在全球智能手機銷量下滑的大背景下，手機廠商的上游供應商們，是否可以獨善其身？

日前，證監(jiān)會批復同意蘇州天脈導熱科技股份有限公司（簡稱：蘇州天脈）于深交所首次公開發(fā)行股票注冊，目前蘇州天脈的審核狀態(tài)已變更為“注冊生效”。

公開資料顯示，蘇州天脈主要從事均溫板、熱管、導熱界面材料、石墨膜等導熱散熱材料及元器件的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，產(chǎn)品大量應用于三星、OPPO、vivo、華為、榮耀、海康威視等眾多知名品牌的終端。

在此前證監(jiān)會的問詢函中，公司實控人頻繁取現(xiàn)、向客戶兼股東海康威視進行利益輸送，以及公司上市前簽署的對賭協(xié)議等都備受關注。

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主營產(chǎn)品乏力，成長性幾何？

根據(jù)招股書，2021-2023年，蘇州天脈營收分別為7.08億元、8.41億元、9.28億元；扣非后歸母凈利潤分別為6453.05萬元、1.12億元、1.51億元。

而2024上半年，蘇州天脈預計營收為4.52億元，與上年同期基本持平，預計扣非后歸母凈利潤為8800萬元，較上年同期的6352萬元增長38.53%，復合增長率高達54.09%。

盈利雙增可圈可點，但可持續(xù)性隱憂風險不可不察。

首先，智能手機銷售業(yè)務占比接近公司收入來源的70%，換言之，蘇州天脈的業(yè)績高度依賴智能手機等消費電子產(chǎn)品市場。

但是，近年來全球智能手機出貨量出現(xiàn)明顯下降趨勢，根據(jù)DC發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2023年全球智能手機出貨量為11.7億部，同比減少3.2%，這是10年來出貨量新低。

在招股書中，公司表明，如果宏觀經(jīng)濟出現(xiàn)周期性波動導致下游市場需求未達到預期，可能導致公司收入增長放緩或業(yè)績下滑。

另一邊，蘇州天脈也在尋找新的業(yè)務增長點，用來降低對智能手機市場的依賴，公司在下游安防監(jiān)控、汽車電子、通信設備等應用領域進行多元化布局，可是成效并不明顯。

其次，根據(jù)新浪財經(jīng)APP的報道，蘇州天脈的均溫板產(chǎn)品在2023年的銷售收入占主營業(yè)務收入的6成以上，同比增長了63.38%，2023年蘇州天脈主營業(yè)務毛利率上升為33.29%，也是均溫板毛利率上漲所致。

然而，除了均溫板之外，其他主營產(chǎn)品均表現(xiàn)乏力。熱管、導熱界面材料、石墨膜等收入占比均呈現(xiàn)明顯的下降趨勢，降幅分別為33.24%、17.93%和31.57%，市場競爭地位面臨極大挑戰(zhàn)。

02

應收賬款高企，突擊入股、關聯(lián)交易審視

除了成長持續(xù)性存疑，內(nèi)部財務風險也需審視。

2021-2023年末，公司應收賬款賬面凈額分別為21,155.35萬元、24,877.25萬元和22,777.79萬元，占各期末流動資產(chǎn)的比例分別為41.57%、51.12%和38.97%。

應收賬款金額較大，占比較高，且增長速度較快。

有分析師指出，應收賬款高增除了現(xiàn)金流壓力，還需警惕壞賬減值風險，折射出企業(yè)市場話語權、產(chǎn)品競爭力有待提升。

橫向來看，蘇州天脈所在的導熱散熱材料行業(yè)企業(yè)數(shù)量多，競爭激烈，但產(chǎn)品層次不高，高端市場主要被海外企業(yè)壟斷。目前，以萊爾德、富士高分子、貝格斯為代表的歐美以及日本廠商在全國中高端產(chǎn)品市場仍然占據(jù)主導地位，這些企業(yè)憑借先進的技術和品牌優(yōu)勢占據(jù)著市場的有利位置，國內(nèi)市場絕大多數(shù)企業(yè)產(chǎn)品種類較少，同質(zhì)性強。

中低端市場，蘇州天脈也存在不少競爭對手，尼得科超眾、雙鴻科技、奇鋐科技、深圳壘石、瑞聲科技等虎視眈眈。

事實上，為減少壞賬損失風險，公司采取了減值測試和壞賬準備等措施，但仍然存在較大的財務壓力和風險。

在招股說明書中，公司提示，未來隨著公司業(yè)務規(guī)模的擴大，應收賬款可能會進一步增加，如果出現(xiàn)應收賬款不能按期回收或無法回收發(fā)生壞賬的情況，公司可能面臨流動資金短缺的風險，從而導致盈利能力受到不利影響。

除上述風險之外，作為公司股東之一的海康威視，既是客戶又是股東，被監(jiān)管方面質(zhì)疑存在利益輸送。

海康智慧于2020年6月入股蘇州天脈，持股比例3.55%。招股書顯示，2021-2023年，公司向海康威視的銷售金額分別為3,144.44萬元、1,663.04萬元和1,417.74萬元。產(chǎn)品主要為導熱界面材料，占海康威視銷售收入的比例分別為93.94%、95.02%和95.37%。

問詢函中，監(jiān)管要求蘇州天脈結合向海康威視銷售的主要產(chǎn)品、金額、單價和毛利率情況，并與蘇州天脈銷售給其他客戶同類產(chǎn)品進行對比，分析說明向海康威視銷售價格的公允性。

如此關聯(lián)交易，難免讓外界對蘇州天脈的業(yè)績成色、經(jīng)營獨立性、核心競爭力產(chǎn)生質(zhì)疑。

除此外，在蘇州天脈申報前的12個月內(nèi)，國開制造等六家外部投資者進行了突擊入股，并簽訂對賭協(xié)議，背負對賭壓力，蘇州天脈也是背水一戰(zhàn)，甘苦自知。

03

內(nèi)控與管理風險，實控人集中控股

財務危機之外，蘇州天脈的內(nèi)部控制亦存在一些明顯的漏洞。

穿透股權來看，蘇州天脈的控股股東為謝毅，實際控制人為謝毅、沈鋒華夫婦。據(jù)招股書披露，謝毅直接持股54.44%，沈鋒華直接持股15.82%，兩人實際控制的蘇州天憶間接控股2.42%，謝毅、沈鋒華夫婦合計控制公司72.68%股份，控制權高度集中。

就創(chuàng)業(yè)角度而言，這無疑有助于企業(yè)高效決策，快速擴張，但伴隨著上市，表決機制的合理性、健康性、開放性仍要打個問號。

據(jù)了解，報告期內(nèi)公司實控人還存在大額取現(xiàn)支出，3年時間內(nèi)取現(xiàn)916w元，主要用于購買酒水、家庭消費等等，保薦人將這一行為歸因為實控人“習慣現(xiàn)金消費”。

真假暫且不論，從經(jīng)營與法律角度而言，股東財產(chǎn)和公司財產(chǎn)糾纏不清，將會嚴重影響公司的長期穩(wěn)定運營，也會帶來法律風險。

最后，在首輪問詢中，深交所明確指出蘇州天脈招股書存在信息披露內(nèi)容避重就輕、論證不充分的問題，而作為蘇州天脈的保薦機構，安信證券近年來也屢次因執(zhí)業(yè)質(zhì)量問題被監(jiān)管部門處罰。據(jù)悉，2022年以來遭受監(jiān)管處罰的次數(shù)高達16次。

END

綜合而言，作為業(yè)內(nèi)領先的熱管理整體解決方案提供商，蘇州天脈在導熱散熱產(chǎn)品市場增長強勁，但成長持續(xù)性存疑，應收賬款高企且增速較快，突擊分紅、關聯(lián)交易等種種操作難言透明，財務風險不小，股權高度集中，內(nèi)控管理亦存在缺陷。未來，蘇州天脈能否消積弊、展新顏，我們拭目以待。