截至2022年6月2日收盤(pán)，年初至今用友網(wǎng)絡(luò)股價(jià)區(qū)間跌幅為46.08%。伴隨用友網(wǎng)絡(luò)股價(jià)大跌，用友網(wǎng)絡(luò)2022年1月完成的53億元定增也陷入了輿論之中。

用友網(wǎng)絡(luò)此次定增耗時(shí)一年半，53億的定增額度由高瓴資本、中金、申萬(wàn)宏源、高毅、易方達(dá)等16家“頂流”專(zhuān)業(yè)投資機(jī)構(gòu)和“牛散”葛衛(wèi)東1位個(gè)人投資者分得。如今6個(gè)月的限售期即將結(jié)束，按照現(xiàn)在的股價(jià)，上述投資者已經(jīng)被結(jié)結(jié)實(shí)實(shí)“套牢”了。 

用友網(wǎng)絡(luò)定增發(fā)行價(jià)格為31.95元/股，截至6月2日，用友網(wǎng)絡(luò)股價(jià)為19.24元/股。其中，認(rèn)購(gòu)比例最大的高瓴資本旗下HHLR 管理有限公司，以10.00億元認(rèn)購(gòu)了3129.89萬(wàn)股，如今賬面浮虧約4億元。 

用友網(wǎng)絡(luò)此次定增的投資者都是資本市場(chǎng)的頂流，他們對(duì)于用友網(wǎng)絡(luò)的業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型陣痛期也會(huì)有所準(zhǔn)備。在這些機(jī)構(gòu)投資者成熟的風(fēng)控機(jī)制下，用友網(wǎng)絡(luò)定增被套還有哪些蹊蹺之處？ 

“頂流們”被“業(yè)績(jī)指引”誤導(dǎo)了？ 

近日，有媒體報(bào)道稱(chēng)，高瓴、中金、易方達(dá)等明星機(jī)構(gòu)參與用友網(wǎng)絡(luò)此次定增的原因，與用友網(wǎng)絡(luò)在明知去年底公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入不佳的情況下，仍然給出了大幅高于實(shí)際的業(yè)績(jī)指引有關(guān)。 

據(jù)相關(guān)媒體引用“接近用友網(wǎng)絡(luò)的市場(chǎng)人士”的說(shuō)法稱(chēng)，用友網(wǎng)絡(luò)在2021年初對(duì)主營(yíng)業(yè)務(wù)“云服務(wù)與軟件”給出的全年?duì)I收同比增長(zhǎng)的市場(chǎng)指引是25%。在2021年12月對(duì)定增參與方進(jìn)行路演時(shí)，用友網(wǎng)絡(luò)給出的說(shuō)法仍然是主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)20%。而用友網(wǎng)絡(luò)2021年年報(bào)顯示，其云服務(wù)與軟件業(yè)務(wù)收入為86.41億元，同比增長(zhǎng)15.7%，真實(shí)業(yè)績(jī)情況要低于該“業(yè)績(jī)指引”的預(yù)期目標(biāo)、

5月30日，用友網(wǎng)絡(luò)對(duì)市場(chǎng)上關(guān)于“不切實(shí)際的業(yè)績(jī)指引”的說(shuō)法予以否認(rèn)，“公司于2021年9月份獲得證監(jiān)會(huì)定增批文，在11、12月份開(kāi)啟了向證監(jiān)會(huì)定增方案的報(bào)備，公司（在此期間）自始至終沒(méi)有給過(guò)機(jī)構(gòu)方任何業(yè)績(jī)承諾”。 

不過(guò)，用友網(wǎng)絡(luò)給出的解釋并沒(méi)有充足的說(shuō)服力。據(jù)每日經(jīng)濟(jì)新聞評(píng)論，“業(yè)績(jī)承諾”和“業(yè)績(jī)指引”完全不是一回事，用友網(wǎng)絡(luò)這種否認(rèn)有混淆概念之嫌。“業(yè)績(jī)承諾”是契約的一種，具有法律上的強(qiáng)制性，“業(yè)績(jī)指引”只是上市公司信息披露的一部分，給出未來(lái)業(yè)績(jī)的大概區(qū)間范圍，以明確投資者預(yù)期。 

用友網(wǎng)絡(luò)證券部人士回應(yīng)此事時(shí)稱(chēng)，用友網(wǎng)絡(luò)2021年10月份開(kāi)始路演，在四季度業(yè)績(jī)占比非常高的情況下，那時(shí)完全不知道公司全年業(yè)績(jī)達(dá)成情況，因此也不可能給外界一個(gè)指引。 

用友網(wǎng)絡(luò)此前憑借什么吸引明星機(jī)構(gòu)參與定增的呢？用友網(wǎng)絡(luò)是企業(yè)云服務(wù)與軟件提供商，有A股市場(chǎng)“云茅”之稱(chēng)，用友網(wǎng)絡(luò)涉及的數(shù)字經(jīng)濟(jì)、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)概念，也讓眾多機(jī)構(gòu)看好。據(jù)用友網(wǎng)絡(luò)公告，本次定增所募集的近53億資金主要投資于用友商業(yè)創(chuàng)新平臺(tái)YonBIP 建設(shè)等項(xiàng)目。此外，用友網(wǎng)絡(luò)公告稱(chēng)，項(xiàng)目的實(shí)施將有效提高公司主營(yíng)業(yè)務(wù)能力及鞏固公司的市場(chǎng)地位，提升公司的經(jīng)營(yíng)效益，符合長(zhǎng)遠(yuǎn)戰(zhàn)略目標(biāo)。 

用友網(wǎng)絡(luò)此次定增期間，其股價(jià)在2022年2月14日盤(pán)中達(dá)到40.11元/股。彼時(shí)，用友網(wǎng)絡(luò)定增的17位投資者處于賬面浮盈狀態(tài)。 

業(yè)績(jī)不及預(yù)期影響用友網(wǎng)絡(luò)長(zhǎng)期價(jià)值？ 

由于業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，用友網(wǎng)絡(luò)近年來(lái)的業(yè)績(jī)一直處于轉(zhuǎn)型陣痛期。年報(bào)顯示，2019年至2021年，用友網(wǎng)絡(luò)營(yíng)業(yè)收入分別為85.10億元、85.25億元、89.32億元；歸母凈利潤(rùn)分別為11.83億元、9.89億元、7.08億元，2020年、2021年歸母凈利潤(rùn)分別同比下滑16.43%和28.18%。 

高瓴等眾多風(fēng)投機(jī)構(gòu)向來(lái)看重價(jià)值投資，選擇參與定增與用友網(wǎng)絡(luò)的長(zhǎng)期價(jià)值有很大關(guān)聯(lián)。用友網(wǎng)絡(luò)的長(zhǎng)期價(jià)值，很大一部分在于其云服務(wù)平臺(tái)業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)型。在用友網(wǎng)絡(luò)的業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型中，其將陸續(xù)剝離“暢捷通支付”和“友金控股”等金融服務(wù)業(yè)務(wù)，主動(dòng)收縮軟件業(yè)務(wù)，加快推進(jìn)向云服務(wù)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。 

2021年，用友網(wǎng)絡(luò)云服務(wù)業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入為53.21億元，同比增長(zhǎng)55.5%，占云服務(wù)與軟件業(yè)務(wù)收入的61.6%。主要業(yè)務(wù)營(yíng)收比重不斷上升，也意味著用友網(wǎng)絡(luò)轉(zhuǎn)型已經(jīng)進(jìn)入平緩上升期。

對(duì)用友網(wǎng)絡(luò)2021年業(yè)績(jī)影響最大的是其第四季度業(yè)績(jī)的大幅下滑。據(jù)2021年年報(bào)，用友網(wǎng)絡(luò)2021年第四季度，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入30.99億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5.81億元。該季度業(yè)績(jī)占全年?duì)I收的四成以上，2021年該季度歸母凈利潤(rùn)同比下滑41.98%。

近年來(lái)，用友網(wǎng)絡(luò)在轉(zhuǎn)型的同時(shí)，也在不斷擴(kuò)大資本版圖。

2021年3 月，旗下港股上市公司暢捷通啟動(dòng)創(chuàng)業(yè)板上市輔導(dǎo)，2022年3月，用友網(wǎng)絡(luò)分拆用友汽車(chē)至科創(chuàng)板上市通過(guò)上交所審核。如今，“用友系”中包含一家A 股上市公司、一家港股上市公司，還有用友汽車(chē)、用友金融和新道科技三家公司處于上市進(jìn)程中的企業(yè)。 

雖然“用友系”對(duì)接資本市場(chǎng)的陣容很多，但隨著核心用友網(wǎng)絡(luò)的股價(jià)下跌，市值已經(jīng)從最高的1600多億回落至當(dāng)前的600多億。

為應(yīng)對(duì)股價(jià)回落，今年3月，用友網(wǎng)絡(luò)計(jì)劃以最高10億元回購(gòu)公司股份，回購(gòu)價(jià)格不超過(guò)32.4元/股（含）。截至5月31日，用友網(wǎng)絡(luò)累計(jì)回購(gòu)股份數(shù)量約為3470.95萬(wàn)股，購(gòu)買(mǎi)的最高價(jià)為24.98元/股，購(gòu)買(mǎi)的最低價(jià)為20.21元/股，已支付的總金額約為8.03億元。 

在低價(jià)回購(gòu)股份的同時(shí)，用友網(wǎng)絡(luò)卻有多位股東減持。與2021年三季報(bào)相比，公司前十大股東中，葛衛(wèi)東、共青城優(yōu)富投資管理合伙企業(yè)和上海合道資產(chǎn)管理有限公司-合道科創(chuàng)1期私募證券投資基金的持股數(shù)量分別減少3874.02萬(wàn)股、2948萬(wàn)股、700萬(wàn)股。在此期間，用友網(wǎng)絡(luò)高管任志剛、徐洋分別減持100.92萬(wàn)股、84.89萬(wàn)股。

值得注意的是，減持最多的股東葛衛(wèi)東，也參與了用友網(wǎng)絡(luò)此次定增。據(jù)用友網(wǎng)絡(luò)公告信息，葛衛(wèi)東以2億元獲配用友網(wǎng)絡(luò)625.98萬(wàn)股股票，但截至今日，這筆投資浮虧超8000多萬(wàn)元。 

在業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)不及“預(yù)期”之外，用友網(wǎng)絡(luò)此次定增的細(xì)節(jié)也引起了市場(chǎng)關(guān)注。

5月5日盤(pán)后，用友網(wǎng)絡(luò)發(fā)布公告稱(chēng)，執(zhí)行副總裁兼財(cái)務(wù)總監(jiān)徐洲金因個(gè)人原因辭職，財(cái)務(wù)總監(jiān)職位由董事吳政平兼任。據(jù)了解，2020年6月30日，徐洲金接替吳政平被聘為用友網(wǎng)絡(luò)財(cái)務(wù)總監(jiān)。值得注意的是，在徐洲金上任財(cái)務(wù)總監(jiān)的同一天，用友網(wǎng)絡(luò)發(fā)布此次定增預(yù)案。此時(shí)定增已完成，徐洲金卻辭職，吳政平回歸原位。所以有市場(chǎng)觀點(diǎn)稱(chēng)，徐洲金為此次定增而來(lái)。

雖然還有疑點(diǎn)尚未解開(kāi)，但用友網(wǎng)絡(luò)此次定增6個(gè)月的解禁期將至，這些頂流機(jī)構(gòu)是否繼續(xù)相信用友網(wǎng)絡(luò)，值得關(guān)注。