了解金山云的都知道，背后的老板就是雷軍，其通過實際控制的金山軟件（3888.HK）、小米集團（1810.HK）合計持有金山云股份超六成。

雷軍曾放言，“集團層面賭未來十年的，就是金山云”。

憑借“All in Cloud”的信念以及“降價虧損換市場份額”的打法，加上雷軍傾注多年的心血，金山云的確也曾干出了一番事業。據IDC數據顯示，在中國公有云市場中，金山云以市占率近6.5%位列前三甲，僅次于阿里云、騰訊云。在資本市場上，金山云也于2020年5月成功登陸納斯達克。

可能連金山云自己也沒想到的是，本想著借助上市回籠資金繼續擴大市場，但等來的卻是“上市即巔峰”的戲劇。

從市占率來看，據IDC數據顯示，2021年金山云已跌出前五，排在阿里云、騰訊云、華為云、中國電信、亞馬遜AWS、百度智能云、中國移動之后，以2.89%的成績位列第八。從盈利情況來看，2019~2021年凈虧損分別為11.11億元、9.62億元、15.92億元，三年合計虧損近40億元。

9月6日，金山云發布了2022年第二季度財報，顯示Q2營收同比下降12.3%至19.1億元，凈虧損8.1億元，同比擴大267.41%。對此，金山云給出的解釋稱，“因疫情原因，行業云線下交付和招標進程均受到較大影響”。

慘淡業績之下，投資者陷入“恐慌”，當日股價收跌16%，較上市首日收盤價跌去90%，市值不足10億美元。

資料來源：富途牛牛。

最“寒心”的莫過于雷軍了。昔日目標：市值百億、市占率前三；如今現狀：市值個位數、市占率退出前五。

十年賭期將至，雷軍又賭輸了？9年CEO王育林辭職讓金山云“雪上加霜”？港交所主板雙重主要上市是金山云最后一根救命稻草嗎？

01

賽道選對了，老玩家卻“力不從心”

不得不說，雷軍的眼光就是毒辣。

早在2011年，雷軍就瞄準了“云”賽道，分拆金山集團子業務，于2012年成立金山云獨立子公司。當時主要有兩個業務板塊，一是面向互聯網企業、開發者的云存儲平臺；二是面向個人用戶、中小企業的金山快盤。從成立時間來看，金山云無疑是最早一批云計算玩家了。

金山云成立之初，雷軍就曾高調表示：“云服務和互聯網不同，作為基礎服務中國需要三家到五家，我們不一定要是第一，但是我們一定要待在前三、前五名”。

因為在雷軍看來，“云服務要么成，要么輸，幾乎沒有中間狀態”。

的確如此。一位云服務公司創始人表示，“拋開云計算的概念不談，IaaS本質上是個挺傳統的租賃模式，搭建好客戶需要的IT基礎設施環境，出租虛擬基礎資源。這種模式下，必然得具備規模效應，只有規模足夠大，才能形成成本優勢?！?

深知這個道理的雷軍于2017年開始采用了“降價虧損換市場份額”的策略，對全系列產品進行降價，其中云數據庫Redis、CDN、云服務器和對象存儲產品價格分別下降60%、50%、30%和10%。

自此，國內云市場迎來“價格戰”。除金山云外，阿里云、騰訊云也相繼宣布降價。

在這場“價格戰”之后，眾多廠商潰敗，甚至瀕臨退市，行業進行了重新洗牌，留下的無疑是更具競爭實力的“大廠云”。

在這場沒有硝煙的戰爭中，金山云取得了“不菲”的成績。彼時金山云市占率僅次于阿里云、騰訊云，約占國內市場份額6.5%。

在互聯網垂直行業大量高增長需求、5G等新技術大規模推出、發展云服務利好政府政策及對互聯網基礎設施建設的需求等一系列因素刺激下，云服務成為全球增長最快的IT產業之一，2017年至2021年的復合年增長率為20.8%。此后隨著世界向數字化轉型時代邁進，上云（指遷移至云架構的過程）成為企業和機構的必經過程。

據弗若斯特沙利文資料顯示，中國云服務市場規模由2017年的127億美元增長至2021年的454億美元，復合年增長率為37.5%，預計2026年將達到1458億美元，2021年至2026年的復合年增長率為26.3%。另外，2017年及2021年中國云服務支付占IT總開支的比例分別為3.6%、9.7%，并預計2026年達到25.7%。

反觀美國，云服務市場規模由2017年的1538億美元增長至2021年的3727億美元，復合年增長率為24.8%，預計2026年將達到9505億美元，2021年至2026年的復合年增長率為20.6%。另外，2017年及2021年美國云服務支付占IT總開支的比例分別為12.1%、22.1%，并預計2026年達到39.3%。

數據是最好的武器。相較于美國，無論從云服務滲透率，還是從多云部署率來看，中國市場仍處于相對早期階段，市場規模較小，因而具有巨大潛力。

資料來源：弗若斯特沙利文。

廣闊的市場前景自然也吸引了大批資本的涌入，國內云計算廠商之間的競爭愈演愈烈。

簡單舉幾個例子，百度明確將智能云、智能駕駛作為中長期增長曲線；華為在全球智慧金融峰會2022將華為云項目重點推薦。當然，這只是大廠發力云賽道的一個縮影。

在趨于白熱化的競爭中，金山云倍感壓力，“力不從心”的結果就是市場份額被不斷侵蝕，已降至2021年末的2.89%，名次也下滑至第八。

02

淪為字節跳動的“打工仔”

當然，金山云的隕落不能僅僅歸為市場競爭的加劇。

“落后就要挨打”，老祖宗留下的家訓。

你看，同樣身處競爭激烈的云服務賽道，阿里云仍霸居榜首，2021年末的市占率還高達37%；后來居上的華為云更是以每年67%的增速搶占了18%的市場份額。

在筆者看來，雖然金山云的衰落有一部分原因是云市場競爭的加劇，但更主要的原因還在于原本的大客戶竟然搖身一變成了競爭者。

事實上，金山云依賴大客戶一直都是市場“詬病”。

據招股說明書顯示，截至2021年12月底金山云的7951名客戶遍及多個垂直行業，如視頻、公共服務、醫療健康、游戲及金融服務等，其中優質客戶總數由2019年的243名增加至2020年的322名，并于2021年進一步增加至597名。

但你千萬別被這個數字所迷惑了?？瓷先ソ鹕皆瓶蛻舻拇_不少，但其營收多數都是由前五大客戶貢獻的。2019年至2022年3月底，金山云的前五大客戶合計分別占總收入的65.7%、61.5%、50.5%及48.2%，其中最大客戶約分別占總收入的30.9%、28.1%、21.9%及17.9%。

扒一扒金山云這“神秘”的五大客戶，小米集團赫然在列，一度貢獻金山云八成以上的營收，僅在2017年至2019年三年間，就為金山云帶來14億元公有云服務收入。此前金山集團也出現在前五大之列，但雷軍并不想把金山云做成自家的IT部門，于是在2020年退出。

資料來源：金山云招股說明書。

而取代金山集團的就是字節跳動。2020年雙方展開合作，字節跳動貢獻了金山云28%的全年營收，一躍成為其第一大客戶。

平心而論，看到云服務市場如此誘人的“蛋糕”，誰都會忍不住想去分一杯羹，字節跳動也不例外。

字節跳動先是使用金山云等多家云服務，待時機成熟，抖音、今日頭條等核心業務切換到自家火山引擎的IaaS服務。金山云竟然淪為字節跳動云服務方面的“打工仔”。

03

回港上市并不能解“燃眉之急”

日前，金山云向港交所遞交了招股說明書，擬港交所主板雙重主要上市，中金公司、摩根大通和瑞銀集團擔任聯席保薦人。

不禁深思，這能成了拯救金山云的最后一根稻草嗎？

要想回答這個問題，就要了解金山云回港上市的目的。

都知道，自美國新監管政策發布以來，中概股過得并不好。雖然金山云沒有被列入美國證券交易委員會發布的退市名單中，但仍難逃巨大拋售的風波。

隨著金山云回港上市，其在港股市場的股價不再受美國政策影響，估值有望回升。

另一方面，上市還能融資。據招股說明書顯示，金山云擬將此次募資用于升級技術基礎建設、技術、產品及解決方案開發、通過戰略合伙及投資拓展公司的生態系統。

本質上，這兩點又可歸結為一點，那就是資金實力。但這對于金山云而言很重要嗎？

筆者認為未必吧。

金山云可謂是含著金湯匙出生的，背靠著雷軍，“不愁”錢。

據企查查顯示，2012年成立至今，金山云共經歷了9輪融資，合計不低于人民幣100億元，投資陣容堪稱豪華，不乏有IDG資本、光遠資本、驪悅投資、中民投資本等明星機構。

資料來源：企查查。

另據招股說明書顯示，截至2022年5月底金山云的現金及現金等價物以及短期投資為人民幣54.31億元。按照三年凈虧損40億元來看，還能再“揮霍”三年之久。

“不要把雞蛋放在同一個籃子里，”如此精明的雷軍貌似忘了這條投資的黃金法則。