一系列數(shù)據(jù)在傳遞同一個消息：VC不愛投獨(dú)角獸了。

換句話說就是，越后期（包括獨(dú)角獸）的項目，越難拿到下一輪融資。對于該現(xiàn)象，我一位蘇州投早期的投資人朋友做了一番高瞻遠(yuǎn)矚的“廢話”總結(jié)，“就現(xiàn)在看來，項目越年輕，更容易拿到投資。”

關(guān)于獨(dú)角獸融資困難和生存艱難這件事，很多投資人分析是由于現(xiàn)在大環(huán)境不好，投資人也沒那么多錢撐得起那么高的估值，上述投資人朋友卻給出了不同意見，他認(rèn)為真實(shí)原因更多出現(xiàn)在前幾輪投資人哄抬估值上，“有幾個獨(dú)角獸真的值10億美金？”

話說回來，現(xiàn)在的確是越來越少看到以“獨(dú)角獸”為噱頭的報道了。

獨(dú)角獸“滅絕季”來臨？

外媒用“deep winter”來形容現(xiàn)在的獨(dú)角獸，不僅是愿意投獨(dú)角獸的投資人少了，更磨人的是，就算有意向投資獨(dú)角獸，后者依然需要扛住越來越長的融資周期時間。

簡而言之，曾經(jīng)“x個月融x輪”的美好故事離現(xiàn)實(shí)越來越遠(yuǎn)。

股權(quán)平臺Carta就做過調(diào)研。對于那些在2023年第三季度籌集到C系列資金的初創(chuàng)公司來說，自上次籌集到B系列資金以來，平均時間為1090天，約為三年。

2023年的風(fēng)險投資資金是2018年以來的最低水平。PitchBook上還顯示，2023年第三季度的融資額為367億美元，是美國和加拿大五年多來最低的季度融資總額。

PitchBook上有分析師認(rèn)為，獨(dú)角獸的滅絕季節(jié)已經(jīng)來臨。

1月份我的一個同事就報道過一家融資到F輪的百億獨(dú)角獸InVision光榮倒閉；2023年底美國最大的互聯(lián)網(wǎng)貨運(yùn)平臺之一的Convoy關(guān)閉，后者估值280億元，在CNBC發(fā)布的一份發(fā)給員工的備忘錄中，Convoy聯(lián)合創(chuàng)始人兼首席執(zhí)行官Dan Lewis還是將公司倒閉歸因?yàn)椤拔覀兺瑫r面臨貨運(yùn)市場的嚴(yán)重衰退和資本市場的收縮，這兩件事同時發(fā)生，釀成了一場‘完美風(fēng)暴’，摧毀了公司的發(fā)展，也摧毀了理論上存在的戰(zhàn)略收購者。”

因?yàn)榇蟓h(huán)境不好，所以拿不到VC的錢，這成了獨(dú)角獸生存艱難的統(tǒng)一理由。不過不論這個理由恰當(dāng)與否，光從數(shù)據(jù)看，VC真的不愛投獨(dú)角獸了。

Crunchbase上數(shù)據(jù)表明，2023 ，獨(dú)角獸公司的融資在大幅下降，僅為2021 年市場高峰時的 25% 左右。同年，全球最活躍的九大 VC（Tiger Global、Coatue 、軟銀、a16z、Accel、Lightspeed、Index 、Insight Partners、紅杉）在獨(dú)角獸公司的投資大幅下降。

這九家投資機(jī)構(gòu)在 2023 年共投資了44家獨(dú)角獸公司，占當(dāng)年所有融資獨(dú)角獸公司的 13%。2022年，他們投資了213家公司，約占當(dāng)年投資獨(dú)角獸公司的28%。2021年，這一數(shù)字為471家公司，占這一資產(chǎn)類別的30%。

Crunchbase上的分析師推測，當(dāng)融資變得越來越艱難，到了2024年獨(dú)角獸的數(shù)量很大程度上依然會減少，要么直接倒閉，要么降低估值退出獨(dú)角獸俱樂部。

現(xiàn)在的私募股權(quán)市場，不光是VC進(jìn)入出清階段，獨(dú)角獸亦是，如果想獲得VC的青睞，“獨(dú)角獸”這個名頭顯然起不到太顯著的作用了。

為什么說VC不愛投獨(dú)角獸？

最近的一個案例很完美地解釋了這個問題：Adobe收購Figma失敗。

這筆交易始于2022年9月，當(dāng)時Adobe給出了200億美元高價——這個價格已經(jīng)是Figma本身估值的2倍之多，根據(jù)外媒的報道，彼時Figma的估值可能低至約90億美元，低于其上一輪融資的估值。在收到收購邀約前，F(xiàn)igma完成了6輪融資（已經(jīng)融到D輪），累計 3.334 億美金，背后站了Greylock Partners、紅杉、A16Z等知名投資機(jī)構(gòu)。

由于監(jiān)管機(jī)構(gòu)的阻止，這筆原可能成為 Adobe歷史上最大的一筆收購交易宣告失敗。而如果交易成功的話，F(xiàn)igma的投資者Greylock Partners、Kleiner Perkins、Andreessen Horowitz和Durable Capital Partners本來將從Adobe的收購交易中獲得巨大回報，比如Index、Greylock 和 Kleiner Perkins 原本可以從交易中回款20億美金。據(jù)《福布斯》報道，Index Ventures在2013年帶領(lǐng)Figma進(jìn)行了380萬美元的種子輪交易，本可以從這筆交易中獲得26億美元的收入。

但現(xiàn)在，這些投資人們不得不等待更長時間，并且可能獲得更低的回報。

Figma 2018年B輪的天使投資者、Electric Capital的管理合伙人Avichal Garg感慨：“這將使并購市場降溫，不僅僅針對大型收購。沒有一家公司愿意在監(jiān)管機(jī)構(gòu)不會批準(zhǔn)的收購上耗費(fèi)數(shù)年時間，尤其是在規(guī)模較小的收購上。”

無疑，這項失敗的交易將給未來的交易蒙上陰影，在已經(jīng)低迷的風(fēng)險投資退出市場中，這些交易有可能引起反競爭監(jiān)管機(jī)構(gòu)的審查。

在提到這筆收購案時，一家美元基金創(chuàng)始人并不樂觀，越來越嚴(yán)格的監(jiān)管環(huán)境讓VC/PE的退出渠道更加狹窄，從而對創(chuàng)業(yè)生態(tài)系統(tǒng)產(chǎn)生寒蟬效應(yīng)，“創(chuàng)業(yè)公司成功退出的絕大多數(shù)（許多人估計約90%）都是并購交易。”

IPO前景不明，收購?fù)顺鲋芷诟L，這些都在惡化VC對后期項目（包括獨(dú)角獸）的投資。“隨著2022年以來退出市場的惡化，失去的回報對VC/PE是一種大的打擊，本來像Figama被收購，VC完美退出可以是最后一次大規(guī)模的勝利。”

不過有意思的是，二級市場似乎也并不歡迎這筆收購。在Adobe宣布要高價，收購Figma時，其股價直接暴跌17%；而宣布終止收購后，公司股價又開始回升，盤初曾漲了近2.4%。

總的來說，獨(dú)角獸不受歡迎的主要原因還在于VC對退出難度的判斷。現(xiàn)在獨(dú)角獸，已經(jīng)不能代表一家公司的優(yōu)秀程度了。

名存實(shí)亡的獨(dú)角獸

嚴(yán)冬正深。

PitchBook有一份報告顯示，自2021年以來，有400多家獨(dú)角獸公司，沒有籌集到新一輪資金，其中約94%的科技獨(dú)角獸公司沒有盈利能力。

Bloomberg2023年也做過一個調(diào)研：在128家獨(dú)角獸里，有三分之一的公司通過私人交易失去了獨(dú)角獸地位。

在《普華永道中國獨(dú)角獸CEO調(diào)研2023》報告中，只有40%的受訪獨(dú)角獸企業(yè)表示在過去12個月中估值有所增長，部分企業(yè)面臨估值下跌的壓力。

文首提到的那位早期投資人提出應(yīng)該追本溯源，“VC不愛投獨(dú)角獸”本質(zhì)上還是因?yàn)橐患彝顿Y機(jī)構(gòu)的盡調(diào)能力：正是因?yàn)楠?dú)角獸背后的投資機(jī)構(gòu)盡職調(diào)查不力，一味的跟風(fēng)，才導(dǎo)致2020-2021年催生的獨(dú)角獸到今天越來越難拿到錢，“否則怎么退出呢？”

看上去，人們一直在犯錯誤，將獨(dú)角獸戲劇性的后期衰退與普遍的創(chuàng)業(yè)低迷混為了一談。