作為百度這艘巨輪（9888.HK）的掌舵者，李彥宏的一舉一動都格外受到市場關(guān)注。

7月20日晚，攜程（9961.HK）公布了李彥宏辭任公司董事的消息。盡管攜程、百度雙方都將其視為“正常變動”，但考慮到攜程之于李彥宏的特殊性，這則變更還是引發(fā)了市場的熱議。

百度與攜程的股權(quán)鏈接始于2015年的股權(quán)置換。當(dāng)時百度通過將旗下去哪兒網(wǎng)部分A類普通股和B類普通股置換成攜程增發(fā)的普通股，成為攜程大股東。自彼時起，李彥宏就一直擔(dān)任攜程的董事，至今已有8年。在這起變動前，李彥宏除了百度，僅在兩家公司的董事會任職，其中之一就是攜程。

值得一提的是，今年6月，百度擬減持474.53萬股攜程股份，計(jì)劃套現(xiàn)約1.73億美元（約合12.44億元人民幣）。如果算上這次減持，那么百度在攜程的持股比例將從截至今年1月底的10.7%進(jìn)一步降至約9.97%。

這是百度入股攜程后的第二次減持，第一次還是在2019年，也即疫情發(fā)生之前。當(dāng)時百度是發(fā)行了3130.4352萬美國存托股票（ADS），每股（ADS）代表0.125股普通股，借此套現(xiàn)8.7億美元（約合61.58億元人民幣）。

誠然，李彥宏的卸任可能并不會在經(jīng)營層面引發(fā)什么連鎖反應(yīng)，但結(jié)合百度減持?jǐn)y程的背景、以及百度力推大模型“文心一言”和攜程推出自研大模型“攜程問道”的動作，李彥宏辭任干了8年的攜程董事一事，對于兩家公司而言，也展現(xiàn)出了不同的意義。

8年套現(xiàn)超10億美元，百度賺翻了？

8年前百度向攜程拋出橄欖枝時，恰逢OTA（在線旅行商）領(lǐng)域加速整合狂潮。

在此之前，攜程已經(jīng)戰(zhàn)略投資了藝龍，而去哪兒網(wǎng)和途牛則分別背靠百度和騰訊，再加上阿里的淘寶旅行和窮游網(wǎng)，業(yè)內(nèi)大有巨頭捉對廝殺之勢。

來源：罐頭圖庫

在此背景下，攜程與百度的牽手是打破平衡的一筆交易。攜程與去哪兒借此完成合并，雙方加在一起近70%的市場份額，將讓百度充分掌握國內(nèi)在線旅游業(yè)的流量入口，因此當(dāng)時不少業(yè)內(nèi)人士都將百度視為這筆交易的“最大贏家”。

然而，近年來百度在攜程的持股比例卻經(jīng)歷了大幅下降。2015年10月時，百度持股比例為26.63%，為攜程第一大股東；至今年1月底，百度依然為攜程大股東，但持股比例已降至10.7%。

而在6月中旬的減持后，百度在攜程的持股比例將進(jìn)一步降至約9.97%。

來源：攜程公告

換言之，入主攜程后，百度的持股比例降幅達(dá)到16.66%，超過了剛?cè)牍蓵r持股比例的六成。但這也不意味著百度就減持了這么多。事實(shí)是，百度也曾增持?jǐn)y程，而且此前攜程連續(xù)多年的年報中，百度的持股數(shù)量都沒有變化，只是持股比例下降了。

這與攜程總股本的不斷增加有關(guān)。截至2015年9月，攜程已發(fā)行普通股只有3538萬股，四年后這個數(shù)字已經(jīng)翻倍，回港上市后則進(jìn)一步擴(kuò)容，至今達(dá)到超6.8億股。百度在其中的股權(quán)被大幅稀釋。

IPG中國區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家柏文喜表示，上市公司增發(fā)、配股等方式都可以擴(kuò)大總盤面。公司回到港股二次上市，股權(quán)結(jié)構(gòu)也可能發(fā)生調(diào)整與變化。

真正能算得上減持的情況除了今年外，只有2019年。

兩次減持，百度共套現(xiàn)超10億美元。而當(dāng)初百度成為攜程大股東的方式是用自己旗下去哪兒網(wǎng)的股權(quán)進(jìn)行置換交易，再往前追溯，百度收購去哪兒網(wǎng)時斥資約3.06億美元。單純從財(cái)務(wù)的角度上來講，百度僅是減持的部分就已經(jīng)收回了投資成本，甚至還有不少浮盈。此外，截至7月21日，百度手中還握有價值近200億港元的攜程股權(quán)。

來源：罐頭圖庫

在此背景下，收購攜程對于百度已經(jīng)是一筆穩(wěn)賺不賠的交易。既然如此，百度的繼續(xù)減持又打著什么算盤？真的是在疏遠(yuǎn)攜程嗎？

旅游業(yè)強(qiáng)勢復(fù)蘇，正是獲利了結(jié)好時機(jī)？

一個背景是，近兩年收縮投資版圖、聚焦核心主業(yè)正成為互聯(lián)網(wǎng)大廠的共識。

IT桔子數(shù)據(jù)顯示，2021年開始幾家大廠的投資數(shù)量和金額都出現(xiàn)了急劇下降。到今年上半年，騰訊、百度、阿里、字節(jié)和美團(tuán)5家大廠的投資公司數(shù)量合計(jì)為42家，僅是去年同期的1/3。

更具體而言，素以投資能力聞名的騰訊，在2022年上半年投資了62家公司，不足2021年同期的一半，至今年這個數(shù)據(jù)更是驟降至17家。

投資腰斬再腰斬背后，一方面是受到政策的引導(dǎo)，另一方面也與市場大環(huán)境相關(guān)。巨頭們無序擴(kuò)張的時代已經(jīng)告一段落，現(xiàn)在的每一筆投資，都要根據(jù)公司自身業(yè)務(wù)的發(fā)展謹(jǐn)慎作出決定。

不過，細(xì)看大廠收縮的方式也有所不同。同樣是減持，此前騰訊幾乎已經(jīng)將京東和美團(tuán)“清倉”，且采取的是派發(fā)股份的方式。在業(yè)內(nèi)人士看來，這首先說明騰訊現(xiàn)金流充沛，無需額外補(bǔ)充；其次也能表達(dá)對減持公司前景的看好，有資質(zhì)的股東將股票拿在手里，比現(xiàn)金更香。

盤古智庫高級研究員江瀚認(rèn)為，騰訊減持美團(tuán)、京東的動作確實(shí)象征著大廠投資版圖的調(diào)整和收縮；而百度減持的比例相對較小，可能更多是側(cè)重于財(cái)務(wù)投資和資產(chǎn)配置的考慮，將資金投入到其他領(lǐng)域或者擴(kuò)大自身核心業(yè)務(wù)。

來源：罐頭圖庫

畢竟，此時減持確實(shí)可以讓百度獲得更多的財(cái)務(wù)收益。

文化和旅游部最新發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，今年上半年國內(nèi)旅游總?cè)舜?3.84億，同比增長63.9%。分季度看，一季度國內(nèi)旅游總?cè)舜瓮仍鲩L46.5%；二季度國內(nèi)旅游總?cè)舜瓮仍鲩L86.9%。受此影響，上半年我國在線旅游產(chǎn)品和景點(diǎn)門票銷售額同比增長272.4%。

旅游業(yè)的強(qiáng)勢復(fù)蘇，已經(jīng)反映到了攜程二級市場的股價上。去年11月至今年7月21日，攜程股價漲幅達(dá)67.09%，赴港二次上市后一度破發(fā)的攜程如今已經(jīng)漲回發(fā)行價之上。

同期在美股，攜程的股價也呈現(xiàn)出類似的走勢。要知道，在與百度牽手前，攜程股價曾一度跌至不足13美元/股，牽手后股價經(jīng)過短暫的大起大落，又在40美元/股上下徘徊了很久。去年年初，攜程的股價再次跌至14美元/股出頭，而現(xiàn)在則回到了37美元/股之上。對獲利了結(jié)來說，當(dāng)下不失為一個好時機(jī)。

攜程做了兩手準(zhǔn)備？

百度減持的同時，以攜程聯(lián)合創(chuàng)始人梁建章、范敏、攜程CEO孫潔為首的個人股東卻在不斷增持。

2015年，梁建章、范敏、孫潔合計(jì)持有攜程4.6%股份；2022年，這個數(shù)字已經(jīng)攀升至7.2%，與大股東百度十分接近，其中僅梁建章一人就占4.4%。

梁建章本人一直十分看重?cái)y程的獨(dú)立發(fā)展，而他也用實(shí)際行動證明過這一點(diǎn)。2007年騰訊曾試圖以50%溢價收購攜程51%股份，被攜程用毒丸計(jì)劃（股權(quán)攤薄反收購措施）終止；2014年百度試圖用去哪兒股份和自身資源換取對攜程的絕對控股，也被攜程拒絕；彼時梁建章就曾在內(nèi)部郵件中表示：“攜程一定會長期地獨(dú)立地經(jīng)營。在這一前提下，公司對投資是歡迎的。”

隨后的故事里，百度最終得以成功換股，但其也“僅”得到攜程26%股權(quán)，并沒實(shí)現(xiàn)絕對控股。交易達(dá)成后，梁建章被問到為何投資了“騰訊系”的同程和藝龍，卻又要選擇百度，而他的回答是“并不存在選擇的問題。只是百度和我們同時看上了去哪兒，而百度2011年就投資了去哪兒。”

從梁建章的表達(dá)來看，其并沒有將百度的投資看成是站隊(duì)，這更像是雙方在商業(yè)上的合作、互通有無。

此后，百度與攜程也確實(shí)保持了良好的合作關(guān)系。百度智能云、百度地圖等產(chǎn)品的深度合作方背后，都有攜程的身影。

但值得注意的是，攜程并沒有因?yàn)楹桶俣鹊膽?zhàn)略合作放棄自主研發(fā)。今年7月17日，攜程發(fā)布了自主研發(fā)的“首個旅游行業(yè)垂直大模型”的“攜程問道”。在發(fā)布會上梁建章稱：“AI的方面，我們并不是今天開始投入的，AI也不是今天熱的，機(jī)器學(xué)習(xí)或是大數(shù)據(jù)，我們都是長期的投入。”

來源：公眾號“攜程黑板報”

攜程還表示，攜程問道篩選了200億高質(zhì)量非結(jié)構(gòu)性旅游數(shù)據(jù)，結(jié)合攜程現(xiàn)有精確的結(jié)構(gòu)性實(shí)時數(shù)據(jù)以及攜程歷史訓(xùn)練的機(jī)器人和搜索算法，進(jìn)行了自研垂直模型的訓(xùn)練。

而這也是雙方關(guān)系的微妙之處。今年年初，百度上線全新一代知識增強(qiáng)大語言模型文心一言，這也是百度在Ai時代的核心產(chǎn)品之一，而攜程則是首批生態(tài)合作伙伴，雙方還聯(lián)合做過宣發(fā)。

來源：公眾號“攜程黑板報”

行業(yè)人士認(rèn)為，ChatGPT后各個大廠爭先恐后搶發(fā)自家大模型的盛況只是短期現(xiàn)象，終局可能只會幸存少數(shù)的幾個大模型，畢竟開發(fā)成本太高。而依托少數(shù)幾個大模型，仍會有廣泛的應(yīng)用生態(tài)。在與百度的關(guān)系逐漸模糊時，攜程“做兩手準(zhǔn)備”，是基于自身對行業(yè)趨勢的判斷，為了應(yīng)對未來的局面所做的必要選擇。百度當(dāng)初做股權(quán)上的戰(zhàn)略投資，肯定希望合作伙伴給予重點(diǎn)支持。但如果攜程一直堅(jiān)持自研大模型，就有可能會影響到文心一言在旅游領(lǐng)域的打通和布局，進(jìn)而影響雙方的關(guān)系。

值得一提的是，從目前的情況來看，攜程問道相當(dāng)于一份旅游業(yè)的“可靠答案庫”。用戶將自己的訴求告知AI，包括什么時間去哪旅行，喜歡什么樣的旅行方式等，AI則可以為用戶制定一份私人訂制的旅行計(jì)劃。但早在今年4月時，百度文心一言企業(yè)服務(wù)測試的旅行場景中就曾展示過類似的功能。

來源：視頻號“百度智能云”

基于此也有聲音認(rèn)為，攜程大模型的底層框架能力可能與百度有關(guān)。所謂的“底層框架”是大模型的基礎(chǔ)能力，比如AI的自然語言處理，也即如何翻譯人類語言，從中抓取對方意圖。而作為中文搜索市場份額第一的百度，無疑在理解中文語意等方面是有絕對優(yōu)勢的。而且百度在大模型領(lǐng)域的投入，可能會讓其保持一定的行業(yè)領(lǐng)先性，成為激烈市場競爭中最后留下的大模型之一，如果按照這個思路，攜程和百度不可避免還需要保持良好的合作關(guān)系。