港股年度最大科技IPO誕生。

10月24日，地平線機(jī)器人（9660.HK）順利登陸港交所，開(kāi)盤即大漲33.58%，收盤時(shí)漲幅收窄至2.76%，報(bào)收4.1港元/股，總市值534.22億港元，募資總額達(dá)54.07億港元，成為港股今年最大的科技IPO。

地平線創(chuàng)始人兼CEO余凱也在現(xiàn)場(chǎng)敲鐘，其高舉臂膀、面帶興奮。興奮的不止有余凱，還有地平線背后的一眾投資人。

地平線作為“智駕芯片”領(lǐng)域的科技龍頭企業(yè)，可謂匯聚了一眾明星股東，既有汽車領(lǐng)域的比亞迪、寧德時(shí)代、上汽集團(tuán)、廣汽集團(tuán)，還有高瓴、紅杉中國(guó)、金沙江創(chuàng)投和真格基金等知名投資機(jī)構(gòu)。此次IPO的基石投資者更是匯集了阿里巴巴、百度、法國(guó)達(dá)飛集團(tuán)C(寧波甬寧高芯SP)。此次地平線IPO，可謂是一場(chǎng)頭部企業(yè)們共享的資本盛宴。

年入15億，

前五大客戶貢獻(xiàn)收入77.9%

智能汽車轉(zhuǎn)型是一個(gè)大趨勢(shì)，正在重塑汽車、出行和道路運(yùn)輸行業(yè)，這些市場(chǎng)2023年全球規(guī)模達(dá)13萬(wàn)億美元。得益于近年來(lái)快速的技術(shù)發(fā)展及高漲的消費(fèi)者需求，高級(jí)輔助駕駛功能在當(dāng)今汽車中變得越來(lái)越普遍。

地平線便是一家提供高級(jí)輔助駕駛（“ADAS”）和高階自動(dòng)駕駛（“AD”）的解決方案供應(yīng)商。自2019年起，地平線先后發(fā)布了車規(guī)級(jí)芯片征程2、征程3、征程5及征程6，并先后搭載于長(zhǎng)安UNI-T、理想ONE、榮威RX5、理想L8 Pro等車型上。

圖源：《招股書(shū)》

截至目前，地平線軟硬一體的解決方案已上車27家主機(jī)廠、42大品牌、290款車型，地平線征程累計(jì)出貨量已超600萬(wàn)套。

中國(guó)十大OEM（整車廠）如上汽、比亞迪、理想、吉利等等國(guó)內(nèi)頭部車企，都是地平線的重要客戶?！墩泄蓵?shū)》顯示，地平線是比亞迪最大的智能駕駛芯片供應(yīng)商，也是理想汽車最大的、最主要的智能駕駛芯片供應(yīng)商。

為諸多大型汽車廠商提供產(chǎn)品的地平線也擁有較高的市占率。灼識(shí)咨詢數(shù)據(jù)顯示，2023年，地平線在中國(guó)高階和低階智駕市場(chǎng)的占有率都排第二，占有率分別為35.5%和21.3%。高階智駕市場(chǎng)的第一名是英偉達(dá)，市場(chǎng)份額為49%。低階智駕市場(chǎng)的第一名是Mobileye，市場(chǎng)份額是26.6%。

不過(guò)，另一方面，這也使得地平線患有“大客戶依賴癥”。2021年、2022年、2023年以及今年上半年（下稱“報(bào)告期”），地平線五大客戶產(chǎn)生的收入總額分別為2.83億元、4.82億元、10.67億元及7.27億元，分別占收入的60.7%、53.2%、68.8%及77.9%。

圖源：罐頭圖庫(kù)

“第一，這意味著如果其中任何一個(gè)主要客戶出現(xiàn)訂單波動(dòng)或合作關(guān)系變化，都可能對(duì)地平線的整體營(yíng)收產(chǎn)生重大影響，增加了業(yè)務(wù)的不確定性。第二，由于依賴大客戶，地平線在談判中可能處于相對(duì)弱勢(shì)的地位，導(dǎo)致議價(jià)能力受限。第三，大客戶往往有特定的技術(shù)需求和定制化要求，這可能導(dǎo)致地平線在產(chǎn)品研發(fā)和生產(chǎn)上過(guò)于依賴特定客戶的需求，而忽視了更廣泛市場(chǎng)的通用性需求。這種技術(shù)依賴可能限制了地平線的創(chuàng)新能力和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。”北京社科院副研究員張鵬表示。

從目前來(lái)看，地平線的各項(xiàng)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)表現(xiàn)良好?！墩泄蓵?shū)》顯示，報(bào)告期內(nèi)，地平線實(shí)現(xiàn)營(yíng)收分別為4.67億元、9.06億元、15.52億元和9.35億元，呈現(xiàn)逐年增長(zhǎng)趨勢(shì)。毛利率也在不斷增長(zhǎng)，分別為70.9%、69.3%、70.5%和79%。

三年半虧損54億元，

研發(fā)投入68億元

雖然地平線營(yíng)收逐年增長(zhǎng)、毛利率也處于較高水平，但至今仍處于虧損狀態(tài)。《招股書(shū)》顯示，2021年-2023年，地平線分別產(chǎn)生年內(nèi)虧損20.64億元、87.2億元及67.39億元。今年上半年地平線凈虧損50.98億元。

即使剔除以股份為基礎(chǔ)的支付、優(yōu)先股及其他金融負(fù)債的公允價(jià)值變動(dòng)，地平線也依然處于虧損，報(bào)告期內(nèi)，地平線的經(jīng)調(diào)整凈虧損分別為11.03億元、18.91億元、16.35億元和8.04億元。三年半合計(jì)虧損為54.33億元。

圖源：《招股書(shū)》

“對(duì)于自動(dòng)駕駛解決方案提供商而言，高收入高毛利高虧損可能會(huì)帶來(lái)一些機(jī)會(huì)和危險(xiǎn)。機(jī)會(huì)在于：隨著技術(shù)的不斷進(jìn)步和市場(chǎng)的不斷擴(kuò)大，此類公司可能會(huì)有更多的機(jī)會(huì)獲得更大的市場(chǎng)份額和更多的利潤(rùn)。同時(shí)，也可能會(huì)吸引更多的投資者和合作伙伴的關(guān)注和支持。危險(xiǎn)在于：高收入高虧損可能會(huì)導(dǎo)致公司資金鏈緊張，影響公司的長(zhǎng)期發(fā)展。此外，高毛利也可能會(huì)吸引競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手進(jìn)入市場(chǎng)，從而加劇市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，影響公司的盈利能力。”科技部國(guó)家科技專家周迪表示。

對(duì)于虧損，地平線在《招股書(shū)》中解釋道，主要是因研發(fā)的持續(xù)高投入。

圖源：罐頭圖庫(kù)

《招股書(shū)》顯示，報(bào)告期內(nèi)，地平線的研發(fā)開(kāi)支分別為11.44億元、18.8億元、23.66億元和14.2億元，占對(duì)應(yīng)年度收入的比例分別為245%、207.6%、152.5%和151.83%。三年半合計(jì)68.1億元。

地平線的研發(fā)開(kāi)支中，位列第一的為雇員福利開(kāi)支。報(bào)告期內(nèi)，雇員福利開(kāi)支占到了研發(fā)開(kāi)支總額的65.7%、62.5%、60.7%和59%。截至2024年6月30日，地平線共擁有1696名全職研發(fā)雇員，占雇員總數(shù)的73.1%。

圖源：《招股書(shū)》

“預(yù)計(jì)未來(lái)公司研發(fā)費(fèi)用仍將保持在較高水平，計(jì)劃通過(guò)擴(kuò)大收入規(guī)模、維持毛利率水平等來(lái)實(shí)現(xiàn)收支平衡并實(shí)現(xiàn)盈利?！钡仄骄€表示。

除了研發(fā)開(kāi)支外，地平線的銷售開(kāi)支也逐年增長(zhǎng)。報(bào)告期內(nèi)，分別為1.35億元、3.37億元、5.78億元和3.15億元，占總收入的29.1%、37.1%、37.4%和33.6%。

“我們計(jì)劃繼續(xù)投入銷售及營(yíng)銷，以推廣我們的品牌、加深與現(xiàn)有客戶的關(guān)系并吸引新客戶。因此，我們預(yù)計(jì)在可預(yù)見(jiàn)的未來(lái)，銷售及營(yíng)銷開(kāi)支的絕對(duì)金額將會(huì)增加。同時(shí)，受益于品牌知名度的提升、成熟的客戶群及規(guī)模經(jīng)濟(jì)，我們預(yù)計(jì)銷售及營(yíng)銷開(kāi)支占總收入的百分比將下降?！钡仄骄€表示。

創(chuàng)始人身家81億港元，

上汽、高瓴等共享資本盛宴

高收入、高毛利、高虧損，作為一個(gè)優(yōu)缺點(diǎn)都十分明顯的企業(yè)，地平線還是受到了市場(chǎng)上多家知名投資機(jī)構(gòu)的歡迎。

地平線的創(chuàng)始人余凱為國(guó)際著名科學(xué)家，于1998年7月、2000年6月獲得南京大學(xué)電子工程學(xué)士學(xué)位及碩士學(xué)位，并于2004年7月獲得德國(guó)慕尼黑大學(xué)計(jì)算機(jī)科學(xué)博士學(xué)位。

博士畢業(yè)后，余凱在多家國(guó)際企業(yè)中擔(dān)任多個(gè)關(guān)鍵研發(fā)職位，包括西門子中國(guó)研究院神經(jīng)計(jì)算部門的高級(jí)研究科學(xué)家、NEC Laboratories America媒體分析部門主管。在此期間，還在斯坦福大學(xué)計(jì)算機(jī)科學(xué)系擔(dān)任兼職教師。

圖源：罐頭圖庫(kù)

2012年，余凱回國(guó)進(jìn)入百度，擔(dān)任百度研究院副院長(zhǎng)。2015年，余凱離開(kāi)百度，地平線成立。截至目前，余凱持股比例為15.32%，其余兩位創(chuàng)始人黃暢、陶斐雯分別持股3.45%、1.5%。以今日市值計(jì)算，余凱身家已達(dá)81億港元。

從成立到現(xiàn)在，地平線的融資幾乎沒(méi)斷過(guò)。2015年至今，共經(jīng)歷11輪融資，累計(jì)融資約23億美元，參與投資的機(jī)構(gòu)股東中，既有汽車領(lǐng)域的整車廠商、零部件供應(yīng)商，也有風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)、銀行，也有互聯(lián)網(wǎng)公司等。

汽車領(lǐng)域方面，上汽、大眾、奇瑞、比亞迪、東風(fēng)，都是地平線的投資方。其中上汽參與三輪融資，2016年投資約670萬(wàn)美元、2018年追加投資約2.3億美元、2022年投資1000萬(wàn)美元。IPO前，上汽集團(tuán)持股9.06%。大眾汽車集團(tuán)旗下軟件公司CARIAD持股2.38%。

圖源：罐頭圖庫(kù)

此外，還有比亞迪、寧德時(shí)代、立訊精密、星宇股份、韋爾股份、舜宇光學(xué)等都曾參與地平線投資。2024年4月24日，地平線發(fā)布會(huì)現(xiàn)場(chǎng)，比亞迪集團(tuán)董事長(zhǎng)兼總裁王傳福還親自登臺(tái)，分享雙方之間的合作故事。

投資機(jī)構(gòu)方面，高瓴投資地平線共計(jì)7輪，包括種子1輪、A、A1、A3、B1、C1、C7。IPO前，高瓴資本管理的Hill house持股4.04%。

高瓴創(chuàng)始合伙人李良表示，“從創(chuàng)業(yè)第一天起，地平線創(chuàng)始人余凱博士帶領(lǐng)下的地平線就選擇了去挑戰(zhàn)最前沿且最具難度的事業(yè)。高瓴有幸自種子輪起，持續(xù)支持地平線的每一步發(fā)展，并在關(guān)鍵時(shí)刻與公司站在一起，在未來(lái)戰(zhàn)略、產(chǎn)業(yè)鏈資源、重要客戶鏈接等方面盡所能，協(xié)同公司挖掘價(jià)值?！?

此外，高瓴的張磊還為地平線帶來(lái)了五源資本的劉芹。紅杉中國(guó)參與了地平線種子輪及C輪融資。IPO前，紅杉資本持股2.44%。

哪怕是到了IPO階段，地平線依然吃香。招股期間，阿里巴巴、百度、達(dá)飛集團(tuán)和一家寧波國(guó)資基金為基石投資者，認(rèn)購(gòu)總額達(dá)到約2.2億美元（約17億港元）。

圖源：罐頭圖庫(kù)

據(jù)36氪旗下“暗涌Waves”的不完全統(tǒng)計(jì)，過(guò)去十年，投資過(guò)地平線的機(jī)構(gòu)加起來(lái)超過(guò)一百家。其中單單是它的C輪，就拿到了幾十家的投資，甚至先后分成10次左右才完成。這也是中國(guó)創(chuàng)業(yè)公司此前幾乎未有的盛況。

地平線的此次IPO，也是近些年來(lái)，少有的能夠?qū)⑼顿Y機(jī)構(gòu)、汽車廠商、互聯(lián)網(wǎng)公司等匯聚一堂的企業(yè)。不管是地平線，還是諸多投資機(jī)構(gòu)，此次IPO，無(wú)疑都是一場(chǎng)值得狂歡的資本盛宴。