去年開始，國內市場大模型上演“百模大戰”，從百度、阿里、科大訊飛等互聯網巨頭到華為、小米、OPPO、vivo等手機廠商都加速入局大模型。

近期，OpenAI基于視覺美學推出首個文生視頻模型Sora，迅速成為全球科技圈熱點。隨后谷歌強勢硬剛，發布新一代多模態大模型Gemini1.5Pro，將性能提到百萬級別，完全秒殺了OpenAI的GPT-4 Turbo。

混戰之下，作為國內當仁不讓的服務器龍頭浪潮信息也順勢搭上東風，刷滿存在感，成為AI領域投資人關注的熱門標的之一。只是，有著服務器界華為之稱的浪潮信息成色到底幾何？傳統服務器市場萎縮，新型AI服務器時代浪潮信息能否吃到這波紅利呢？

01

以價換量，毛利率何時回升？

從規模上看，浪潮信息確實是國內當之無愧的服務器一哥。

伴隨著服務器需求的增長，自2017年建成智能服務器工廠起，浪潮信息已經連續7年穩居中國AI服務器市場第一，在中國每3臺服務器，就有1臺來自于浪潮信息。

然而，雖然規模和市占率做到中國第一、全球第二，但是浪潮的“質量”卻越來越差。

翻看財報會發現，在最近的20年時間里，浪潮信息的凈利率除了2022年超過5%，其余所有時間都低于5%。而對應的凈利潤從2014年三季度到2022年三季度呈現上升趨勢，從1.92億元增加到15.24億元，而從2022年三季度開始呈現連續下降狀態，從15.24億元降低到7.80億元。

除了凈利率，浪潮信息的毛利率也一路下滑，去年三季度降到歷史最低水平。分季度看，2023年一、二、三季度毛利率分別為13.01％、10.42％、7.82％，持續下降。

橫向對比來看，在同行業中科曙光與紫光股份毛利率都在20%以上，而浪潮信息處于最低水平。

毛利率與凈利率過低，也導致浪潮長期研發投入受到影響。2020-2022年三年里，浪潮信息研發費用分別為26.35億元、29.21億元，32.30億元，而同時期的紫光股份研發費用分別達到38.65億元、48.09億元、52.99億元。

作為一個“高新技術”企業，浪潮信息雖然規模第一，但內在質量和性能實在堪憂，實際技術能力并沒有形成壁壘，只能靠低價低質搶占市場，利潤率甚至比某些傳統制造業都低了很多。

那么，在未來萬億數量級的AI產業化浪潮中，浪潮信息是不是只能扮演一個搬運工式的集成者呢？

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通用服務器業務縮水，拿什么戰斗？

事實上，作為算力基礎設施的構建者，浪潮信息本身并不運營算力資產。

從a16z關于生成式AI的研究報告來看，整個AIGC行業最終只有10%-20%利潤流向基礎設施供應商，而根據算力產業鏈價值分析，服務器是整個鏈條中價值最低的，產業鏈地位導致溢價能力弱，利潤率不斷被壓制，這也是浪潮信息本身毛利率低下、大而不強的本質原因，而能否向上游滲透，也是其未來盈利能力增長突破的關鍵。

作為品牌服務器廠商，浪潮信息的下游是騰訊、阿里巴巴、百度等互聯網巨頭，長久以來，浪潮不僅沒有任何溢價能力，而且話語權變得越來越弱。

浪潮信息的服務器總體可以分為三種，業內傳統采用的通用服務器、邊緣計算服務器和大熱的AI服務器。

今年以前，行業主要采購的是通用服務器，但是隨著大模型帶動算力需求的發展，除非CPU技術再次得到重大升級，否則眼下的各類通用服務器已經很難用于大模型的訓練和推理任務。所以，眾多互聯網廠商將投資重點均放在了AI服務器上，通用服務器的需求大幅度縮水。

TrendForce集邦咨詢報告顯示，百度（09888.HK）、阿里巴巴（89988.HK）與騰訊（00700.HK）等在內的互聯網廠商，服務器采購臺數均較以往已經減半。

相較傳統服務器，大模型的爆發推動AI訓練算力平均每3個多月就翻倍，需求增速遠超摩爾定律，浪潮信息目前尚未解決GPU供應問題，又面臨AI服務器因算力需求迅速提升，

如果公司未來不能持續保持服務器產品和技術的先進性，公司在行業的市占率必然面臨下降。

此外，浪潮信息的收入來源也很單一，2020-2023年上半年，服務器及部件的收入占比依次為98.12％、95.97%、99.17％、98.80％，抗風險能力并不高。

傳統業務急速縮水，技術更新換代風險加劇，又沒有第二曲線支撐盈利，中期看浪潮的不確定性正在越來越高。

03

如何擺脫海外供應限制？

浪潮信息的上游是英特爾、英偉達等技術含量更高的芯片廠商。

根據市場調研機構Counterpoint公布的報告顯示：2022年全年服務器CPU市場份額第一英特爾占比70%，第二AMD占比20%，也就是兩家合計市場份額超過90%。

換言之，無論浪潮、惠普、還是戴爾、聯想都無法擺脫英特爾和AMD的芯片獨活。而到目前為止，浪潮信息幾乎所有的核心關鍵硬件，尤其是計算及存儲芯片目前都還依賴于外采，因此受到芯片供應鏈風險的影響也最大，一旦斷供，對于浪潮絕對是釜底抽薪。

而斷供風險其實早有預警。

去年3月，浪潮信息被美國列入“實體清單，隨后浪潮一字跌停。10月底，浪潮信息公布三季度財報，公司主營收入480.96億元，同比下降8.85%；歸母凈利潤7.87億元，同比下降49.12%；扣非凈利潤4.3億元，同比下降69.3%。

營收凈利雙雙下滑，對此浪潮信息也解釋稱為全球CPU及相關專用芯片供應緊張等因素所致。

很明顯，根基不穩的浪潮，在國際貿易摩擦加劇、地緣政治越發復雜的背景下，核心零部件隨時面臨斷供，卡脖子的供應鏈風險，稍有不慎股價就猶如驚弓之鳥。

雖然浪潮信息被稱為服務器界的華為，但是綜合實力而言，還有很長一段路要走，浪潮該如何在美國對華管制升級的當下，擺脫海外供應限制呢？又該如何向華為一樣低谷反彈、向死而生呢？

END

無論上下游都沒有話語權，如今已處于成熟期的浪潮信息，在成長性壓力之下，如何扭轉目前尷尬的局面，似乎依然沒有更好的答案。

但是，比起蹭概念頻繁炒作自己與先進技術的粘合度，加強研發利用技術實現單點突破，應該更能符合眾多投資人的期待一些。