隨著五一小長假的結束，中國首富鐘睒睒價值百億的股權也迎來了解禁消息。

5月4日，萬泰生物（603392.SH）6.62億股股份正式上市流通，占其總股本的73.01%，涉及到養生堂有限公司(簡稱：養生堂)、鐘睒睒2名股東，前者解禁數量約為5.02億股，后者解禁1.6億股。

來源：萬泰生物公告

愛企查顯示，鐘睒睒為養生堂的控股股東及實際控制人，直接、間接持有養生堂100%股權，也是萬泰生物的實際控制人。

來源：愛企查

事實上，除萬泰生物實控人外，鐘睒睒還有另一個身份，即4000億飲用水龍頭企業農夫山泉（9633.HK）的董事長和實控人。在上個月發布的《2023福布斯全球億萬富豪榜》上，鐘睒睒剛以680億美元（約4693.73億元）身家蟬聯中國首富。

迎來天量解禁后，萬泰生物的股價也呈下跌態勢，5月4日報收102.18元/股，跌幅2.62%，總市值925.82億元。以此為參考，上述解禁股權總市值也高達675.92億元。

3年浮盈618億元

此次事件主人公萬泰生物成立于1991年，前身是北京萬泰生物制品有限公司，由北京市福瑞生物工程公司與日本國長富有限會社共同出資設立，注冊資本142萬元，主要生產銷售生物、生化、保健制劑及其配套器械。

成立后不久，因中外雙方在合作認識上發生分歧，萬泰生物則開啟了頻繁更換股東的日子，曾先后被香港運達、香港新維等企業全資收購。

2001年，鐘睒睒的養生堂進場，以1710萬元拿下95%股權，成為最大股東，萬泰生物自此結束了“顛沛流離”的日子，控制權走向穩定。

來源：萬泰生物《招股書》

后經過十幾輪增資、股改、股權轉讓等變動，2020年4月29日，“國產HPV疫苗第一股”萬泰生物正式登陸上交所，養生堂為第一大股東（控股股東），持股56.98%，鐘睒睒位居第二，持股18.17%。

而根據上交所規則，自上市之日起三十六個月內，控股股東和實際控制人的股票也被正式鎖定，直至2023年4月29日才可解除。因遇上“五一”假期，所以最終上市流通日定為5月4日。

事實上，說起萬泰生物，曾是醫藥領域的知名“妖股”。雖然上市發行價并不高，僅為8.75元/股。但上市后，在市場連續高漲的熱情之下，曾連拉26個漲停板，并在2021年2月達到最高值344.7元/股，10個月內暴漲3839.43%。

來源：Wind數據

此后三年，雖然上市公司股價開始在高山低谷間反復橫跳，但整體仍在百元之上，且在解禁首日仍維持在102.18元/股的價格。

而若以8.75元/股發行價和102.18元/股的5月4日收盤股價來計算，前后僅三年時間，鐘睒睒及其實控養生堂的賬面浮盈就達到618.04億元。

天量解禁有何影響？

事實上，A股市場中，天量解禁之所以受到廣泛關注，一定程度上與其對股價的利空有關。

一般情況下，限售股上市流通會增加市場中可交易的籌碼，而大股東們如果此時決定減持，便會提高市場拋壓，進而打壓公司的股價。如萬泰生物這樣解禁股份數量占總股本73%以上的天量解禁，效果更甚。

香頌資本董事沈萌表示，解禁規模的差異會形成潛在拋售壓力的差異，潛在拋售量越大，越容易讓投資者產生二級市場交易供大于求、導致股價下跌的心理壓力。

在此背景下，A股的天量解禁釀出過不少“血案”。如與萬泰生物同處科創板的微芯生物，其股價曾在首發限售股解禁當日大跌12.99%，背后解禁的股份數量占公司總股本的比例為50.58%；圣泉集團占總股本68.94%的首發限售股解禁當日，股價出現一字跌停，并在接下來的兩個月里跌去近40%。

與萬泰生物一樣，一次性解禁股份比例約73%的商湯科技，港股股價更是一日腰斬，市值一天內蒸發915億港元（約合806億元人民幣）。

不過，市場中也不乏天量解禁后股價依然堅挺的上市公司。如首次解禁股份占比分別達到58.94%和40.88%的邁瑞醫療、寧德時代，在解禁當日都只是微跌，寧德時代股價甚至還在此后的5個月內高歌猛進，創下了至今為止的歷史最高值。

來源：Wind數據

沈萌指出，股權越分散、解禁到期后拋售的壓力越大。大型投資者可能會為了緩解接近拋售壓力而選擇暫緩出售，但中小投資者會更堅定的選擇賣出。

具體而言，微芯生物、圣泉集團解禁的限售股股東數量分別為21名、3769名，商湯科技的基石投資者則有上海人工智能產業基金、上海徐匯資本、國泰君安、香港科技園創投基金等機構，以及軟銀、淘寶、春華資本、銀湖資本、IDG等風投股東。而寧德時代和邁瑞醫療的這個數字則是5名和4名。

此外，公司后市的股價變化也與大股東的減持意愿有關。寧德時代、邁瑞醫療的大股東從未發布過減持公告，一定程度上說明了其對公司成長性的看好。其他諸如智飛生物、愛爾眼科等減持距離解禁的天數都在半年以上，且減持上限不超2%，相比整體解禁規模微乎其微，對公司股價的影響也不大。

套用這兩點來看，萬泰生物的情況與寧德時代、邁瑞醫療更為接近。盤古智庫高級研究員江瀚認為，鐘睒睒大規模減持的可能性較小。公司證券代表也稱，近期沒有收到大股東有任何減持的要求。

IPG中國區首席經濟學家柏文喜指出，天量解禁對股價的影響是短期的，與減持規模、速度、方式、資金流向等有關。但公司業績還是基調，如果基本面穩定向好，具有長期投資價值，公司在股票天量解禁后，股價表現會較為穩定。

“當市場逐漸消化了解禁拋售的短期行情后，會自動回到以公司業績和預期為主導的估值評價體系。”沈萌稱。

HPV疫苗能撐起未來嗎？

而在大股東上億股份迎來解禁的背景下，萬泰生物的業績情況也不如預期。

一季報顯示，截至2023年3月底，萬泰生物實現營業收入28.87億元，同比下降8.98%；凈利潤12.53億元，同比下降9.66%。而這也是自2020年上市以來，其首次出現負增長的業績。

對此，萬泰生物表示，新冠疫苗相關研發費用確認影響了公司的部分利潤表現。去年第一季度，萬泰生物與鼻噴新冠疫苗相關研發支出為1.52億元，但公司將其計為資本化支出，認為后續可以形成某些無形資產并取得收益。而2023年一季度，因萬泰生物將0.71億元同類型相關研發支出全部費用化，因此影響了利潤增速。

事實上，對于萬泰生物來說，疫苗一直是其最主要的收入來源。2022年，包括新冠疫苗、宮頸癌疫苗（HPV疫苗）在內的疫苗產品為公司貢獻了84.93億元的營收，在總收入中占比75.93%。

不過，自2022年12月起，國家防疫政策發生調整后，萬泰生物旗下鼻噴式疫苗的市場需求，已經出現明顯不確定性。

在此背景下，萬泰生物在疫苗領域的另一產品HPV疫苗則被寄予了穩定業績的希望，而它能撐起未來嗎？

宮頸癌是最常見的婦科惡性腫瘤之一，發病率逐年上升。據國家癌癥中心報告數據顯示，2022年我國宮頸癌新發病例約有11.9萬例，是女性惡性腫瘤第六位高發腫瘤。而HPV疫苗的作用，就是預防人乳頭瘤病毒（HPV）感染引起的宮頸癌。

HPV疫苗共分為三類，二價、四價和九價，所對抗的病毒種類分別為2種、4種和9種。特別是九價疫苗，市場需求巨大，且一針難求。

以目前全球九價疫苗的主要生產廠商美國藥廠默沙東為例，2022年，其全年銷售額593億美元，同比增長22%。其中，僅佳達修®四價/九價人乳頭瘤病毒疫苗的收入就接近69億美元（477.1億元），同比增長22%，高于萬泰生物全年111.85億元的收入。

而回到國內，萬泰生物依然是HPV疫苗領域的領頭羊。早在2019年12月，其二價HPV疫苗就獲批上市，為首個國產HPV疫苗，目前累計銷售量突破3500萬劑，已覆蓋全國31個省份和自治區，并獲得摩洛哥、尼泊爾、泰國、剛果（金）、柬埔寨5個國家的上市許可。

此外，針對市場需求巨大的九價 HPV 疫苗，萬泰生物也已經來到III期臨床試驗階段。

在此背景下，一眾券商機構均表示了對其前景的看好。

華西證券在研報中表示，當前國內HPV疫苗接種需求旺盛，預計2023年公司二價HPV疫苗將持續放量增長。與此同時，公司在研九價HPV疫苗目前處于臨床3期，研發進展順利，預計有望于2023年申報上市。

德邦證券則認為，萬泰生物在研發管線豐富，研發進度持續推進中，公司未來成長空間不斷打開。且HPV疫苗持續高速增長，海外市場有望打開長期想象空間。

但后疫情時代，靠HPV疫苗能撐得起萬泰生物的900億市值嗎？