港交所于7月3日顯示，古茗的上市招股書已經失效了，而上市進程陷入停滯的背后，是茶飲賽道投資市場不夠樂觀的事實。

據新浪財經上市公司研究院數據顯示，過去的2023年國內新式茶飲賽道共完成16筆融資，披露金額約14.44億元，而在2021年為30筆、140億元，曾經作為消費行業最能“穿越周期”的生意，如今卻逐漸失去加速度，資本熱度退潮異常明顯。

當行業滲透率達到頂點，新茶飲們不斷尋找新的增量，卷下沉、卷聯名、卷出海 、卷上市，熱潮洶涌，縱橫捭闔。

混戰之中，古茗韜光養晦、厚積薄發。作為國內第二大的現制茶飲品牌，目前，其門店數量已超過9500家，離萬點目標咫尺之遙，2023年營收更是超過奈雪和茶百道兩大已上市茶企，一年賣出12億杯。

另外，古茗加盟商單店營業利潤在下沉市無人能敵，2023年其加盟商單店營業利潤可達37.6萬元，單店經營利潤率達20.2%，高于同期10%-15%的行業均值。

這個一直低調的鄉鎮品牌，在主流目光之外，用“農村包圍城市”的戰略上演了一個丑小鴨變白天鵝的逆襲故事。不過，鮮花與掌聲之外，在上市聚光燈下，業績高速發展的古茗也暴露出諸多問題。

01

風波不斷：聯名翻車、logo擦邊、食安投訴

古茗在茶飲市場殺出重圍，除了精準的市場定位和供應鏈管理，其聯名活動功不可沒。

從《廚神小當家》、PeachFiv、《蓮花樓》、潮玩IP 52TOYS、卡通IP粉紅兔子、到《天官賜?！贰ⅰ稇倥c深空》等等，隨著時間的推移，古茗的跨界聯名越來越多。

對于古茗來說，卷聯名是大勢所趨，但是，在高頻率的聯名背后，也存在不少風險。比如，古茗與手游《戀與深空》在6月的聯名就出現古茗內部員工私自泄露樣品、辱罵手游玩家、物料偷跑等問題。6月14日，古茗官方致歉，但仍然未獲得玩家群體諒解。

不斷加大聯名力度背后，其實映射出古茗在營銷內卷中對流量的焦慮，未來，伴隨著消費者對于聯名活動逐漸審美疲勞，效果不達預期，類似的翻車現象或將越來越多。

6月的聯名風波未平，不久前古茗新logo擦邊又引起巨大爭議。有人明贊實諷的說：“大膽前衛”，有人則直言不諱，質疑是“流氓設計”、“擦邊，玩軟色情”。

此外，博望財經注意到，除聯名與設計擦邊質疑之外，目前消費者關于古茗的投訴亦不在少數。

截至7月9日，在黑貓投訴平臺，古茗的投訴量已達到1656條，投訴主要集中在“飲品中吃出蜘蛛、頭發、蒼蠅等異物”，“虛假宣傳”等。

“喝出異物”的問題，對古茗來說并非新鮮事，早在2022年7月份，古茗就因奶茶被曝喝出壁虎而登上微博熱搜引發巨大爭議。

另外，古茗還多次被監管部門處以行政罰款。據不完全統計，近兩年內古茗旗下共有22家門店受到行政處罰，原材料過期、食品腐爛變質等問題層出不窮，所涉罰款金額已超過10萬元。

在今年的315晚會，古茗被曝出食材過期后仍繼續使用，還存在將新老珍珠混合使用的情況，古茗的產品品質受到嚴重質疑，對消費者健康構成直接威脅。

食安問題頻發、營銷管理事故也越來越多，剛剛積累了些許名氣的古茗，正面臨口碑的急速下滑。

02

債務與經營風險并存，資產負債率超95%

在擁擠的新茶飲企業上市潮中，古茗應該是最迫切的。

招股書顯示，2021年、2022及2023年前三季度，古茗的負債總額分別為32.5億元、38.5億元、40.7億元。而同期公司的資產總值分別為20.44億、30.32億和42.72億元，負債率達到了159.01%、126.94%和95.21%。

換言之，2021年、2022年古茗一直資不抵債，2023年有所好轉，但負債率仍然高達95%，而同期蜜雪冰城的負債率只有30%，不上市融資古茗都要撐不住了。

而究其負債背后的原因，古茗解釋這主要是由于分類為以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融負債的可轉換可贖回優先股的非經營性影響。換言之，主要是與古茗與資本簽署的對賭協議有關。2020年古茗通過兩輪融資引入包括美團、紅杉等投資近7億元。

除此外，大面積的搭建倉庫及供應鏈建設也是其負債的主要原因之一。

茶飲的盡頭是供應鏈。對于茶飲品牌而言，只有打通了上游、運輸、倉儲、配送等一系列的鏈條，才能建立真正的“護城河”。

古茗以果茶飲品為主打產品，主要由茶及新鮮水果制成，其中包括各類短保水果，因此對于供應鏈效率的要求也更高。

古茗為了最大程度地保證原材料的新鮮，門店選址都會在倉庫周邊。截至2023年末，古茗在浙江有3個倉庫和53輛貨車，支持浙江的2054家門店。其中92%的門店位于距離古茗倉庫150公里范圍以內。

創始人王云安不止一次說過“倉庫建到哪里，古茗的門店就開到哪里，以保證原材料的管理是到位的?！蔽磥?，要把門店開到全國各地，古茗在倉儲、物流方面的投入將會更多。

值得一提的是，除了債務風險，古茗業績經營層面的風險也在同步上升。在2021年-2023年，除福建及江西的同店GMV增速處在上升狀態，由7.4%增至12%，其余區域均處于下滑。

在其大本營浙江，2023年的同店GMV增速只有5.1%，不僅低于全國同店GMV增速，更遠低于其他省份同店GMV增速（12%左右）。

此外，2021-2023年第三季度，退出古茗的加盟商比例也在逐漸升高，分別為6.59%、7.22%以及9.1%。

在古茗瘋狂的擴張之下，重資產冷鏈物流體系最大程度地保證了古茗原材料的新鮮，卻也成為其最直接的掣肘，超高的負債率也為上市埋下了“定時炸彈”。

03

資本冷思：破發常態化，新茶飲接連折戟

在競爭激烈的茶飲賽道，茶企想讓自身的綜合實力更強，抗風險能力更高，一定要依托資本市場的賦能。

不過，從資本角度而言，茶飲并不屬于高成長高收益的行業，因此在二級市場的估值和流動性也不會太高。

估值來看，茶百道在上市前估值約180億，按照茶百道目前的市盈率計算，古茗估值也僅僅約200億港元。與此同時，港交所數據顯示，2023年香港證券市場的平均每日成交金額僅為1050億港元，同比減少16%。

估值低迷、流動性差、融資效應就會變差，從而又進一步拖累流動性，三者環環相扣，最終將形成惡性循環。

而另一邊，茶飲企業在港股破發業成為常態。

2021年6月30日，奈雪的茶赴港上市，“奶茶第一股”奈雪的茶上市當日破發13.5%，3年之后，公司股價較發行價下跌已超過八成。

4月23日，“新茶飲第二股”茶百道上市首日即破發，收跌26.86%，上市首日市值蒸發約70億元。截止7月9日，茶百道市值已跌至156億港元附近。

其實，對于新茶飲整個行業而言，核心壁壘并不高，開店飽和滲透率也在持續降低，擺在資本面前的是想象空間有限和成長性不足的隱憂。

如今，已上市茶飲品牌接二連三的折戟成沙，而正在排隊的古茗，又憑什么能讓資本市場圍為它買單？

END

新茶飲的競爭已經卷出天際，目前為止，古茗其實并沒有多少差異化的護城河，本質只有靠規模效應，才能繼續留在牌桌之上。

然而現在，應接不暇的丑聞風波、負債高企的債務危機以及資本熱度退潮，都讓古茗的IPO之路充滿了不確定性。