作為鋰離子電池的四大主材之一，鋰電隔膜是一種用來隔離電池正負極，以防止兩極直接接觸而發生短路，但允許鋰離子通過的多孔薄膜。

這種隔膜常應用于動力鋰電池，終端應用多為新能源汽車和小型電動車等。

隨著新能源汽車及儲能電池等領域的迅速崛起，我國鋰電隔膜行業呈現較快速的發展。

鋰離子電池隔膜供應商中興新材也吃到了行業發展的紅利，業績高速增長，并在A股科創板遞交了《招股書》。

近日，中興新材回復了上交所的第一輪問詢，高速增長的業績背后，對比亞迪(002594.SZ)的依賴不容忽視。此外，中興新材關聯方企業常年位列前五大客戶之中，還與背后大股東存在大額的資金拆借。

2021年營收翻兩倍，應收賬款翻三倍

中興新材專業從事鋰離子電池隔膜等高分子特種膜材料的研發、生產及銷售，主要產品包括干法鋰電基膜及涂覆膜，目前己發展成為國內領先的干法鋰電隔膜供應商。

其產品廣泛運用于比亞迪、寧德時代(300750.SZ)、海辰儲能、派能科技(688063.SH)、鵬輝能源(300438.SZ)等行業知名電池廠商。

根據GGIT（高工產業研究院）統計，2022年度，中興新材繼2021年后蟬聯國內干法鋰電膈膜出貨量第一名，出貨量份額持續位居行業前列，在干法鋰電隔膜領域處于行業領先地位。

在出貨量的支撐下，中興新材的業績也是節節攀高。《招股書》顯示，2019年至2022年1-9月（下稱“報告期”），中興新材的營業收入分別為6306.46萬元、9127.99萬元、3.26億元和4.3億元；同期凈利潤分別是-7546.08萬元、-8493.92萬元、3575.9萬元和2550.87萬元。

野馬財經計算發現，2021年，中興新材營收同比增長了257.14%，凈利潤扭虧為盈。

不過在收入快速增長的同時，中興新材應收賬款也在攀升。報告期內，公司應收賬款分別為5685.3萬元、5350.19萬元、2.47億元和3.38億元，占營業收入的比重分別達到90.15%、58.61%、75.74%和78.64%。

2021年，中興新材應收賬款同比增長361.67%，高于營業收入的增幅。

中興新材表示，公司主要客戶為比亞迪、寧德時代、派能電池、海辰儲能等中大型鋰電廠商，隨著公司銷售規模的進一步擴張，應收賬款可能進一步增長。

比亞迪貢獻6成收入，關聯公司也是大客戶

中興新材的客戶集中度較高，報告期內對前五大客戶銷售金額占當期主營業務收入的比例分別為86.01%、79.53%、83.07%和81.77%。

這其中，比亞迪常年占據中興新材第一大客戶之位，報告期內銷售金額分別為2406.13萬元、3852.19萬元、1.86億元和1.75億元。

尤其是2021年，中興新材主營業務收入的60.26%都是來自比亞迪。不過2022年前九個月這一占比降到了43.82%。

來源：罐頭圖庫

比亞迪自2013年起與中興新材展開合作，中興新材為比亞迪刀片電池的主要隔膜供應商，2021年，中興新材對比亞迪的銷售金額增幅較大，主要是公司自主研發的三層共擠隔膜成為比亞迪刀片電池的主要供應商之一，并與比亞迪簽訂了《供應商供貨保障協議》，約定 2022-2023年的保供量分別為5.8億平方米和11億平方米，協議要求中興新材無條件滿足保供量的需求，比亞迪承諾購買數量不低于保供量的70%。

中興新材并非比亞迪的唯一干法隔膜供應商，根據GGII的統計數據等，2022年中興新材的干法隔膜占比亞迪刀片電池采購干法隔膜比例為30.39%，占比亞迪刀片電池采購隔膜整體比例為22.79%

2021年，比亞迪還與中興新材同行惠強新材簽訂了保供協議，2022年及2023年約定保供量分別為4億平方米和9億平方米。

不過中興新材稱，公司與比亞迪自開展合作以來始終保持良好、深度的合作關系，預計未來長期合作將繼續保持，不存在被其他供應商替代的風險。

來源：罐頭圖庫

野馬財經翻閱《招股書》發現，除了比亞迪外，前五大客戶中，中興新材的關聯方派能電池也赫然在列。

來源：中興新材《招股書》

派能電池報告期內一直是中興新材的前五大客戶之一，中興新材對其關聯銷售金額分別為386.65萬元、706.4萬元、1342.43萬元和3044.3萬元，占主營業務收入的比例分別為6.64%、8.27%、4.34%和7.62%。

派能電池是上市公司派能科技(688063.SH)的全資子公司，穿透發現，派能科技的控股股東中興新通訊有限公司（下稱“中興新”），同時也是中興新材的最大股東。

IPG中國首席經濟學家柏文喜認為，大量關聯交易會讓IPO公司業績的真實性存疑。因為控股股東可以通過關聯交易、價格轉移、上下游的供應鏈控制、結算節奏等各種方式來調節公司的業績。如果缺乏獨立性，公司的也就難以保證真實性，進而可能會損害公眾投資者的利益。因此監管機構也會特別關注這一點。擬上市公司的獨立性和可持續經營問題是公司上市必備的兩個先決條件。

2年跟股東借款1.15億

此次上市，中興新材并無實際控制人，發行前中興新直接和間接合計持有公司35.76%股份，為中興新材的控股股東。

2022年1月10日，中興新與深圳資瑪特、南寧資瑪簽訂《一致行動協議》，三方構成一致行動關系，合計占有中興新材48.11%的表決權。

來源：中興新材《招股書》

中興新成立于1993年，是一家產業投資控股企業，除正在IPO的中興新材外，中興新還控股了兩家上市公司——派能科技和中興通訊(000063.SZ)。

在比亞迪與派能科技子公司等大客戶的支持下，中興新材收入大增，2021年營收高達3.26億元。然而，當年公司的經營活動現金流量凈額為負，高達-1.5億元。

縱觀整個報告期內，中興新材的現金流都不樂觀，經營性活動現金流量凈額分別為0.6億元、-0.3億元、-0.98億元和-1.5億元，2020年以來持續為負。

中興新材在《招股書》中解釋，主要是隨著生產經營和收入規模的不斷擴大，存貨、應收賬款余額逐年增長，占用的流動資金較大，以及主要客戶和供應商結算方式差異等因素所致。

錢在公司經營中的地位有多重要不必多說，中興新材也意識到，若未來公司在業務發展中經營活動產生的現金流量凈額持續為負，將對公司營運資金的正常周轉產生不利影響。

為了籌錢，除了一般的融資外，中興新材還向控股股東中興新拆借資金。

尤其是2020年和2021年，新增借款分別是4500萬元、7000萬元，還款1500萬元和1億元。資金拆借金額數目巨大。

不過這一拆借行為在2022年戛然而止。

來源：中興新材《招股書》

中興新材表示，上述關聯方借款均是參考市場利率定價，報告期內平均年化利率為3.99%，與同期間一年期LPR平均值3.94%不存在顯著差異，關聯交易定價公允，不存在對中興新材或關聯方的利益輸送。

香頌資本董事沈萌認為，與大股東具有資金拆借和關聯交易，說明在經營獨立性上存在一定短板，上市后可能的業績表現可能會受到大股東的影響，不利于其他投資者的利益。

從如此大額的資金拆借中也可以看出，中興新材缺錢，并且急需上市拓寬融資渠道。