9月27日晚，愷英網絡（002517.SZ）公告稱，已收到周瑜應還款項5.09億元，自公司3月18日披露《浙江九翎業績補償糾紛案調解方案進展公告》至今，共計收到6.01億元。截至公告日，該民事調解書項下的債務已結清。

浙江九翎是愷英網絡于2018年出手收購的公司，彼時雙方曾簽下對賭協議，愷英網絡以高達706.58%的增值率拿下浙江九翎70%股份，由此產生商譽9.55億元；而浙江九翎則承諾2018年-2020年的凈利潤分別不低于1.9億元、2.2億元、2.9億元。

不過，浙江九翎經營慘淡。其2019年虧損4260.72萬元，2020年上半年未經審核的凈虧損就達到了781.92萬元，于是愷英網絡在2020年提起訴訟，要求浙江九翎履行業績補償等義務。

值得一提的是，2020年愷英網絡曾將浙江九翎1元“賤賣”給周瑜等人，因此業績補償的義務也就落到了周瑜等人的頭上。

如今，補償款終于到賬，但這起收購余波還遠未結束。當初，愷英網絡收購浙江九翎是盯上了后者持有的《傳奇》IP，沒成想收購后愷英網絡也卷入了《傳奇》IP的糾紛漩渦無法自拔。

而想從這個漩渦中脫困，還需要相當長的一段時間。

“難纏”的《傳奇》IP

資料顯示，《傳奇》原為韓國游戲，2001年由盛大創始人陳天橋買下代理權并推廣至國內，自此開始了其在游戲世界的傳奇之路。

根據伽馬數據2020年9月發布的《傳奇IP影響力報告》，《傳奇》整體IP價值已超千億，創造流水超過900億元，未來3年累計流水預估將突破1300億元。

這樣大的一塊蛋糕，自然吸引了許多分食者的目光，愷英網絡創始人王悅就是其中之一。

2015年，愷英網絡借殼泰亞股份上市時，曾簽下一份遠超公司業績水平的對賭協議。或許是為了給業績增色，也或許僅是為了執行自己的“市值管理”大業，王悅在2016和2018年先后完成了兩筆溢價收購，對象分別是與《藍月傳奇》開發商浙江盛和、以及自主研發HTML5游戲《傳奇來了》的浙江九翎。

圖源：藍月傳奇官網截圖

與此同時，2016年愷英網絡另一家子公司浙江歡游還與《傳奇》著作權持有方之一的娛美德簽訂了《傳奇》移動游戲、網頁游戲的授權許可合同。

值得注意的是，《傳奇》原始著作權由娛美德（Wemade）和亞拓士（Actor soft）共同享有，2004年盛大網絡上市后曾成功收購亞拓士，《傳奇》的共同著作權也就此轉入盛大系門下。具體到現在，共同著作權的享有者則是娛美德和盛趣游戲。

圍繞《傳奇》IP巨大的商業價值，娛美德和盛趣游戲展開了數起訴訟，內容包括各自是否有權利開發IP相關游戲，并授權第三方使用等。時至今日，雙方仍未完全分出勝負。

而踏入《傳奇》宇宙的愷英網絡，也卷進了訴訟糾紛中。2016年浙江歡游與娛美德簽約時，后者曾保證其有單方對外授權的權利，但合約披露后，浙江歡游便收到了亞拓士的律師函。浙江歡游據此希望解除合同，娛美德卻直接向新加坡國際商會國際仲裁院（下稱"ICC"）提出了仲裁。

2018年，娛美德繼續發力，先是將賠付提升到14.84億；隨后又針對浙江九翎的《傳奇來了》和《龍城戰歌》兩款游戲申請仲裁，一度要求浙江九翎賠償損失76.62億元。

雖然這筆巨額賠款此后便沒了下文，但愷英網絡還是沒能完全躲過這一劫。2019年，ICC判浙江歡游賠償娛美德4.8億元，因浙江歡游無力清償，娛美德繼續向內地法院申請追加浙江歡游控股公司上海愷英為被執行人；2020年，愷英網絡為擺脫巨虧窘境，將浙江九翎1元賣給了周瑜。

9月23日，上海高院二審判決上海愷英對浙江歡游的債務承擔連帶清償責任。愷英網絡方面表示，公司目前資金充裕，但預計本次判決金額將相應減少公司2022年歸母凈利潤。

此外，愷英網絡還稱：“本案上訴人近年來通過惡意舉報、惡意訴訟、惡意保全等方式，試圖向公司施壓以達到其商業目的，公司一直未屈服。上海愷英將采取包括但不限于申請再審、抗訴、終止合作等合法合規方式切實維護自身及廣大投資者的合法權益，與惡意訴訟堅決抗爭到底。”

未來，如何才能降低《傳奇》IP的訴訟風險？愷英網絡董秘表示：“我們已經和盛趣進行了合作，成立了一個公司，會對外進行授權。”

王悅“清倉式”被動減持迎來最新進展

除了《傳奇》IP相關糾紛，愷英網絡還面臨實控人的變更。

此前，王悅因在關于興證證券、光大興隴信托、中信建投證券、上海海通證券、興業證券等的質押式證券回購糾紛案件中，未履行相關義務，被裁定司法拍賣所持愷英網絡部分股份。被拍賣的股份累計占愷英網絡總股本的20.46%。

如果上述拍賣全部成功，則王悅在愷英網絡的持股數量將驟降至1925股，幾乎實現了被動清倉。

在最新的公告中，愷英網絡披露了王悅股份拍賣的情況。截至目前，王悅所持1.38億股公司股份已完成拍賣，最近一次的競得人是江西貪玩公司和自然人張峰。其中江西貪玩是愷英網絡的戰略合作伙伴。

由于部分被拍賣的股份尚未過戶，截至9月27日王悅仍是愷英網絡大股東，其持有的股份占公司總股本的14.38%。

10月18日至19日，王悅持有的1.14億股還將在阿里拍賣平臺公開拍賣，若此次拍賣成功，王悅持股比例將進一步降至2.68%。這也將會導致公司實控權發生變更，從目前的情況來看，如無意外金鋒將成為愷英網絡的新實控人。

圖源：阿里拍賣網站截圖

大筆股權遭到拍賣，最直接的原因是為清償高額債務。

工商資料顯示，王悅目前涉及168條風險信息，其中包括6次成為被執行人的記錄，累計被執行金額高達12.13億元；其還身背14個限消令、所持股權被上海市金融法院、武漢市中級人民法院、上海市浦東新區人民法院累計凍結15次；并在3起終本案件中有3.26億元金額未履行。

而金鋒則是浙江盛和、浙江九翎的實控人，也是王悅資本運作最緊密的合作伙伴。

2019年，王悅因涉嫌操縱證券市場罪被刑拘，并在次年獲刑5年6個月，并處罰金1000萬元。據《上海證券報》，愷英網絡系列案件的核心，是一場由王悅牽頭，通過上市公司發布虛假信息、對外投資等手段，以實現操縱市場、拉抬股價、坐莊股票的資本運作。

值得一提的是，就在王悅鋃鐺入獄的同時，金鋒已經于2019年底被取保候審，并在2020年收到了由上海市人民檢察院出具的《不起訴決定書》。

同樣是2020年，金鋒開始通過集中競價、大宗交易等方式不斷增持愷英網絡股份，其持股比例也一路從2020年一季報中的0.23%增長至目前的13.78%。金鋒還于2019年升任愷英網絡的董事長，并一直履職至今。

業績復蘇，愷英網絡還在靠《傳奇》?

王悅等人連續的資本運作，一度掏空了愷英網絡。2019年，公司凈利潤為-18.39億元，同比下降640.31%。

圖源：愷英網絡官網

不過在甩掉浙江九翎這個“包袱”后，2020年愷英網絡實現凈利潤2.43億元，同比扭虧；2021年，公司營收同比增53.92%，凈利潤同比增248.12%；而公司最新發布的2022年半年報顯示，今年上半年，公司實現營收20.1億元，同比增長103.49%；歸母凈利潤6.27億元，同比增長126.41%。

愷英網絡稱，業績增長主要系報告期內公司運營的《原始傳奇》、《天使之戰》、《熱血合擊》、《王者傳奇》等多款游戲表現良好。

不過，從營收構成上來看，現在的愷英網絡與上市之初已經判若兩人。

2016年時，移動網絡游戲和網頁網絡游戲為愷英網絡帶來的收入占比分別是43.22%、39.60%，同時公司還有9.87%的營收來源于游戲分發，7.31%營收來源于其他應用產品的分發；至今年上半年，移動游戲為公司帶來的收入占比已提升至97.24%，僅2.5%的收入來自網頁游戲，其他應用產品占比0.26%。

這意味著，愷英網絡幾乎已經完全變為了一家手游公司。

不過，即使業績回暖，愷英網絡距離自己的巔峰時期也尚存差距，且公司股價目前仍在低位徘徊，較歷史高點跌去近七成。

此外，上述被愷英網絡半年報提及的游戲，皆為《傳奇》IP類游戲。2022年公司雖然上線了《天使之戰》、《玄中記》、《圣靈之境》等游戲，但目前這些新品尚未對業績產生明顯影響。過度依賴《傳奇》IP，也讓市場擔憂公司未來的業績增長空間。

在游戲行業格局加速分化，精品內容愈發成為核心競爭力的當下，愷英網絡的研發費用在業內并不算突出。以2021年為例，完美世界、世紀華通等“大廠”的研發費用均在20億元左右，而冰川網絡、巨人網絡和掌趣科技的研發投入占營收比則均在30%上下。與之相比，愷英網絡3.39億元的研發費用，以及不足15%的研發占比讓公司存在一定的“掉隊”風險。