責(zé)唯捷創(chuàng)芯的投資負(fù)責(zé)人、元禾璞華董事總經(jīng)理牛俊嶺告訴投中網(wǎng)。

后續(xù)唯捷創(chuàng)芯的快速發(fā)展，也證明了元禾璞華的眼光。2019年，唯捷創(chuàng)芯先是獲得了聯(lián)發(fā)科的戰(zhàn)略投資，后者成為其外部第一大股東，與此同時(shí)，聯(lián)發(fā)科還將旗下絡(luò)達(dá)科技的PA部門與之合并，這一舉動(dòng)進(jìn)一步奠定了唯捷創(chuàng)芯在國(guó)內(nèi)PA行業(yè)的領(lǐng)先地位。

唯捷創(chuàng)芯的業(yè)績(jī)也因此取得了快速發(fā)展。招股書顯示，2019年至2021年期間，公司營(yíng)業(yè)收入復(fù)合增長(zhǎng)率超過(guò)200%，2021年?duì)I業(yè)收入超過(guò)35億元。截至目前，唯捷創(chuàng)芯已經(jīng)是國(guó)內(nèi)PA模組龍頭企業(yè)，根據(jù)CB Insights數(shù)據(jù)，公司的4G射頻功率放大器出貨量位居全國(guó)第一。

如果說(shuō)投資唯捷創(chuàng)芯證明了元禾璞華在消費(fèi)電子領(lǐng)域的獨(dú)到眼光，那么押注納芯微和峰岹科技，則體現(xiàn)了元禾璞華對(duì)于行業(yè)趨勢(shì)轉(zhuǎn)變的預(yù)判能力。

近兩年，整個(gè)消費(fèi)類電子市場(chǎng)需求疲軟，有報(bào)告預(yù)測(cè)，今年消費(fèi)類芯片的需求恐怕將同比下降30%左右。而與之相對(duì)的，則是汽車芯片、工業(yè)芯片的需求激增。據(jù)Modor Intelligence數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)到2025年，全球芯片行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模按下游應(yīng)用領(lǐng)域拆分，消費(fèi)電子700 億美元，工業(yè)820億美元、汽車800億美元，復(fù)合增速?gòu)母咧恋头謩e為汽車10.3%、工業(yè)9.3%、消費(fèi)電子7.5%，汽車增速位居第一。

元禾璞華合伙人祁耀亮告訴投中網(wǎng)，早在2018年到2019年間，元禾璞華便預(yù)判了這一趨勢(shì)，并對(duì)基金的整體思路和投資方向進(jìn)行了調(diào)整，由消費(fèi)類向工業(yè)、汽車類轉(zhuǎn)型。

納芯微和峰岹科技正是機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)型期間押注的兩家代表公司。前者是一家聚焦高性能、高可靠性模擬集成電路研發(fā)和銷售的集成電路設(shè)計(jì)企業(yè)，產(chǎn)品覆蓋了模擬及混合信號(hào)芯片，被廣泛應(yīng)用于信息通訊、工業(yè)控制、汽車電子和消費(fèi)電子等領(lǐng)域；峰岹科技則長(zhǎng)期從事BLDC 電機(jī)驅(qū)動(dòng)控制專用芯片的研發(fā)、設(shè)計(jì)與銷售，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于家電、電動(dòng)工具、計(jì)算機(jī)及通信設(shè)備、運(yùn)動(dòng)出行、工業(yè)與汽車等領(lǐng)域。

4月22日，納芯微在上交所科創(chuàng)板上市，上市首日上漲12.86%，振幅15.23%。在近期A股愈演愈烈的破發(fā)潮下，納芯微取得這一成績(jī)著實(shí)亮眼。

“隨著時(shí)間推移，越來(lái)越多的企業(yè)上市，我們當(dāng)時(shí)的一些預(yù)判正在慢慢被兌現(xiàn)。”祁耀亮表示。

瞄準(zhǔn)半導(dǎo)體全產(chǎn)業(yè)鏈，堅(jiān)持投資國(guó)產(chǎn)替代化

事實(shí)上，唯捷創(chuàng)芯、峰岹、納芯微以及帝奧微的IPO，還只是元禾璞華近年來(lái)成績(jī)單里的冰山一角。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，元禾璞華累計(jì)投資的150+項(xiàng)目中，已經(jīng)有20余家公司上市，僅去年一年上市以及過(guò)會(huì)的被投企業(yè)就有14家，今年一季度，德邦科技、甬矽電子、中科藍(lán)訊都已過(guò)會(huì)，另外還有20個(gè)項(xiàng)目正處于上市輔導(dǎo)期。

超高命中率的背后，離不開元禾璞華對(duì)于產(chǎn)業(yè)的深耕。

翻看團(tuán)隊(duì)履歷不難發(fā)現(xiàn)，元禾璞華的背后是一支擁有豐富產(chǎn)業(yè)背景的投資團(tuán)隊(duì)。其中，聯(lián)合創(chuàng)始人陳大同本科、碩士、博士，包括在伊利諾伊大學(xué)及斯坦福大學(xué)博士后研究，都與半導(dǎo)體相關(guān)，還先后創(chuàng)立了豪威科技、展訊通信兩家芯片公司；元禾璞華的另一核心人物，執(zhí)行合伙人劉越，則曾歷任中芯國(guó)際副總裁、北大青鳥集團(tuán)副總裁，擁有二十多年集成電路行業(yè)創(chuàng)業(yè)、運(yùn)營(yíng)的經(jīng)驗(yàn)。

陳大同告訴投中網(wǎng)，得益于多年的創(chuàng)業(yè)經(jīng)驗(yàn)，他發(fā)現(xiàn)半導(dǎo)體乃至整個(gè)硬科技賽道，雖然在技術(shù)和應(yīng)用市場(chǎng)上各有不同，但80%的東西是相關(guān)的，只要投資大邏輯不出錯(cuò)，就能將投資做好。因此，元禾璞華的投資團(tuán)隊(duì)并沒有按細(xì)分賽道去劃分，項(xiàng)目在第一次入庫(kù)的時(shí)候所有人都能看到，這樣做的目的就是為了培養(yǎng)大家對(duì)于產(chǎn)業(yè)的統(tǒng)一認(rèn)知，讓投資邏輯深入到每個(gè)人的血液中固化下來(lái)。

除此之外，堅(jiān)持投資“國(guó)產(chǎn)替代”也是元禾璞華投資成功的關(guān)鍵。

截至目前，元禾璞華已建立了覆蓋集成電路全產(chǎn)業(yè)鏈、全階段、全地域的投資模式。雖然做的是全產(chǎn)業(yè)鏈投資，但在項(xiàng)目選擇上卻有偏重。據(jù)陳大同介紹，在元禾璞華已投的150多個(gè)項(xiàng)目里，有80%-90%是國(guó)產(chǎn)替代，剩下10%-20%是在國(guó)產(chǎn)替代的基礎(chǔ)上再進(jìn)行創(chuàng)新。

在陳大同看來(lái)，硬科技項(xiàng)目的創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)主要來(lái)自三個(gè)方面：首先，技術(shù)做出來(lái)，產(chǎn)品能不能賣得動(dòng)，客戶是否接受，這是市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，占50%；其次，一項(xiàng)全新的技術(shù)別人沒做過(guò)，你去做，最后發(fā)現(xiàn)失敗了做不出來(lái)，這是技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)，占30%；最后是管理風(fēng)險(xiǎn)，創(chuàng)業(yè)者的團(tuán)隊(duì)能不能招到合適的人，會(huì)不會(huì)運(yùn)營(yíng)、研發(fā)等，占20%。而在國(guó)內(nèi)做“國(guó)產(chǎn)替代”項(xiàng)目，“基本80%以上的風(fēng)險(xiǎn)都已經(jīng)被搞定了。”

陳大同對(duì)投中網(wǎng)分析稱：第一，隨著國(guó)內(nèi)政策支持力度加大和國(guó)產(chǎn)半導(dǎo)體技術(shù)的突破，國(guó)產(chǎn)替代的市場(chǎng)前景有目共睹；第二，所謂“國(guó)產(chǎn)替代”，就說(shuō)明這項(xiàng)技術(shù)別人已經(jīng)做過(guò)一遍了，只要?jiǎng)?chuàng)業(yè)者能做出具有同樣性能的產(chǎn)品就能被替代，不存在探索一項(xiàng)全新技術(shù)的風(fēng)險(xiǎn)。

“沒有了市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)，那么80%的問(wèn)題就搞定了，至于剩余20%的管理風(fēng)險(xiǎn)實(shí)際上也是可控的，可以依靠投資人的幫助來(lái)彌補(bǔ)，投資成功率自然成倍數(shù)增加。”陳大同表示。

“守正出奇”，審慎的同時(shí)也要果斷出手

在聊到元禾璞華的投資策略時(shí)，陳大同將其定義為“守正出奇”。

“守正”即是在做大部分投資決策時(shí)，要嚴(yán)謹(jǐn)對(duì)待，重視產(chǎn)業(yè)研究。在陳大同看來(lái)，半導(dǎo)體是一個(gè)“十年磨一劍”的行業(yè)，需要付出更多的時(shí)間跟精力去深耕研究，不能因?yàn)槭袌?chǎng)情緒的變化就帶亂了節(jié)奏。

據(jù)了解，元禾璞華內(nèi)部曾進(jìn)行過(guò)統(tǒng)計(jì)，團(tuán)隊(duì)從接觸項(xiàng)目到最后敲定投資，平均花費(fèi)時(shí)間要超過(guò)半年，長(zhǎng)的話一年半、兩年也有。

不過(guò)，陳大同也強(qiáng)調(diào)，“投資終究是一門藝術(shù)”，不可能一味按圖索驥，當(dāng)遇到一些商業(yè)模式奇特但符合專業(yè)判斷的項(xiàng)目時(shí)，該出手就果斷出手。

已經(jīng)在科創(chuàng)板過(guò)會(huì)的帝奧微就是個(gè)典型例子。2020年，元禾璞華投資了帝奧微，據(jù)該項(xiàng)目投資負(fù)責(zé)人、元禾璞華董事總經(jīng)理殷伯濤介紹，當(dāng)時(shí)機(jī)構(gòu)內(nèi)部對(duì)于該項(xiàng)目的爭(zhēng)議很大，原因主要在于該公司獨(dú)特的商業(yè)模式。

通常大家做國(guó)產(chǎn)替代，都傾向先做單品價(jià)值大、單價(jià)更貴的項(xiàng)目，跑出來(lái)之后再擴(kuò)充料號(hào)。但帝奧微卻恰恰相反，公司成立之初就走的平臺(tái)型的模式，為客戶提供模擬芯片的整體解決方案，堅(jiān)持‘全產(chǎn)品業(yè)務(wù)線’的經(jīng)營(yíng)策略，多賽道、多產(chǎn)品線并行，料號(hào)多，但單價(jià)不高。“在那個(gè)時(shí)代，這樣的企業(yè)很少。”

不過(guò)元禾璞華看準(zhǔn)了帝奧微的未來(lái)價(jià)值，認(rèn)為該公司的商業(yè)模式，恰好形成了其技術(shù)面寬、壁壘多、多賽道、多產(chǎn)品線的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)，而這對(duì)于公司未來(lái)發(fā)展以及客戶都是有益的，于是團(tuán)隊(duì)最終一致通過(guò)投了進(jìn)去，并成為唯一入股該公司的半導(dǎo)體投資機(jī)構(gòu)。

如今，帝奧微的發(fā)展也為元禾璞華帶來(lái)了“驚喜”。2019-2021年度，帝奧微實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為1.37億元、2.48億元、5.08億元，近三年的年均復(fù)合增長(zhǎng)率為92.74%；歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)分別為0.025億元、0.4億元和1.65億元，近三年公司凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)。

產(chǎn)品方面，帝奧微的模擬芯片產(chǎn)品型號(hào)已達(dá)1200余款，2021年度銷量已超10億顆。其中USB2.0/3.1元件、超低功耗及高精度運(yùn)算放大器元件、LED照明半導(dǎo)體元件、高效率電源管理元件等多項(xiàng)產(chǎn)品均屬于行業(yè)內(nèi)前沿產(chǎn)品，主要應(yīng)用于消費(fèi)電子、智能LED 照明、通訊設(shè)備、工控和安防以及醫(yī)療器械等領(lǐng)域。

不懼CVC競(jìng)爭(zhēng)，投企業(yè)家比科學(xué)家更重要

當(dāng)下，硬科技賽道的投資密度、金額和集中度不斷攀升，“深口袋”玩家不停涌入，而且在向更早期拓展。其中，又屬華米OV為代表的產(chǎn)業(yè)資本攻勢(shì)最為兇猛。

以華為旗下的哈勃資本為例，CVSource投中數(shù)據(jù)顯示，自2019年成立以來(lái)，哈勃資本在半導(dǎo)體領(lǐng)域的投資已經(jīng)超過(guò)40余家，覆蓋了半導(dǎo)體設(shè)備、半導(dǎo)體材料、射頻芯片、光電芯片、傳感器等眾多細(xì)分領(lǐng)域，并且已經(jīng)收獲了思瑞浦、天岳先進(jìn)等六個(gè)IPO。

面對(duì)產(chǎn)業(yè)資本的來(lái)勢(shì)洶洶，陳大同卻表示并不焦慮。他認(rèn)為，從本質(zhì)上來(lái)講，元禾璞華與CVC并不屬于競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系，反而是合作居多。

陳大同表示，雖然產(chǎn)業(yè)資本在產(chǎn)業(yè)協(xié)同和“給訂單”上擁有優(yōu)勢(shì)，但另一方面，由于CVC的特殊性，需要配合母公司的戰(zhàn)略發(fā)展需求，一定程度上，會(huì)和被投企業(yè)在發(fā)展上出現(xiàn)矛盾和分歧。這種情況下，就需要一家中立、第三方的機(jī)構(gòu)在中間起到平衡作用。

“元禾璞華有不輸于CVC的產(chǎn)業(yè)資源和產(chǎn)業(yè)鏈整合能力，同時(shí)我們的利益跟創(chuàng)業(yè)公司是完全一致的。因此，我們投資的所有項(xiàng)目基本不把我們當(dāng)成財(cái)務(wù)投資人，很多時(shí)候他們會(huì)讓元禾璞華跟CVC同一輪進(jìn)來(lái)，作為中立方來(lái)平衡機(jī)構(gòu)間的關(guān)系。”陳大同表示，“現(xiàn)在一大片CVC都在那搶，像我們這樣的獨(dú)立投資機(jī)構(gòu)則特別稀缺，反而是獨(dú)特的優(yōu)勢(shì)。”

當(dāng)下，“投資就是投人”儼然已經(jīng)成為VC/PE機(jī)構(gòu)公認(rèn)的投資哲學(xué)。而在科技投資領(lǐng)域，從事科學(xué)研究的“技術(shù)派”更是成為機(jī)構(gòu)爭(zhēng)搶的目標(biāo)。

投中網(wǎng)此前曾報(bào)道過(guò)，有機(jī)構(gòu)為了發(fā)掘中科院優(yōu)質(zhì)課題、項(xiàng)目，常跑去中科院各辦公室打探、交流；打法更兇的，則會(huì)花費(fèi)更大量的時(shí)間去說(shuō)服科學(xué)家下場(chǎng)創(chuàng)業(yè)，幫他們拉融資、找人，攢局。

對(duì)此現(xiàn)象，陳大同則表達(dá)了不同的觀點(diǎn)。他認(rèn)為，對(duì)于一家硬科技公司來(lái)說(shuō)，技術(shù)永遠(yuǎn)只占了成功的20%-30%，市場(chǎng)則占了50%以上，其他的是管理。

“很多教授、科學(xué)家最大的問(wèn)題就是把技術(shù)看得太重，認(rèn)為只要技術(shù)做出來(lái)，就已經(jīng)完成了80%，實(shí)際上他只做了20%，離真正的產(chǎn)品化落地還有很大的距離。”

其次，機(jī)構(gòu)投資企業(yè)創(chuàng)始人，更看重的是他在技術(shù)基礎(chǔ)上的企業(yè)管理能力，而一名純科學(xué)家、教授往往不見得能夠扮演好CEO的角色。

“教授轉(zhuǎn)變成一名企業(yè)家是一個(gè)非常痛苦的過(guò)程，而轉(zhuǎn)變成功的更是小概率事件。因此，我們投資的絕大部分項(xiàng)目，都是來(lái)自民間，是擁有豐富創(chuàng)業(yè)經(jīng)驗(yàn)和遠(yuǎn)大格局的企業(yè)家。”陳大同表示。

做“最懂創(chuàng)業(yè)”的投資人

行至今日，元禾璞華已經(jīng)走過(guò)了8個(gè)年頭，今天，他在打法和策略上的優(yōu)勢(shì)正在凸顯。

截至目前，元禾璞華擁有三期人民幣基金以及兩期美元基金，資產(chǎn)管理規(guī)模突破百億元，所投的150+項(xiàng)目中，已經(jīng)有20余家公司上市，另有20個(gè)項(xiàng)目正處于上市輔導(dǎo)期，退出期基金平均IRR超過(guò)40%。

今年初，在VC/PE普遍募資難的背景下，元禾璞華三期人民幣基金完成最終關(guān)賬，總規(guī)模超過(guò)42億元，超募30%以上。值得一提的是，此次新基金的LP中，除了上市公司、知名母基金和引導(dǎo)基金等老面孔之外，還引入了金融機(jī)構(gòu)、家辦和高凈值個(gè)人投資者。

投資人的踴躍加入，源于對(duì)機(jī)構(gòu)業(yè)績(jī)的認(rèn)可。但比起成績(jī)本身，陳大同則表示，更希望元禾璞華被外界記住的標(biāo)簽，是“最懂創(chuàng)業(yè)的投資機(jī)構(gòu)”。

“在投資行業(yè)中我們最懂創(chuàng)業(yè)，因?yàn)槲覀冏约簞?chuàng)過(guò)業(yè)；而在行業(yè)當(dāng)中，我們又最懂投資。特殊的經(jīng)歷和文化加上這么多年的打磨成就了元禾璞華，我希望當(dāng)別人提起他的時(shí)候，首先浮現(xiàn)的就是這是一家‘最懂創(chuàng)業(yè)的投資機(jī)構(gòu)’，這既是我們的愿景也是我們對(duì)自己的定位。”