近期內(nèi)地上市公司三季報披露漸次展開，廣受關(guān)注的醫(yī)藥板塊也逐漸交出成績單：以片仔癀為首的部分中藥公司實現(xiàn)了營收和凈利潤的雙位數(shù)增長，但暫時落在后面的是全國中成藥小兒用藥生產(chǎn)基地的健民集團(tuán)。

該公司三季報顯示，公司前三季度歸屬凈利潤出現(xiàn)下滑。具體來看，健民集團(tuán)前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入28.81億元，同比下降7.58%；對應(yīng)實現(xiàn)的歸屬凈利潤3.22億元，同比下降22.53%。其中第三季度營收為8.72億元，同比下降8.83%；凈利潤為8225.81萬元，同比下降49.46%。

“孩子不愛吃飯不長個用龍牡壯骨顆粒！”這一家喻戶曉的廣告語，讓健民集團(tuán)旗下核心產(chǎn)品龍牡壯骨顆粒深入人心。但為何這樣一家老牌中藥企業(yè)的業(yè)績卻差強(qiáng)人意呢？

破解凈利下降之謎 都是中藥材價格上漲所導(dǎo)致？

對于近兩年的多數(shù)內(nèi)地中藥類上市公司來說，原材料價格上漲帶來的成本上揚(yáng)都是需要破解的難題。對于賽道龍頭的中藥上市公司來說，這樣的壓力似乎相對小些可控。例如藥中茅臺的片仔癀，前三季度片仔癀的營收和凈利潤同比增長11.19%和11.73%。片仔癀系列產(chǎn)品營收穩(wěn)健增長，但由于天然牛黃、麝香等核心中藥材價格仍處在高位，導(dǎo)致利潤增幅較去年同期明顯放緩。

對比來看健民集團(tuán)，從公司的主要產(chǎn)品來看，其分為處方藥和非處方藥兩個大類，前者包括了龍牡壯骨顆粒、便通膠囊，后者在去年銷售過億的單品包括了健脾生血片、小金膠囊、小兒寶泰康顆粒、便通膠囊、雌二醇凝膠等等。

從涉及的中藥原材料來看，其中主材比如白術(shù)，涉及其中的藥材包括龍牡壯骨顆粒、健脾升血片、通便膠囊等。今年年中時，該藥材的價格一度沖高至每斤180元，不過近期已經(jīng)回落到120元一線。筆者注意到，健民集團(tuán)的2023年年報中提到，去年甚至有部分常用藥材受市場因素導(dǎo)致短期需求猛增價格上漲超過一倍，如貓爪草、白術(shù)、鴉肥子、遼細(xì)辛、白芍、刺五加、冬瓜子、百合、胖大海等。

而彼時對于中藥材價格飛漲，公司方表示主要是兩種措施：一種是加大重點藥材的戰(zhàn)略儲備；通過對大宗物料實行戰(zhàn)略性采購、對特殊中藥材實行規(guī)格等級優(yōu)選來打破部分原料藥市場壟斷，進(jìn)行有效成本控制。另一種是中成藥集采正在推進(jìn)中。而健民集團(tuán)在今年一次投資者關(guān)系活動中表示，公司參股33.54%公司健民大鵬，主營體外培育牛黃，銷售狀況良好。但從凈利下降來看，目前應(yīng)該還沒收到成效。

當(dāng)然，除去藥材價格上漲外，凈利下降還受到了其他多因素的影響。公司方面表示，影響因素還包括上年同期轉(zhuǎn)讓子公司股權(quán)帶來的非經(jīng)常性損益收入影響以及本期公司營銷轉(zhuǎn)變考核模式、優(yōu)化渠道庫存帶來的醫(yī)藥工業(yè)銷售發(fā)出下降等。

其中不太好理解的是營銷轉(zhuǎn)變考核模式，據(jù)公司半年度報告稱，公司營銷由發(fā)出考核向純銷考核模式轉(zhuǎn)型。考核方式的變化導(dǎo)致公司產(chǎn)品銷售發(fā)出減少；曾有賣方機(jī)構(gòu)預(yù)計隨著渠道優(yōu)化，公司渠道庫存將降至合理水平，下半年發(fā)貨節(jié)奏有望恢復(fù)，但公司第三季度營收仍未恢復(fù)，公司渠道優(yōu)化或仍未結(jié)束。

不過在最新公司召開的業(yè)績說明會上，公司總裁預(yù)計四季度銷售發(fā)出將趨于正常，投資者只能拭目以待。但從二級市場走勢來看，基本面的瑕疵無疑會影響到股價的表現(xiàn)，2024年截至到10月25日，該公司年內(nèi)股價下跌已經(jīng)超過了30%，對比看去年全年股價上漲超過30%。

前海開源中藥主題基金  

三季度新進(jìn)該股引發(fā)質(zhì)疑

從上市公司三季報的機(jī)構(gòu)布局來看，涉及其中的機(jī)構(gòu)包括全國社保基金420組合、香港中央結(jié)算有限公司前海開源中藥研究精選。

其中，前海開源中藥研究精選在三季度新進(jìn)建倉，該基金今年表現(xiàn)不佳。公開數(shù)據(jù)顯示，2024年至今，該基金所取得的凈值增長率約為-6.12%，其在929只基金中排在第784位。從9月30日的十大重倉股年內(nèi)表現(xiàn)看，其中表現(xiàn)最差的就是健民集團(tuán)，至今年內(nèi)下跌了大約30.59%。

該股憑借約 7.90%的占比排在第三位。

此外，除去健民集團(tuán)外，9月30日組合中的表現(xiàn)較差的公司還有下跌大約25.37%的同仁堂和下跌大約26.33%的固生堂。對此，基金經(jīng)理在季報中表示：“2024年3季度醫(yī)藥行業(yè)震蕩運(yùn)行后迅速上漲，中藥行業(yè)也同步上漲。當(dāng)前時點中藥行業(yè)經(jīng)歷一輪股價上漲后估值處于歷史中位數(shù)水平，估值并沒有泡沫化，從現(xiàn)在往后看行業(yè)基本面，我們判斷中藥行業(yè)整體運(yùn)行平穩(wěn)，并購重組將持續(xù)加速，行業(yè)內(nèi)龍頭企業(yè)集中度持續(xù)提升。本基金看好在現(xiàn)有時間點中藥行業(yè)的投資性價比和長期基本面，持倉以具有競爭力的中藥企業(yè)股票為主，本基金將精選行業(yè)龍頭公司，力爭獲得持續(xù)穩(wěn)定的回報。”

從產(chǎn)品現(xiàn)任基金經(jīng)理范潔來看，她是2014年加入前海開源基金管理有限公司,曾任研究員、基金經(jīng)理助理、投資經(jīng)理，現(xiàn)任前海開源基金管理有限公司權(quán)益投資本部副總監(jiān)、基金經(jīng)理。從在管三只基金的情況來看，2024年到目前組合都是下跌狀態(tài)。

對比來看，上一季度前十中的廣發(fā)醫(yī)療保健、富國新動力靈活配置已經(jīng)退出了前十名的行列。再從去年年報來看，當(dāng)時包括葛蘭的基金、工銀瑞信前沿醫(yī)療等知名藥基也曾在十大流通股股東中。似乎清晰可見，整體各基金都是在撤出或減倉的應(yīng)對，為何這只中藥主題反其道而行之呢？