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營收增速超40%，根據(jù)地業(yè)務(wù)占比超50%

4月21日晚間，科大訊飛發(fā)布2021年和2022年一季度財(cái)報(bào)。年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2021年全年，科大訊飛實(shí)現(xiàn)收入183.14億元，同比增長(zhǎng)40.61%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤15.56億元，同比增長(zhǎng)14.13%，扣非歸母凈利潤9.79億元，同比增長(zhǎng)27.54%。

分業(yè)務(wù)來看，2021年科大訊飛智慧教育實(shí)現(xiàn)營收60.07億元，同比增長(zhǎng)49.47%，在總營收中占比達(dá)到32.82%；開放平臺(tái)及消費(fèi)者業(yè)務(wù)營收46.87億元，同比增長(zhǎng)52.19%；智慧城市信息工程業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入28.51億元，同比增長(zhǎng)60.74%；智慧醫(yī)療營收3.38億元，同比增長(zhǎng)8.06%；智慧汽車營收4.49億元，同比增長(zhǎng)38.92%；運(yùn)營商業(yè)務(wù)營收13.93億元，同比增長(zhǎng)26.79%。

不難看出，隨著人工智能應(yīng)用的加速落地，2021年科大訊飛幾個(gè)細(xì)分業(yè)務(wù)板塊均保持了較高的增速。尤其是教育板塊并沒有受到雙減政策的沖擊，仍然保持了近50%的高速增長(zhǎng)。另外，公司開放平臺(tái)及消費(fèi)者業(yè)務(wù)營收增速達(dá)到52.19%，超過總體營收增速，說明公司2C業(yè)務(wù)收入占比進(jìn)一步提高，營收結(jié)構(gòu)有所改善。

值得一提的是，為了穿越周期影響，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)的可持續(xù)增長(zhǎng)，科大訊飛在2020年底提出來“根據(jù)地建設(shè)”戰(zhàn)略，并將教育、智慧城市、消費(fèi)者、醫(yī)療、汽車以及運(yùn)營商等板塊納入其中。

經(jīng)過過去一年布局，科大訊飛“根據(jù)地建設(shè)”在教育、醫(yī)療、汽車、城市、消費(fèi)者端等多個(gè)領(lǐng)域取得一定進(jìn)展。年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，智慧教育、智慧醫(yī)療、開放平臺(tái)和消費(fèi)者、智慧城市和智能車載等根據(jù)地業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)占公司總收入超過50%，同比增速達(dá)到47%。

科大訊飛董事長(zhǎng)劉慶峰在2021年度業(yè)績(jī)說明會(huì)上表示，“根據(jù)地業(yè)務(wù)”可以理解為“可持續(xù)增長(zhǎng)的核心業(yè)務(wù)”，2022年根據(jù)地業(yè)務(wù)占比預(yù)計(jì)達(dá)50%，增幅超過60%；“十四五”千億收入目標(biāo)中預(yù)計(jì)500億來自于根據(jù)地業(yè)務(wù)。

去年3月，科大訊飛確立了十四五末“十億用戶、千億收入、萬億生態(tài)”的發(fā)展目標(biāo)。若按照公司2020年度130.25億元的營收規(guī)模計(jì)算，2021-2025年，科大訊飛每年要實(shí)現(xiàn)45%的增長(zhǎng)，才能實(shí)現(xiàn)2025年1000億元的營收目標(biāo)。

從公司根據(jù)地業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)的勢(shì)頭上看，科大訊飛千億營收目標(biāo)似乎值得期待。最新一季報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2022年1-3月，科大訊飛實(shí)現(xiàn)營收35.06億元，同比增長(zhǎng)40.18%，凈利潤為1.11億元，同比下滑20.57%。

從今年一季度來看，科大訊飛營收增速依然保持著較高的水平，但公司利潤端承壓明顯。另外，從年報(bào)數(shù)據(jù)上看，2021年科大訊飛凈利潤增速明顯不及營收增速。那么，瞄準(zhǔn)千億營收目標(biāo)的科大訊飛為何面臨增收不增利的挑戰(zhàn)？

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銷售毛利率連降五年，信用減值損失超4億元

具體來看，費(fèi)用支出的增加、投資收益的下滑、毛利率的下降以及應(yīng)收賬款壞賬損失等是導(dǎo)致其凈利潤增速較低的四個(gè)主要原因。

費(fèi)用投入方面，科大訊飛董事長(zhǎng)劉慶峰在年報(bào)電話會(huì)議中表示，過去一年公司圍繞長(zhǎng)期發(fā)展做的布局性投入加大，同比增加了約8億元。其中，2021年公司研發(fā)人員數(shù)量增加了30%，新增的研發(fā)投入約5.2億元；在根據(jù)地業(yè)務(wù)的市場(chǎng)和服務(wù)布局方面，2021年一線營銷及服務(wù)人員增加了近1000人，相關(guān)費(fèi)用增加1.9億元；另外，為“訊飛超腦2030計(jì)劃”儲(chǔ)備的研發(fā)力量也在一定程度上影響了利潤表現(xiàn)。

另外，近幾年科大訊飛為了完善人工智能產(chǎn)業(yè)生態(tài)建設(shè)，相繼投資了寒武紀(jì)、商湯科技與三人行等公司。隨著這幾家公司相繼IPO上市，科大訊飛前兩年曾獲得了不錯(cuò)的投資收益。其中，2020年度科大訊飛凈利潤為13.64億元，這其中就包括來自寒武紀(jì)與三人行上市帶來的3.69億元投資收益。

但由于經(jīng)營業(yè)績(jī)的不佳，寒武紀(jì)、商湯科技上市后股價(jià)持續(xù)大幅下滑，科大訊飛所持的公允價(jià)值變動(dòng)收益也受之波動(dòng)。2021年底，科大訊飛持有的三人行、寒武紀(jì)股票公允價(jià)值較2020年底減少超過1個(gè)億，公司非經(jīng)常性盈利有所減少。今年一季度，科大訊飛又因寒武紀(jì)、三人行等股價(jià)波動(dòng)導(dǎo)致公允價(jià)值變動(dòng)確認(rèn)損益為-1.54億元，給公司凈利潤帶來明顯沖擊。

除了公允價(jià)值變動(dòng)之外，毛利率的下滑也是科大訊飛凈利潤表現(xiàn)不佳的一個(gè)原因。2021年，科大訊飛銷售毛利率為41.13%，較去年同期下滑4個(gè)百分點(diǎn)，這也是自2017年以來公司毛利率連續(xù)第五年下滑。

對(duì)此，科大訊飛在電話會(huì)議中表示，毛利率的下滑主要受市場(chǎng)芯片價(jià)格升高疊加備貨、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)變化以及2021年面向戰(zhàn)略根據(jù)地的布局投入等因素影響。

具體細(xì)分業(yè)務(wù)來看，科大訊飛幾大細(xì)分業(yè)務(wù)毛利率均有所下滑。其中，教育業(yè)務(wù)的毛利率從2020年的52.7%下降至50.3%，開放平臺(tái)毛利率從24%降至21%，智慧城市業(yè)務(wù)毛利率從2020年的38%下降到2021年的32%，醫(yī)療業(yè)務(wù)毛利率從2020年的56%降至2021年的46%。

另外，由于公司B端客戶較多，科大訊飛應(yīng)收賬款余額也在持續(xù)攀升。截至2021年末，科大訊飛應(yīng)收賬款余額為74.62億元，較去年同期增加近10億元。2021年全年，科大訊飛信用減值損失達(dá)到4.06億元，較去年同期增加35.57%，其中，應(yīng)收賬款壞賬損失達(dá)到3.91億元，這也是公司利潤端表現(xiàn)不佳的一個(gè)原因所在。

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“人工智能第一股”價(jià)值之辨：賺錢能力的提高是關(guān)鍵

科大訊飛成立于1999年，早期由中科大18名學(xué)生成立。自成立以來，科大訊飛持續(xù)專注于語音合成、語音識(shí)別技術(shù)的研究。通過20余年的研發(fā)投入，科大訊飛目前已經(jīng)掌握智能語音核心技術(shù)，近年來相關(guān)技術(shù)持續(xù)在機(jī)器翻譯、自然語言理解、圖像識(shí)別、圖像理解、知識(shí)圖譜、知識(shí)發(fā)現(xiàn)、機(jī)器推理等各項(xiàng)國際評(píng)測(cè)中取得全球第一。

由于人工智能商業(yè)化落地路徑不明，科大訊飛在公司發(fā)展早期主要從事運(yùn)營商的鈴聲、語音增值服務(wù)等業(yè)務(wù)，并承接教育、政府等較低毛利的項(xiàng)目。因此，過去很長(zhǎng)一段時(shí)間，科大訊飛因?yàn)闋I收過度依賴G端、凈利潤依賴政府補(bǔ)助而遭到投資者詬病，這也令其“人工智能第一股”含金量大打折扣。

不過，2018年以來，科大訊飛逐漸完成了主要賽道的探索，確立“平臺(tái)+賽道”發(fā)展戰(zhàn)略，并持續(xù)聚焦教育、醫(yī)療、智慧城市、開放平臺(tái)及消費(fèi)者業(yè)務(wù)等領(lǐng)域。與此同時(shí)，科大訊飛也意識(shí)到自身商業(yè)化上的不足，提出“技術(shù)頂天、產(chǎn)品立地”的產(chǎn)業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略，并從戰(zhàn)略層面重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)了To C發(fā)力。

2019年以來，隨著人工智能應(yīng)用的加速落地，科大訊飛營收端增速明顯加快，營收結(jié)構(gòu)也有所改善。2021年，公司開放平臺(tái)及消費(fèi)者業(yè)務(wù)收入為46.88億元，同比增長(zhǎng)52.21%，占總收入比例25.59%，公司營收結(jié)構(gòu)已經(jīng)從To B走向To B + To C。

值得一提的是，2019年10月，科大訊飛、海康威視等科技公司被美國商務(wù)部列入“實(shí)體清單”。但由于科大訊飛堅(jiān)持核心技術(shù)自主創(chuàng)新道路，在自然語言理解、機(jī)器學(xué)習(xí)推理及自主學(xué)習(xí)等領(lǐng)域具有完全自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)。被列入“實(shí)體清單”后，科大訊飛迅速切換到以國產(chǎn)供應(yīng)鏈為主的非美供應(yīng)鏈體系，業(yè)務(wù)運(yùn)營并未受到重大影響。

另外，在A股所有上市公司中，科大訊飛目前是“過去10年來唯一連續(xù)10年?duì)I收年增長(zhǎng)率均超25%的上市公司”。無論從營收規(guī)模還是從盈利能力上看，科大訊飛都要比處于持續(xù)虧損的商湯科技、寒武紀(jì)等AI初創(chuàng)公司強(qiáng)出不少。

不過，由于費(fèi)用支出、成本壓力以及B端收入占比較高所帶來的應(yīng)收賬款壞賬等問題，現(xiàn)階段的科大訊飛又面臨到增收不增利的壓力。分季度來看，2021年Q1-Q4以及2022年Q1，科大訊飛凈利潤增速分別為206.11%、-28.37%、4.77%、2.24%和-20.57%，季度下降趨勢(shì)較為明顯。

二級(jí)市場(chǎng)對(duì)科大訊飛的投資價(jià)值之爭(zhēng)也較為激烈。去年6月，科大訊飛股價(jià)最高漲至68.5元，總市值突破1500億元。但隨著凈利潤增速的下滑，公司股價(jià)隨之不斷走低。截至4月26日，科大訊飛股價(jià)33.5元，較去年最高點(diǎn)跌幅超過50%，總市值已經(jīng)不足800億元。

顯然，如同整個(gè)人工智能行業(yè)所面臨的困境類似，科大訊飛未來需要平衡好投入與產(chǎn)出、規(guī)模與成本之間的關(guān)系。只有擺脫毛利率下滑的趨勢(shì)、持續(xù)提高公司盈利能力，科大訊飛才能真正證明自身“人工智能第一股”的價(jià)值。