今年年初至今，A股市場震蕩調整，權益類產品業績也不太理想。如果再用老的投資策略，押注單一賽道，其業績自然不太理想。筆者發現，國投瑞銀基金旗下的基金經理施成，其管理的7只基金(A類、C類合并統計)在一季度陷入虧損泥潭，業績虧損，基民獲得感并不好。

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200億基金經理深陷虧損泥潭

（數據來源于同花順 截至6月28日）

據同花順顯示，國投瑞銀基金旗下工作年限小于1年的有3人，占比13%；工作年限1—3年的有6人，占比26.09%；工作年限3—5年的有僅有3人，占比13.04%；工作年限5—10年的有9人，占比39.13%；工作年限10以上的2人，占比8.7%。從人才梯隊來看，國投瑞銀基金的人才隊伍并不完善。

在經理績效方面，近1年來基金規模較大的綦縛鵬、劉揚、吉莉、桑俊、施成都出現負收益，特別是國投瑞銀基金旗下的施成，也是國投瑞銀基金旗下的中生代基金經理了，但其年化收益率為-34.88%。據天天基金網顯示，施成曾任中國建銀投資證券有限責任公司研究員,招商基金管理有限公司研究員,深圳睿泉毅信投資管理有限公司高級研究員。

2011年7月至2012年12月任中國建銀投資證券有限責任公司研究員,2012年12月至2015年7月任招商基金管理有限公司研究員,2015年7月至2017年3月任深圳睿泉毅信投資管理有限公司高級研究員。2017年3月加入國投瑞銀基金管理有限公司研究部,2019年3月29日起擔任國投瑞銀先進制造混合型證券投資基金基金經理。

（數據來源于同花順 截至6月28日）

據同花順顯示，自施成擔任國投瑞銀基金經理后，2019年處于緩慢的爬升期，2020年曾出現下降，但此后處于高速上升期，2021年9月13日曾沖至456。84%。近年來施成收益率出現滑坡，2022年7月5日曾回升至370.67%，但股市波動加劇，也導致收益率進一步下降，6月26日施成收益率已經降到194%。

在回撤率方面，相較于滬深300，近一年來，施成的回撤率出現大幅下降，2022年7月8日回撤率出現下降，中間也有所反彈，但幅度并不大，總體都是以下跌為主。2023年4月25日曾下探至42.78%，近期回撤率又出現下降，6月27日回撤率為42.36%，有繼續下探的趨勢。

（數據來源于同花順 截至6月28日）

在管理規模上，據同花順顯示，在剛擔任國投瑞銀基金經理時，施成的管理規模并不大，到了2020年4季度管理的基金規模僅有15.55億元。業內人士稱，正是憑借基金大年，行情穩定，施成管理的基金業績大漲，基民瘋狂涌入購買其產品，2021年3季度施成管理規模瞬間躍升至212.87億元。

2022年憑借發行的新產品，施成于2022年2季度基金規模再度攀升，當季規模達247.16億元。此后，行情震蕩，施成旗下基金規模也出現下降，截至2023年1季度施成旗下基金規模降至197.32億元，相較于2022年2季度的247.16億元，三個季度下降了49.84億元。

2月20日投瑞銀景氣驅動混合（下稱“國投瑞銀景氣驅動”）正式發行認購，該基金經理由施成和湯龑二人共同管理。從就職履歷上看，湯龑是基金新手，而施成是國投瑞銀基金近年來風頭正旺的明星基金經理。從國投瑞銀基金的安排看，明顯是讓施成來帶一帶新人。

然而，現實是這只產品業績也一般，而且施成自身業績也一般。截至6月27日，國投瑞銀景氣驅動混合A單位凈值0.9789，近1月來收益率為-0.50%，近3月來收益率為-1.95%，自成立來收益率為-2.11%。業績虧損，這只今年3月14日剛成立3個多月的基金，其貼吧中基民的議論紛紛。

在該基金募集初期就有基民表示，先將舊基搞好，再發新基，要不堅決不買他的新基。而基金運行兩個多月后，此時有基民表示，施總，你和華寶遠見差距這么大了嗎？買你的真虧錢，太令人失望了。也有基民表示，別讓基民感覺買了就是坑，全部變韭菜，高位接盤，反復坑基民。

（數據來源于天天基金網 截至6月28日）

據天天基金網顯示，施成累計任職時間為4年又89天，任職期間最佳基金回報180.84%。盡管施成管理著200多億基金，但旗下基金業績大幅虧損，7只基金無論從短周期，還是長周期看都是一片綠意盎然。近6月來有6只基金出現虧損，其中國投瑞銀先進制造混合虧損最大，其收益率為-16%；國投瑞銀進寶靈活配置混合基金也出現虧損，其收益率為-15.80%。

如果把時間周期拉長，近1年來施成旗下也有5只基金出現虧損，其中，國投瑞銀產業趨勢混合A/C收益率分別為-38.13%、-38.38%；國投瑞銀先進制造混合基金收益率為-38.20%。國投瑞銀新能源混合A/C收益率分別為-37.51%、-37.76%。施成旗下基金業績不理想，旗下基金排名均處于殿后位置。

（數據來源于天天基金網 截至6月27日）

我們以施成旗下規模最大以及虧損較為嚴重的基金為例，據天天基金網顯示，截至6月27日，國投瑞銀先進制造混合基金單位凈值為2.8058。該基金成立于2019年1月25日，該基金由施成單獨管理，任職的3年又142天期間任職回報81.69%，但近年來該基金業績并不好。

（數據來源于天天基金網 截至6月27日）

今年來該基金收益率為-12.35%，近3月來收益率為-8.38%，近6月來收益率為-16%，近1年來收益率為-38.20%，近2年來基金收益率為-11.49%。業內人士表示，基金業績下降，與新能源板塊下跌有關，該基金前十大重倉股中，第一大和第二大重倉股分別是寧德時代、天齊鋰業，持倉占比分別為8.45%、8.03%，但受上游電池級碳酸鋰價格的快速下跌影響，兩只股票的走勢均低迷。

（數據來源于同花順 截至6月27日）

筆者發現，該基金自2021年4季度持有江特電機，按照當時的價格應該在20-25元價格區間持有1837.91萬股，進入2022年江特電機一直位列前三大重倉股之列，持股數維持在1800萬股左右。截至2023年1季度末，江特電機位列第三大重倉股持股數1789.24萬股。然而，江特電機的自2021年10月18日至2023年6月28日股價跌幅41%。除了江特電機外，還有中礦資源、華友鈷業，這些股票上半年的股價均出現不同程度的回調。

（數據來源于天天基金網 截至6月25日）

業績虧損，基民表示，業績不堪入目，年薪高的離譜，幾百萬都是我們的血汗錢啊。也有基民表示，天天做直播忽悠人就這么厚臉皮！也有基民感慨，今年結構性的行情，你看富榮信息技術混合a，整體跟著信創掘金，整體不就漲多跌少，還是要選對板塊更省心。從規模上看，近年來基金規模已經出現下降，2020年2季度還有53.79億元。截至2023年3月31日，國投瑞銀先進制造混合,期末凈資產已經降至36.78億元，比上期減少4.66%。

02

旗下基金經理持股同質化

產品結構失衡權益類產品僅占2成

據國投瑞銀基金官網顯示，國投瑞銀基金管理有限公司于2005年6月8日合資成立，是第一家外方持股比例達49%的合資基金公司。公司股東為國投泰康信托有限公司（國家開發投資集團有限公司控股子公司）和瑞銀集團（UBS AG），持股比例分別為51%和49%。中外股東實力雄厚，強強聯合，旨在建立一家品牌認知、投資業績、資產規模、產品創新及誠信聲譽均達一流的資產管理公司。

3月24日，國投資本發布的2022年年度報告顯示，國投瑞銀基金2022年實現營收12.55億元，同比增長28%，凈利潤1.63億元。國投資本年報中顯示，截至2022年末，國投瑞銀基金管理各類資產規模約3470億(含公募、專戶、專戶子公司)，同比增加38%；共管理88只公募基金，規模2370億元，同比增長45%；非貨幣基金規模1276億元，業內排名32/152，同比上升6名。

（數據來源于同花順 截至6月27日）

盡管近年來國投瑞銀基金的規模增長較快，但相較于頭部基金公司，在管理規模上的增速并不快，2015年前國投瑞銀基金的管理規模一直未能突破1000億元，2015年2季度突破至1158.38億元后，規模又快速回撤，直到2020年4季度才升至1102.17億元，2023年1季度末升至2602.99億元。

然而，從國投瑞銀基金的產品結構上看，其產品結構并不均衡，占比最大還是貨幣型基金規模為1209.16億元，占比46.45%；債券型基金規模為827.05億元，占比31.77%；混合型基金規模為497.27億元，占比19.10%；股票型基金規模為50.35億元。從產品結構上看，權益類產品僅占比兩成。

據了解，國投瑞銀旗下近幾年成立的權益基金業績并不理想，業內人士表示，這與投研體系人才匱乏有一定關系，新手基金經理業績虧損，基金老將規模也有大幅下降。因此，想要在短期內補齊權益投研能力弱的短板并不是件容易的事情。而且盡管權益類產品僅占兩成，但也有一部分績效也并不理想。

（數據來源于天天基金網 截至6月27日）

除了國投瑞銀先進制造混合基金業績差外，施成旗下還有基金業績也不理想。截至6月27日，國投瑞銀產業升級兩年持有混合A基金單位凈值為0.8632。該基金成立于2022年3月11日，但自成立來基金收益率為-13.68%，近3月來收益率為-2.8%，近6月來收益率為-7.67%，近1年來收益率為-24.07%。

（數據來源于天天基金網 截至6月25日）

基金業績下降，基民表示，施成經理，看看同類基金凈值，再看看你，啥水平一比就出來啦。也有基民表示，施經理，在高位接盤新能源，是利益輸送。基民天天虧錢，得承擔責任，加油吧。封閉式基金跌成這樣！管理費倒是拿了不少！高位接盤賺了不少！！

（數據來源于天天基金網 截至6月27日）

除了國投瑞銀產業升級兩年持有混合A外，國投瑞銀產業轉型一年持有混合A業績也一般，自成立來該基金收益率為-16.32%。筆者還發現，國投瑞銀新能源混合A基金業績也一般。截至6月27日，單位凈值2.1897，該基金今年來收益率為-10.88%，近3月來收益率為-7.41%，近6月來收益率為-14.62%,近1年來收益率為-37.51%，近2年來收益率為-9.64%。

（數據來源于天天基金網 截至6月27日）

作為新能源主題基金，國投瑞銀新能源混合A前十大重倉股分別是寧德時代、天齊鋰業、華友鈷業、中礦資源、江特電機、永興材料、天賜材料、億緯鋰能、西藏珠峰、融捷股份。筆者發現，該基金的前十大重倉股中，與上文的國投瑞銀先進制造混合基金重倉股有所重合。

（數據來源于天天基金網 截至6月27日）

寧德時代、天齊鋰業、華友鈷業、中礦資源、江特電機、永興材料、天賜材料、億緯鋰能、西藏珠峰、融捷股份。雖然持倉比較激進，但施成管理的基金前十大重倉股基本重合，如果這些重倉股股價大幅下跌，容易對旗下基金業績造成影響。

截至2023年1季度，施成管理的基金數量達到了7只，隨著管理的基金數量增多，可能導致基金經理精力分散時間不足，特別是主動權益基金更考驗基金經理的投研能力，管理數量增多，基金經理也會面臨較大的管理壓力，進而可能導致旗下產品同質化現象出現。

有公募人士指出，近年基金數量迅速擴容、公募人才相對短缺，導致基金經理普遍“一拖多”；對于主動權益基金來說，基金經理“一拖多”可能會造成哪些影響，需要具體分析。“若‘一拖多’的總體規模不大，或是產品主要集中于部分行業，例如在管產品以主題基金為主，基金經理在決策與操作上的難度通常不會太大。”該人士認為，若在管產品覆蓋面廣、投資范圍大、總體規模較大，對于基金經理來說，“一拖多”會非常考驗其投研能力。

有資深的業內人士認為，權益基金的基金經理“一拖多”造成的主要影響，是持倉高度同質化會給持有人帶來風險。“在基金經理跟上市場節奏的情況下，‘一拖多’權益產品有望給持有人帶來較好收益；但一旦基金經理踏空，或重倉個股爆雷，將影響到旗下多只產品。”他認為，公募基金可以放慢發行同質化基金的節奏。

從市場演繹的方向看，在經歷持續多年的結構性行情之后，市場會向均衡狀態回歸，依靠押注賽道或行業獲得短期高收益的可能性將降低。在跟風押注的基金越來越多的情況下，市場容量同樣會邊際遞減。當基金經理采用極致押注的風格無法獲取規模增長的時候，自然就失去了采用押注策略的動力。

即使打造出非常鮮明的行業主題風格，也無法維持長期的高收益。一個行業的高利潤是不可持續的，卡對風口帶來的高利潤必然會引來眾多競爭者，從而攤薄毛利率，最終回歸正常的利潤水平。如果基金經理希望通過輪動維持高收益，則會犧牲掉押注行業風格的特征，而通過輪動獲得高收益更是難上加難。