5月18日，作為“AI四小龍”之一的云從科技開啟申購，根據上交所網下申購平臺收到的154家網下投資者管理的4283個配售對象的初步詢價報價信息，云從科技最終確認本次擬公開發行股票1.12億股，申購價格為15.37元，單一賬戶申購上限為1.55萬股，中簽號將于5月20日公布。

據了解，云從科技的報價區間為4.35元/股-113.60元/股，在本次初步詢價中，卻有95家投資者管理的3103個配售對象申報價格低于15.37元/股，意味著70%以上的配售對象并沒有給云從科技較高的估值。

按照此次申購價格，云從科技預計募集資金總額約為17.28億元，較此前計劃的37.5億元縮減了20億元。 

募資金額大幅縮水的情況，讓云從科技在一級市場的高期望值未能得以延續。AI獨角獸在科創板缺少一個模板，云從科技第一個登陸科創板，一定程度上做出了錨定效應。對于云從科技這類高投入、尚未能盈利的獨角獸企業，投資者也非常謹慎。

云從科技一波三折的流血上市之路

云從科技于2015年成立，出身自中科院重慶研究院，創始人周曦也曾是中國科學院“百人計劃”中從事人工智能領域研究的專家。如此背景下，云從科技被看作AI行業的國家隊，一開始便備受市場關注。

云從科技的上市之路卻也經歷波折。2020年12月3日，云從科技科創板IPO申請就獲得上交所受理，12月31日進入問詢狀態，2021年7月20日上會獲得通過。雖然2021年8月就提交了注冊申請，但直到2022年年4月6日，云從科技的IPO注冊申請才獲批，這期間歷經16個月的時間。

據了解，云從科技成立之后進行了11輪融資，共拉來了37名合伙企業股東和4位自然人股東，不僅有元禾原點、廣州基金、越秀產業基金等國有股東，也有劉益謙、何震等資本大佬，雷軍的順為資本也在早期入場。多輪融資過程中，躋身現在的“AI四小龍”之列。 

云從科技的估值也在投資者的追捧者水漲船高。值得注意的是，據云從科技2020年5月IPO前的最后一輪增資擴股信息，股本增加至6.28億股，高云芯智、廣盈一號和匯星五號以2.06億元認繳了云從科技951.6萬股股份。以此推算，當時云從科技的每股價格在21.6元，估值約135.7億元。

但按照云從科技本次15.37元/股的申購價，以及發行后7.41億股的總股本數量，云從科技上市時的市值為113.84億元。雖然上市后股價會有所波動，但就目前的情況而言，云從科技的每股價格和總估值的確有所下降。 

所以，云從科技Pre-IPO輪的投資方目前處于虧損狀態，高云芯智、廣盈一號和匯星五號持有的951.6萬股股份，如今價值約為1.46億元，虧損幅度約為28.83%。

云從科技此次申購價對應的2021年攤薄后靜態市銷率為10.58倍，該市銷率在同行可比公司中不算太高，為云從科技之后的市值增長預留了空間，但也可以看出投資者對云從科技的態度更趨向于保守。

現在距離云從科技上一輪增資擴股已經過去了兩年時間，此次上市募資金額又大幅縮減了20億元，這對云從科技的業務發展和市場競爭極為不利。

AI企業仍無法盈利，云從科技如何激起投資者的信心？

同其他AI獨角獸一樣，云從科技尚未能實現盈利，短期內還無法擺脫虧損狀態，云從科技該如何給投資者信心？

招股書顯示，2019年、2020年、2021年云從科技的營收分別為8.07億元、7.55億元（2020年營收下降系疫情原因）、10.76億元，歸母凈虧損分別為6.40億元、8.13億元、6.32億元。從近三年的營收數據來看，云從科技的年復合增長率為17.11%，但截至2021年，云從科技仍存在未彌補虧損達22.16億元。

云從科技所在的人工智能賽道面臨的競爭十分激烈，一方面是商湯科技、曠視科技、依圖科技等人工智能企業的競爭，另一方面也面臨著海康威視等視覺設備廠商推進對產品進行人工智能賦能轉型的挑戰。這也意味著云從科技前期的投入規模會很大。

招股書顯示，云從科技的期間費用一直居高不下，2019年、2020年、2021年，云從科技的期間費用率分別為131.87%、156.89%、106.35%。其中，云從科技的研發費用占據了很大一部分，云從科技近三年的研發費用分別為4.54億元、5.78億元、5.34億元，占各期營收比例分別為56.25%、76.59%、49.67%。

人工智能的賽道競爭十分激烈，但云從科技也有自己尋求商業化落地的方向。因為創始人周曦師從被譽為“計算機視覺之父”的黃煦濤教授，學習的是計算機視覺理論，所以云從科技的業務是從人臉識別方面切入，將人臉識別技術應用在安防、金融領域數十個場景，為銀行、公安等客戶提供軟硬件服務，以及與攝像頭、智能終端廠商合作，提供定制化服務。

隨著人工智能技術的迭代，云從科技現在的主營業務包含了人機協同操作系統和行業解決方案，其人機協同操作系統到了V3.0階段，如今已在智慧治理、智慧金融、智慧出行、智慧商業四大領域已逐步實現落地。

云從科技持續增長的業務規模為其可持續經營能力提供了一定的保障，云從科技在招股書中表示，在營業收入達到40億左右，綜合毛利率水平保持在50%左右，同時期間費用增長率保持持續穩定下降趨勢的情況下，可實現盈利，根據具體預測，扭虧為盈的時點預計為2025年。

但市場情況變幻莫測，云從科技想要實現盈利的難度依然很大。“AI四小龍”中已在港股上市商湯科技，在2021年的營收規模已達47億元，甚至超過了商湯科技2025年的營收目標，但經調整凈虧損仍同比擴大61.5%至14.18億元。

同行業的普遍的投入高、盈利難的特點，云從科技的發展規劃還是相對清晰的，在成立初期，創始人周曦就對外宣稱：“做人臉識別或圖像識別這類計算機視覺技術只是第一步，它們是人工智能的”眼睛“，我們的最終目標是人工智能大腦”。 

當前人工智能行業正在擠水分，投資者也逐漸趨于冷靜。云從科技的估值表現在一定程度上是符合真實情況的，我們就看云從科技在二級市場的表現了。